馬賽孟

（蘭州財經(jīng)大學(xué)，甘肅 蘭州 730000）

當(dāng)前正處于一個信息化高速發(fā)展的是時代，通信網(wǎng)絡(luò)成為人們主要的溝通渠道和信息交流渠道，人們的生活也越來越離不開各種智能設(shè)備，在各方面的發(fā)展中，離開了智能設(shè)備都難以實現(xiàn)信息的有效傳遞，對工作生活造成不利的影響。而智能設(shè)備的發(fā)展離不開各種各樣的零部件和整機產(chǎn)品的研究和制造，優(yōu)秀的智能設(shè)備組件及整機產(chǎn)品成為了社會不斷前行的一個至關(guān)重要的螺絲釘。近年來智能手機行業(yè)逐漸飽和，用戶基數(shù)幾乎開發(fā)完畢，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的多個行業(yè)受其影響較大，為了應(yīng)對行業(yè)發(fā)展的瓶頸，G公司自2016年開始穩(wěn)步實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的相關(guān)政策。

一、案例介紹

1.企業(yè)概況

G公司成立于2001年6月，并于2008年5月在深圳證券交易所上市，是一家全球布局的科技創(chuàng)新型企業(yè)，主要從事聲學(xué)、光學(xué)、微電子等精密器件智能硬件產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)，為3C領(lǐng)域全球頂級廠商提供軟硬件產(chǎn)品與服務(wù)，G公司的客戶涵蓋了微軟、華為、蘋果、三星和索尼等大型科技企業(yè)。G公司在聲、光、電等多個領(lǐng)域享有核心競爭力，諸如藍牙耳機、衛(wèi)星麥克風(fēng)及相關(guān)零部件等，其中麥克風(fēng)及揚聲器領(lǐng)域根據(jù)咨詢公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，其全球出貨量始終保持在行業(yè)前三的地位，市場占有率也超過50%，2019年開始，G公司以TWS為代表的智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)快速成長。

2.戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型實施過程

2015年，全球智能手機的增速就有明顯放緩的跡象，G公司經(jīng)營者敏感的察覺到智能手機行業(yè)已經(jīng)幾近飽和，行業(yè)縮水不可避免，而嚴重依賴智能手機行業(yè)發(fā)展的G公司必須做出相應(yīng)改變。于是，G公司在2015年宣布將進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，自2016年開始G公司逐步實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型相關(guān)政策。

開啟整機業(yè)務(wù)、強化智能硬件業(yè)務(wù)：2016年3月份與日企成立合資公司，宣布進入家電機器人領(lǐng)域。并與從事開源機器人開發(fā)的日本企業(yè)PLEN Project有限公司合作成立合資公司，“PLENGoer Robotics”，對家庭及個人使用的服務(wù)機器人及相關(guān)部件實施開發(fā)、制造及銷售。

變更經(jīng)營范圍：2016年4月21日發(fā)布公告，變更公司注冊資本及經(jīng)營范圍，新的經(jīng)營范圍增加了“開發(fā)、制造、銷售：光學(xué)、無線通信技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)品、機器人與自動化裝備、智能機電及信息產(chǎn)品、精密五金件、MEMS類產(chǎn)品”，刪除了“開發(fā)、制造、銷售：多媒體技術(shù)及產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)化會議系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品、微機電產(chǎn)品、電腦周邊產(chǎn)品及與以上產(chǎn)品相關(guān)的嵌入式軟件的開發(fā)、銷售”，為企業(yè)注入新鮮血液，刪除老舊冗余的業(yè)務(wù)。

改換公司名稱：2016年6月8日發(fā)布公告，將公司名稱由“G聲學(xué)股份有限公司”改為“G股份有限公司”。

變更業(yè)務(wù)模式：2018年G公司進行市場調(diào)整，將原來的二分類業(yè)務(wù)模式（電聲器件、電子配件）改為三分類模式（精密零組件、智能聲學(xué)整機、智能硬件）。三分類模式中的精密零組件包括麥克風(fēng)、受話器等傳統(tǒng)聲學(xué)器件產(chǎn)品；智能聲學(xué)整機主要包括無線耳機、智能音箱等新產(chǎn)品；智能硬件主要包括VR等高智能穿戴設(shè)備，該三分類模式又稱為“零件+成品”模式。

二、案例分析

為了更加系統(tǒng)完善的評價G公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型前后盈利能力、營運能力、償債能力、發(fā)展能力的變化進行評價，對2015年至2019年的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)進行了計算和分析。

