劉珊珊　方華

摘 要：近些年來，我國正處于積極跨越中等收入陷阱這一經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期，GDP增速逐漸放緩，新的經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)格局全面展開，我國迎來經(jīng)濟(jì)跨越的另一階段。北京時(shí)間2017年1月21日，特朗普正式上任成為美國第45任總統(tǒng)，由此拉開了中美兩國最近三年持續(xù)摩擦的序幕。美中兩國作為全球第一、第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)摩擦造成的影響沿著產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈蔓延至周邊乃至全球經(jīng)濟(jì)體，給我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更多的不確定性。2020年初的疫情給我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來了不可忽視的打擊，也必然以各種方式影響我國虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)程。疫情帶來了全球性經(jīng)濟(jì)衰退、流動(dòng)性停滯的威脅，為應(yīng)對危機(jī)，世界各國均出臺(tái)相應(yīng)強(qiáng)刺激政策，宣告了全球性“貨幣寬松”時(shí)代的到來。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展大格局下，世界各國發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性及其影響成為眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的重點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)危機(jī);實(shí)證分析;規(guī)避建議

中圖分類號(hào)：F820? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2020）33-0046-03

在國際經(jīng)濟(jì)金融背景下，全球金融一體化的加速，增加了國際資本流動(dòng)的頻率。國際資本流動(dòng)促進(jìn)了一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但也增加了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。20世紀(jì)末以來，先后發(fā)生了幾次重大金融危機(jī)，如1994—1995年墨西哥金融危機(jī)、1997—1998年亞洲金融危機(jī)、1999年巴西金融危機(jī)和2001—2002年阿根廷金融危機(jī)。根本原因是貨幣危機(jī)，針對貨幣危機(jī)發(fā)生的原因與機(jī)制，不能時(shí)期有不同的理論基礎(chǔ)，第一代貨幣危機(jī)理論是克魯格曼在1979年提出，主要解釋了貨幣政策的持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面惡化，各國國際投機(jī)者紛紛出擊，政府為了保持固定匯率而不斷拋售外匯，使之外匯儲(chǔ)備不足，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣貶值預(yù)期，當(dāng)一國的外匯儲(chǔ)備過低，會(huì)導(dǎo)致固定匯率崩潰;隨著20世紀(jì)90年代新一輪不同類型貨幣危機(jī)的爆發(fā)，許多學(xué)者在第一代貨幣危機(jī)的基礎(chǔ)上提出了第二代模型，解釋說當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面良好時(shí)，只要存在貶值預(yù)期，也會(huì)受到國際投機(jī)者的攻擊;1997年，亞洲發(fā)生了大規(guī)模的貨幣危機(jī)，從而形成了第三代理論模型。在前兩個(gè)貨幣模型基礎(chǔ)上增加了更多的因素，包括道德風(fēng)險(xiǎn)理論、基本因素理論、金融恐慌理論等。

一、相關(guān)概念介紹和實(shí)證分析

（一）貨幣危機(jī)的概念

貨幣危機(jī)是指一國在固定匯率的背景下，由投機(jī)沖擊導(dǎo)致的貨幣急速貶值及外匯儲(chǔ)備大幅度下降并伴隨本幣利率上升的現(xiàn)象。廣義上來看，貨幣危機(jī)是金融危機(jī)的一種。

（二）貨幣危機(jī)指數(shù)的概念

通過對貨幣危機(jī)典型案例的回顧，我們可以看出，貨幣危機(jī)一般以本幣貶值，外匯儲(chǔ)備減少為先兆，并由此產(chǎn)生的惡性循環(huán)導(dǎo)致市場崩潰，因此可以用匯率及外匯儲(chǔ)備兩個(gè)指標(biāo)對危機(jī)進(jìn)行定義。1995年，Eichengreen，Rose和Wyplosz提出了貨幣危機(jī)指數(shù)這一概念，同時(shí)在KLR 指數(shù)法中也用到了該指數(shù)來定義貨幣危機(jī)，貨幣危機(jī)指數(shù)公式為：X=△ER/θER-△FR/θFR。其中X為貨幣指數(shù)，△ER為名義匯率一階差分，θER為名義匯率標(biāo)準(zhǔn)差，△FR為外匯儲(chǔ)備一階差分，θFR為外匯儲(chǔ)備標(biāo)準(zhǔn)差。指數(shù)值X越大，表示匯率偏離均衡匯率的程度以及由外匯儲(chǔ)備表示的外部失衡的程度越高，發(fā)生危機(jī)的概率越大。

