劉家衛(wèi)

（中達(dá)安股份有限公司，廣東 廣州 510620）

一、引言

企業(yè)的并購整合屬于資產(chǎn)重組，這對企業(yè)自身的收益與風(fēng)險都相對較高，而且企業(yè)并購整合作為一種高風(fēng)險的經(jīng)營活動，所面臨的財務(wù)與經(jīng)營風(fēng)險也同等于企業(yè)所創(chuàng)收的經(jīng)濟(jì)效益。面對全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的飛速提升，企業(yè)并購整合已從低級模式向高級并購整合模式進(jìn)行全方位轉(zhuǎn)變，同時也可實(shí)現(xiàn)企業(yè)對自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化配置的更新與改進(jìn)。由于并購整合可為各級企業(yè)帶來比較可觀的收益，間接提高自身的核心競爭力，因而企業(yè)在并購整合中尤其注重對財務(wù)風(fēng)險的防范。從企業(yè)并購整合所創(chuàng)收的收益與所面臨的風(fēng)險而言，這些風(fēng)險自始至終都存在于整個并購合并過程中，因而企業(yè)必須優(yōu)先考慮到財務(wù)風(fēng)險對自身可能造成的經(jīng)濟(jì)損失，提前進(jìn)行預(yù)判，盡量規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。通常情況下，企業(yè)并購定價、融資、支付等因素都會間接出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，而企業(yè)便可面臨發(fā)展速度加快或風(fēng)險增加的雙重局面[1-2]。由此看來，企業(yè)在并購整合時必須重視財務(wù)風(fēng)險，并結(jié)合相關(guān)防范措施，最大限度提高并購活動的成功率，積極促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

二、我國企業(yè)并購整合的意義

1.積極促進(jìn)市場體制發(fā)展

現(xiàn)代化社會背景下，企業(yè)在發(fā)展過程中所面臨的風(fēng)險與機(jī)遇都是同等的，而結(jié)合并購整合可為企業(yè)帶來較為可觀的收益與競爭力外，企業(yè)還需要面對并購整合所帶來的財務(wù)風(fēng)險。從另外一方面看，企業(yè)并購作為經(jīng)營活動，本身便存在著相對的經(jīng)營風(fēng)險，但是企業(yè)在發(fā)展過程中可聯(lián)合現(xiàn)代化技術(shù)與先進(jìn)的管理理念進(jìn)行有效規(guī)避。由于企業(yè)在并購整合時，對于產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓并不是無償?shù)?，因此企業(yè)并購整合時，交易雙方必須在市場臺面上公開進(jìn)行交易活動，以此來表明并購整合的透明性與公開性。由此，產(chǎn)權(quán)便形成了市場，同時也可全力發(fā)揮企業(yè)并購整合的意義，間接促進(jìn)市場體系的發(fā)展。如，企業(yè)并購整合在股市交易活動中，對于企業(yè)自身產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓過程，實(shí)行公開透明化，可全方位促進(jìn)證券市場的發(fā)展與繁榮，間接提高并購企業(yè)的市場競爭力。

2.優(yōu)化現(xiàn)行所有制體制

1992年，我國制定出改革市場經(jīng)濟(jì)的主方向，同時也針對企業(yè)的升級轉(zhuǎn)型制定了必要性的改革措施。但是，由于企業(yè)并購仍屬于被動行為，因而各級企業(yè)在選擇并購整合時，仍然面臨著不小的壓力。企業(yè)的并購整合可將產(chǎn)權(quán)從不同經(jīng)濟(jì)成分之間形成交接形式，同時將財務(wù)進(jìn)行合并，但其中所面臨的財務(wù)風(fēng)險也會持續(xù)上升[3-4]。如，企業(yè)并購整合過程中，從私有制經(jīng)濟(jì)向公有制經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，從集體所有制經(jīng)濟(jì)向國家所有制經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)變過程中可能會伴隨市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而產(chǎn)生相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險，同時，社會的所有制都必須得到全方位的優(yōu)化，由此也可能增加或提高社會的勞動生產(chǎn)率，體現(xiàn)出優(yōu)化現(xiàn)行所有體制的作用。

