楊宇鵬

（佛山金萬達(dá)科技股份有限公司，廣東 佛山 528100）

一、新三板分層管理制度相關(guān)概述

自2006年中關(guān)村科技園非上市公司開展股份轉(zhuǎn)讓，標(biāo)志著國內(nèi)的新三板資本市場正式成立。在2017年，國家又推出了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》，正式提出對掛牌公司實行分層管理模式。實際上，國家為了規(guī)范新三板市場的交易活動，出臺了交易管理制度、信息披露制度等。但由于新三板掛牌條件相對較低，使得大量企業(yè)涌入市場，不僅擾亂了投資秩序，也給監(jiān)管工作帶來了挑戰(zhàn)?，F(xiàn)階段，新三板市場分為基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層和精選層，并對進(jìn)入不同層次的企業(yè)劃分了相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。分層管理的模式雖然改善了市場的流動性，但不同層次之間市場分化明顯，企業(yè)運(yùn)行差距較大?？梢哉f，新三板分層管理制度利弊共存。

二、新三板分層管理模式對創(chuàng)新層企業(yè)的影響

1.改善了企業(yè)的股票流動價值

新三板的分層管理模式，有效改變了創(chuàng)新層企業(yè)的市場流動性和股利估值，在民營企業(yè)和小微型企業(yè)當(dāng)中作用明顯。實際上，實行分層管理模式的根本目的就是為了調(diào)節(jié)市場流動性。據(jù)調(diào)查顯示，從股票流動性層面來說，分層管理模式對外資企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)和金融行業(yè)的影響較少，其他實體企業(yè)，包括上述提到的民營企業(yè)、小微型企業(yè)等，其股票流動性和股票價值均有改變。這是由于在分層制度實施以前，新三板企業(yè)當(dāng)中實體企業(yè)、民營企業(yè)和小微企業(yè)的流動性不足問題相對嚴(yán)重，而政策實施以后其調(diào)整空間更大。

2.對股票增發(fā)現(xiàn)象無實質(zhì)作用

在新三板分層管理實施以前，創(chuàng)新層企業(yè)就存在著股票增發(fā)的現(xiàn)象，尤其在一些規(guī)模較大的大中型企業(yè)當(dāng)中，股票增發(fā)現(xiàn)象更為明顯。在分層管理模式實施以后，2016年上半年對于創(chuàng)新層企業(yè)股票增發(fā)有一定的改善作用，主要集中在實體企業(yè)和大中型企業(yè)當(dāng)中，對于房地產(chǎn)行業(yè)和金融行業(yè)等作用不顯著，一些民營企業(yè)、小微企業(yè)的股票增發(fā)困境，也沒有得到實質(zhì)性的改變。由此證明，分層管理模式并不能從根本意義上改變新三板市場的股票增發(fā)現(xiàn)象，很多民營企業(yè)和小微型企業(yè)依舊處于融資困難階段。

3.減少了企業(yè)違規(guī)行為

從證監(jiān)會角度來說，新三板分層管理制度，實現(xiàn)了對資本市場的差異化監(jiān)管，針對不同類型的企業(yè)開展差異化的管理和服務(wù)。既能夠讓企業(yè)自覺接受嚴(yán)格的監(jiān)管，也能夠為不同的企業(yè)提供規(guī)范的融資、并購和交易市場，規(guī)范了企業(yè)的交易行為，從而促進(jìn)我國資本市場的成熟與發(fā)展。從投資者角度來說，新三板分層管理制度采用了一套相對標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)體系，將市場上的掛牌企業(yè)分成了不同層級，為資本市場的投資者提供了更可靠的信息，投資人員也不再需要花費(fèi)更多的成本，用于信息采集層面；同時，分層管理制度要求新三板企業(yè)要遵循信息披露制度，在監(jiān)管單位的要求下，通過網(wǎng)絡(luò)平臺公開部分信息[1]。避免了投資人員與投資企業(yè)之間信息不對稱的現(xiàn)象，也能夠為投資者提供更加科學(xué)理性的投資分析，最大限度地保障投資者的權(quán)益，更好地規(guī)范投資市場。

