儲佳琪，葉邦銀

(南京審計大學 會計學院，江蘇 南京 211815)

1 引言

隨著經濟的日益發(fā)展、動產類型的多元化和價值的提升，更多企業(yè)開始追求輕資產運營的思想理念，以機器設備等動產為擔保進行融資的需求也不斷增加。注意到近年來的熱門股——瑞幸咖啡在2019年新增了一筆動產抵押融資業(yè)務，當時人們都質疑公司財務情況，到2020年4月瑞幸承認財務數(shù)據(jù)造假，基于此認為對動產抵押融資中存在的財務風險的探討存在必要性。

目前關于動產抵押大多企業(yè)只是將其作為一部分融資行為進行分析，并未具體分析其存在的財務風險的成因及風險規(guī)避方式。因此希望通過本文對其成因及規(guī)避方式的探討能使企業(yè)進一步加強對動產抵押融資方式的運用，從而進一步達到促使初創(chuàng)企業(yè)規(guī)避有關風險和活躍企業(yè)現(xiàn)金流的目的。

2 動產抵押及其特征

2.1 動產抵押的概念

根據(jù)《物權法》的規(guī)定，動產抵押是指債務人或第三人憑借動產不移轉占有而供擔保的抵押形式。通過當事人書面協(xié)議，企業(yè)、個體工商戶、農業(yè)生產經營者可以將現(xiàn)有的以及將有的生產設備、原材料、半成品和產品等進行抵押，同時在債務人不履行債務時，抵押權人占有抵押動產，并就其出賣價格優(yōu)先于其他債權而受清償。因為動產抵押為不占有債務人或第三人提供的動產的擔保，故成立動產抵押須訂立書面契約并經登記。

2.2 動產抵押的特征

2.2.1 增強了擔保增信功能

由于成立動產抵押需要訂立書面契約并且經過登記，債權人與債務人之間的債務關系和抵押人之間的抵押關系就會被社會公眾知曉，從而給債務人產生巨大的償付壓力，促使債務人對自身資金的使用和流通情況更為關注，能及時在動產抵押結束時進行債務的履行，同時也順應了當前企業(yè)投融資過程中的增信要求，進一步達到降低企業(yè)融資成本的目的。

2.2.2 符合輕資產運營的實踐

企業(yè)采用動產抵押融資方式是憑借其動產的交換價值作為融資擔保，達到活躍企業(yè)現(xiàn)金流以及實現(xiàn)貨暢其通、輕資產運營的目的。對處于創(chuàng)業(yè)期和成長期的相對輕資產的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務等公司，動產抵押不僅拓展了籌資的渠道，也更便于企業(yè)進行輕資產擴張策略，降低資本風險。

2.2.3 公示登記具有效力性

動產抵押登記能向社會公眾昭示抵押權的存在，當?shù)盅喝讼胗迷摰盅何锱c另一方進行其他業(yè)務活動時，另一方通過得知抵押權的存在，將會謹慎地與抵押人進行交易，從而避免在抵押權人行使自身權力時受到相關利益損失，這同時也對債權人保護自身安全交易起到了促進作用。

在現(xiàn)代經濟活動中，動產的使用多層化，在同一動產上不同的權力主體享有不同的權利，抵押的公示登記按照順序對多個抵押權進行了安排，這不僅有效防止了不同權利之間的沖突，也便于在動產不合規(guī)轉移的情況下，按照順序行使追及權。

3 動產抵押融資中的財務風險

3.1 財務風險的識別

3.1.1 信用風險

信用風險又稱違約風險，指動產抵押到期時債務人因自身或外界原因，主觀上沒有意愿或客觀上沒有能力履行合同條件而構成違約，致使債權方遭受損失的可能性。

企業(yè)的動產抵押業(yè)務一般選擇在全國市場監(jiān)管動產抵押登記業(yè)務系統(tǒng)中進行顯示，其中抵押合同的明細不夠詳細，另外債務雙方信息獲取的不對稱性更進一步加劇了財務風險。