3.利于產(chǎn)權(quán)明確

通常情況下，企業(yè)在選擇并購整合時，都會面臨相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險與負(fù)債風(fēng)險等，這類風(fēng)險本身便存在于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展過程中，并購整合只是使得這類風(fēng)險被擴(kuò)增，但所使用的手段具有差異性，所提出的防范措施則具有相似性。企業(yè)在并購整合中所面臨的眾多風(fēng)險中，財務(wù)風(fēng)險是主要風(fēng)險之一，而企業(yè)在并購整合前，必須優(yōu)先對自身產(chǎn)權(quán)進(jìn)行明確，才可有效避免并購整合過程中所面臨的法律與合同糾紛，以至于對企業(yè)自身造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。當(dāng)企業(yè)明確產(chǎn)權(quán)后，實(shí)質(zhì)上便已經(jīng)被社會廣泛界定為獨(dú)立自主的生產(chǎn)經(jīng)營者，可依據(jù)法律手段保護(hù)自身的合法權(quán)益，并且在并購整合過程中，不斷通過持續(xù)多變的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，執(zhí)行優(yōu)勝劣汰的方式，將企業(yè)并購整合中所提到的落后的管理機(jī)制進(jìn)行改進(jìn)，積極促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

三、我國企業(yè)并購整合概況

1.不確定性

從微觀角度考慮，企業(yè)并購整合過程中，交易雙方的資金情況、經(jīng)濟(jì)條件等均會引起并購信息的不確定性，而這類不確定性便會間接導(dǎo)致并購整合的預(yù)期效果，進(jìn)而使之與預(yù)期結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。并購信息的不確定性會增加并購雙方的原有價值，并且盡力將所面臨的風(fēng)險降到最低，以尋求發(fā)展的動機(jī)與目標(biāo)，盡量規(guī)避可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，以達(dá)到財務(wù)風(fēng)險最低化的目的[5-6]。與此同時，不確定因素還可能鼓脹成本，從而因并購企業(yè)內(nèi)部與外部因素的協(xié)同作用，可能會對交易雙方造成一定的經(jīng)濟(jì)損失，同時還可能約束雙方的經(jīng)營管理模式與成本支出量。當(dāng)企業(yè)并購整合過程中，交易雙方所體現(xiàn)出的約束力超過自身價值提升的誘惑力時，并購整合便會出現(xiàn)正偏離，從而使得交易雙方都獲取較為可觀的經(jīng)濟(jì)收益。但是，當(dāng)提高自身價值的誘惑力超過約束力時，并購整合便可能出現(xiàn)負(fù)偏離，從而給交易雙方帶來一定的經(jīng)濟(jì)損失。

2.信息不對稱性

企業(yè)在選擇并購整合時，需要重點(diǎn)考慮到自身所能接受的財務(wù)風(fēng)險對自身可能會造成的經(jīng)濟(jì)損失，進(jìn)而才能在確保自身經(jīng)濟(jì)收益提高的同時促進(jìn)自身的穩(wěn)步發(fā)展。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)指出，信息不對稱通常體現(xiàn)在信息內(nèi)容與發(fā)生時間的不對稱兩方面，信息所發(fā)生的時間通常包括事前信息與事后信息兩種信息的不對稱性，而事前信息的不對稱是可理解的，但事后信息不對稱性則體現(xiàn)在交易雙方的誠信上。若是事后信息不對稱，便可能出現(xiàn)道德風(fēng)險。信息內(nèi)容不對稱則通常指的是行動和知識不對稱，知識不對稱出現(xiàn)在交易雙方企業(yè)所存在的潛在風(fēng)險上，而行動不對稱則體現(xiàn)在交易雙方在并購整合活動中隱藏起來的行動風(fēng)險。在企業(yè)并購整合活動中，大多數(shù)信息不對稱通常都是指事前信息不對稱。

四、企業(yè)并購整合的財務(wù)風(fēng)險分析

1.估價風(fēng)險

企業(yè)在并購整合活動開展前，需要對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況以及凈資產(chǎn)等信息進(jìn)行合理化評估，由此才可盡量減少所面臨的潛在風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)的股價通常取決于并購企業(yè)對經(jīng)濟(jì)收益量的需求，而估價所出現(xiàn)的風(fēng)險則與目標(biāo)企業(yè)的信息數(shù)量與質(zhì)量相關(guān)，一旦出現(xiàn)細(xì)微差錯，便可能產(chǎn)生估價風(fēng)險[7]。通過實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，并購企業(yè)確定價格是依據(jù)目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報告、報表等所制定的，而目標(biāo)企業(yè)通常出于多方面考慮，不會提供詳細(xì)完整的財務(wù)信息，這便會影響并購企業(yè)的實(shí)際價值，從而損害并購企業(yè)的利益，進(jìn)而出現(xiàn)估價風(fēng)險。

