蒙立元，張 文

（蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，甘肅 蘭州 730050）

1.引言

資本市場(chǎng)中上市公司在IPO前后業(yè)績(jī)變臉問(wèn)題屢見(jiàn)不鮮，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)業(yè)績(jī)變臉現(xiàn)象進(jìn)行了研究，認(rèn)為盈余管理是導(dǎo)致上市公司IPO前后業(yè)績(jī)變臉最主要的因素之一。我國(guó)自2006年開(kāi)始施行的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》從凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流量?jī)纛~、營(yíng)業(yè)收入等方面對(duì)擬上市企業(yè)做出了明確規(guī)定，公司業(yè)績(jī)將直接影響企業(yè)是否可以取得上市資格。部分盈利能力不達(dá)標(biāo)的企業(yè)為取得上市資格，為滿(mǎn)足IPO期間業(yè)績(jī)審核條件，會(huì)通過(guò)盈余管理手段調(diào)高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，盈余管理的不可持續(xù)性導(dǎo)致上市后業(yè)績(jī)大幅下滑，直接損害了投資者的利益，擾亂了資本市場(chǎng)的正常秩序。

2.文獻(xiàn)回顧

2.1 IPO業(yè)績(jī)變臉

我國(guó)學(xué)者對(duì)上市公司業(yè)績(jī)變臉進(jìn)行了深入研究，張晶（2019）基于信息不對(duì)稱(chēng)理論研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)變臉現(xiàn)象很大程度上受到特定的制度因素和上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響[1]。宮俊梅和姚梅芳（2019）分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司，發(fā)現(xiàn)存在IPO盈余管理和IPO募集問(wèn)題，未來(lái)可以從合理確定IPO估值方法和IPO的發(fā)行定價(jià)方式、探究改善IPO抑價(jià)的措施挖掘IPO盈余管理動(dòng)因，并探索創(chuàng)業(yè)公司適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)，從而抑制上市公司IPO前的盈余管理[2]。劉銀國(guó)等（2018）認(rèn)為，上市公司會(huì)綜合利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理和真實(shí)活動(dòng)盈余管理兩種方式[3]。劉燁等（2013）認(rèn)為IPO盈余管理動(dòng)機(jī)與其承銷(xiāo)商的選擇決策相互影響，市場(chǎng)市場(chǎng)份額大的承銷(xiāo)商與盈余管理動(dòng)機(jī)強(qiáng)的企業(yè)形成配對(duì)，盈余管理動(dòng)機(jī)弱的企業(yè)與資產(chǎn)規(guī)模大的承銷(xiāo)商配對(duì)[4]。

2.2 IPO前盈余管理

Graham（2014）認(rèn)為盈余管理是管理者調(diào)高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，增加投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景信心的重要手段[5]。王聞達(dá)、林蕓（2016）研宄真實(shí)活動(dòng)盈余管理手段對(duì)公司未來(lái)績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)實(shí)施真實(shí)活動(dòng)盈余管理手段會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)期價(jià)值造成影響[6]。

劉燁和呂長(zhǎng)江（2015）指出，為了實(shí)現(xiàn)發(fā)行價(jià)格的最大化，企業(yè)會(huì)聯(lián)合關(guān)聯(lián)方降低信用政策的門(mén)檻和條件，及早地明確收入，通過(guò)減少生產(chǎn)成本來(lái)提升利潤(rùn)空間[7]。易陽(yáng)等（2019）從保薦代表個(gè)人層面研究行政處罰的經(jīng)濟(jì)后果，發(fā)現(xiàn)被處罰后的保薦代表人承接的IPO項(xiàng)目質(zhì)量顯著改善，盈余管理程度更低、項(xiàng)目盈利能力更高[8]。

3.案例分析

3.1 Y公司IPO前盈余管理動(dòng)機(jī)分析

在我國(guó)證券市場(chǎng)中，上市資格是一項(xiàng)稀缺資源，公司要想上市發(fā)行股票以獲得融資，就必須滿(mǎn)足證監(jiān)會(huì)所規(guī)定的相關(guān)規(guī)定。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2006年施行的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》中規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板IPO公司在財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)方面應(yīng)當(dāng)符合最近兩年持續(xù)盈利且凈利潤(rùn)累計(jì)超過(guò)一千萬(wàn)元，或最近一年?duì)I業(yè)收入超過(guò)五千萬(wàn)元等相關(guān)規(guī)定。滿(mǎn)足乃至盡可能超過(guò)以上這些規(guī)定條件成為公司股票成功上市的關(guān)鍵。因此，Y公司為了滿(mǎn)足IPO審核條件，存在IPO前盈余管理的動(dòng)機(jī)。

3.2 Y公司IPO前后盈余管理程度檢驗(yàn)

本文參照Dechow et al.（1995）[9]、劉燁和呂長(zhǎng)江（2015）的做法采用Modified Jones Model對(duì)Y公司IPO前應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理程度進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

