涂軼文

摘 要：中國國有企業(yè)目前的融資方式依舊是按照債券的方式為主，其他的融資方式涉及較少，因此也就導(dǎo)致帶息負(fù)債的比例比較高，連帶著成本負(fù)擔(dān)比較重，健康發(fā)展的資金流動(dòng)性也比較差。同時(shí)，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國有企業(yè)雖然積累了大批的流動(dòng)性業(yè)務(wù)，但依舊存在著長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流相關(guān)業(yè)務(wù)。

關(guān)鍵詞：國企資產(chǎn)證券化;發(fā)展現(xiàn)狀;融資方式

一、資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓證券化業(yè)務(wù)指的是通過發(fā)動(dòng)企業(yè)機(jī)構(gòu)銀行可以將可能產(chǎn)生高于預(yù)期償付現(xiàn)金流的特定企業(yè)基礎(chǔ)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，出售轉(zhuǎn)讓給特定的資產(chǎn)發(fā)起人，或者是將該特定基礎(chǔ)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)信托給特定的資產(chǎn)受托人，以其所投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流收益達(dá)到預(yù)計(jì)的效果，或者是根據(jù)一種特定的資產(chǎn)規(guī)劃將企業(yè)的信用得到提升，同時(shí)該設(shè)定在產(chǎn)生資產(chǎn)經(jīng)證券化資產(chǎn)包裝后，向社會(huì)投資者公開發(fā)行所形成的一種證券金融工具或一種權(quán)利變動(dòng)憑證，并為保障投資者收益提供一種公開公平流通的金融場(chǎng)所，比如中國銀行間商業(yè)債券市場(chǎng)、證券交易所等。首先，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品賦予給投資者的是基礎(chǔ)資產(chǎn)追索權(quán)，而資產(chǎn)擔(dān)保債券卻賦予投資者擔(dān)保資產(chǎn)和債券發(fā)行人這兩重追索權(quán)。因此，在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)生違約時(shí)，投資者就會(huì)以基礎(chǔ)資產(chǎn)為限要求損失賠償。其中企業(yè)擔(dān)保抵押資產(chǎn)的貸款種類主要類型包括企業(yè)抵押資產(chǎn)貸款、公共部門抵押貸款、船舶租賃貸款等，資產(chǎn)信用證券化建設(shè)實(shí)現(xiàn)了證券基礎(chǔ)擔(dān)保資產(chǎn)的零和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)信用與證券發(fā)起人以及證券發(fā)行人資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的零和破產(chǎn)信用隔離，資產(chǎn)擔(dān)保債券在法律上并沒有實(shí)現(xiàn)二者之間的破產(chǎn)隔離，僅是在擔(dān)保資產(chǎn)的范圍內(nèi)為資產(chǎn)擔(dān)保債券持有人的本息償付提供了一定的優(yōu)先權(quán)。

二、國企資產(chǎn)證券化的操作流程

（一）組建資產(chǎn)池

指的是持有資產(chǎn)證券的發(fā)起人通過出售的方式將所持有的資產(chǎn)賣給發(fā)行人，然后再由發(fā)行人進(jìn)行出售倒賣的方式賺取其中未來可能收取的現(xiàn)金流來支付給原本的持有人利息。

（二）設(shè)置特別目的實(shí)體

特別目的實(shí)體是資產(chǎn)證券化操作的一個(gè)重要主體，它的目標(biāo)在于能夠有效地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的發(fā)行者（或最終權(quán)益者）與入池資產(chǎn)（即破產(chǎn)性的隔離）兩者之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)（即破產(chǎn)性的隔離）。

（三）構(gòu)架與信用增級(jí)

