謝珊霞 福建技術(shù)師范學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

我國從2010年3月開始實行兩融制度，標(biāo)志著我國證券市場開始向成熟市場制度邁進(jìn)，經(jīng)過十年多的發(fā)展，融資融券在規(guī)模有了較大的發(fā)展，但也出現(xiàn)了很多投資者由于盲目使用融資融券導(dǎo)致大量損失的情況。因此如何更好的發(fā)展我國融資融券業(yè)務(wù)，不斷完善融資融券制度就值得進(jìn)一步去研究，進(jìn)而提出可以改進(jìn)的政策建議。

一、我國融資融券交易現(xiàn)狀

2010年3月我國首批6家公司獲批開展融資融券交易，2011年兩融交易開始轉(zhuǎn)入常規(guī)進(jìn)行。截至2020年12月18日，滬深兩市融資融券的余額已達(dá)到1.59萬億元，融資融券標(biāo)的也顯著擴(kuò)大。

（一）融資融券不對稱發(fā)展，融券做空機(jī)制受限

截至2020年12月18日，我國滬深兩市的兩融余額為1.59萬億元，其中融資余額為1.47億元，融券余額為1217.41億元，融券交易在兩融余額中的比重僅為7.66%。從結(jié)構(gòu)上來看，兩融余額基本上是以融資為主，融券余額占比較小。說明我國融資和融券在業(yè)務(wù)上處于非對稱發(fā)展，因此融券的做空機(jī)制受限，功能無法很好的發(fā)揮。

（二）融資融券余額增長迅速，融資融券標(biāo)的不斷擴(kuò)充

2010年至2019年我國兩融交易量在不斷增加，兩融余額在2014年至2015年間呈現(xiàn)出爆炸式的增長，2014年兩融余額達(dá)到近700億元，之后幾年兩融余額雖有所下降，但總體維持在高位。2019年8月我國的融資融券的標(biāo)的證券由此前的950只擴(kuò)大至1600只，至此我國融資融券標(biāo)的市值占股票市場總市值由此前的70%增加到80%以上。

（三）投資者兩融交易門檻較高

基于融資融券的杠桿及賣空機(jī)制，融資融券的門檻設(shè)置較高，證券公司的開通條件是要求投資者每日證券交易資金在50萬元以上等，這一門檻就將我國大多數(shù)散戶排除在融資融券之外。另外融資年利率為8.6%，融券年利率為10.6%，加上各家券商要求的交易傭金，總體成本相對較高。

（四）我國融資融券監(jiān)管及風(fēng)險防范措施不斷增加

我國已經(jīng)形成了比較完善的法律法規(guī)來對兩融交易進(jìn)行監(jiān)督，主要包括《證券公司融資融券管理辦法》《證券公司融資融券業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點監(jiān)督管理辦法》，等。2019年8月《融資融券交易實施細(xì)則》修訂版正式出臺，細(xì)則中的許多規(guī)定表明我國融資融券的監(jiān)管有了新的變化，證券公司比以往有了更大的自主權(quán)。

二、我國融資融券交易存在的問題

（一）投資門檻“一刀切”

由于我國個人投資者在交易方面投機(jī)性較強(qiáng)，成熟度不夠，因此為了保護(hù)我國的個人投資者，在兩融門檻方面規(guī)定較高的門檻毋庸置疑，但同時另一方面我們也看到過高的門檻把相當(dāng)多的個人投資者排除在兩融交易之外，使得我國的大部分個人投資者只能做多不能做空，在市場出現(xiàn)做空機(jī)會或者出現(xiàn)大幅下跌的過程中大部分個人投資者只能做多抄底。

（二）投資者教育不足

互聯(lián)網(wǎng)時代投資者可以通過各種渠道獲得兩融交易的知識，除了直接通過相關(guān)網(wǎng)站進(jìn)行宣傳外，很多軟件也提供了融資融券模擬交易的操作，對投資者而言這些知識都是可以輕而易舉的獲取。但目前主要的障礙是由于兩融門檻過高，眾多投資者未能將注意力放在兩融交易方面，因此投資者教育效果并不是很好。

（三）融資融券成本過高且較少變化

我國融資融券利率較高（平均8%左右），雖然資金量大的投資者可以和券商進(jìn)一步商量調(diào)低利率，但總體成本仍然較高且一般固定不變。而美國股票市場上的融資利率市場化程度高，融券利率也并不是固定不變的，會受到市場中可以融到的證券數(shù)量的影響，證券稀缺時融券利率會升到很高的水平，而證券數(shù)量較多時融券利率會降到很低。

（四）融資融券存在特殊的“黑天鵝”事件風(fēng)險

我國目前的融資融券標(biāo)的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了1600只，其中包含了一部分的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票，這部分股票相對而言風(fēng)險較大，而且更容易出現(xiàn)“黑天鵝”事件導(dǎo)致股票連續(xù)跌停的情況。例如2020年11月25日兩融標(biāo)的仁東控股跌停，之后開始連續(xù)一字板13個跌停，若投資者沒有在11月25日跌停前賣出則損失慘重。

三、我國融資融券交易發(fā)展的建議

（一）分類實行交易門檻制度，提高兩融交易量

根據(jù)現(xiàn)有的兩融開戶條件，投資者開戶需要滿足從事證券交易滿半年以及最近20個交易日的日均證券類資產(chǎn)不低于50萬（含50萬），監(jiān)管方面采取的是“一刀切”的模式，規(guī)定一樣的門檻將有較多投資經(jīng)驗，但資金不足的投資者排除在外，因此建議對投資者進(jìn)行分類管理。

（二）對投資者進(jìn)行進(jìn)一步的兩融業(yè)務(wù)和風(fēng)險教育

投資者除了要具備一定的股票投資經(jīng)驗，還必須進(jìn)行兩融業(yè)務(wù)實踐，實踐中所感受到的風(fēng)險才是真正的風(fēng)險教育。雖然開戶時證券公司要求投資者簽訂風(fēng)險揭示書，但是不代表投資者真正理解兩融的風(fēng)險，因此硬性要求模擬交易時間和次數(shù)成為投資者風(fēng)險教育一個很重要的內(nèi)容。

（三）在融資利率方面適當(dāng)降低

證券公司一般將原本不到3%的成本的自有資金，通過此項業(yè)務(wù)得到8%左右的收益，且盈利大幅提升的同時，證券公司承擔(dān)的風(fēng)險并不高。如果從風(fēng)險和收益相對應(yīng)的角度而言，在融資利率方面如果可以適當(dāng)降低將有利于擴(kuò)大兩融業(yè)務(wù)的客戶規(guī)模，能給證券公司帶來更多的規(guī)模收益。

（四）對兩融標(biāo)的進(jìn)行嚴(yán)格選擇

建議今后對融資融券標(biāo)的進(jìn)行更嚴(yán)格的選擇，另外證券公司應(yīng)設(shè)置提前風(fēng)險警示制度，對于類似的“莊股”進(jìn)行融資融券方面的提前風(fēng)險警示并盡可能的提前停止類似“莊股”的融資買入，最大限度的保護(hù)投資者。