陳治國(guó)，陳 儉，李成友

(1.咸陽(yáng)師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 咸陽(yáng) 712000；2.銅仁學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，貴州 銅仁 554300；3.山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014)

一、引 言

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)農(nóng)業(yè)與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)得到了飛速發(fā)展，農(nóng)業(yè)發(fā)展模式也正由傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)變遷，加上近年來(lái)國(guó)家到地方出臺(tái)的一系列強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)政策，已然為農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了得天獨(dú)厚的內(nèi)外部條件，內(nèi)生條件與外部條件的協(xié)同改進(jìn)為農(nóng)戶增收創(chuàng)造了良好的驅(qū)動(dòng)力。與此同時(shí)，隨著農(nóng)戶家庭收入的不斷增加，農(nóng)戶也擁有了更多的家庭金融資產(chǎn)，隨之農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)優(yōu)化配置問(wèn)題則成為影響當(dāng)前農(nóng)戶家庭財(cái)富進(jìn)一步提升的重要因素。在農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)配置問(wèn)題中，盡管農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)總量得到了明顯提升、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所改善，但金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變遷步伐仍比較緩慢。農(nóng)戶的金融素養(yǎng)并沒(méi)有隨著時(shí)代的變遷而得到明顯提高，農(nóng)戶金融素養(yǎng)水平整體偏低，農(nóng)戶家庭金融市場(chǎng)的參與率維持在極低水平，多數(shù)農(nóng)戶的投資理財(cái)理念只限于低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的銀行存款[1][2][3][4]，并且銀行存款在農(nóng)戶群體中存在著極強(qiáng)的路徑依賴。除銀行存款以外，農(nóng)戶更多地選擇以現(xiàn)金持有的方式擁有金融資產(chǎn)，流動(dòng)性的現(xiàn)金偏好是農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)非均衡配置的一種普遍現(xiàn)象。在當(dāng)前農(nóng)村金融市場(chǎng)給予農(nóng)戶家庭有限參與空間的情勢(shì)下，農(nóng)村地區(qū)有限的金融產(chǎn)品供給無(wú)法滿足農(nóng)戶的投資需求，單一化的銀行存款配置方式在通貨膨脹的負(fù)利率背景下迫使農(nóng)戶手持較大比重現(xiàn)金。而且農(nóng)戶遭受的農(nóng)村信貸配給使得農(nóng)戶自身有限的金融資產(chǎn)無(wú)法形成規(guī)?；耐顿Y資金去開(kāi)展投資項(xiàng)目，只能以現(xiàn)金與儲(chǔ)蓄存款的形式持在手中。即使當(dāng)前國(guó)家逐步面向農(nóng)村作出了農(nóng)村抵押貸款的政策安排，但農(nóng)戶風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的偏好特性仍然使其面臨著風(fēng)險(xiǎn)性信貸配給，即雖然農(nóng)戶可以將土地、住房等資產(chǎn)作為抵押物進(jìn)行抵押貸款，然而大多數(shù)農(nóng)戶往往害怕投資失敗會(huì)失去賴以生存的土地與住房，從而在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的影響下不會(huì)主動(dòng)冒著風(fēng)險(xiǎn)獲取抵押貸款，放棄抵押貸款造成信貸資金的缺乏自然無(wú)法將農(nóng)戶自有資金整合形成規(guī)?；挠行顿Y資金開(kāi)展創(chuàng)收活動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致現(xiàn)金與儲(chǔ)蓄存款仍然是大多數(shù)農(nóng)戶家庭選擇的資產(chǎn)配置方式[5]。同時(shí)農(nóng)業(yè)自身弱質(zhì)性帶來(lái)的收入不確定性也會(huì)促使農(nóng)戶持有更多高流動(dòng)性的現(xiàn)金[6]，以應(yīng)對(duì)家庭日常開(kāi)支、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、子女教育、住房改善、家庭婚喪嫁娶以及親朋好友婚喪嫁娶的禮金支出等。因此，農(nóng)戶的流動(dòng)性偏好并不完全是農(nóng)戶的自發(fā)選擇行為，勢(shì)必會(huì)對(duì)其家庭福利水平產(chǎn)生影響，且持有比重較高的現(xiàn)金也容易導(dǎo)致農(nóng)戶盲目將資金放貸出去，形成高風(fēng)險(xiǎn)的民間借貸市場(chǎng)。屢見(jiàn)不鮮的農(nóng)村民間金融亂象很大一部分原因是農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)無(wú)法有效配置所催生的，嚴(yán)重不利于健康有序的農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境的培育。盡管近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融向農(nóng)村地區(qū)滲透，為農(nóng)戶金融資產(chǎn)配置提供了更多的選擇空間，使農(nóng)戶手中的現(xiàn)金能夠投放到較高收益的平臺(tái)以獲得可觀收益，同時(shí)也能夠通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)將資金及時(shí)地配送到有資金需求的農(nóng)戶手中，但在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融法律法規(guī)仍不完善的現(xiàn)實(shí)背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)以高收益為誘餌騙取農(nóng)戶手持資金后跑路的現(xiàn)象多發(fā)，給作為投資人加入互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的農(nóng)戶家庭帶來(lái)了巨大的福利損失。此外，還有不少被征地農(nóng)戶將征地補(bǔ)償款取出來(lái)以現(xiàn)金持在手中作為賭資參與各類賭博活動(dòng)，十賭九輸嚴(yán)重影響了家庭生計(jì)。同時(shí)從國(guó)外情況來(lái)看，Guiso & Sodini(2013)與Grohmann(2018)均研究發(fā)現(xiàn)財(cái)富最少的十分之一的這部分美國(guó)底層家庭，其大部分金融資產(chǎn)以現(xiàn)金形式持有[7][8]。

