陳夢緣 江南大學商學院

一、引言

自1979 年中美兩國建交以來，兩國之間的貿易關系便在摩擦與曲折中前行。隨著美國特朗普政府單方面挑起“貿易戰(zhàn)”后，中美兩國貿易摩擦逐漸升級。中美貿易戰(zhàn)背景下，華為多次遭到美國政府的不公正對待。2018 年 4 月26日，美國重啟對華為的調查，調查華為是否違反美國法律向伊朗出口美國技術產品；2018年 12 月 1日，華為副董事長孟晚舟女士在加拿大被捕，美國隨即發(fā)起引渡程序，逮捕理由為違反美國對伊朗的“制裁禁令”[1]。2019 年 5 月 15日，美國總統特朗普簽署行政禁令，將華為列入“實體清單”。2019年 1 月 2 日，華為前員工“李洪元 251”事件，再次將華為推向輿論的風口浪尖[2]。美國對華為公司的制裁主要是針對芯片這一方面，它限制華為主要是限制中國企業(yè)獲得芯片技術，這勢必也會影響這芯片板塊的其他公司，影響著整個芯片上市公司的發(fā)展以及其股價收益情況。

芯片國產化，是中國復興的關鍵一步，為了促進芯片產業(yè)健康高效發(fā)展，我們需要做出努力[3]。國民經濟發(fā)展離不開科技創(chuàng)新，科技創(chuàng)新離不開實體經濟自身的硬技術，實體經濟的發(fā)展離不開活躍的金融融資環(huán)境[4]。

本文通過研究消極事件（美國制裁華為公司）發(fā)生時芯片上市公司的股價反應，以及比較不同創(chuàng)新能力芯片上市公司的股價反應來探究政府、企業(yè)、個人（投資者）如何合力進而推動整個芯片行業(yè)的發(fā)展，使中國芯片產業(yè)在國際上有一席之地。

二、國內外文獻綜述

（一）中美貿易摩擦對相關板塊的股價影響

張衛(wèi)東（2020）研究表明從滬深股市整體板塊來看，中美貿易戰(zhàn)對市場的影響不大，平均累計超額收益率 CAAR 并沒有出現大跌，在隨后期間 CAAR 逐漸回歸正常[5]；中美貿易戰(zhàn)爆發(fā)對不同板塊的影響不同，農產品板塊的 CAAR 不斷上升，對車輛及零部件板塊影響不大，電氣設備板塊的 CAAR 持續(xù)減少，制造業(yè)板塊的CAAR 不斷下降；楊令儀，楊默如（2020）對比分析中國高新技術企業(yè)和非高新技術企業(yè)在不同階段的反應和受影響程度.研究結果表明:在美國稅改和中美貿易摩擦兩個時期，中國高新技術企業(yè)的股價均發(fā)生了負向波動；中美貿易摩擦負向效應的持續(xù)期間逐步縮短，甚至出現積極效應[6]。

（二）創(chuàng)新能力對對股價的影響

Chanetal.(1990) 研究表明，高科技公司在宣布增加R＆D 投資時，股票市場會做出股價上漲的積極反應，Hirshleifereal.(2013)發(fā)現創(chuàng)新效率是上市公司股票收益率的一個很好的預測指標，一個公司創(chuàng)新活動效率越高，則其當前的市場價值和未來的經營業(yè)績和股票回報率也越可觀。綜上所述，創(chuàng)新能力可以使企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢，提升公司財務業(yè)績，促進企業(yè)的成長并增加其股票收益率，對企業(yè)的發(fā)展具有重要的作用。但同時國內學者李佳意，方壯志(2019)研究表明企業(yè)研發(fā)投入與未來公司股價崩盤風險存在顯著正相關關系；企業(yè)探索型專利數量與未來公司股價崩盤風險存在顯著正相關關系；在企業(yè)內部代理問題嚴重、外部受投資者關注高時，導致了負面信息無法釋放，從而企業(yè)探索型專利與未來公司股價崩盤風險的正相關關系更顯著[7]。

與現有文獻不同的是，國內基于創(chuàng)新能力視角研究美國制裁華為事件對芯片板塊上市公司股價的影響的文獻尚屬空白，相關領域研究多局限在中美貿易摩擦對行業(yè)板塊的影響因素分析。本文基于中國芯片板塊上市公司在 2019 年 5 月 15 日這個事件日的股價表現，使用大樣本數據，為研究創(chuàng)新能力與芯片板塊上市公司股票市場表現之間的關系提供了新的經驗證據。

三、理論分析

根據圖 3-1，事件信息對股票市場的影響主要存在三種機制，信息的事前傳播，事件信息的自身特征和信息的事后傳播。根據已有關于中美貿易戰(zhàn)對股價的影響，大多都是信息被提前感知，股價提前下降，出現負的收益率，在事件日附近，出現整個事件日周期中最低的超額收益率，隨著投資者對信息的進一步消化和利好消息的出現，股價開始反彈，回到正常水平。關于本次美方制裁我國芯片板塊公司的事件，在 2019 年 5 月 15 日之前，就有信號發(fā)出美方將制裁我國的相關芯片行業(yè)，美方發(fā)布公告以莫須有的里有將華為列入“懷疑對象”清單，事件信息正式發(fā)出后，更是引起激烈的討論和市場反應，事后許多芯片公司也給出了自己的態(tài)度，會加大芯片的研發(fā)，中方也給出支持他們的態(tài)度，隨著投資者對信息的消化以及一些利好消息的發(fā)出，事件逐漸回溫。