3.1.2 動產風險

動產風險指企業(yè)采取動產抵押融資后，對抵押動產不恰當?shù)厥褂迷斐傻姆亲匀粨p耗和動產價值的不恰當評估影響籌資金額的風險。

由于機器設備存在著折舊，特別是抵押人購買設備的具體時間很難獲取，從而具體的使用年限難以清晰獲得。一旦抵押人為了提高動產的評估價而謊報動產的具體情況，債權人就難以評估動產的真實價值，而后續(xù)動產價值的不當評估更會影響抵押人在債權方心目中的形象。另外雖然目前動產抵押融資建立了統(tǒng)一的業(yè)務登記系統(tǒng)，但是通過全國市場監(jiān)管動產抵押登記業(yè)務系統(tǒng)的查詢，系統(tǒng)只能顯示動產質量狀況等的大概情況，尤其以生產設備來講，每天都處于頻繁使用過程中，設備的折舊較快，系統(tǒng)未必能及時反映和度量真實設備的實時損耗情況，這很可能會使得債權人不愿進行大規(guī)模的融資，并且也會相應減少債權時間來減輕未來資金不可回收的風險。另外企業(yè)在生產經營過程中，產品設備的更新?lián)Q代速度快，更新設備的壓力與動產抵押債務的償還都給企業(yè)財務帶來了一定的負擔。

3.1.3 流動性風險

流動性風險是指企業(yè)資產不能正常和確定性地轉移現(xiàn)金或企業(yè)債務和付現(xiàn)責任不能正常履行的可能性。

企業(yè)利用動產抵押融資獲得營業(yè)現(xiàn)金流，一旦企業(yè)后期經營由于尚未形成盈利模式或者產品回購率不能得到保障，企業(yè)在債權到期時不能有充足的現(xiàn)金流來償還債務，由于債權債務雙方在簽訂動產抵押合同時需要具體約定如果不能償付貨款而以動產作抵押的相關內容，債權方可能會強制執(zhí)行有關權利，這對企業(yè)后續(xù)的正常生產經營將會造成一定影響。另外由于系統(tǒng)的公示，企業(yè)的現(xiàn)金流短缺情況也會被同行業(yè)企業(yè)知曉，從而對企業(yè)的信譽造成很大影響。

3.2 流動性風險的具體體現(xiàn)——以JK能源控股公司為例

3.2.1 公司簡介及動產抵押融資背景

JK能源控股公司成立于2007年，公司主要從事光伏產品的設計、開發(fā)、生產和銷售，并提供太陽能系統(tǒng)集成服務以及開發(fā)商業(yè)太陽能發(fā)電項目。

2018年由于國家政策的頒布，光伏產業(yè)總體市場情況低迷，多家光伏企業(yè)傳出裁員、停工消息，而融資難問題更是普遍存在。在行業(yè)整體發(fā)展形勢嚴峻的背景下，JK能源控股公司在2018年8月新增登記了多條動產抵押信息，抵押權人是中國銀行上饒市分行。通過全國市場監(jiān)管動產抵押登記業(yè)務系統(tǒng)可以查詢到該筆動產抵押的相關信息：債務人履行債務的期限為1年，種類是借貸合同，數(shù)額31000萬元，該筆動產抵押的抵押物較多，包括切片機、客貨電梯、串焊機等，JK能源控股公司主要想通過動產抵押及時為開始出現(xiàn)的市場緊縮籌備現(xiàn)金。

3.2.2 流動性風險分析

3.2.2.1 財務杠桿

運用財務杠桿就是負債經營，比無債經營可以獲得更大的每股收益，負債越大，利息成本越高，節(jié)稅效應越強，可撬動的每股收益更高。財務杠桿系數(shù)(DFL)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率(表1)。

表1 2019年財務杠桿系數(shù)比較

JK能源的財務杠桿在一年內有所下降，公司減少了債務籌資的比重，一定程度上有助于緩解企業(yè)財務風險。

3.2.2.2 風險承受能力

風險承受能力一般有3種：保守型、平衡型和激進型。對于企業(yè)來說，一般資產實力雄厚的投資者，即使其投資失敗，所賠的資金也不會對企業(yè)經營產生很大的影響，所以風險承受能力比較高；資產實力薄弱的投資者，一旦虧損可能對其經營業(yè)務構成負擔，因此風險承受的能力相對較低。風險承受能力與企業(yè)償債能力相關，于是選擇對企業(yè)2019年償債能力進行分析。

表2 2019年JK能源公司償債能力指標縱向比較

JK能源控股公司2019年在中季年報期間，從短期償債能力來看，流動比率存在小幅度上升趨勢，資產負債率逐漸下降，表明公司的償付能力有所提升，但和光伏行業(yè)龍頭企業(yè)如First Solar比起來仍有一定差距，企業(yè)總體的償債能力較弱，動產抵押融資到期時資金的償還存在一定的風險。

3.2.2.3 盈利能力

銷售成本率是用銷售成本除以銷售收入，是用來衡量企業(yè)成本、費用消化能力的指標之一；毛利率是毛利與銷售收入(或營業(yè)收入)的百分比，是企業(yè)經營效果的綜合反映；銷售凈利率代表1元銷售收入能創(chuàng)造多少凈利潤，表示銷售收入的收益水平。因此選取這些指標分析企業(yè)后續(xù)業(yè)務的持續(xù)盈利能力(表2)。