1. 盈利能力評價

盈利能力是指企業(yè)資金增值的能力，通常表現(xiàn)為企業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。盈利能力一般通過營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率等進行評價。

根據(jù)2015年至2019年的財務(wù)數(shù)據(jù)，與評價盈利能力相關(guān)的幾項指標(biāo)的變動情況如下：2015年至2019年營業(yè)凈利率分別為10.56%、9.55%、9.78%、4.24%、4.26%、6.28%，凈資產(chǎn)收益率分別為13.3%、15.23%、14.36%、5.71%、7.95%、4.72%，總資產(chǎn)凈利率分別為6.7%、7.63%、8.52%、3%、3.97%、2.06%。

可以看出，G公司的盈利能力自2017年開始出現(xiàn)下滑，2018年跌至最低，2019年在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的影響下開始回升，根據(jù)2020年前三季度的財務(wù)數(shù)據(jù)，基本可以確定在2020年總體上較2019年也將呈上升趨勢。自2018年將業(yè)務(wù)重分類后，智能聲學(xué)整機的營業(yè)收入連年增長，營收占比從21.54%增長至41.79%，而智能硬件和精密零組件的營收占比則逐年下降，這說明G公司品牌正慢慢崛起。目前，TWS耳機業(yè)務(wù)是G公司的業(yè)務(wù)核心增長點，也是G公司轉(zhuǎn)型后成長的核心驅(qū)動力。

2.營運能力評價

營運能力主要指企業(yè)營運資產(chǎn)的效率，即資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度，該能力主要采用各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率來評價，一般包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等。

根據(jù)2015年至2019年的財務(wù)數(shù)據(jù)，與評價營運能力相關(guān)的幾項指標(biāo)的變動情況如下：2015年～2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.74、0.92、1.03、0.84、1.09、0.82，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.28、1.72、2.04、1.76、2.23、1.46，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.46、4.22、4.37、3.52、4.6、3.63，存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.46、6.54、7.34、5.89、6.72、3.26。

相關(guān)指標(biāo)在2015年至2017年穩(wěn)步上升，2018年經(jīng)歷了下降之后，2019年稍有回升，基本回歸2017年的水平，而根據(jù)2020年前三季度報表顯示，相關(guān)比率又嚴重下跌，說明在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段G公司的營運能力尚未穩(wěn)定。作為嚴重依賴智能手機行業(yè)的上游企業(yè)，G公司尚未完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在2017年尚能抵御輕微的風(fēng)險，而2018年仍嚴重受挫。

3. 償債能力評價

償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。資產(chǎn)負債率一般用來評價長期償債能力，而流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、利息保障倍數(shù)則主要用來評價短期償債能力，計算中涉及的速動資產(chǎn)是指流動資產(chǎn)扣除存貨和預(yù)付費用后的余額，主要包括現(xiàn)金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款等，現(xiàn)金是指資產(chǎn)負債表中流動性最強的資產(chǎn)，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、短期證券等。

根據(jù)2015年至2019年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，與評價償債能力相關(guān)的財務(wù)比率的變化趨勢如下：2015年至2019年股東權(quán)益比率分別為49.34%、47.35%、56.14%、51.07%、46.54%，流動比率分別為180.4%、128.23%、126.61%、102.73%、100.83%，速動比率分別為144.01%、101.83%、97.99%、76.35%、70.67%，現(xiàn)金比率分別為74.22%、37.63%、33.2%、17.78%、20.58%。

G公司的長期償債能力基本持平，變化不大，但短期償債能力逐年下降，說明G公司整體的體量在增大，債權(quán)人和股東對企業(yè)的投資都在以基本相當(dāng)?shù)乃俣仍鲩L，而相應(yīng)的，G公司的凈利潤的增速不能達到預(yù)期，導(dǎo)致其對債務(wù)及利息的承擔(dān)能力在下降。另根據(jù)2020年前三季度報表顯示，2020年前三季度的股東權(quán)益比例下降為35.87%，流動比率為120.2%，較2019年有所上升，速動比率和現(xiàn)金比率基本維持2019年的水平，這進一步說明了G公司的凈利潤不足以支撐企業(yè)的發(fā)展速度，企業(yè)選擇增加負債提高財務(wù)杠桿來滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。

4. 發(fā)展能力評價

發(fā)展能力是指企業(yè)擴大規(guī)模、壯大實力的潛在能力，又稱成長能力。發(fā)展能力主要采用企業(yè)的相關(guān)增長率來評價，包括總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、每股收益等。

