【摘 要】 在經(jīng)濟(jì)全球化和我國(guó)體育強(qiáng)國(guó)建設(shè)日益突出的現(xiàn)實(shí)背景下，我國(guó)體育品牌市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也越發(fā)激烈，部分企業(yè)試圖通過(guò)擴(kuò)展海外市場(chǎng)的方法來(lái)創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。本文以安踏并購(gòu)亞瑪芬為例，分析其并購(gòu)動(dòng)因和風(fēng)險(xiǎn)，為體育用品企業(yè)的海外并購(gòu)戰(zhàn)略提供經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

【關(guān)鍵詞】 海外并購(gòu) 并購(gòu)動(dòng)機(jī) 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為跨國(guó)公司最主要的對(duì)外直接投資方式之一，并且嚴(yán)重影響世界貿(mào)易的發(fā)展格局。我國(guó)體育運(yùn)動(dòng)用品行業(yè)蓬勃興起，但已不是發(fā)展的黃金時(shí)期，尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方向成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。行業(yè)龍頭安踏體育近些年來(lái)不斷進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)，是體育用品企業(yè)為了擴(kuò)張海外市場(chǎng)而進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的縮影，并且極具代表性。

一、案例陳述

（一）并購(gòu)雙方概況。安踏品牌正式成立于1994年，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)營(yíng)收破300億的國(guó)際體育用品企業(yè)，2020年市值一度突破2000億港元。2009年安踏收購(gòu)了FILA大中華區(qū)業(yè)務(wù)，其后FILA憑借話(huà)題度高的時(shí)尚單品和強(qiáng)勢(shì)的宣傳策略，零售表現(xiàn)屢超預(yù)期。在FILA大獲成功之后，安踏近些年選擇繼續(xù)海外市場(chǎng)擴(kuò)張，通過(guò)并購(gòu)海外成熟品牌，逐漸完善自身的多品牌矩陣策略。

被收購(gòu)方亞瑪芬體育是一家享譽(yù)全球的芬蘭體育用品公司，旗下?lián)碛?3個(gè)品牌，產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋網(wǎng)球、高爾夫、高山滑雪、及潛水等多種運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目。其主要品牌（如始祖鳥(niǎo)，所羅門(mén)等）在各自的細(xì)分市場(chǎng)中都具有很高的知名度。

（二）并購(gòu)過(guò)程。2018年12月7日，安踏體育正式發(fā)布公告稱(chēng)，與方源資本等組成投資者財(cái)團(tuán)，以40歐元每股的現(xiàn)金要約價(jià)收購(gòu)亞瑪芬體育全部已發(fā)行的流通股份。總收購(gòu)價(jià)約46.6億歐元，折合人民幣約366.7億元，本次收購(gòu)是中國(guó)鞋服業(yè)金額最大的一筆對(duì)外收購(gòu)。

安踏采用要約收購(gòu)+全現(xiàn)金的方式并購(gòu)了其在全球的業(yè)務(wù)。在并購(gòu)方案中顯示在并購(gòu)?fù)瓿珊?，預(yù)計(jì)安踏將持有57.95%的股份。2019年3月29日，最終要約人共收購(gòu)了亞瑪芬體育98.11%的股份，標(biāo)志著安踏成功并購(gòu)了亞瑪芬體育集團(tuán)。