表2 2019年JK能源公司盈利能力指標縱向比較

企業(yè)的銷售成本率有所下降，銷售毛利率和銷售凈利率都存在明顯的上升趨勢，企業(yè)的持續(xù)盈利能力較好，一定程度上保障了企業(yè)后續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，減輕財務風險發(fā)生的幾率。

4 動產抵押融資的財務風險成因分析

4.1 抵押合同不明確導致的財務風險

4.1.1 動產擔保多重性

企業(yè)以機器設備作抵押，去辦理業(yè)務手續(xù)時，抵押登記申請書上填列的債務履行期限應當同等于抵押合同中填的債務履行期限。動產抵押期限是從債權行使日起至債務到期日算，然而實踐中動產抵押業(yè)務存在大量雙方簽訂抵押合同但未辦理抵押登記甚至同一份動產多次進行抵押的情形，該種情形下按照規(guī)定已登記的抵押權順序將優(yōu)先于未登記的抵押權，從而導致部分債權人因為抵押方不配合辦理抵押登記而遭受損失。

雖然2016年《動產抵押登記辦法》修訂后抵押合同中的雙方當事人只要一方就可以申請辦理動產抵押登記，無需抵押合同另一方的同意配合，但不明示動產抵押權的優(yōu)先償還順序，會使得抵押權人無法得知自己的債權在動產擔保上的受償順序，從而導致虛設動產抵押押債權。還有如今大力推廣共享理念，企業(yè)往往收取用戶的充值押金作為擔保，如果企業(yè)出現(xiàn)問題，機器設備等作為資產償還債務時，用戶的充值債務和企業(yè)的擔保債務應先還哪個的不確定性容易對用戶的資金安全產生一定的風險。

4.1.2 合同約束條款模糊

《動產抵押登記辦法》第四條規(guī)定了《動產抵押登記書》應該載明的內容，但動產抵押雙方簽訂擔保合同時，借款人有關聲明和保證以及特別約束條款內容卻很不完備，發(fā)生違約事件時，基本上債權的履行依據(jù)法律規(guī)定，擔保合同的效力較小，擔保合同欠缺關鍵性條款的現(xiàn)象會給雙方的權利和義務帶來了很大的不確定性，相關業(yè)務的展期(1)展期：就是借款在到期前，可以向對方申請的延期。涉及到公司股權，如果后續(xù)上市，公司股權就會更加值錢，投資者雖然拿不到被投資單位更多的股權，但也不可能看著被投資單位因為缺少資金無法發(fā)展，所以也只能接受被投資單位的抵押貸款也將無法可靠獲得。

4.2 動產損耗不穩(wěn)定導致的財務風險

4.2.1 動產的監(jiān)管難度大

雖然動產抵押融資的門檻更低、審批流程更快，對于有資金需求的人來說，更為方便快捷，如果投資方希望自己的投資在到期時有利益回收的保障，采用動產抵押的方式至少從投資者角度來看比沒有抵押物更能減少壞賬的產生，但是抵押動產的貶值率高而且維修方面主要由承租人負責，租約一般也不可撤銷。同時動產抵押融資的債務企業(yè)，以動產的不轉移占有為擔保，而動產具有諸多的風險和不確定性，債權方出于難以及時掌握抵押動產的損耗情況，為了保障自身權益，所融資的金額有限，未必能有效降低債務企業(yè)的資本成本和緩解現(xiàn)金流緊張情況。同時債權方為了防范風險，往往會引入監(jiān)管機構對擔保的動產進行有效的監(jiān)管，這在一定程度上也會影響債務企業(yè)正常生產經營活動，動產的監(jiān)管費用也會加大債務企業(yè)的運營成本。

為了及時獲取有關抵押動產的使用情況，債權人往往會要求企業(yè)進行動產的及時監(jiān)管與匯報，動產抵押的高監(jiān)管費用使得企業(yè)動產融資成本上升，阻礙中小企業(yè)采取大規(guī)模大數(shù)額的動產抵押行為。規(guī)模越小的貸款企業(yè)，動產管理費率往往也越高，因此不少中小企業(yè)不愿也沒有能力采取動產抵押融資途徑。