根據(jù)G公司2015年至2019年的財務(wù)數(shù)據(jù)，與評價發(fā)展能力相關(guān)的幾項指標(biāo)的變動情況如下：2015年至2019總資產(chǎn)增長率分別為8.39%、19.04%、15.97%、11.94%、16.53%、48.84%，凈資產(chǎn)增長率分別為11.44%、14.23%、37.51%、1.83%、6.18%、12.55%，主營業(yè)務(wù)收入增長率分別為7.54%、41.24%、32.4%、-6.99%、47.99%、43.96%。

近年來G公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率波動幅度較大，除2018年主營業(yè)務(wù)收入增長率跌負外，其余各年的主營業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)均處于正增長的態(tài)勢，說明G公司未來的成長趨勢仍將以增長為主。2015年至2019年的每股收益分別是0.82、1.08、0.68、0.27、0.4，變動趨勢與上述三大指標(biāo)基本一致。不難發(fā)現(xiàn)，G公司之所以能夠在行業(yè)整體下行的情況下困境反轉(zhuǎn)，與其主動轉(zhuǎn)型有很大關(guān)系，隨著手機輕薄化趨勢的進一步推行，未來智能手機在外觀設(shè)計上可能會徹底取消耳機孔，屆時，G公司近年來著重發(fā)展的TWS耳機將成為智能手機的標(biāo)配產(chǎn)品，市場容量將呈幾何數(shù)增長。

三、結(jié)論與建議

1.三費費用率下降

G公司的管理、銷售和財務(wù)費三項費用占營業(yè)收入的比例從2018年急劇下降，三費費用率2017年至2019年、2020Q1分別為12.2%、8.1%、4.9%、6.7%，其中占比較重的管理費用從2017年的8.6%下降為2018年的4.4%，2019年為2.4%，2020Q1為3.4%，在企業(yè)體量、銷售量、營業(yè)收入均處于增長態(tài)勢的情況下，三項費用的費用率卻逐年下降，不符合常理。

2. 新業(yè)務(wù)毛利率過低

作為G公司的核心增長點，智能聲學(xué)整機板塊是G公司轉(zhuǎn)型后成長的核心驅(qū)動力。自2018年將業(yè)務(wù)重新分類后，智能聲學(xué)整機的營業(yè)收入持續(xù)增長，在整體營業(yè)收入中的占比從21.54%增長至42.17%。這雖然表明新業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，但也說明了其營收結(jié)構(gòu)存在問題：低利率的新業(yè)務(wù)占比逐年升高，而能帶來較高利潤率的舊業(yè)務(wù)占比不斷下降。

新業(yè)務(wù)智能聲學(xué)整機和智能硬件的毛利率分別為12.66%和11.23%，只有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率22.93%的一半。無論從毛利率的相對值還是絕對值看，新業(yè)務(wù)的毛利率水平都非常低。而從產(chǎn)品構(gòu)成來看，通過對三大類業(yè)務(wù)的收入、成本、利潤進行對比分析，發(fā)現(xiàn)新業(yè)務(wù)的猛增在一定程度上對企業(yè)的整體毛利率產(chǎn)生了負面影響：整機生產(chǎn)業(yè)務(wù)比例逐漸提高，這在一定程度上拖累了公司的整體毛利率水平，增收不增利現(xiàn)象嚴重。

根據(jù)G公司各年年報的財務(wù)數(shù)據(jù)，2015年至2019的營業(yè)凈利率依次為：10.56%、9.55%、9.78%、4.24%、4.26%，總體上呈下降趨勢。營業(yè)凈利率是總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率變動的驅(qū)動力，它的下降必然帶來盈利能力的整體下降。

在未來的幾年中，盡管新業(yè)務(wù)會為G公司帶來可觀的營業(yè)收入，但其低利潤率是不可忽視的。G公司在著力發(fā)展新業(yè)務(wù)的同時要繼續(xù)保持舊業(yè)務(wù)的盈利能力，并加強對新業(yè)務(wù)的研發(fā)及成本控制。

3. 企業(yè)整體毛利率下滑

整體毛利率持續(xù)走低，除前面提到的低毛利的新業(yè)務(wù)占比增高外，還涉及以下三方面的原因：其一，產(chǎn)品成本居高不下，單位邊際貢獻不足；其二，期間費用、減值、投資及金融資產(chǎn)等各項因素蠶食利潤；其三，對下游沒有定價話語權(quán)。