（三）我國2017年1月至2020年2月貨幣危機(jī)指數(shù)

北京時(shí)間2017年1月21日，特朗普正式上任成為美國第45任總統(tǒng)，由此拉開了中美兩國最近三年持續(xù)摩擦的序幕，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入全新階段。因此，本文選取了2017年1月至2020年2月的相關(guān)數(shù)據(jù)，著重分析自特朗普上臺(tái)以來我國發(fā)生貨幣危機(jī)可能性，對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有更具有針對性的現(xiàn)實(shí)意義。中美兩國作為全球前兩大經(jīng)濟(jì)體，美國作為世界超級(jí)大國，其相關(guān)政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展對全球經(jīng)濟(jì)都有著不可估量的影響，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響更是不容忽視。

根據(jù)上述公式，可以計(jì)算得出我國2017年1月至2020年2月的貨幣危機(jī)指數(shù)（如下頁圖所示）。

理論上，當(dāng)貨幣危機(jī)指數(shù)超過一定臨界值，就會(huì)發(fā)生貨幣危機(jī)。臨界值定義為貨幣危機(jī)均值△x加上2倍的標(biāo)準(zhǔn)差，公式為Y=△x+2×θx，由以上得出的數(shù)據(jù)可以得出2017年1月至2020年2月的貨幣危機(jī)臨界值Y=1.36，我國近些年貨幣危機(jī)指數(shù)均在臨界值之內(nèi)，與實(shí)際情況相符。

（四）實(shí)證分析

貨幣危機(jī)的產(chǎn)生是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)綜合變化的結(jié)果，因此我們分析指標(biāo)的選擇既要保證內(nèi)部均衡，又要兼顧外部均衡。

1.自變量的選擇。一是CPI同比變動(dòng)。它衡量了一個(gè)國家消費(fèi)品的價(jià)格上升程度，反映其出口產(chǎn)品的價(jià)格競爭力，同時(shí)也是衡量是否發(fā)生通貨膨脹的重要指標(biāo)，是一個(gè)國家整體經(jīng)濟(jì)的重要體現(xiàn)。二是RPI同比變動(dòng)。RPI指零售物價(jià)指數(shù)，其與CPI類似，是衡量是否發(fā)生通貨膨脹的顯著影響因素。三是M2同比。M2代表廣義貨幣，指的是流通中的貨幣、企業(yè)活期存款與準(zhǔn)貨幣之和，M2增速若與GDP增速差額較大，則一國通貨膨脹可能性較大。四是中美利率差額。美中兩國作為全球第一和第二大經(jīng)濟(jì)體，其相關(guān)經(jīng)濟(jì)行為都會(huì)造成巨大影響，中美利率差額對我國匯率有顯著影響。五是短期外債占外匯儲(chǔ)備的比重。短期外債是一個(gè)國家短期內(nèi)必須要償還的對外債務(wù)，償債資金來源于外匯儲(chǔ)備，若短期債務(wù)過多，必定會(huì)引起外匯儲(chǔ)備的下降，一旦被國際投機(jī)客抓住機(jī)會(huì)，很容易導(dǎo)致貨幣危機(jī)。六是國內(nèi)信貸增長率。反映一國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的重要標(biāo)準(zhǔn)，信貸增長過快可能會(huì)增加銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，通過銀行危機(jī)引發(fā)貨幣危機(jī)。七是PMI指數(shù)。指采購經(jīng)理人指數(shù)，是反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指數(shù)。八是FDI增長率。我國實(shí)際利用外資增速與全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及我國投資、消費(fèi)、外貿(mào)等指標(biāo)密切相關(guān)。