2.支付風(fēng)險

若是企業(yè)在并購整合時采用現(xiàn)金支付，那么通常所需要的流量資金就會持續(xù)升高，而由于并購企業(yè)對自身資金規(guī)模以及資本結(jié)構(gòu)的細(xì)致化了解，并購整合對于雙方所產(chǎn)生的支付風(fēng)險也會有所增加，并購整合也會占據(jù)交易雙方的流動資金量，從而增加雙方企業(yè)對外部環(huán)境改變的應(yīng)對與調(diào)節(jié)能力，進(jìn)而增加交易雙方的經(jīng)營風(fēng)險。若是企業(yè)的融資能力不足，財務(wù)管理觀念落后，也會因現(xiàn)金支付的方式，帶來一定的流動性風(fēng)險，進(jìn)而影響到交易雙方的正常經(jīng)營活動，阻礙企業(yè)的健康發(fā)展。

3. 融資風(fēng)險

企業(yè)對于并購的要求與需求通常是相互協(xié)調(diào)、相互融合的，但是眾多并購企業(yè)的資金都需要應(yīng)對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，而這也要求并購企業(yè)需要有一定的融資渠道，才可確保并購整合的順利進(jìn)行。若是并購企業(yè)目前未有充足的資金支持，那么就會使得融資風(fēng)險有所提高，進(jìn)而影響到并購的有效實(shí)施，如此一來，若是目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力欠缺，那么便會使得并購整合后交易雙方所承受的償債壓力逐步攀升，甚至墜入并購的陷阱。

4.稅收風(fēng)險

依法納稅是各級企業(yè)應(yīng)盡的社會責(zé)任，但是由于我國社會信用體系和監(jiān)管機(jī)制尚有明顯不足，因而很多企業(yè)容易出現(xiàn)偷稅或漏稅的行為，由此便可能會給企業(yè)并購整合帶來一定的風(fēng)險。因此，企業(yè)在選擇并購目標(biāo)企業(yè)前需要充分了解到目標(biāo)企業(yè)的納稅信息，查看是否存在一定的稅收隱患，若是發(fā)現(xiàn)存有稅收隱患，便可能在并購后被稅務(wù)機(jī)關(guān)查處，面臨著不確定的稅收風(fēng)險。

五、企業(yè)并購整合財務(wù)風(fēng)險防范措施

1.全面了解目標(biāo)企業(yè)財務(wù)信息

現(xiàn)階段，企業(yè)并購已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展過程中必不可少且較為重大的投資融資活動，可為企業(yè)創(chuàng)收更多的經(jīng)濟(jì)效益，同時所面臨的風(fēng)險也較高，而這些風(fēng)險則決定了企業(yè)并購整合活動的成敗。在發(fā)達(dá)國家中，并購整合是各級企業(yè)在競爭激烈的市場環(huán)境中所面臨的且所選擇的發(fā)展規(guī)劃，對于自身的發(fā)展有著極大的促進(jìn)作用。企業(yè)在選擇并購整合前，需要優(yōu)先了解到目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)財務(wù)信息，以便于克服信息不對稱等問題，同時也需要從各個角度對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)進(jìn)行細(xì)致化審查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)信息后，才可確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)所提供的報表與資料是否存在可靠性與真實(shí)性。由此，才有利于獲得目標(biāo)企業(yè)的理解與支持，通過對目標(biāo)企業(yè)相關(guān)財務(wù)信息的收集與審查進(jìn)行相互比較，以便于降低潛在的風(fēng)險因素。

2.科學(xué)選擇估價方法

企業(yè)在掌握目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)信息后，需要選擇合理的估價方式，才會有效規(guī)避估價風(fēng)險，為創(chuàng)收經(jīng)濟(jì)效益提供基礎(chǔ)性條件。目前常用的估價方式包括市場價格法、市盈率法、收益現(xiàn)值法、賬面價值法等，而各種估價方法都存在一定的優(yōu)勢與劣勢，同樣也具有一定的適用性。因此，并購企業(yè)在選擇股價方式時，需要重點(diǎn)掌握目標(biāo)企業(yè)的信息情況，結(jié)合信息做出較為科學(xué)的估價，以此才能將并購整合的成功率全面性提高。

