曹天罡 北京市政路橋股份有限公司

隨著九民紀(jì)要的出臺(tái)，無(wú)論是理論界還是實(shí)務(wù)界對(duì)于“對(duì)賭協(xié)議”的關(guān)注又上升到了一個(gè)新的高度?！皩?duì)賭協(xié)議”的作用主要是對(duì)私募股本投資項(xiàng)目或者是對(duì)一些高新技術(shù)企業(yè)單位的估值調(diào)整，并以此來(lái)獲得利潤(rùn)、經(jīng)濟(jì)收益或者是融資者的公司股份。投資者往往會(huì)為融資者設(shè)定一些經(jīng)營(yíng)管理上的目標(biāo)，根據(jù)該目標(biāo)的完成情況或者是完成程度來(lái)進(jìn)一步確定投資者與融資者之間的權(quán)利關(guān)系和義務(wù)關(guān)系?；趯?duì)賭協(xié)議的這種與一般契約有比較大的差異的性質(zhì)，法律法規(guī)對(duì)這種協(xié)議進(jìn)行了一定程度的規(guī)范。

一、“對(duì)賭協(xié)議”概述

（一）基本構(gòu)成

“對(duì)賭協(xié)議”的雙方為投資方與融資方，一方是一些投資機(jī)構(gòu)或者是企業(yè)，而另一方則是進(jìn)行融資的企業(yè)或者是原來(lái)的股東，并且其通常表現(xiàn)為融資者和原股東對(duì)于投資方的融資，他們進(jìn)行投資和融資的方式主要有增資、債轉(zhuǎn)股等諸多形式。

“對(duì)賭協(xié)議”所指向的目標(biāo)很多，但是在一般情況下，投資方和融資方之間以公司是否上市或者是否達(dá)到一定的業(yè)績(jī)或指標(biāo)來(lái)作為“對(duì)賭協(xié)議”所指向的目標(biāo)。而當(dāng)雙方約定的目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，那么就證明對(duì)于融資者的評(píng)估存在過(guò)高的情況，那么這時(shí)候就應(yīng)該按照雙方之前簽訂的關(guān)于估值調(diào)整的協(xié)議內(nèi)容來(lái)調(diào)整公司的目標(biāo)，并且賭輸了的一方需要以一定的方式向賭贏了的一方支付相應(yīng)的對(duì)價(jià)，而當(dāng)對(duì)賭的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)時(shí)，那么雙方就可以約定下一輪的注資等事項(xiàng)。

（二）“對(duì)賭協(xié)議”的性質(zhì)

關(guān)于“對(duì)賭協(xié)議”的性質(zhì)，學(xué)術(shù)界有很多觀點(diǎn)，有的觀點(diǎn)就認(rèn)為，這種對(duì)賭協(xié)議的性質(zhì)就是屬于附條件的買(mǎi)賣(mài)合同的范疇，而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，對(duì)賭協(xié)議應(yīng)該歸類(lèi)為一種射幸合同，但是當(dāng)前比較主流的觀點(diǎn)是對(duì)賭協(xié)議在真正意義上應(yīng)該是一個(gè)無(wú)名合同，因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議具有的一些性質(zhì)和特征，與射幸合同的特征和性質(zhì)可以說(shuō)是截然不同。

（三）“對(duì)賭協(xié)議”的法律效力

1.與融資公司股東對(duì)賭協(xié)議的效力

自從海富案以來(lái)，對(duì)于投資者與融資公司股東（或者是實(shí)際控制人）之間訂立的對(duì)賭協(xié)議，法院通常是會(huì)予以認(rèn)可的；對(duì)于投資者與擔(dān)保人之間訂立的對(duì)賭協(xié)議，法院同樣持認(rèn)可的態(tài)度。對(duì)于實(shí)務(wù)界的這種觀點(diǎn)，理論界也沒(méi)有太大的爭(zhēng)議，基本都持有相似的觀點(diǎn)。究其理由，與合同效力的認(rèn)定有著很大的關(guān)系。對(duì)于一個(gè)合同來(lái)說(shuō)，是否成立生效，法律有著十分明確的規(guī)定，只要不違反法律的明確規(guī)定，都傾向于認(rèn)定該合同有效。對(duì)于“對(duì)賭協(xié)議”來(lái)說(shuō)，只要其協(xié)議的內(nèi)容是協(xié)議雙方當(dāng)事人真實(shí)的意思表示，沒(méi)有脅迫重大誤解等問(wèn)題，并且該內(nèi)容不違反法律強(qiáng)制性規(guī)定，對(duì)融資者及其債權(quán)人的利益沒(méi)有損害，那么該協(xié)議就是有效的。這也充分體現(xiàn)了理論界一直強(qiáng)調(diào)的“意思自治”對(duì)于民商行為所起到的基石作用。