依托市場(chǎng)環(huán)境和信用評(píng)估機(jī)構(gòu)提出的建議，對(duì)資產(chǎn)池和其現(xiàn)金流量進(jìn)行了預(yù)測(cè)性分析并采取了結(jié)構(gòu)性重組措施，以便于實(shí)現(xiàn)對(duì)分割與證券的最優(yōu)化。在這個(gè)過程中非常重要的一點(diǎn)就是運(yùn)用信貸業(yè)務(wù)增級(jí)政策來加強(qiáng)對(duì)于目標(biāo)證券的現(xiàn)金流與信貸業(yè)務(wù)保障，實(shí)現(xiàn)對(duì)于證券目標(biāo)業(yè)務(wù)進(jìn)行信貸業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)與發(fā)行的最大經(jīng)濟(jì)效益。信用增級(jí)方式的目標(biāo)就是為了減少投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，提升資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)的吸引能力。

（四）信用等級(jí)

由評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)交易所發(fā)行的證券來進(jìn)行評(píng)估和確認(rèn)給投資者提供證券的選擇與定價(jià)依據(jù)。這一步驟和第三步驟之間通常都是一個(gè)相互關(guān)聯(lián)的過程，信用評(píng)估機(jī)構(gòu)通常都是從交易的初期或者計(jì)劃階段已經(jīng)參與其中，在資產(chǎn)證券化的全過程中為投資者提供了意見和反饋，而且通常都是在證券發(fā)行之后一直追隨觀測(cè)到交易時(shí)的表達(dá)。

（五）證券分期發(fā)售

是指由承銷商以公開分期或者私募等方式為投資者分期銷售的證券。特殊實(shí)體在從承銷商那里獲取證券發(fā)行所得稅之后，以合同中約定的價(jià)款向發(fā)起人支付其購置基礎(chǔ)性資產(chǎn)所需要的費(fèi)用。

（六）后期管理

上面介紹的5個(gè)步驟通常是在幾個(gè)月或者幾個(gè)周期內(nèi)（有些甚至幾天）來完成。然而，資產(chǎn)證券化交易的具體操作卻不會(huì)因?yàn)樽C券的賣方而全部進(jìn)行其實(shí)，這才正是交易的起點(diǎn)。

三、國企資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

（一）盈利能力低下

我國仍然是一個(gè)法治主義國家，一切各類經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)的健康發(fā)展都必然需要健全的經(jīng)濟(jì)法律制度規(guī)范體系作基本保障，國有企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)股權(quán)證券化也不例外，因此各級(jí)政府部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀現(xiàn)實(shí)情況研究構(gòu)建一套科學(xué)化的現(xiàn)行國有企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)股權(quán)證券化法律上位法，如此才真正具備了將其與金融領(lǐng)域上位法的矛盾沖突徹底解決和消除的能力。同時(shí)，只有一些地方性國家通過構(gòu)建一套科學(xué)化的中央國有企業(yè)固定資產(chǎn)權(quán)益證券化業(yè)務(wù)上位法，才真正意義上能夠?qū)ζ涓黜?xiàng)業(yè)務(wù)的運(yùn)行和管理流程各個(gè)環(huán)節(jié)都進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)流程中的稅負(fù)和重量進(jìn)行了管控，避免出現(xiàn)稅負(fù)太大推動(dòng)了中央對(duì)于地方稅收改革的優(yōu)惠政策有力貫徹和落實(shí)更好地確保國家建立健全中央和地方性稅收監(jiān)督管理機(jī)制制度。如此也利于合理確定各個(gè)經(jīng)營者與國企之間的義務(wù)責(zé)任、權(quán)益等關(guān)系，促進(jìn)我國國企企業(yè)資產(chǎn)證券化工作得到高效健康的發(fā)展，推動(dòng)其市場(chǎng)活躍度的不斷穩(wěn)步提升。

