作者簡介：陳帥宇（2002—），男，本科在讀，研究方向?yàn)榻鹑谑袌觥?/p>

摘要：創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）作為一種融資方式，是促進(jìn)科技創(chuàng)新，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增強(qiáng)國際競爭力的重要因素。在當(dāng)前我國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)向?qū)I(yè)化、國際化和高端化發(fā)展的今天，由于創(chuàng)業(yè)投資本身存在眾多不確定性因素，高風(fēng)險(xiǎn)性是其本質(zhì)特征。而只有對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，才能提高投資成功率，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展。該文從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，闡述了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵與流程，并對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析，最后從風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制的建立和風(fēng)險(xiǎn)控制的策略兩個(gè)維度，希望對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理提供一些有益的參考。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資 金融 風(fēng)險(xiǎn)評估 風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類號：F832.48 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A??? ???文章編號：1672-3791（2021）12（c）-0000-00

Abstract： As a financing method， venture capital is an important factor to promote scientific and technological innovation， promote China's economic development and enhance international competitiveness. At present， China's venture capital industry is developing towards specialization， internationalization and high-end. Due to many uncertain factors in venture capital itself， high risk is its essential feature. Only by strengthening risk management of venture capital enterprises can we improve the success rate of investment and promote the healthy development of venture capital. From the perspective of risk management， this paper expounds the connotation and process of risk management of venture capital enterprises， analyzes the risk factors of venture capital enterprises， and finally hopes to provide some useful references for the risk management of venture capital enterprises from the two dimensions of the establishment of risk assessment mechanism and risk control strategy.

Key Words： Venture capital; Finance; Risk assessment; Risk Management

1創(chuàng)業(yè)投資的概念和特點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)投資（Venture ?Capital）又稱為風(fēng)險(xiǎn)投資，作為一種創(chuàng)新投資方式和經(jīng)濟(jì)行為，美國是創(chuàng)業(yè)投資的起源地。當(dāng)前，學(xué)界普遍認(rèn)為1946年由多瑞特和福蘭薩斯教授共同發(fā)起創(chuàng)立的美國研究與發(fā)展公司（AR & D），是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展史上的重要節(jié)點(diǎn)，它標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資開始步入專業(yè)化和制度化的時(shí)代。創(chuàng)業(yè)投資主要面向有著巨大成長潛力，但同時(shí)存在較高失敗風(fēng)險(xiǎn)的新興高科技企業(yè)。通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持獲取其部分股份，投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益，是一種追求長期利潤的高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，保持經(jīng)濟(jì)活力的重要引擎，它依托創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)和人才資源，以及投資企業(yè)的資金和先進(jìn)企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，在為雙方帶來巨大財(cái)富效應(yīng)的同時(shí)，也推動(dòng)了高薪技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，將更多的科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力。

創(chuàng)業(yè)投資一般具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是投資對象主要面向處于初創(chuàng)期的中小型高新技術(shù)企業(yè)，并對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行長期的股權(quán)投資;二是創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)化和制度化，創(chuàng)業(yè)投資從籌資、投資、管理、退出這4個(gè)階段，都建立在高度的專業(yè)化和程序化基礎(chǔ)上，從而將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi);三是投資企業(yè)大多憑借優(yōu)秀的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以最大限度的支持促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為市場化產(chǎn)品，幫助企業(yè)增值;四是被投資企業(yè)獲得增值后，投資企業(yè)通過上市、收購兼并或出售股權(quán)方式實(shí)現(xiàn)豐厚的收益;五是創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)榇蠖鄶?shù)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)面對的市場是未知的，技術(shù)和產(chǎn)品的可行性，以及市場預(yù)測和財(cái)務(wù)預(yù)測的準(zhǔn)確性都難以得到保證，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失敗的概率相對較高[1]。

2創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵與流程

對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)是指對投資項(xiàng)目中可能造成不利影響的所有不確定性因素的總稱。投資就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)對企業(yè)的投資活動(dòng)和投資收益帶來負(fù)面影響，使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期經(jīng)營目標(biāo)。由于風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性、損失性、客觀性、普遍性和可變性等特征，它是客觀存在和無法避免的。因此，風(fēng)險(xiǎn)管理是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展中必須要考慮的要?jiǎng)?wù)，只有將風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的結(jié)果控制在預(yù)期或可接受范圍內(nèi)，才能保證企業(yè)投資利益的實(shí)現(xiàn)。這就需要對不同種類的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和評估，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，才能最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)帶來的損傷，實(shí)現(xiàn)收益的最大化[2]。