4.2.2 動產價值難以評估

創(chuàng)新型的中小企業(yè)發(fā)展速度快，為了進一步獲取市場，增強創(chuàng)新能力，企業(yè)往往需要大量充足的現(xiàn)金流用于周轉。最初的動產抵押融資的債權方往往是銀行，但是由于銀行對風險的防范能力較弱，而動產具有諸多的風險和不確定性，且銀行沒有相應的風險防范措施，這會導致銀行偏向于主動選擇特定的抵押品種，大大限制了類型不同的企業(yè)動產抵押的融資功能。后來隨著風險投資者與專門租賃公司的出現(xiàn)，動產抵押融資的比例大大上升，然而創(chuàng)新型中小企業(yè)的收益總是與風險并存，這類企業(yè)違約風險較高，刻意隱藏動產信息不僅會導致雙方合作業(yè)務的矛盾激化，也會使企業(yè)正常業(yè)務開展受到影響，進一步加劇財務風險。

確認抵押合同的真實性和合法性也進一步加劇擔保的成本，如果選取紙質手工登記，有可能存在多個地點同時登記和難以找到登記部門的情況存在，彼此間登記信息的不共享，造成對抵押物價值確認的困難。另外各個部門不及時合作溝通將會出現(xiàn)動產登記的重復收費現(xiàn)象，加劇動產價值的評估難度。

4.3 資金流周轉不當導致的財務風險

4.3.1 財務杠桿程度高

對于企業(yè)的大股東或者實際控制人來說，融資的最優(yōu)策略就是少量多次。這樣一方面能讓公司在一定的時間段里的現(xiàn)金流不會斷；另一方面，估值高了，融同樣多的錢，出讓的股份就少了，大股東為了控制權跟投的壓力就會減小。

對于已經上市的企業(yè)來講，股市的波動性已經足夠大了，杠桿的存在將會增加額外的風險。企業(yè)的財務杠桿程度高：一方面會導致濫用，就是超量不合理的使用杠桿，一旦獲得小的收益就會追求更大的收益而忽視了風險的存在，而當資金回撤的時候，更是加大杠桿以求能夠減少損失；另一方面則是企業(yè)會有戒斷反應，指的是一旦減量或者停止使用杠桿時，企業(yè)的正常業(yè)務將會受到影響而可能導致現(xiàn)金流的意外中斷。

4.3.2 風險承受能力差

風險承受能力可以分為承受風險的能力和承受風險的意愿。承受風險的能力可以認為是企業(yè)虧損多少資金而不至于影響正常生活，這是一項硬指標，與企業(yè)的收入是否能覆蓋支出以及備用金是否充足等方面有關；承受風險的意愿更多在于主觀的選擇，更多的是一種軟指標，與決策者的投資經驗和個人意愿息息相關。如果一個企業(yè)處于低風險承受能力，由于內外在環(huán)境的復雜多變，企業(yè)的動產抵押融資行為無形中也加劇了企業(yè)的財務風險，對后續(xù)資金流的穩(wěn)定周轉造成了影響。

4.3.3 持續(xù)盈利能力弱

如果公司的產品在未來市場不具備潛力或者現(xiàn)有的產品市場有衰退時，管理層不具備能力開發(fā)出新的產品來保持現(xiàn)有競爭優(yōu)勢時，企業(yè)未來的持續(xù)盈利能力就不能充分保障，而盈利能力的下降往往伴隨著營業(yè)收入的減少，動產抵押到期時債務的償還勢必會加劇企業(yè)現(xiàn)金流的短缺，不利于企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。

5 動產抵押業(yè)務財務風險規(guī)避的方式

5.1 明確相關抵押條款和縮短抵押期限

動產抵押的承租方往往會選擇那些受市場影響波動幅度小、變現(xiàn)能力強、不易受損耗的產品作為融資的對象，所以企業(yè)應該綜合考慮資產的種類情況，對抵押動產的市場公允價格進行充分的研究分析，充分意識到市場價格波動可能帶來的財務風險，在簽訂動產抵押合同時自身要明確抵押動產的擔保情況以及違約條款要盡量清晰明了，為后續(xù)可能出現(xiàn)的不利情況先做好一定的資金準備。另外，雙方良好的信用關系是現(xiàn)代經濟業(yè)務活動開展的基礎，因此企業(yè)對抵押動產也要合理使用，盡量避免其出現(xiàn)加速貶值而導致財產價值不足的情況，有效提升企業(yè)信用品質，促進與融資企業(yè)的合作業(yè)務往來，樹立健康的公司形象。同時，企業(yè)選擇動產抵押方式融資應該合理考慮動產的損耗情況，采用合適的折舊方式使動產收入和成本正確配比，適當縮短抵押期限也會令債權人對動產抵押到期債務的及時收回更有信心，進一步減少雙方財務風險。