三、新三板企業(yè)財務(wù)績效評價研究

1.完善財務(wù)績效評價指標(biāo)體系

具體來說，新三板企業(yè)的財務(wù)績效評價指標(biāo)設(shè)置，應(yīng)當(dāng)從盈利、償債和發(fā)展這三個維度展開。

（1）盈利能力

現(xiàn)代化企業(yè)經(jīng)營管理的最終目的就是為了獲取利潤增長，企業(yè)具備發(fā)展前景和盈利能力，才能夠吸引更多的投資。因此，在財務(wù)績效評價過程中，盈利能力是極為重要的一項評價指標(biāo)。對于新三板企業(yè)來說，盈利能力的評估指標(biāo)可以設(shè)置為基本每股收益、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率和總資產(chǎn)收益率等。

（2）償債能力

在企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展過程中，擴(kuò)大投資規(guī)模的必要手段就是對外融資，通過一定比例的負(fù)債經(jīng)營，可以提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。但融資活動必然會給企業(yè)帶來一定的資金負(fù)擔(dān)，企業(yè)是否具備償還債務(wù)與利息的能力，也是投資人員和債權(quán)人員比較關(guān)注的問題。為了避免企業(yè)盲目投資和過度融資，因債務(wù)比例過大影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，可以將償債能力納入財務(wù)績效考核指標(biāo)體系內(nèi)。通常情況下，對企業(yè)償債能力的考核可以以資產(chǎn)負(fù)債率、資金流動比率和資金速動比率這三個指標(biāo)為主。

（3）發(fā)展能力

發(fā)展能力實際上就是企業(yè)償債能力和盈利能力的綜合性指標(biāo)，通過對企業(yè)償債能力和盈利能力的判斷，反映企業(yè)資產(chǎn)管理運(yùn)用效率，還要體現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。資金流動性越高、償債能力越強(qiáng)，則表現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展能力越好。具體來說，新三板企業(yè)的發(fā)展能力評價內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括營業(yè)收入同比增長率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。

2.不斷完善新三板市場

基于市場調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，在實施新三板分層管理制度以后，雖然大部分實體企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益得到了一定程度的增長，但企業(yè)的財務(wù)績效評價出現(xiàn)了不同程度的下滑。由于這一結(jié)果的產(chǎn)生與新三板分層制度的制定者和參與者具有直接聯(lián)系，因此，下文分別從政府角度、企業(yè)角度和投資者角度分析提升企業(yè)財務(wù)績效的相關(guān)策略。

（1）政府角度

從政府角度來說，政府在新三板分層制度當(dāng)中發(fā)揮著服務(wù)作用。以經(jīng)濟(jì)效益為標(biāo)準(zhǔn)對新三板企業(yè)進(jìn)行不同層級的劃分，政府可以針對差異化的企業(yè)提供不同的金融服務(wù)，滿足企業(yè)在經(jīng)營與發(fā)展過程中的資本需求。為了完善新三板市場，一方面，政府應(yīng)當(dāng)降低投資者進(jìn)入市場的標(biāo)準(zhǔn)。依據(jù)國家股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的相關(guān)規(guī)定，投資人員在進(jìn)入新三板市場開展投資活動時，必須要具備兩年以上的證券投資經(jīng)驗，且名下的某一項投資交易項目的資產(chǎn)總值要超過500萬人民幣[2]。雖然設(shè)置這項政策的最初目的是保護(hù)中小股東的權(quán)益，但這一標(biāo)準(zhǔn)使得投資門檻過高，新三板市場的資本流量被極大壓縮。因此，政府應(yīng)當(dāng)在設(shè)置保護(hù)機(jī)制的同時，對投資者開展綜合素質(zhì)培養(yǎng)，用政策呼吁投資人員理性投資，既能夠保證市場資本流入的充足性，也能夠維護(hù)交易市場的秩序。另一方面，政府應(yīng)當(dāng)借鑒美國納斯達(dá)克市場的分層管理制度，設(shè)置多元化的分層標(biāo)準(zhǔn)，將信息披露制度作為財務(wù)績效考核的標(biāo)準(zhǔn)之一。在考核新三板企業(yè)營業(yè)收入、市場估值和凈利潤的基礎(chǔ)上，以信息披露制度作為維護(hù)市場秩序的保障，增強(qiáng)企業(yè)的市場認(rèn)可程度，也能夠確保投資人員做出正確的判斷。