由此可見(jiàn)，農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)配置與其家庭福利密切相關(guān)，流動(dòng)性的現(xiàn)金偏好無(wú)疑對(duì)其家庭福利產(chǎn)生沖擊效應(yīng)。明乎此，本研究對(duì)該沖擊效應(yīng)進(jìn)行有效估計(jì)與經(jīng)驗(yàn)分析，理論意義在于：基于農(nóng)戶家庭微觀視角，不僅從流動(dòng)性現(xiàn)金偏好與農(nóng)戶家庭福利的相關(guān)關(guān)系中分析流動(dòng)性現(xiàn)金偏好對(duì)農(nóng)戶家庭福利的影響效應(yīng)，且進(jìn)一步從流動(dòng)性偏好的程度上考察其對(duì)農(nóng)戶家庭福利產(chǎn)生的影響，從而更加全面地剖析了流動(dòng)性現(xiàn)金偏好對(duì)農(nóng)戶家庭福利產(chǎn)生的沖擊效應(yīng)及其作用機(jī)制，有助于深刻理解現(xiàn)有農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不合理性以及農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)優(yōu)化配置的重要性；同時(shí)也對(duì)農(nóng)村家庭金融研究課題提供了研究視角及有益參考。實(shí)踐意義在于：我國(guó)農(nóng)村居民的金融資產(chǎn)配置不利于家庭金融資產(chǎn)的積累，極大地制約了農(nóng)戶家庭福利的改善。本研究不僅有助于探尋出優(yōu)化農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)配置的帕累托改進(jìn)路徑，有利于引導(dǎo)農(nóng)戶走出家庭金融資產(chǎn)低水平配置陷阱、跳出“貧困惡性循環(huán)”怪圈，而且也是長(zhǎng)遠(yuǎn)布局農(nóng)村金融市場(chǎng)、解決農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題、確保農(nóng)村改革順利推進(jìn)的重要突破口，也可為當(dāng)前農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)的快速有序發(fā)展提供實(shí)證依據(jù)以及為國(guó)家金融扶貧工作提供治理思路。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于流動(dòng)性偏好，最先由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Keynes提出并形成了流動(dòng)性偏好理論，該理論可用以解釋人們更愿意持有流動(dòng)性強(qiáng)但不能生利的貨幣的決策行為，認(rèn)為貨幣需求主要由交易性需求、預(yù)防性需求與投機(jī)性需求構(gòu)成[9]。但是對(duì)于農(nóng)村地區(qū)的農(nóng)戶來(lái)說(shuō)，手持現(xiàn)金除了用于應(yīng)對(duì)交易性需求與投機(jī)性需求以外，更多情況下還是由于農(nóng)村地區(qū)的農(nóng)戶嚴(yán)重缺乏投資機(jī)會(huì)，投資無(wú)門是導(dǎo)致農(nóng)戶無(wú)奈持有現(xiàn)金的一大主因，即造成農(nóng)戶現(xiàn)金比重較高的原因除了由Keynes所提出的心理原因外[9]，更重要的還是由外在條件的硬約束所形成的被迫式的流動(dòng)性偏好。即使農(nóng)戶手持現(xiàn)金數(shù)額低于城鎮(zhèn)居民，但其手持現(xiàn)金在金融資產(chǎn)中的比重卻顯著高于城鎮(zhèn)居民[10]，且該現(xiàn)象是許多農(nóng)村地區(qū)農(nóng)戶資產(chǎn)配置的持久特征。因此，農(nóng)戶的流動(dòng)性偏好更多是一種迫于無(wú)奈的選擇，而不是Keynes分析框架下決策主體的自由選擇。農(nóng)戶的流動(dòng)性偏好存在選擇扭曲，勢(shì)必會(huì)損失自身福利。