一套完善的投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)成功的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)管理的流程主要包括風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)評估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對和風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)識別需要辨識出可能對實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響的所有情況和事件，并通過風(fēng)險(xiǎn)清單分析法、風(fēng)險(xiǎn)源分析法、標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法等風(fēng)險(xiǎn)識別方法，對投資項(xiàng)目中存在的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析和鑒定;風(fēng)險(xiǎn)評估則是分析確定風(fēng)險(xiǎn)的過程，需要依據(jù)豐富和詳實(shí)的資料和數(shù)據(jù)，通過定性和定量相結(jié)合的方法，對企業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析評價(jià)，并基于不同的風(fēng)險(xiǎn)因素去制定相應(yīng)策略，以減少、化解和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)控制在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可承受范圍內(nèi);風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對是風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分，通過對每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行評價(jià)和平衡，采取風(fēng)險(xiǎn)回避、損失預(yù)防和損失抑制等風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對技術(shù)，從而降低風(fēng)險(xiǎn)造成的影響;風(fēng)險(xiǎn)控制是確保風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施執(zhí)行到位，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過制定風(fēng)險(xiǎn)控制制度，由管理層設(shè)計(jì)出權(quán)責(zé)發(fā)生制、授權(quán)審批制度、預(yù)算控制制度和風(fēng)險(xiǎn)評估績效考核制度等政策和程序，實(shí)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)。

3創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素分析

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在選項(xiàng)、投資和退出的每一個(gè)階段，都面臨著不同來源和不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括技術(shù)、市場、管理、資金、環(huán)境等方面的風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指在催生科技成果產(chǎn)業(yè)化的過程中，產(chǎn)品開發(fā)在技術(shù)階段、生成階段、市場階段，在投入大量資金、人力、物力、時(shí)間之后，科技成果的轉(zhuǎn)化可能無法達(dá)到預(yù)期，造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的失敗;市場風(fēng)險(xiǎn)又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是由多種因素共同引起的，它造成創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增大，導(dǎo)致投資者損失的可能性增加。影響市場的風(fēng)險(xiǎn)因素包括經(jīng)濟(jì)方面、政治方面和社會(huì)方面的某些變動(dòng)，比如：通貨膨脹、戰(zhàn)爭沖突或體制變革等方面是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所無法控制的，但可以用風(fēng)險(xiǎn)對沖策略來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避;高投入是創(chuàng)業(yè)投資的突出特征，資金風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)面臨的重要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于創(chuàng)業(yè)投資周期較長，以及分階段追加投資的方式，一旦無法籌措到足夠的資金，容易使產(chǎn)品無法形成競爭力，創(chuàng)業(yè)企業(yè)失去發(fā)展的機(jī)遇;管理風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的管理水平對企業(yè)發(fā)展造成的影響，在由管理者的素質(zhì)、組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化和管理過程所構(gòu)成的管理體系中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會(huì)加大企業(yè)造成損失的風(fēng)險(xiǎn)[3];宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)也是影響創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的重要風(fēng)險(xiǎn)因素之一，比如：有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資的政策法規(guī)、政府的引導(dǎo)力度、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和創(chuàng)業(yè)資本供給等方面都對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展帶來了諸多不確定性因素。

4建立健全創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制

4.1建立風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)體系

風(fēng)險(xiǎn)評估是風(fēng)險(xiǎn)管理的要素之一，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)評估之前，需要將各種可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)分類進(jìn)行信息采集和數(shù)據(jù)分析，從而計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率及由此可能帶來的損失。因此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際和客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從多角度、多方位、多層次建立風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)體系，并通過風(fēng)險(xiǎn)評估模型，由專業(yè)的評估團(tuán)隊(duì)對各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合判斷，才能客觀的評估出創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所面臨的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)建立逐級分層次的風(fēng)險(xiǎn)識別指標(biāo)體系，從監(jiān)管部門、企業(yè)自身和投資對象這3個(gè)維度，科學(xué)設(shè)定評價(jià)指標(biāo)[4]。