2.與融資公司對(duì)賭協(xié)議的效力

只要涉及“對(duì)賭協(xié)議”的法律效力問(wèn)題，那就一定不能避免提到海富案，這一案件經(jīng)歷了多級(jí)法院的審理并且由最高人民法院進(jìn)行最終審理，從而為我國(guó)同類(lèi)案件的審理確立了基本的原則。在最高人民法院發(fā)布的指導(dǎo)案例當(dāng)中，對(duì)該案的裁判思路進(jìn)行了總結(jié)，主要有以下幾個(gè)方面：

第一，“對(duì)賭協(xié)議”不應(yīng)當(dāng)成為投資者的一種投機(jī)行為?！皩?duì)賭協(xié)議”本是為了讓尚處于發(fā)展階段、自身?xiàng)l件還不夠成熟的公司或者企業(yè)謀取更多的融資機(jī)會(huì)，在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加繁榮。但是，落實(shí)到實(shí)踐當(dāng)中，“對(duì)賭協(xié)議”這方面的作用沒(méi)有得以完全發(fā)揮，反而成為部分人求財(cái)富、走捷徑的手段。對(duì)于協(xié)議中的相關(guān)權(quán)利義務(wù)的分配愈加簡(jiǎn)單，充斥著融資者的美好愿景和回報(bào)機(jī)制，從而使得簽訂“對(duì)賭協(xié)議”的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高。對(duì)于司法機(jī)關(guān)而言，在對(duì)該類(lèi)案件進(jìn)行裁判時(shí)，應(yīng)當(dāng)本著以投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎小心、融資者應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)守信為出發(fā)點(diǎn)的態(tài)度進(jìn)行考量。

第二，“對(duì)賭協(xié)議”屬于一種投資協(xié)議，相較于其他類(lèi)型的協(xié)議，法律上并沒(méi)有規(guī)定對(duì)其予以特殊程度的保護(hù)。

第三，法院如果做出認(rèn)定“對(duì)賭協(xié)議”中的某些條款無(wú)效的判決，并不屬于違反了當(dāng)事人的意思自治。

二、“對(duì)賭協(xié)議”的風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）對(duì)賭目標(biāo)的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)合理

在“對(duì)賭協(xié)議”中，一定會(huì)對(duì)如果對(duì)賭目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)，投資者如何收回投資等進(jìn)行規(guī)定，但我們都知道的是，投資者所收回的資金，同時(shí)也是融資方損失的資金，這樣該協(xié)議就是以失敗告終的?！皩?duì)賭協(xié)議”這一理論的提出，不是為了讓哪一方的利益受損失，而是想要尋求一種雙方共贏的結(jié)果。所以根據(jù)這樣的理念，在設(shè)計(jì)對(duì)賭目標(biāo)時(shí)，雙方一定要秉持著一個(gè)謹(jǐn)慎的態(tài)度，設(shè)定合理的目標(biāo)，才能夠有可能最大程度地發(fā)揮“對(duì)賭協(xié)議”的優(yōu)勢(shì)。

（二）在協(xié)議中擬定重復(fù)博弈的內(nèi)容

顧名思義，重復(fù)博弈就是雙方的目標(biāo)不是單一的、固定的，而是可以分批次設(shè)定不同的目標(biāo)。雙方在設(shè)定第一批次的對(duì)賭目標(biāo)時(shí)，應(yīng)當(dāng)將目標(biāo)設(shè)定得相對(duì)較易實(shí)現(xiàn)，在后面則可以根據(jù)融資方的具體經(jīng)營(yíng)情況不斷提高對(duì)賭目標(biāo)，從而為融資者提供不斷發(fā)展的動(dòng)力和壓力。

（三）參與主體避免單一化

“對(duì)賭協(xié)議”的雙方，應(yīng)當(dāng)避免僅由雙方的控股股東或者是實(shí)際控制人參與，要盡可能實(shí)現(xiàn)該協(xié)議是由投資者和融資者雙方的管理層之間簽訂的。因?yàn)楣芾韺拥恼J(rèn)可更能夠表現(xiàn)出實(shí)際經(jīng)營(yíng)公司的高層管理人員共同的意志。這樣一來(lái)，管理人員就會(huì)在對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策方面更加謹(jǐn)慎負(fù)責(zé)，全心全意只為企業(yè)的發(fā)展，經(jīng)營(yíng)公司的動(dòng)力和熱情都會(huì)達(dá)到一個(gè)較高的水平。

三、結(jié)束語(yǔ)

“對(duì)賭協(xié)議”因?yàn)槠渚哂泻軓?qiáng)的不確定性，所以對(duì)于投資者和融資者而言都具有比較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是實(shí)現(xiàn)共贏永遠(yuǎn)都是簽訂該協(xié)議的最終目的。所以，雙方應(yīng)當(dāng)采用多種措施，合理設(shè)計(jì)對(duì)賭目標(biāo)，適當(dāng)適用重復(fù)博弈條款，實(shí)現(xiàn)多方的共同參與，從而促進(jìn)“對(duì)賭協(xié)議”的有效進(jìn)行，并最終為雙方帶來(lái)利益。