雖然農(nóng)村金融發(fā)展與精準(zhǔn)扶貧戰(zhàn)略對(duì)緩解被迫式的流動(dòng)性偏好有一定效果，但現(xiàn)有的農(nóng)村信貸配給仍然難以消除，這加大了農(nóng)戶家庭手持現(xiàn)金的比重[11]。還有落后的農(nóng)村基層組織服務(wù)、精英俘獲等均會(huì)抑制農(nóng)戶幫扶政策效果的發(fā)揮[12][13][14]，從而使得農(nóng)戶只能無(wú)奈地手持無(wú)法生利的現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等預(yù)防性開(kāi)支，有成年單身兒子的農(nóng)戶家庭還需準(zhǔn)備一大筆流動(dòng)性資金用以孩子未來(lái)的住房支出與彩禮婚宴支出[15][16]，因此農(nóng)戶面臨著資金約束與流動(dòng)性偏好并存的不利局面。與此同時(shí)，雖然當(dāng)前國(guó)家鼓勵(lì)農(nóng)戶轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式，積極支持農(nóng)戶開(kāi)展新型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，該項(xiàng)目在最大化農(nóng)戶家庭資金配置效率方面有積極效應(yīng)，但現(xiàn)有的政策安排離預(yù)期相距甚遠(yuǎn)，尤其是農(nóng)地流轉(zhuǎn)制度安排的非帕累托最優(yōu)狀態(tài)仍然是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要制約因素[17][18]，加上城鎮(zhèn)化引發(fā)的農(nóng)村“空心化”使得農(nóng)村固有的投資經(jīng)營(yíng)生態(tài)環(huán)境遭到嚴(yán)重破壞，使得農(nóng)戶無(wú)法正常組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)[19][20][21]。由此可見(jiàn)，在以上多種因素疊加影響下，農(nóng)戶被迫式的流動(dòng)性偏好始終難以扭轉(zhuǎn)。而就流動(dòng)性偏好的福利沖擊效應(yīng)，Cocco et al.(2005)研究表明現(xiàn)金偏好以及其引發(fā)的資金閑置問(wèn)題會(huì)帶來(lái)農(nóng)戶家庭收入的損失[22]；且從王書(shū)華和楊有振(2015)的研究發(fā)現(xiàn)可知，農(nóng)戶將現(xiàn)金等金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本的能力不及城鎮(zhèn)居民，農(nóng)戶持有較高比重的現(xiàn)金等生利能力較低的金融資產(chǎn)是造成其收入水平低于城鎮(zhèn)居民的主要原因之一[23]；柴時(shí)軍(2016)和黃倩(2018)從風(fēng)險(xiǎn)偏好視角研究發(fā)現(xiàn)，出于風(fēng)險(xiǎn)厭惡及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的認(rèn)知不足，農(nóng)戶通常偏好于持有現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款等風(fēng)險(xiǎn)較低的傳統(tǒng)金融資產(chǎn)，從而導(dǎo)致其福利受損[24][25]；尹志超等(2015)從金融市場(chǎng)參與率層面研究指出，金融服務(wù)可得性不足使得金融市場(chǎng)參與率低下[26]，孫武軍和林惠敏(2018)也從實(shí)證角度研究發(fā)現(xiàn)金融排斥確實(shí)降低了農(nóng)戶的金融市場(chǎng)參與率與資產(chǎn)配置積極性[27]，較低的金融市場(chǎng)參與率使得農(nóng)戶遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和股票資產(chǎn)，從而偏好于現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款等金融資產(chǎn)，現(xiàn)金與儲(chǔ)蓄存款等非風(fēng)險(xiǎn)性的金融資產(chǎn)占到整個(gè)金融資產(chǎn)的比重已超過(guò)80%[28]。擁有現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款通常意味著農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)價(jià)值的開(kāi)發(fā)度處于低水平階段[29]，制約了農(nóng)戶家庭實(shí)際財(cái)富的增加，不利于農(nóng)戶家庭福利水平的改善。