3.確定合理的支付方式

企業(yè)在并購整合中所面臨的各類風(fēng)險對企業(yè)并購的成敗有較大影響，其中，并購信息的不確定性通常指的是通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)危機(jī)、國家政治經(jīng)濟(jì)政策等所不確定的因素導(dǎo)致的。企業(yè)在持續(xù)發(fā)展的過程中，由于自身經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張而對財務(wù)管理進(jìn)行實(shí)效化改進(jìn)，從而出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險與并購整合中所出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險具有相似性。并購企業(yè)在確定了資金后，需要選擇一定的籌資渠道，籌集充足的資金，才可進(jìn)行并購整合[8]。目前常用的并購支付方式包括混合支付、股票支付、現(xiàn)金支付三種，而混合支付的應(yīng)用度較廣，現(xiàn)金支付的壓力較大。因此，并購企業(yè)需結(jié)合自身的戰(zhàn)略目標(biāo)與流動性資金、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動等等，合理化設(shè)計并購支付方式，并且把并購雙方的短期需求與長遠(yuǎn)發(fā)展有機(jī)結(jié)合起來。

4.確認(rèn)合理融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)在不斷發(fā)展過程中，資本市場產(chǎn)業(yè)升級日新月異，而企業(yè)并購整合作為提高交易雙方核心競爭力與經(jīng)濟(jì)效益的經(jīng)營活動，同屬于重大投融資活動，而活動中必然也包括了各項風(fēng)險，其中最為凸顯的便是財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)在融資時，通常會借助于變化多端的融資手段實(shí)現(xiàn)對內(nèi)外部因素的堅固，第一時間做出并購行為。此外，企業(yè)還需要重點(diǎn)考慮到融資結(jié)構(gòu)的改進(jìn)與更新，并且結(jié)合企業(yè)自身的固定與流動資金量與債務(wù)資金等對短期和長期的債務(wù)方面比例問題進(jìn)行合理預(yù)測，盡量遵循成本最小化權(quán)益資金與債務(wù)資金比例合理的原則。

5.采用合理并購方式

企業(yè)在并購整合過程中，若目標(biāo)公司為非上市公司，那么并購方則需要對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債、經(jīng)營效益、獲益能力等進(jìn)行全方位評估，但通常非上市公司的這類信息都是無法確定預(yù)估的。因而，企業(yè)在與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購整合時便會面對未知的潛在風(fēng)險，這類風(fēng)險很可能間接影響到交易雙方的健康發(fā)展。如果目標(biāo)公司是上市公司，那么并購方企業(yè)也不可能完全做到對目標(biāo)企業(yè)的人才質(zhì)量、凈資產(chǎn)質(zhì)量等進(jìn)行全方位了解，而這種未知性便會間接影響到交易雙方所面臨的財務(wù)風(fēng)險的一致性或經(jīng)濟(jì)損失的承受力。并購企業(yè)需要結(jié)合交易雙方資源上的協(xié)同度進(jìn)行考量，才可對并購整合之后所產(chǎn)生的相關(guān)因素進(jìn)行細(xì)致化分析，并且依據(jù)風(fēng)險最小化的趨向性原則，對交易雙方在并購整合上所采取的相應(yīng)措施進(jìn)行運(yùn)作。

六、結(jié)語

現(xiàn)階段，我國處于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和改革經(jīng)濟(jì)體系的關(guān)鍵期，而企業(yè)并購整合則逐漸受到各級企業(yè)、社會、公眾以及政府的重視與關(guān)注，同時，為了控制銷售渠道與掌握原材料所開展的縱向并購與得到經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張規(guī)模，提高企業(yè)自身競爭力的橫向并購皆屬于多元化經(jīng)營與減少潛在風(fēng)險所實(shí)施的混合并購。并購整合屬于復(fù)雜而且重大的投資融資活動，所面臨的風(fēng)險本就較高，但是在并購整合中，交易雙方所創(chuàng)收的經(jīng)濟(jì)收益也是較為可觀的。因此，企業(yè)在并購整合中仍然存在著信息不對稱性與不確定性，所面臨的財務(wù)風(fēng)險同樣包括融資風(fēng)險、支付風(fēng)險、定價風(fēng)險等。由此得知，企業(yè)在并購整合過程中，必須運(yùn)用科學(xué)、合理的風(fēng)險防范策略，盡量減少或規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，才可能間接提高并購整合的成功率。