二、并購(gòu)動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）并購(gòu)動(dòng)因分析。1、拓展細(xì)分領(lǐng)域，尋求更廣闊的市場(chǎng)。對(duì)于安踏來(lái)說(shuō)，市值突破千億背后是存貨上升、巨額廣告費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅下降的重重隱患，所以如何尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)成為安踏的一大難題。而亞瑪芬體育旗下的品牌和產(chǎn)品，既是中高端路線(xiàn)，又滿(mǎn)足運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品差異化和專(zhuān)業(yè)化。此次并購(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)大安踏集團(tuán)在不同層次上的消費(fèi)者覆蓋范圍。亞瑪芬旗下的十幾個(gè)運(yùn)動(dòng)服飾、鞋履及配件品牌，它們均是各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，它們將幫助安踏進(jìn)入更具發(fā)展性的細(xì)分市場(chǎng)。2、增強(qiáng)品牌影響力，推動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)程。2018年安踏正式啟動(dòng)了全球化戰(zhàn)略。雖然目前安踏已經(jīng)是國(guó)內(nèi)最大的體育用品公司，但是想要成為國(guó)際巨頭，僅依靠自身的品牌發(fā)展十分困難。亞瑪芬的許多子品牌在海外市場(chǎng)上都享有很高的知名度，對(duì)亞瑪芬的收購(gòu)可以幫助安踏打開(kāi)海外市場(chǎng)。此次安踏的并購(gòu)目標(biāo)是一個(gè)世界級(jí)的多品牌運(yùn)動(dòng)公司，將這些品牌本土化，撬動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)，能夠獲得業(yè)績(jī)的上揚(yáng);而通過(guò)收購(gòu)國(guó)際品牌本身，可以獲得全球的知名度。如果收購(gòu)?fù)瓿?，后續(xù)業(yè)務(wù)整合運(yùn)營(yíng)成功，亞瑪芬將成為安踏“曲線(xiàn)”追趕阿迪達(dá)斯和耐克兩大巨頭的一個(gè)重要武器。3、積極布局北京2022年冬奧會(huì)和冬殘奧會(huì)。亞瑪芬旗下多為冬季運(yùn)動(dòng)品牌，如果收購(gòu)成功則有望增強(qiáng)安踏在2022年北京冬奧會(huì)中的地位和變現(xiàn)能力。通過(guò)此次并購(gòu)，安踏有望利用借助北京冬奧會(huì)這一大型國(guó)際賽事向中國(guó)引入國(guó)際高端戶(hù)外品牌，并在戶(hù)外運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域建立自己的品牌優(yōu)勢(shì)。無(wú)論是從品牌升級(jí)還是市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的角度來(lái)看，安踏收購(gòu)亞瑪芬的邏輯都能說(shuō)得通，因?yàn)榧瓤梢源疃緤W運(yùn)會(huì)的便車(chē)又可以多元化平滑風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析。1、并購(gòu)價(jià)格過(guò)高。安踏的并購(gòu)報(bào)價(jià)是40歐元/股，溢價(jià)43%，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這個(gè)價(jià)格太高，對(duì)于以后的經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)有風(fēng)險(xiǎn)。此外本次并購(gòu)還利用了大規(guī)模的杠桿融資。杠桿的作用具有雙刃劍，既可以放大收益，也會(huì)放大損失。對(duì)于如此大規(guī)模的交易而言，由于動(dòng)用了企業(yè)更多的財(cái)務(wù)資源、人力資源，如果整合管理不慎，對(duì)收購(gòu)方的影響可能是致命的。2、面臨整合和消化難題。從經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和品牌特點(diǎn)層面來(lái)看，安踏一直專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)三四線(xiàn)市場(chǎng)，對(duì)高端品牌及戶(hù)外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和能力都很欠缺。在安踏的規(guī)劃中，亞瑪芬收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒅攸c(diǎn)打造中國(guó)市場(chǎng)，但是亞瑪芬的品牌能否在中國(guó)市場(chǎng)做得風(fēng)生水起仍是一個(gè)未知數(shù)。

三、結(jié)論與啟示

由于近年來(lái)獲得了紅利，安踏體育對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)愈加大刀闊斧。的確跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于我國(guó)體育用品企業(yè)來(lái)說(shuō)，有望實(shí)現(xiàn)多元化品牌發(fā)展和大規(guī)模的海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，但是其風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。此次安踏的巨額并購(gòu)看似一本萬(wàn)利，實(shí)則危機(jī)四伏。新冠疫情作為黑天鵝事件沖擊了安踏對(duì)于日本奧運(yùn)會(huì)和亞瑪芬的海外零售業(yè)務(wù)，也給安踏此次的收購(gòu)效果畫(huà)上了一個(gè)問(wèn)號(hào)。我國(guó)的體育用品企業(yè)在積極謀求發(fā)展的同時(shí)，要注意度量自身的能力，在保證充?，F(xiàn)金流的情況下進(jìn)行擴(kuò)張活動(dòng)，以避免大舉并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：張彤（1996——），女，滿(mǎn)族，河北承德人，金融碩士，單位：天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院