因此，從既有研究文獻(xiàn)可知，農(nóng)戶家庭手持現(xiàn)金的偏好不僅是農(nóng)戶的心理動(dòng)機(jī)傾向?qū)е?，也是外部約束條件所形成的被迫式選擇行為。對(duì)于現(xiàn)金偏好帶來(lái)的影響，學(xué)者們從風(fēng)險(xiǎn)偏好、金融市場(chǎng)參與率等視角切入，研究指出現(xiàn)金偏好不是農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)配置的最優(yōu)化選擇行為，認(rèn)為現(xiàn)金偏好會(huì)給農(nóng)戶家庭福利的改善帶來(lái)不利影響，但是學(xué)者們并沒(méi)有嚴(yán)格設(shè)計(jì)計(jì)量模型運(yùn)用實(shí)證分析驗(yàn)證該負(fù)面沖擊效應(yīng)是否存在以及影響程度如何。鑒于此，本研究試圖基于實(shí)地調(diào)研的大樣本微觀數(shù)據(jù)，運(yùn)用泊松偽極大似然估計(jì)法估計(jì)流動(dòng)性偏好對(duì)農(nóng)戶家庭福利的沖擊效應(yīng)；并考慮到樣本自選擇偏誤，構(gòu)建廣義傾向得分匹配法的劑量反應(yīng)函數(shù)模型，利用劑量反應(yīng)函數(shù)圖所得的處理效應(yīng)函數(shù)圖估計(jì)動(dòng)態(tài)變化的流動(dòng)性偏好對(duì)農(nóng)戶家庭福利的沖擊效應(yīng)，即進(jìn)一步從流動(dòng)性偏好的程度上考察其對(duì)農(nóng)戶家庭福利的影響，提出優(yōu)化農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)配置的政策啟示，實(shí)現(xiàn)農(nóng)戶家庭福利的帕累托改進(jìn)。

三、變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究將農(nóng)戶家庭手持現(xiàn)金占農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)的比重作為農(nóng)戶家庭流動(dòng)性偏好的測(cè)度指標(biāo)，該測(cè)度指標(biāo)作為模型的解釋變量，且為了考察流動(dòng)性偏好與農(nóng)戶家庭福利水平是否存在庫(kù)茲涅茨曲線關(guān)系，也將該比重的平方項(xiàng)作為解釋變量。測(cè)度農(nóng)戶家庭福利水平的指標(biāo)主要有家庭可支配收入、家庭生活消費(fèi)支出與家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，作為模型的被解釋變量。選取影響農(nóng)戶家庭福利效應(yīng)的相關(guān)變量作為模型的控制變量，包括：(1)農(nóng)戶個(gè)體特征變量，即戶主年齡、戶主受教育水平、戶主健康狀況；(2)家庭基本特征變量，即是否加入經(jīng)濟(jì)合作組織、是否有房屋拆遷、是否參與醫(yī)療保險(xiǎn)、家庭工資性收入、家庭成員是否外出從業(yè)；(3)土地基本特征變量，即年末實(shí)際經(jīng)營(yíng)土地面積、土地轉(zhuǎn)入面積、土地轉(zhuǎn)出面積；(4)信貸行為特征變量，即是否有正規(guī)金融借貸、是否有民間借貸；(5)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)特征變量，即是否干部家庭。

本研究模型所選數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)家庭收入項(xiàng)目調(diào)查(Chinese Household Income Project Survey，CHIP)2013數(shù)據(jù)庫(kù)，共選取3572個(gè)有效樣本，樣本調(diào)查點(diǎn)涵蓋北京、山西、遼寧、江蘇、安徽、山東、河南、湖北、湖南、廣東、重慶、四川、云南、甘肅等14個(gè)省級(jí)行政區(qū)的農(nóng)村地區(qū)。樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)特征見(jiàn)表1。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)特征

四、模型設(shè)定與實(shí)證分析

(一)回歸模型設(shè)定與分析

Yi=α0+β1CURRENT+β2CURRENT2+β3Xi+εi

(1)

公式(1)中，Yi為農(nóng)戶i的福利水平，CURRENT、CURRENT2分別為流動(dòng)性偏好與流動(dòng)性偏好的平方項(xiàng)，Xi為對(duì)農(nóng)戶i的福利水平有影響的控制變量，α0為常數(shù)項(xiàng)，βi為待估系數(shù)，εi為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

對(duì)于回歸模型，由于被解釋變量存在零值以及控制變量中存在較多啞變量，直接采用OLS估計(jì)會(huì)帶來(lái)異方差與多重共線性問(wèn)題。泊松偽極大似然估計(jì)法(PPML)的數(shù)值優(yōu)化通常比最小二乘估計(jì)法更穩(wěn)健，而且可以較好地克服異方差和多重共線性。鑒于此，本研究選用泊松偽極大似然估計(jì)法(PPML)對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)。