（2）企業(yè)角度

從企業(yè)角度來說，新三板企業(yè)是分層制度的執(zhí)行者和受益者，企業(yè)也需要通過自身的努力維護(hù)市場秩序。首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)完善內(nèi)部控制管理制度，適應(yīng)分層制度的靈活性特征。由于每一年新三板市場都會對企業(yè)層次進(jìn)行重新分配，基礎(chǔ)層的企業(yè)有可能會進(jìn)入創(chuàng)新層和精英層。通過內(nèi)部控制建設(shè)，可以加強(qiáng)企業(yè)的成本管控，提升投資利潤率，增強(qiáng)企業(yè)的綜合競爭優(yōu)勢，以達(dá)到不同層次的準(zhǔn)入門檻。其次，新三板企業(yè)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵循市場交易規(guī)定，與同行之間展開公平競爭。穩(wěn)定的市場環(huán)境不僅能夠給企業(yè)提供更多的金融服務(wù)，也能夠為政府監(jiān)管工作奠定基礎(chǔ)。只有在公平的競爭環(huán)境之中，新三板企業(yè)才能夠享受到供應(yīng)鏈上下游企業(yè)快速發(fā)展帶來的紅利。最后，由于新三板市場上不同類型和資質(zhì)的企業(yè)較多，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)之間存在重疊和關(guān)聯(lián)。通過建立合作關(guān)系不僅能夠優(yōu)化企業(yè)供應(yīng)鏈運(yùn)行速率，也能夠通過合作研發(fā)、合作投資等手段實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，降低企業(yè)的運(yùn)營成本。

（3）投資者角度

從投資者角度來說，分層制度的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置為投資決策提供了更可靠的信息依據(jù)。在維護(hù)新三板市場秩序?qū)用?，投資者一方面可以提升自身的決策判斷能力，在投資活動開展以前對投資對象進(jìn)行全面的財務(wù)評估，包括企業(yè)經(jīng)營方式、盈利能力發(fā)展、成長能力發(fā)展、風(fēng)險偏好性等，選擇滿足自身需求的投資對象；同時，在投資過程中也應(yīng)當(dāng)避免盲目跟風(fēng)。大規(guī)模資金流入同一區(qū)域，投資風(fēng)險也會隨之增大。一旦出現(xiàn)投資區(qū)域動蕩現(xiàn)象，將會直接影響整個市場秩序，甚至給投資人員帶來經(jīng)濟(jì)損失。因此，合理性的、分散性的投資是十分有必要的，也是避免投資風(fēng)險的主要方式[3]。另一方面，投資人員也要不斷拓寬自身的投資視野，除了將投資目標(biāo)放在創(chuàng)新層和精英層這兩個維度，還可以投資一些具備發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)層企業(yè)，在保證自身投資利益的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)市場資源合理配置。

四、結(jié)語

為了規(guī)范新三板市場的投資秩序，相關(guān)部門制定了新三板分層制度，這對于市場上的部分企業(yè)帶來了積極影響，解決了企業(yè)的融資問題。但分層制度的使用也存在一定消極作用，無法改善企業(yè)股票增發(fā)的現(xiàn)象。因此，在深化分層制度改革的同時，應(yīng)對新三板公司設(shè)置差異化的財務(wù)績效評價指標(biāo)，并從多個角度提出維護(hù)市場秩序的相關(guān)措施，以促進(jìn)新三板市場快速發(fā)展。