在產(chǎn)品成本方面，G公司一直自主研發(fā)并供應(yīng)零部件，近幾年G公司在研發(fā)方面的投入逐年攀升，從2017年至2019年研發(fā)投入分別為12.3億、16.18億元、18.06億元，高企的研發(fā)投入是G公司產(chǎn)品成本居高不下的重要原因之一。

在費用層面，就G公司而言，影響較大的包括期間費用、投資收益以及資產(chǎn)減值等因素，除公司發(fā)展必要的投入外，其凈利率水平走低很大程度上是受到資產(chǎn)減值和各項投資活動的影響：在期間費用方面，前面分析過各項費用占營收的比率持續(xù)降低，刻意控制費用的痕跡較為明顯，大有以降低費用為代價來拔高利潤的嫌疑，但這并不是企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的良策；在減值方面，2018年G公司年報顯示，由于存在存貨跌價準備，G公司資產(chǎn)減值損失達到了2.49億元，這直接導(dǎo)致凈利率下滑約1.5%；在投資方面，2019年由于子公司嚴重業(yè)績不達標(biāo)，致使G公司投資收益損失1.6億元，這直接導(dǎo)致當(dāng)年的凈利潤下滑約0.8%。

產(chǎn)品定價方面，G公司的主要客戶都是蘋果、華為等大客戶，在這些大客戶面前G公司的議價能力顯然不足，定價權(quán)都掌握在下游客戶手中，這是公司新業(yè)務(wù)毛利率極低的主要原因。

2017年至2019年，公司的整體毛利率水平分別為22.01%、18.82%、15.43%，連年下降，雖然2020年上半年毛利率回升至18.23%，但G公司能否保持毛利率的持續(xù)上升還有待觀察。

4. 依賴大客戶

作為ToB型企業(yè)，G公司存在較嚴重的依賴大客戶的現(xiàn)象，2016年前五大客戶銷售額占比56.28%，而2019年這一數(shù)據(jù)為69.26%。G公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的目的之一就是擺脫對下游手機生產(chǎn)廠商的依賴，從這個角度來講，本次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型距離目標(biāo)達成仍有一段距離。在大小客戶間的營收不均衡不利于企業(yè)的長足發(fā)展，G公司應(yīng)當(dāng)進一步加強企業(yè)的獨立性，在緊抓大客戶的同時應(yīng)當(dāng)著手維護更大范圍內(nèi)的客戶。

5. 高額研發(fā)投入與成效不成正比

作為一個高科技企業(yè)，G公司非常重視技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品的研發(fā)，與多家知名科研機構(gòu)和高校建立了長期戰(zhàn)略合作，在美國、日本、韓國、丹麥，以及中國臺灣地區(qū)、北京市、青島市、深圳市、上海市、南京市等地設(shè)立了研發(fā)中心，每年在科技研發(fā)方面投入大量資金。

G公司的研發(fā)投入連年上漲，但高研發(fā)投入并未讓公司構(gòu)筑有效的護城河。隨著無線耳機、VR等市場的爆發(fā)，G公司在短期內(nèi)會因此而受益，而一旦行業(yè)增速放緩，從增量市場轉(zhuǎn)為存量市場之后，市場的競爭必將加劇，這將給G公司帶來更大的風(fēng)險。

面對這個問題，G公司應(yīng)當(dāng)加強對研發(fā)投入的核算和監(jiān)督，提高研發(fā)效率，使高額的研發(fā)投入能夠真正帶動企業(yè)的發(fā)展，而不是“拖后腿”。

6. 境外收入占比高

海外收入一直是G公司的主要營收來源，2018年G公司境外收入占比80.09%，2019年為78.42%，2020年上半年則增長至80.1%。在逆全球化的大背景下，全球供應(yīng)鏈面臨重塑，海外收入占比高的G公司未來可能會受到一定程度影響。

結(jié)合目前的全球經(jīng)濟發(fā)展形勢，雖然全球化不會完全消亡，但整體發(fā)展呈下行趨勢，相應(yīng)的逆全球化風(fēng)險必將對G公司產(chǎn)生一定的負面影響。本次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是G公司的長期規(guī)劃，G公司應(yīng)有意識、有計劃的將業(yè)務(wù)范圍由國外向國內(nèi)轉(zhuǎn)移一部分以應(yīng)對逆全球化風(fēng)險。