為了檢驗(yàn)本研究引入流動(dòng)性偏好的平方項(xiàng)是否合理，在此具體利用平方項(xiàng)檢驗(yàn)的圖示分析命令進(jìn)行檢驗(yàn)。通過(guò)平方項(xiàng)檢驗(yàn)的圖示分析法可得流動(dòng)性偏好的平方項(xiàng)分別對(duì)農(nóng)戶家庭可支配收入、家庭生活消費(fèi)支出、家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)發(fā)揮效果的檢驗(yàn)圖(圖1～圖3)。由圖1～圖3可見(jiàn)，三個(gè)圖中的流動(dòng)性偏好的平方項(xiàng)均在較小尺度上對(duì)家庭福利發(fā)揮了顯著作用(見(jiàn)圖1～圖3的中間部分)，且對(duì)尺度進(jìn)行較小擴(kuò)展時(shí)，曲線的弧度仍然較為明顯(見(jiàn)圖1～圖3的右側(cè))，從而可以判定本文引入流動(dòng)性偏好的平方項(xiàng)是比較合理的。

圖1 流動(dòng)性偏好的平方項(xiàng)對(duì)家庭可支配收入發(fā)揮效果的檢驗(yàn)圖

圖2 流動(dòng)性偏好的平方項(xiàng)對(duì)家庭生活消費(fèi)支出發(fā)揮效果的檢驗(yàn)圖

圖3 流動(dòng)性偏好的平方項(xiàng)對(duì)家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)發(fā)揮效果的檢驗(yàn)圖

運(yùn)用Stata14.0軟件采用PPML對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。由表2的模型(1)、(2)及(3)可見(jiàn)，流動(dòng)性偏好均在5%的顯著性水平上對(duì)農(nóng)戶家庭可支配收入、家庭生活消費(fèi)支出、家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)有正向影響，而流動(dòng)性偏好的平方項(xiàng)卻分別在5%、5%、1%的顯著性水平上對(duì)農(nóng)戶家庭可支配收入、家庭生活消費(fèi)支出、家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)有負(fù)向影響，表明流動(dòng)性偏好與農(nóng)戶家庭福利存在庫(kù)茲涅茨曲線關(guān)系(倒“U”型關(guān)系)。這意味著在流動(dòng)性偏好處于較低層次時(shí)，流動(dòng)性偏好的上升一定程度上有助于改善農(nóng)戶家庭福利水平，但隨著流動(dòng)性偏好跨過(guò)一定門檻后，較高的流動(dòng)性偏好反而對(duì)農(nóng)戶家庭福利水平有較大抑制效應(yīng)，導(dǎo)致農(nóng)戶家庭福利水平下降，陷入流動(dòng)性偏好陷阱。因?yàn)槭殖州^高比重的現(xiàn)金意味著農(nóng)戶缺乏能夠獲取更多財(cái)富的投資意愿，手握缺乏生產(chǎn)力的流動(dòng)性財(cái)富而不將其投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資領(lǐng)域，則會(huì)產(chǎn)生較大的機(jī)會(huì)成本，使得農(nóng)戶家庭難以實(shí)現(xiàn)增收；同時(shí)，一定程度上反映了當(dāng)前農(nóng)村地區(qū)顯著缺乏可供農(nóng)戶投資的各類生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，金融市場(chǎng)也缺少面向農(nóng)戶的優(yōu)質(zhì)的金融理財(cái)產(chǎn)品，農(nóng)戶只能被迫手持較高比重的現(xiàn)金，這自然會(huì)降低其家庭福利水平。尤其在通貨膨脹率較高的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，較高的現(xiàn)金比重反而會(huì)帶來(lái)農(nóng)戶家庭福利的較大損失，抑制農(nóng)戶家庭實(shí)際財(cái)富的增長(zhǎng)。

表2 流動(dòng)性偏好對(duì)農(nóng)戶家庭福利影響的PPML估計(jì)結(jié)果

續(xù)表

(二)廣義傾向得分匹配法的劑量反應(yīng)函數(shù)模型設(shè)定與分析

由于回歸模型在影響效應(yīng)估計(jì)上存在固有缺陷，即無(wú)法有效克服非隨機(jī)性的樣本自選擇偏誤問(wèn)題，難以實(shí)現(xiàn)影響效應(yīng)估計(jì)的無(wú)偏性，從而高估了流動(dòng)性偏好的影響效應(yīng)，同時(shí)又由于傳統(tǒng)的傾向得分匹配法只用于分析二值型的情況，為此，在回歸分析的基礎(chǔ)上，本研究繼續(xù)選用廣義傾向得分匹配法的劑量-反應(yīng)函數(shù)模型考察不斷加強(qiáng)的流動(dòng)性偏好對(duì)農(nóng)戶家庭福利的影響。該模型具體設(shè)定如下：