5.2 保持企業(yè)動產信息公開可靠

動產抵押活動涉及到動產信息的登記，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的不斷發(fā)展，許多省市已經開展了動產抵押網(wǎng)上辦理業(yè)務程序，企業(yè)應及時在全國的市場監(jiān)管動產抵押登記系統(tǒng)中登記好自身動產信息，通過互聯(lián)網(wǎng)進行登記和公示，主動使動產信息“透明化、可靠化”，促進動產資源信息共享，債權人也可以及時觀察到動產的數(shù)量、質量等變化情況，進行跟蹤調查，有效加強信息使用者對企業(yè)的信任度，進一步吸引風險投資者、租賃有限公司的合作意愿，促進新的動產抵押業(yè)務的開展。

5.3 建立并完善企業(yè)財務風險控制體系

企業(yè)在運營過程中要加大對財務風險控制體系的重視力度，建立并完善企業(yè)財務風險控制體系，有一定內部基礎的企業(yè)可以成立專門的財務風險控制部門，在生產經營中的各個方面都注重財務風險的控制，這樣一旦選擇動產抵押的融資途徑，相關部門的財務風險管理人員就可以及時進行風險預測、財務分析和跟蹤監(jiān)控等一系列控制措施，避免因資金流動性不足而導致的潛在情況，進一步確保財務活動安全有序，促進財務風險控制的現(xiàn)代化發(fā)展。

5.4 統(tǒng)籌安排資金并及時捕捉有利商機

處于初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)要密切關注現(xiàn)金的流動性，合理運作籌資杠桿，通過對財務指標的分析，及時對企業(yè)的，對不良資產進行處置，對動產的減值損失進行合理的估計與調整，合理調整企業(yè)的債權比例，使得財務風險處于可控范圍內。公司股利發(fā)放政策也要同利潤的實際情況相結合，留置出足夠的利潤以應對臨時性資金需求。

企業(yè)同時也要不斷完善投資計劃，立足全局，將成本與收益合理配比，做好風險預算，合理調配流動資金，從不同渠道了解市場趨勢，隨時關注外部信息可能對企業(yè)造成的影響，避免盲目融資對企業(yè)財務造成的影響。就比如說在競爭激烈的光伏產業(yè)，許多巨頭企業(yè)開始涉足硅料的生產，但是JK能源雖然曾經一度計劃在新疆建立硅料廠，但綜合考慮投入產出情況，最終在前期規(guī)劃階段選擇了停止該項目。

企業(yè)決策者同時也要善于捕捉有利商機，及時投入資本賺取收益，否則充足的現(xiàn)金流反而會加劇企業(yè)的機會成本。而對于國家政策的變更和社會中突發(fā)事件，要有敏感性，及時針對情況作出正確決策，充分發(fā)揮主觀能動性，確保企業(yè)在突發(fā)狀況下也能將損失降到最低。

5.5 持續(xù)保持創(chuàng)新能力和優(yōu)化資本結構

創(chuàng)新是引領發(fā)展的第一動力，一項新的金融創(chuàng)新只有實現(xiàn)規(guī)模經濟，才能具有可持續(xù)性。一個企業(yè)即使在動產抵押等融資行為中獲得充足資金、實現(xiàn)成功上市，如果后續(xù)企業(yè)不以創(chuàng)新作為驅動發(fā)展，企業(yè)就難以在突發(fā)情況下及時做出調整，難以在發(fā)展的紅海里掌握主動權，在抵押債務到期時也會面臨資金的償還壓力。比如說2020年3月31日，在2019年度“光能杯”光伏行業(yè)評選中，JK能源控股公司憑借其強大的創(chuàng)新力、出色的品質與服務、卓越的品牌影響力，擷取光伏行業(yè)評選高效組件企業(yè)大獎，體現(xiàn)出其經營的持續(xù)創(chuàng)造能力，同時也在同行業(yè)中建立了競爭優(yōu)勢。

企業(yè)的資本結構與其財務風險、資本成本息息相關，企業(yè)也應合理確定最優(yōu)資本結構，充足考慮資本的期限結構與資產結構的協(xié)調性，保證現(xiàn)金流量的充足、合理、穩(wěn)定，防止出現(xiàn)債務到期時現(xiàn)金支付的困難情況。

6 結論

本文以JK能源控股公司的實際動產抵押融資業(yè)務為引申，探討企業(yè)動產抵押融資業(yè)務財務風險的具體體現(xiàn)、成因及相應的風險規(guī)避方式。希望由此引起企業(yè)管理者重視動產抵押這一創(chuàng)新金融工具的應用，同時能夠清晰地意識到融資過程中存在的財務風險并及時采取有效措施規(guī)避相關風險。