2.因變量的選擇。我們以以上計(jì)算出的2017年1月至2020年2月貨幣危機(jī)指數(shù)作為因變量。

3.結(jié)果分析。由于相關(guān)因素對貨幣危機(jī)指數(shù)影響有一定的滯后性，在分析中我們選擇用滯后兩期的自變量與因變量做回歸分析，結(jié)果（如下表所示）。

檢驗(yàn)整個(gè)方程顯著性的F量為4.357，其對應(yīng)p值為0.002，表示這個(gè)方程整體上比較顯著，模型較好。RPI指數(shù)、中美利率差額、信貸增長率、FDI增長率的解釋變量的回歸系數(shù)的p值都小于0.05，說明其在5%的水平上顯著，且信貸增長率在1%的水平上高度顯著。RPI指數(shù)及中美利率差額對貨幣危機(jī)指數(shù)解釋有著較大的經(jīng)濟(jì)顯著性。由分析結(jié)果可知，CPI同比變動(dòng)對貨幣危機(jī)有著負(fù)向的影響，RPI同比變動(dòng)對貨幣危機(jī)有著正向影響，這種差異的存在與剔除掉的服務(wù)類項(xiàng)目密切相關(guān)，服務(wù)類項(xiàng)目的增速會(huì)顯著降低我國貨幣危機(jī)發(fā)生的可能性。中美利率差額的擴(kuò)大，資本會(huì)由低利率的美國轉(zhuǎn)向高利率的中國，資本的流入有助于改善我國國際收支狀況，降低我國貨幣危機(jī)發(fā)生的可能性;短期外債占外匯儲(chǔ)備的比值的國際警戒線為70%～100%，目前我國外債規(guī)模穩(wěn)中有升，外債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際警戒線，在此基礎(chǔ)上的比值增加會(huì)一定程度上降低貨幣危機(jī);根據(jù)以往數(shù)據(jù)，我國短期外債于外匯儲(chǔ)備的比值一直呈現(xiàn)增長趨勢，且近兩年增長速度較快，雖然得的的結(jié)論是其值越大，貨幣危機(jī)指數(shù)越小，但其影響不是太明顯，且這個(gè)結(jié)論是建立在遠(yuǎn)低于警戒線內(nèi)的前提下，如果該值不加控制，對我國的償債能力，外匯儲(chǔ)備都造成很大的威脅。

二、對我國規(guī)避貨幣危機(jī)的建議

第一，建立合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)施內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)才會(huì)給我國后續(xù)持續(xù)的發(fā)展帶來保障，隨著我國人口紅利的銳減，之前的靠廉價(jià)勞動(dòng)力及低價(jià)出口搶占市場的戰(zhàn)略，已經(jīng)無法應(yīng)對目前的發(fā)展態(tài)勢。當(dāng)前的形勢下，外需有更多的不穩(wěn)定性，因此要加強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，降低杠桿效應(yīng)，依靠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)發(fā)展內(nèi)需，合理應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢。

第二，對于全球經(jīng)濟(jì)沖擊，要做好應(yīng)對。美國作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，相關(guān)的經(jīng)濟(jì)措施會(huì)影響中美匯率進(jìn)而影響我國進(jìn)出口及相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在疫情對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利沖擊的背景下，我國要完善自身生產(chǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈，加快自主創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，提高自身產(chǎn)品的國際競爭力和在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的定位;要堅(jiān)持在不利因素影響下，仍能處于主動(dòng)選擇的地位。

第三，堅(jiān)持貨幣政策與財(cái)政政策相結(jié)合。2020年5月15日，中央政治局會(huì)議指出，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，要以更大的宏觀政策來應(yīng)對疫情沖擊。在應(yīng)對此次危機(jī)過程中，貨幣政策也許受到更多關(guān)注，但卻無法完全解決疫情帶來的危機(jī)問題，只有積極配合稅收、補(bǔ)貼、擔(dān)保等財(cái)政手段，才能更有針對性地解決問題，更好地保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

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[責(zé)任編輯 晨 丹]

收稿日期：2020-07-09

作者簡介：劉珊珊（1994-），女，河南商丘人，碩士研究生，從事國民經(jīng)濟(jì)學(xué)研究;方華（1963-），女，湖南長沙人，副教授，從事金融學(xué)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)學(xué)研究。