設(shè)r(t,x)是給定處理變量的條件密度：r(t,x)=fT|X|(t|x)，其中，X為處理變量向量，T表示接受處理，則廣義傾向得分為：R=r(T,X)。

運(yùn)用Stata14.0軟件對(duì)模型估計(jì)分別可得流動(dòng)性偏好沖擊下產(chǎn)出為家庭可支配收入、家庭生活消費(fèi)支出及家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的劑量反應(yīng)函數(shù)圖和處理效應(yīng)函數(shù)圖，見(jiàn)圖4、圖5及圖6(圖4～圖6中兩個(gè)函數(shù)的置信水平均為95%)。由圖4～圖6可知，最終通過(guò)傾向得分匹配分析所得的處理效應(yīng)函數(shù)圖較為準(zhǔn)確地揭示了流動(dòng)性偏好對(duì)農(nóng)戶家庭福利產(chǎn)生的沖擊效應(yīng)，即匹配后的處理效應(yīng)表明：流動(dòng)性偏好在較低水平上對(duì)家庭可支配收入與家庭生活消費(fèi)支出有正的沖擊效應(yīng)，但沖擊效應(yīng)始終隨著流動(dòng)性偏好水平的上升而不斷下降；當(dāng)流動(dòng)性偏好較高時(shí)，其對(duì)農(nóng)戶家庭可支配收入與家庭生活消費(fèi)支出的沖擊效應(yīng)則為負(fù)，且相對(duì)于家庭可支配收入，流動(dòng)性偏好對(duì)農(nóng)戶家庭生活消費(fèi)支出的負(fù)向沖擊效應(yīng)在流動(dòng)性偏好處于更低水平時(shí)就已出現(xiàn)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性偏好對(duì)家庭可支配收入與家庭生活消費(fèi)支出的負(fù)向沖擊效應(yīng)隨流動(dòng)性偏好水平的上升而越來(lái)越強(qiáng)。與以上情況不同的是，匹配后發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性偏好對(duì)家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的沖擊效應(yīng)始終為負(fù)，且該負(fù)向沖擊效應(yīng)隨流動(dòng)性偏好水平的不斷上升而逐步加強(qiáng)。

圖4 產(chǎn)出為家庭可支配收入的劑量反應(yīng)函數(shù)圖和處理效應(yīng)函數(shù)圖

圖5 產(chǎn)出為家庭生活消費(fèi)支出的劑量反應(yīng)函數(shù)圖和處理效應(yīng)函數(shù)圖

圖6 產(chǎn)出為家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的劑量反應(yīng)函數(shù)圖和處理效應(yīng)函數(shù)圖

由此可見(jiàn)，通過(guò)泊松偽極大似然估計(jì)法(PPML)估計(jì)結(jié)果可知，流動(dòng)性偏好先是對(duì)農(nóng)戶家庭可支配收入、家庭生活消費(fèi)支出、家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)有正向影響，當(dāng)流動(dòng)性偏好水平上升時(shí)，流動(dòng)性偏好則會(huì)對(duì)農(nóng)戶家庭可支配收入、家庭生活消費(fèi)支出、家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)向影響，表明流動(dòng)性偏好與農(nóng)戶家庭福利存在倒“U”型關(guān)系。當(dāng)考慮到樣本自選擇偏誤時(shí)，構(gòu)建廣義傾向得分匹配法的劑量反應(yīng)函數(shù)模型，利用模型對(duì)應(yīng)的劑量反應(yīng)函數(shù)圖所得的處理效應(yīng)函數(shù)圖分析發(fā)現(xiàn)，克服樣本自選擇偏誤匹配后，流動(dòng)性偏好仍然先是在較低水平時(shí)對(duì)農(nóng)戶家庭可支配收入與家庭生活消費(fèi)支出有正向沖擊效應(yīng)，但該效應(yīng)隨著流動(dòng)性偏好水平的上升會(huì)不斷衰減，當(dāng)超過(guò)門檻水平時(shí)，該沖擊效應(yīng)則會(huì)由正向轉(zhuǎn)為負(fù)向，該結(jié)果基本與PPML的估計(jì)結(jié)果相吻合，且該負(fù)向沖擊效應(yīng)也越來(lái)越強(qiáng)；而匹配后發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性偏好始終對(duì)農(nóng)戶家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)有負(fù)向沖擊效應(yīng)，該結(jié)果與PPML的估計(jì)結(jié)果有所差異，說(shuō)明PPML的估計(jì)結(jié)果高估了流動(dòng)性偏好對(duì)家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的沖擊效應(yīng)。因此，實(shí)證分析總體上驗(yàn)證了流動(dòng)性偏好對(duì)農(nóng)戶家庭福利水平的負(fù)面沖擊效應(yīng)，表明農(nóng)戶的流動(dòng)性偏好屬于一種非理性行為，較高的流動(dòng)性偏好水平不僅不利于農(nóng)戶家庭福利的有效改進(jìn)，反而會(huì)降低農(nóng)戶家庭的福利水平。在通貨膨脹率較高的負(fù)利率環(huán)境下，持有過(guò)高比重的現(xiàn)金無(wú)疑是不利于帕累托改進(jìn)的金融資產(chǎn)配置安排。