（二）機(jī)制完善滯后

雖然說在我國目前國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)資本證券化事業(yè)發(fā)展也算是經(jīng)歷了一定的一段時(shí)期，該這一方面的事業(yè)發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，然而實(shí)際上的發(fā)展推進(jìn)過程仍然不是十分順暢，在實(shí)際發(fā)展中還仍然存在諸多矛盾，比如在大力推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)資本化的發(fā)展過程中，無法對(duì)國有企業(yè)經(jīng)營效率與經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益之間進(jìn)行有效性的兼顧，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)重組、員工薪酬安排以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理剝離等一些方面的諸多問題往往無法有效加以解決等，這就直接導(dǎo)致目前國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)資本證券化事業(yè)發(fā)展的推進(jìn)步伐較慢。由于目前我國地方政府沒有根據(jù)我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際現(xiàn)實(shí)狀況積極進(jìn)行經(jīng)營管理機(jī)制的科學(xué)構(gòu)建，導(dǎo)致目前國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)資格證券化經(jīng)營過程管理中的很多復(fù)雜問題無法通過科學(xué)化進(jìn)行解決，從而對(duì)其有效綜合發(fā)展應(yīng)用帶來了較大的管理阻礙。另外，國有企業(yè)固定資產(chǎn)股權(quán)證券化操作方面的相關(guān)制度一般上都是由證券交易所部門規(guī)定的，國家并沒有專門構(gòu)建一套專業(yè)化的證券上位法，無法有效解決資產(chǎn)證券化實(shí)際操作與適用物權(quán)法、合同法等國家法律相關(guān)規(guī)范的直接沖突，這也直接導(dǎo)致目前我國進(jìn)行國有企業(yè)固定資產(chǎn)股權(quán)證券化的專業(yè)發(fā)展技術(shù)水平相對(duì)較低。

（三）市場(chǎng)活躍度不高

就當(dāng)前情況而言我國大部分的國有企業(yè)資產(chǎn)證券化應(yīng)用中所需要的資產(chǎn)一般都是短期資產(chǎn)，缺少了住房、企業(yè)、信用貸款等多個(gè)方面的資產(chǎn)，這就直接導(dǎo)致了它們?cè)谑袌?chǎng)上的活躍程度相對(duì)比較低下。同時(shí)，當(dāng)前由于我國國內(nèi)所普遍采用的評(píng)估服務(wù)技術(shù)和機(jī)制還不是很科學(xué)，這些評(píng)估服務(wù)技術(shù)和機(jī)制不能夠與當(dāng)前我國具有特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際需求進(jìn)行融合在一起來，這些評(píng)估服務(wù)技術(shù)和評(píng)估機(jī)制并沒有能夠與當(dāng)前具有我國特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際和社會(huì)進(jìn)步需求有效地結(jié)合在一起來，存在著評(píng)估服務(wù)的形式上更加偏向于評(píng)估服務(wù)實(shí)質(zhì)等不良現(xiàn)象，這就會(huì)極大地不利于它們?cè)趪H社會(huì)中市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活躍程度的提高。另外監(jiān)管以及行政審批等相關(guān)制度較為復(fù)雜，也直接地導(dǎo)致部分國有企業(yè)在中小型資產(chǎn)價(jià)格證券化項(xiàng)目進(jìn)行工作的難度相對(duì)比較高，這些機(jī)制和影響因素的錯(cuò)綜復(fù)雜，都直接地導(dǎo)致了國有企業(yè)價(jià)格證券化項(xiàng)目的投資以及企業(yè)在中小型融資過程中的市場(chǎng)主體較為有限，整體性的國內(nèi)外資本市場(chǎng)中對(duì)于融資的活躍程度較為低下。