4.2多種風(fēng)險(xiǎn)分析法的運(yùn)用

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)中，需要在風(fēng)險(xiǎn)評估環(huán)節(jié)綜合運(yùn)用多種風(fēng)險(xiǎn)分析方法，對不同的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行定性和定量分析，才能對企業(yè)管理者對風(fēng)險(xiǎn)的決策更加準(zhǔn)確和具有前瞻性。風(fēng)險(xiǎn)分析的方法很多，包括調(diào)查和專家打分法、蒙特卡羅分析法、模糊數(shù)學(xué)法、概率樹分析和層次分析法等，它們具有各自的優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍，需要企業(yè)依據(jù)評價(jià)對象和評價(jià)目標(biāo)選擇適用的方法。

5創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的策略與措施

5.1建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)防控組織體系

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)為了防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，必須遵循全面、客觀、可測、可控的風(fēng)險(xiǎn)控制原則，并在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制體系的組織結(jié)構(gòu)。而由內(nèi)部控制體系和外部監(jiān)督體系構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，其各組成部分都承擔(dān)著各自的職責(zé)和作用。內(nèi)部控制體系包括董事會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、投資決策委員會(huì)、總經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)管理部、業(yè)務(wù)部門和職能部門[5]。其中董事會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)控制的最高決策機(jī)構(gòu)，其特設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)對董事會(huì)直接負(fù)責(zé)，主要職責(zé)為建立風(fēng)險(xiǎn)管理制度、建立風(fēng)險(xiǎn)管理流程、對企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估并給出控制建議、監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)施、加強(qiáng)企業(yè)文化建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)管理意識、編制年度風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告以及投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告等方面是實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的專門機(jī)構(gòu);組織機(jī)構(gòu)中的其它角色，比如：業(yè)務(wù)部門是風(fēng)險(xiǎn)控制工作的執(zhí)行部門，它們分別針對不同的風(fēng)險(xiǎn)管理，承擔(dān)著不同的風(fēng)險(xiǎn)控制職責(zé)。通過遵守董事會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施的各項(xiàng)內(nèi)控制度，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，避免對企業(yè)經(jīng)營造成損失。

5.2 注重人才培養(yǎng)，加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類很多，風(fēng)險(xiǎn)控制不僅需要掌握包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)方面的風(fēng)控理論，更需要具備會(huì)計(jì)學(xué)、審計(jì)學(xué)、金融學(xué)、工商管理學(xué)等方面專業(yè)知識的復(fù)合型人才。因此加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的人才培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。企業(yè)可以通過外引和內(nèi)培相結(jié)合的方式，建設(shè)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)控制團(tuán)隊(duì)。應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身實(shí)際，建立外部優(yōu)秀風(fēng)控管理人才引進(jìn)制度，吸引更多具有豐富風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)技能的人才加盟。對內(nèi)則建立起良性循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)機(jī)制，增強(qiáng)員工風(fēng)險(xiǎn)意識，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防控水平。更為重要的是，需要將風(fēng)險(xiǎn)防控的理念注入到企業(yè)文化之中，從而在企業(yè)內(nèi)部建立起良好和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理氛圍，通過風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造價(jià)值，保障創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)[6]。

5.3健全和完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系建設(shè)

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從事的是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，投資周期長以及技術(shù)和市場的不確定性，需要建立一個(gè)全過程的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，通過一條完整的風(fēng)險(xiǎn)控制鏈條，從而對創(chuàng)業(yè)投資的不同階段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制、規(guī)避和轉(zhuǎn)移，將創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制到最低。一是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，對企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行連續(xù)監(jiān)測和動(dòng)態(tài)追蹤，對不同風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行收集，將這些風(fēng)險(xiǎn)因素作為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)數(shù)據(jù)，按類別制定定性或定量的分析標(biāo)準(zhǔn)，并構(gòu)建起風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識別。二是針對不同風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)水平，需要通過一定的風(fēng)險(xiǎn)評估方法由專業(yè)人員進(jìn)行系統(tǒng)評估，并將風(fēng)險(xiǎn)值反饋給決策層，判斷這些風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)對企業(yè)投資造成影響。三是對不同級別的風(fēng)險(xiǎn)制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，例如：在資本退出階段，通過IPO、第三方收購、破產(chǎn)清算等方式，讓創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能夠安全自由的順利退出。一項(xiàng)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，能夠降低決策失誤的概率，有助于提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

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