五、主要結(jié)論與政策啟示

基于CHIP2013數(shù)據(jù)庫(kù)微觀調(diào)研數(shù)據(jù)，本研究在運(yùn)用泊松偽極大似然估計(jì)法(PPML)估計(jì)流動(dòng)性偏好對(duì)農(nóng)戶家庭福利影響的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建廣義傾向得分匹配法的劑量反應(yīng)函數(shù)模型，利用劑量反應(yīng)模型對(duì)應(yīng)的劑量反應(yīng)函數(shù)圖所得的處理效應(yīng)函數(shù)圖分析了動(dòng)態(tài)變化的流動(dòng)性偏好對(duì)農(nóng)戶家庭福利的沖擊效應(yīng)，研究結(jié)果表明：(1)運(yùn)用PPML估計(jì)時(shí)，流動(dòng)性偏好先是對(duì)農(nóng)戶家庭可支配收入、家庭生活消費(fèi)支出、家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)有正向影響，當(dāng)流動(dòng)性偏好水平上升時(shí)，流動(dòng)性偏好則會(huì)對(duì)農(nóng)戶家庭可支配收入、家庭生活消費(fèi)支出、家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)向影響，即流動(dòng)性偏好與農(nóng)戶家庭福利存在倒“U”型關(guān)系。這表明適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性現(xiàn)金偏好有助于提升家庭福利水平，但當(dāng)流動(dòng)性現(xiàn)金偏好過(guò)高時(shí)，反而會(huì)抑制農(nóng)戶家庭福利水平的改進(jìn)。該現(xiàn)象揭示出優(yōu)化家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)流動(dòng)性現(xiàn)金偏好水平是農(nóng)戶家庭福利改善的有效路徑。(2)克服樣本自選擇偏誤匹配分析后發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性偏好先是在較低水平時(shí)對(duì)農(nóng)戶家庭可支配收入與家庭生活消費(fèi)支出有正向沖擊效應(yīng)，但該效應(yīng)隨著流動(dòng)性偏好水平的上升會(huì)不斷衰減，當(dāng)跨過(guò)一定水平線后，該沖擊效應(yīng)由正向轉(zhuǎn)為負(fù)向；但流動(dòng)性偏好始終對(duì)農(nóng)戶家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)有負(fù)向沖擊效應(yīng)。這進(jìn)一步表明較高的流動(dòng)性現(xiàn)金偏好不利于農(nóng)戶家庭福利水平的提升，降低流動(dòng)性現(xiàn)金偏好、優(yōu)化配置家庭金融資產(chǎn)尤為必要。(3)戶主年齡、戶主受教育水平、實(shí)際經(jīng)營(yíng)土地面積等因素對(duì)農(nóng)戶家庭可支配收入有負(fù)向影響，戶主受教育水平、參與民間借貸、干部家庭等因素對(duì)農(nóng)戶家庭生活消費(fèi)支出有負(fù)相關(guān)關(guān)系，戶主年齡、干部家庭等因素對(duì)農(nóng)戶家庭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)有負(fù)面沖擊效應(yīng)。這表明在優(yōu)化配置農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)的過(guò)程中，若能充分考慮農(nóng)戶個(gè)體特征、家庭特征等因素對(duì)農(nóng)戶家庭福利的影響，則會(huì)給農(nóng)戶家庭福利的改善帶來(lái)更好的效果。