四、國企資產(chǎn)證券化相關(guān)建議

（一）加強(qiáng)建立和完善相關(guān)法制機(jī)制

隨著資產(chǎn)證券化的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，使得涉及到的層面也在逐漸擴(kuò)大，甚至是法律方面也越來越嚴(yán)格，因此就必須要建立嚴(yán)格的法律法規(guī)來規(guī)范，這樣也是為了保證未來資產(chǎn)證券化更好發(fā)展。具體可分為以下幾步執(zhí)行：第一，加強(qiáng)對(duì)建立的制度監(jiān)督和管理，以及充分了解相關(guān)法律法規(guī);第二，借鑒國外成熟的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，同時(shí)在借鑒的基礎(chǔ)上加入我國特色;第三，盡快建立其相關(guān)上位法，使得為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的納稅籌劃以及資產(chǎn)重組、出售等確立根基并為以后的發(fā)展提供良好的幫助。第四，凡是涉及到地方管制的需要盡快解決阻礙，通過申請(qǐng)以及辦理業(yè)務(wù)的方式盡快完善，這樣也是為了保證在之后的管理中清晰的了解哪一方面可能會(huì)出現(xiàn)問題并做出解決措施，進(jìn)而良好的推動(dòng)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展。

（二）優(yōu)化管理體系

國資委在促進(jìn)國有企業(yè)健康發(fā)展過程中，既是企業(yè)的監(jiān)督主體又是國有企業(yè)的大股東，資產(chǎn)證券化的主要特征之一便是國資雙方跨境在此過程中國資經(jīng)營和管理的執(zhí)法行權(quán)模式很有可能因此而遭受重大的沖擊。由于目前我國的國有企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施已經(jīng)涉及到許多監(jiān)督機(jī)構(gòu)，這就必然要求國資委需要進(jìn)一步清晰其執(zhí)法行權(quán)的定位，轉(zhuǎn)變其執(zhí)法和行權(quán)的模式，明確地區(qū)分了出資人和監(jiān)督機(jī)構(gòu)的不同工作職能精簡(jiǎn)了操作過程不斷走向社會(huì)化、市場(chǎng)化、專門化，逐步地增加外部的監(jiān)督機(jī)制并積極地運(yùn)用場(chǎng)外的資深、專門技術(shù)人士、中介顧問等咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)國有企業(yè)資產(chǎn)實(shí)施強(qiáng)力外部監(jiān)控和督促，從源頭上形成一套符合現(xiàn)有的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制規(guī)律的現(xiàn)代性國有企業(yè)治理體系，在國有企業(yè)內(nèi)部把全部可以利用的資源進(jìn)行積極地組合，并且在此基礎(chǔ)上不斷地激發(fā)其自身的發(fā)展?jié)撃埽芯縿?chuàng)造性地開拓新的產(chǎn)品和服務(wù)，形成以市場(chǎng)制度為主，政府干涉為輔的企業(yè)策略，化解了整體上市后的法規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)。

（三）夯實(shí)信用評(píng)級(jí)強(qiáng)化，披露信息質(zhì)量

為推動(dòng)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的健全和發(fā)展，需要我國金融證券交易平臺(tái)在原有的基礎(chǔ)上進(jìn)行有效的優(yōu)化，通過不斷完善信息服務(wù)器質(zhì)量的方式，為之后創(chuàng)造良好有序且健康積極的證券化市場(chǎng)管理機(jī)制打基礎(chǔ)。同時(shí)我國地方政府也應(yīng)積極幫助完善現(xiàn)代金融產(chǎn)品涉及的體系建設(shè)，使得我國金融服務(wù)中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加豐富，并通過積累國外對(duì)該內(nèi)容的先進(jìn)成果進(jìn)行借鑒吸收，使得我國市場(chǎng)狀況緊密貼合金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從而使得廣大消費(fèi)者的合法權(quán)益得到保障。

五、結(jié)語

國有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展，不僅可以有效的緩解企業(yè)因資金運(yùn)轉(zhuǎn)造成的壓力，而且還可以充分提升整體運(yùn)作效果。但是當(dāng)前我國部分國有企業(yè)因?yàn)闆]有在資產(chǎn)證券化發(fā)展中完全適應(yīng)，所以就導(dǎo)致依舊存在著很多問題需要解決，盡管是這樣但相信在之后的發(fā)展中資產(chǎn)證券化一定會(huì)為我國金融市場(chǎng)的繁榮做出貢獻(xiàn)。

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