四、實證結果

本文主要目的是基于美國制裁中國華為事件，探究創(chuàng)新因素對中國芯片板塊公司股價的影響，主要的實證方法是事件研究法和多元回歸分析，選取 2019 年 5 月 15 日美國講中國華為列入“實體清單”這個關鍵時間點作為事件日，對創(chuàng)新因素與芯片板塊上市公司股價進行多元回歸分析。

（一）芯片上市公司平均超額收益率AAR 和累計平均超額收益率CAAR

1.平均超額收益率 AAR 和累計平均超額收益率 CAAR 實證結果

對事件日前后 15 天的 AAR 和 CAAR 進行均值處理后，得出兩者分別為-0.002050076，-0.02300819，均為負數，對事件期[-15，90]的 AAR 和 CAAR 進行均值處理后，得出兩者分別為0.001097850，0.01498524，均為正數，說明事件逐漸回溫。

2019 年 5 月 15 日美國將中國華為列入實體清單。這一消息提前被市場感知，反映在股價上，在事件日前 10 天股價下跌，在前六天回彈，負的平均超額收益率一直持續(xù)到事件日后的第二天，之后股價趨于穩(wěn)定，累計平均超額收益率在事件日前 10 天一直處于下降態(tài)勢，在事件日前 5 天左右出現回升，在事件日后 15 天仍未回到 0，通過 AAR 和 CAAR可以看出，事件信息可以被市場提前知曉并做出反應，等到事件日那天，收益率呈現上升態(tài)勢，事件日對芯片上市公司整體是存在消極影響的。

（二）多元回歸線性分析的實證結果

通過多元回歸分析可以初步得出，創(chuàng)新能力強的企業(yè)累計平均超額收益率高，反之，則越低。

（三）不同創(chuàng)新能力芯片上市公司股價實證結果

對低創(chuàng)新能力和高創(chuàng)新能力的芯片公司[-15，90]這個事件期的AAR 和 CAAR 進行均值處理后，得出高 AAR，高 CAAR，低 AAR，低CAAR 分別為0.000413045，0.008350345，0.000249913，0.0028451 57，可以看出高創(chuàng)新能力的芯片公司收益率要高于低創(chuàng)新能力的芯片公司，符合之前的實證結果。

高創(chuàng)新能力的芯片上市公司和低創(chuàng)新能力的芯片上市公司在事件發(fā)生日之前市場都提前對它們的股價做出了反應，不同的是，高創(chuàng)新能力的芯片上市公司股價整體收益率高于低創(chuàng)新能力的上市公司，高創(chuàng)新能力的芯片上市公司在事件窗口[-10，10]附近均為負的累計平均超額收益率，低創(chuàng)新能力的芯片上市公司在事件日發(fā)生第三天回歸到正的累計超額收益率。但從整體上來看，高創(chuàng)新能力的芯片上市公司在短期內受影響程度較大，之后趨于穩(wěn)定，并在長期看來呈現正的收益率增長態(tài)勢，相比之下，低創(chuàng)新能力的芯片上市公司股價波動較為大，在事件日之后分別呈現先上升，下降，再上升的趨勢，變化無常，且從長期看來，并沒有回歸到正的收益率。

五、結論

（一）研究結論

本次研究基于 2019 年 5 月 15 日美國制裁中國華為這一事件，通過實證分析研究不同創(chuàng)新能力的芯片上市公司股價收益率的受影響程度，最終得到的結論如下：

第一，就整體來看，在事件期內，出現了較多的負的平均超額收益率，股市非常不穩(wěn)定，并且在事件日附近出現了最大的負的平均超額收益率。事件爆發(fā)前，整體的平均累計超額收益率一定程度上已經反映了該事件帶來的消極影響，市場提前對此做出了相應的反應，此前美方發(fā)布公告以莫須有的里有將華為列入“懷疑對象”清單。

第二，不同創(chuàng)新能力的芯片上市公司受影響程度不同。從短期來看，高創(chuàng)新能力的芯片上市公司整體收益率高于低創(chuàng)新能力的芯片公司，但兩者相差不大；長期來看，高創(chuàng)新能力的芯片上市公司股價收益率波動小于低創(chuàng)新能力的芯片上市公司，其恢復正常收益率的水平也要強于低創(chuàng)新能力的芯片上市公司。

（二）相關建議

對政府而言，中國政府需要進一步促進中國芯片企業(yè)生產創(chuàng)新，不斷提升芯片技術。

對芯片上市公司而言，從短期來看，適時公開自己的創(chuàng)新成果和發(fā)展戰(zhàn)略，給市場發(fā)出積極的信號，增強投資者們的信心；從長期來看，加強核心競爭力，企業(yè)需要加大對芯片技術和人才培養(yǎng)的投入。

對投資者而言，投資者在進行決策前，需要進行更多的思考與研究，全面了解市場信息。中美貿易戰(zhàn)還在繼續(xù)，投資者應當給予政府和芯片上市企業(yè)足夠的支持，對政府、市場以及企業(yè)持有信心，不要追漲斬跌，投資時看重上市企業(yè)真正的價值。