TAit：i公司第t年總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，由第t年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)減去當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~；

Ait-1：i公司第t-1年的資產(chǎn)總計(jì)；

△REVit：i公司第t年的銷(xiāo)售額變動(dòng)，由第t年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減去第t-1年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；

△RECit：i公司第t年的應(yīng)收賬款額變動(dòng)，由第t年應(yīng)收賬款凈額減去第t-1年應(yīng)收賬款凈額；

PPE：i公司第t年固定資產(chǎn)凈額；

NDAiλ：i公司第t年的非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；

DAiλ：i公司第t年的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

將所收集的數(shù)據(jù)整理后代入Modified Jones Model，發(fā)現(xiàn)Y公司在臨近上市的前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度2016年和2017年，操控性應(yīng)計(jì)盈余分別為0.3046和0.2313，顯著高于行業(yè)平均水平的0.0527和0.0538，驗(yàn)證了Y公司在IPO前存在明顯的應(yīng)計(jì)盈余管理行為。

3.3 Y公司IPO前盈余管理手段分析

3.3.1 大幅賒銷(xiāo)提前確認(rèn)收入

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)和2015-2019年年度報(bào)告，Y公司的盈利能力在上市之后出現(xiàn)大幅下降，與上市前的高成長(zhǎng)性形成對(duì)比。如表1所示在IPO前2015-2017三個(gè)會(huì)計(jì)年度，其營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；上市后，其營(yíng)業(yè)收入連續(xù)兩年減少，降幅超過(guò)50%，且在2018和2019年，應(yīng)收賬款均高于營(yíng)業(yè)收入，如此大比例的賒銷(xiāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。在Y公司上市當(dāng)年年末，其壞賬準(zhǔn)備的賬面余額高達(dá)10282.08萬(wàn)元，1年以上壞賬準(zhǔn)備占73.41%，支持了其IPO之前放寬信用政策的賒銷(xiāo)行為。

表1 Y公司2015-2019年經(jīng)營(yíng)情況（單位：萬(wàn)元）

3.3.2 壓低酌量性費(fèi)用

對(duì)比Y公司IPO前后的銷(xiāo)售費(fèi)用以及銷(xiāo)售費(fèi)用率，由表2可知，除2017年銷(xiāo)售費(fèi)用最高為4007.33萬(wàn)元，其上市前（即2015、2016年）的銷(xiāo)售費(fèi)用均低于上市后（即2018、2019年），銷(xiāo)售費(fèi)用率呈逐年遞增的趨勢(shì)，從2015年的3.70%增長(zhǎng)至2019年的8.74%，營(yíng)業(yè)收入并未隨銷(xiāo)售費(fèi)用的增加而提高，反而在上市之后出現(xiàn)大幅下滑。

表2 Y公司2015-2019年銷(xiāo)售費(fèi)用情況（萬(wàn)元）

3.3.3利用非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)利潤(rùn)

非經(jīng)常性損益是公司發(fā)生的與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系的各項(xiàng)收入支出，分析Y公司在IPO考核期間的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目金額，從2015-2017年，Y公司非經(jīng)常性損益分別為-1871.17萬(wàn)元、306.94萬(wàn)元、1455.26萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的-71.01%、3.75%和15.44%，非經(jīng)常性損益的大幅增長(zhǎng)，是其在考核期間經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增加的一個(gè)重要因素。

4.研究結(jié)論與啟示

本文針對(duì)Y公司IPO前盈余管理行為展開(kāi)研究，得到以下結(jié)論：理論上，上市公司具有在IPO前進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)和方法；實(shí)踐中，Y公司IPO前應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理和真實(shí)活動(dòng)盈余管理程度均顯著高于行業(yè)均值，且上市前的盈余管理程度高于上市后的盈余管理程度，表明Y公司在IPO前存在較高程度的盈余管理行為，操控公司盈余，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表以實(shí)現(xiàn)上市，達(dá)到擴(kuò)大融資規(guī)模的目的。

因此，針對(duì)上市公司IPO前的盈余管理行為，應(yīng)完善IPO發(fā)行機(jī)制。在核準(zhǔn)制下，發(fā)行制度對(duì)IPO企業(yè)盈利能力有著嚴(yán)格的限制存在IPO超募現(xiàn)象。從2020年開(kāi)始，我國(guó)資本市場(chǎng)全面推行股票發(fā)行的“注冊(cè)制”，給予了更多擬上市公司公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，盈利能力不再是決定企業(yè)上市的關(guān)鍵因素，企業(yè)自身處于長(zhǎng)期發(fā)展的考慮會(huì)減少盈余管理行為。完善公司內(nèi)部控制制度，李媛媛和李東偉（2019）研究發(fā)現(xiàn)改善公司內(nèi)部控制信息披露可以有效約束和防范盈余管理行為[10]。建立更加完善的內(nèi)控制度并將內(nèi)控制度落實(shí)到位是至關(guān)重要的。