根據(jù)以上實(shí)證研究結(jié)論，為了降低過(guò)高的流動(dòng)性偏好水平對(duì)農(nóng)戶家庭福利的負(fù)面沖擊效應(yīng)，更好地實(shí)現(xiàn)農(nóng)戶家庭金融資產(chǎn)優(yōu)化配置，本研究提出如下政策建議：一是強(qiáng)化農(nóng)村金融支農(nóng)職能，優(yōu)化農(nóng)村金融服務(wù)環(huán)境，全力解決農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資的資金需求難題，使農(nóng)戶無(wú)需始終持有現(xiàn)金來(lái)滿足下一周期的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資需求，只需從農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得信貸資金即可；二是進(jìn)一步完善農(nóng)村社會(huì)保障體系，充分發(fā)揮社會(huì)保障機(jī)制兜底職能的優(yōu)勢(shì)，使農(nóng)戶無(wú)需在養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等方面過(guò)早準(zhǔn)備較大比重的預(yù)防性現(xiàn)金，提高農(nóng)戶自有資金的利用效率；三是轉(zhuǎn)變農(nóng)戶長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)現(xiàn)金偏好的觀念，提高農(nóng)戶金融素養(yǎng)，改變農(nóng)戶的理財(cái)投資理念。充分做好對(duì)農(nóng)村基層干部及農(nóng)戶金融知識(shí)的教育普及工作，努力提高農(nóng)戶的金融素養(yǎng)與金融投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力，使農(nóng)戶對(duì)金融理財(cái)產(chǎn)品的收益與波動(dòng)性有正確的認(rèn)識(shí)與穩(wěn)定的預(yù)期，形成現(xiàn)代的家庭金融投資理念。同時(shí)通過(guò)資金補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等措施鼓勵(lì)農(nóng)戶開(kāi)展各類生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，也要通過(guò)消除金融排斥來(lái)增加農(nóng)戶家庭的金融參與率，不斷創(chuàng)新面向農(nóng)戶的金融理財(cái)產(chǎn)品，為農(nóng)戶創(chuàng)造更多的投資機(jī)會(huì)，拓寬農(nóng)戶家庭投資渠道，并根據(jù)農(nóng)戶個(gè)體特征、家庭特征等指導(dǎo)農(nóng)戶家庭開(kāi)展能夠內(nèi)嵌于其家庭資源稟賦的投資經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，讓農(nóng)戶的閑散資金能夠充分利用，提高資金的配置效率；四是深入做好精準(zhǔn)扶貧工作，針對(duì)貧困農(nóng)戶比富裕農(nóng)戶具有更高現(xiàn)金比重的流動(dòng)性偏好選擇行為，制定全方位的幫扶策略來(lái)讓貧困農(nóng)戶的流動(dòng)性偏好水平回歸到合理區(qū)間。斬?cái)嗔鲃?dòng)性偏好陷阱引發(fā)貧困陷阱的傳染路徑，同時(shí)又不影響貧困農(nóng)戶的正常生產(chǎn)生活安排以及走向致富之路，確保貧困農(nóng)戶能夠真正跳出貧困陷阱；五是繼續(xù)大力推進(jìn)農(nóng)村集體產(chǎn)權(quán)制度改革，合理賦予農(nóng)戶農(nóng)村集體資產(chǎn)的股份權(quán)能，增加農(nóng)戶家庭的財(cái)產(chǎn)性收入。再有就是要在當(dāng)前城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略催生的農(nóng)村空心化背景下積極鼓勵(lì)農(nóng)戶土地流轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)農(nóng)地規(guī)模經(jīng)營(yíng)，從而利用規(guī)模效益實(shí)現(xiàn)農(nóng)戶家庭福利的帕累托改進(jìn)；六是依托村莊集體的自組織治理機(jī)制，以村莊集體農(nóng)戶入股保本分紅的模式將農(nóng)戶現(xiàn)金及部分農(nóng)戶扶貧資金形成規(guī)?；Y金入股各類投資項(xiàng)目。通過(guò)項(xiàng)目收益使入股農(nóng)戶獲得回報(bào)；七是鼓勵(lì)企業(yè)在農(nóng)村地區(qū)開(kāi)展更多的涉農(nóng)投資項(xiàng)目，同時(shí)最大限度地解除對(duì)涉農(nóng)企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)行為的限制，推動(dòng)農(nóng)戶與企業(yè)間形成良好的“企業(yè)+農(nóng)戶”合作模式，借助企業(yè)與農(nóng)戶建立起緊密的契約關(guān)系將農(nóng)戶順利地導(dǎo)入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資的鏈條，并鼓勵(lì)雙方合作開(kāi)創(chuàng)更多更好的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)，以充分利用農(nóng)業(yè)資源，盤(pán)活農(nóng)戶手中的閑散資金，最大化農(nóng)戶資金使用效率，破解“三農(nóng)”問(wèn)題。