王健

摘 要：隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，電子交易已經(jīng)成為了人們在日常生活中的常見模式，因此大宗商品電子交易市場也出現(xiàn)了快速發(fā)展的局面，但是也應(yīng)該注意到與此同時的市場風(fēng)險問題也逐漸顯現(xiàn)，本文針對大宗商品電子交易市場風(fēng)險內(nèi)容及特點進行闡述，結(jié)合作者的相關(guān)思考，提出相應(yīng)的風(fēng)險控制策略，意在通過多元化方式進行市場風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險減免，促進市場的可持續(xù)性發(fā)展。

關(guān)鍵詞：大宗商品;電子交易;市場風(fēng)險;風(fēng)險控制

大宗商品電子交易市場介于現(xiàn)貨市場和期貨市場之間過度模式，嚴格意義上是現(xiàn)代科技發(fā)展到一定程度出現(xiàn)的現(xiàn)貨與倉位交易新形勢，對市場完善發(fā)展具有積極意義，可以有效地將兩者進行銜接和過渡，其已經(jīng)成為了當(dāng)前商品流通交易中不可忽視的環(huán)節(jié)。同時，大宗商品電子交易涉及到的領(lǐng)域眾多，但是市場風(fēng)險概率也較大，只有針對性的分析風(fēng)險層成因及來源特征，才能更好實現(xiàn)政府管控，對于市場交易質(zhì)量提升具有跨時代意義。

一、大宗商品電子交易市場風(fēng)險概述

（一）大宗商品電子交易特征及交易類型（現(xiàn)貨、遠期、期貨）

大宗商品電子交易采用網(wǎng)絡(luò)智能體系進行競價交易，通過市場的統(tǒng)一資金結(jié)算模式，保證了交易的公平性和公正性，同時交易完成后的買、賣雙方可以及時入賬付款，大宗商品電子交易市場采用現(xiàn)貨倉單，即有效保障了各方利益，同時也避免了傳統(tǒng)債務(wù)糾紛。電子交易管理模式將每一種商品進行等級標(biāo)準(zhǔn)細分，同時也有線下專業(yè)倉庫，可以有效杜絕產(chǎn)品假冒等問題，現(xiàn)代的電子交易離不開完善的物流體系，并能根據(jù)商品特點進行模式劃分，從目前的模式發(fā)展來看可分為現(xiàn)貨、遠期以及期貨三種類型，期貨交易相較于現(xiàn)貨交易，屬于非實物性交易，屬于期貨合約承諾，而遠期交易屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時間上的延伸。

（二）大宗商品電子交易市場風(fēng)險成因

從大宗商品電子交易的角度看，市場風(fēng)險是由于大宗商品電子交易平臺上相關(guān)合同或合約對應(yīng)貨物的價格波動（上升或下跌）所產(chǎn)生的風(fēng)險。本質(zhì)上可以近似于看成與合同對應(yīng)貨物為基礎(chǔ)的資產(chǎn)為“買入遠期合約”。在“買入遠期合約”中電子平臺中的賣家及買家互為交易對手。當(dāng)此合約到達約定可贖貨期時（即賣家可交付貨物至合約最后還款日之間的期間），此時雙方實物遠期合約訂立時的遠期價格（F0）與贖貨期時每個時間點上的現(xiàn)貨價格（S1）之間的價差（F0-S1）決定著誰承擔(dān)市場風(fēng)險。其中，F(xiàn)0>S1，則買家承擔(dān)市場風(fēng)險;F0>S1，則賣家承擔(dān)市場風(fēng)險。

當(dāng)然僅僅是合約項目下貨物的價格波動產(chǎn)生的市場風(fēng)險并不產(chǎn)生實質(zhì)損失，只有當(dāng)這個價格波動到達一定閾值，才會使得合約項下貨物的市場風(fēng)險轉(zhuǎn)化為實際損失。我們將合約項下貨物市場波動產(chǎn)生的閾值稱為損失閾值（Loss Threshold）。當(dāng)違約成本（Default Cost）>損失閾值時：各方會維持合約繼續(xù)進行，如賣家按約發(fā)貨或買家按期付款甚至是承擔(dān)罰息對合約進行展期來應(yīng)對暫時的流動性問題。當(dāng)違約成本<損失閾值時：各方會毫不猶疑的進行違約。

二、大宗商品電子交易市場風(fēng)險以及應(yīng)對策略

任何商業(yè)活動在實現(xiàn)目標(biāo)之前都可能遇到各類不確定性影響因素，而市場風(fēng)險管理則是對風(fēng)險的進一步評估，有針對性的制定解決方案，在市場風(fēng)險管理中可采用矩陣控制，并構(gòu)建相應(yīng)的控制業(yè)務(wù)流程。風(fēng)險矩陣要將流程控制點與業(yè)務(wù)流程風(fēng)險相匹配，形成有效控制和應(yīng)對方案。首先，要建立管理體系并對管理體系進行風(fēng)險評估，針對風(fēng)險評估的結(jié)果進行風(fēng)險“應(yīng)對”;其次，矩陣圖局要有兩種形式，即M×N（M=N）矩陣和m×n矩陣（m≠n），風(fēng)險矩陣分析在研究成對因素的問題方面有優(yōu)勢，突顯了自身的直觀性，不僅有利于分析人員進行觀察使用，而且也能為決策者提供具有積極意義的參考。

三、市場風(fēng)險轉(zhuǎn)移策略

（一）保險

由于市場風(fēng)險最終的結(jié)果會引起交易對手違約，故為大額大宗商品合約購買合約履約險可謂是一種最為便捷的市場風(fēng)險的轉(zhuǎn)移策略。其優(yōu)點在于完全預(yù)防了市場風(fēng)險帶來的信用敞口，但缺點也較為明顯，即購買保險會帶來高額的成本。同時值得注意的是，保險公司可能對于某些大宗商品電子交易并不能直接進行投保，但是可以采用曲線方式進行投保，同時也要注重其保險的免責(zé)條款，應(yīng)嚴格遵守證監(jiān)會監(jiān)督，為自身的保障打下法律基礎(chǔ)。

（二）商品衍生品對沖

采用期權(quán)、期貨、遠期、互換等商品衍生品的對沖策略是大宗商品電子交易市場風(fēng)險防范的主流手段，也是在科技發(fā)展背景下所形成的市場新模式，其目的是為了防范極端行情下的市場波動帶來的極端尾部損失。此模式的優(yōu)點在于其可以按照大宗商品電子交易的性質(zhì)、期限及預(yù)期盈利情況設(shè)置不同的止損線，可實現(xiàn)定制化的市場風(fēng)險的有效轉(zhuǎn)移。缺點在于在獲得下行風(fēng)險保護的同時，對沖模式下也放棄了合約上行產(chǎn)生盈利的潛力（期貨、遠期、互換）或需繳納高額的期權(quán)費（期權(quán)）。

（三）資產(chǎn)證券化

當(dāng)大宗商品電子交易市場當(dāng)中平臺方的信用等級較高時，可將已有的大宗商品期貨合約作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化（ABS），從而從一定意義上轉(zhuǎn)移了該類資產(chǎn)的相關(guān)風(fēng)險（含市場風(fēng)險），同時又優(yōu)化了平臺企業(yè)的資產(chǎn)負債率，可謂是一類兼顧提升企業(yè)資產(chǎn)流動性的另類市場風(fēng)險轉(zhuǎn)移手段。

四、市場風(fēng)險減免策略-估值盯市

（一）估值及盯市的定義

在大宗商品電子交易過程中，估值盯市是對大宗商品市場公允價格監(jiān)控的重要手段，也是減免大宗商品市場風(fēng)險最常用的策略。估值與盯市其實為兩項工作，其中估值為對大宗商品各合約項下的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行實時、公允及相對精準(zhǔn)的價格估計。而盯市為根據(jù)不同合約的風(fēng)險特征，針對不同的市場情況逐日對基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格進行跟蹤比較，并根據(jù)預(yù)設(shè)的預(yù)警參數(shù)進行預(yù)警響應(yīng)。

（二）絕對估值及相對估值方式的定義及優(yōu)劣

從估值的方式（并非具體方法或模型）而言，估值的方式可分為絕對估值法及相對估值法。

絕對估值法是以大宗商品合約生效日的合約交易價格為基準(zhǔn)價，以后續(xù)每天的合約項下基礎(chǔ)資產(chǎn)的公允估值作為對比價格，進行此合約的漲跌幅比較。一般形式下的計算公式為：（當(dāng)日估值價格-合同單價）/合同單價。其使用限制為：當(dāng)合約交易價格較生效日該合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)的公允價格有大幅度溢價時，會導(dǎo)致正常市場行情下的誤報風(fēng)險。

相對估值法是以大宗商品合約生效日的合約項下基礎(chǔ)資產(chǎn)的公允估值為基準(zhǔn)價，以后續(xù)每天的合約項下基礎(chǔ)資產(chǎn)的公允估值作為對比價格，進行此合約的漲跌幅比較。一般形式下的計算公式為：（當(dāng)日估值價格-合同生效日估值）/合同生效日估值。其使用限制為：當(dāng)合約交易價格較生效日該合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)的公允價格有大幅度折價時，會導(dǎo)致危機市場行情下的誤報風(fēng)險。

（三）系統(tǒng)化流程

隨著大宗商品電子交易不斷的優(yōu)化迭代，運用市場上公開的歷史價格數(shù)據(jù)及其他經(jīng)濟影響因子，同時采用多元回歸或機器學(xué)習(xí)的方式可形成較為合理的估值模型，實時、自動并精準(zhǔn)的提供估值數(shù)據(jù)。通過市場風(fēng)險各類參數(shù)在系統(tǒng)中的預(yù)設(shè)，又可以實現(xiàn)實時對大宗商品電子交易合約進行盯市及價格預(yù)警，產(chǎn)生預(yù)警后又可以通過智能合約的方式要求交易方補繳保證金或自動處置合約項下貨物，此次來減免市場風(fēng)險帶來的損失。

（四）盯市估值的優(yōu)化空間

盯市估值具有兩面性，因此也有較大的可提升空間，平臺應(yīng)該注重充分發(fā)揮估值盯市優(yōu)勢，對于風(fēng)險要盡可能的規(guī)避和轉(zhuǎn)移。首先可通過絕對估值盯市與相對估值盯市邏輯相互疊加，最大化的適用于任何定價的產(chǎn)品合同;其次根據(jù)不同合約的屬性標(biāo)簽匹配不同的跌價預(yù)警邏輯，使得盯市不再機械化;最后可對合約項下基礎(chǔ)資產(chǎn)進行聯(lián)網(wǎng)審核，借助互聯(lián)網(wǎng)信息共享優(yōu)勢，將經(jīng)濟周期以及市場環(huán)境數(shù)據(jù)進行綜合估值分析。

五、結(jié)語

綜上所述，大宗商品電子交易市場是社會發(fā)展到一定高度的必然結(jié)果，同時目前的監(jiān)管體系以及法律政策，還有待提升相關(guān)部門及人員應(yīng)充分意識到大宗商品電子交易市場中存在的市場風(fēng)險，有針對性的分析風(fēng)險來源特征及成因，并加大風(fēng)險識別控制力度，通過管理矩陣方式進行深化分析，采用風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險減免策略，提升行業(yè)發(fā)展起步點。

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