王媚莎 張軍 張珊

[摘要] 科創(chuàng)板的推出有助于高科技企業(yè)拓寬融資渠道、提升研發(fā)能力和提高公司治理水平，對實(shí)現(xiàn)科技與資本有機(jī)融合、落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略具有重要意義。應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)配套制度建設(shè)，以引導(dǎo)企業(yè)加大研發(fā)投入、提高創(chuàng)新質(zhì)量，推進(jìn)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略落地落實(shí)。

[關(guān)鍵詞] 科創(chuàng)板;? 創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略;? 制度保障

[中圖分類號] F830.91? ? ? ? ?[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A? ? ? ? ?[文章編號] 0529-1445（2020）12-0026-03

習(xí)近平總書記高度重視創(chuàng)新的重要作用，把創(chuàng)新放在國家發(fā)展全局的核心位置，提出“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力。抓創(chuàng)新就是抓發(fā)展，謀創(chuàng)新就是謀未來”，1提升了創(chuàng)新在國家發(fā)展中的戰(zhàn)略地位。黨的十九屆五中全會(huì)進(jìn)一步提出：“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位?！碑?dāng)前，我國科研基礎(chǔ)雄厚，有條件在部分領(lǐng)域發(fā)揮特色優(yōu)勢、建設(shè)具有全球影響力的創(chuàng)新高地，但創(chuàng)新模式還是以技術(shù)跟蹤模仿和商業(yè)模式創(chuàng)新為主，應(yīng)用基礎(chǔ)研究的支撐力度不夠，部分戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域投資不足，制約了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略發(fā)展。

2019年1月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》，明確提出要在上海證券交易所為面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求的科技創(chuàng)新企業(yè)設(shè)立一個(gè)專業(yè)化資本市場板塊——科創(chuàng)板。科創(chuàng)板允許符合特定條件的科技創(chuàng)新企業(yè)掛牌上市，獲得權(quán)益融資，擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，提升創(chuàng)新能力，從而為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供源源不斷的新動(dòng)能?？苿?chuàng)板的設(shè)立有利于培育具有世界影響力的科技創(chuàng)新龍頭企業(yè)，促進(jìn)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略落地生根，促進(jìn)我國綜合國力的提升。

科創(chuàng)板發(fā)展現(xiàn)狀

2018年11月5日，習(xí)近平總書記在上海宣布將設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，明確了科創(chuàng)板主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，通過服務(wù)科技與資本融合，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展?？苿?chuàng)板推出后迅速完成了制度規(guī)則制定、系統(tǒng)技術(shù)準(zhǔn)備、發(fā)行上市審核系統(tǒng)運(yùn)行等流程。2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開市，截至2020年7月22日，科創(chuàng)板上市企業(yè)達(dá)到140家，市值超過27000億。2

科創(chuàng)板在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行制度創(chuàng)新，以篩選出真正有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)高科技企業(yè)。騰訊、阿里等發(fā)展勢頭良好的企業(yè)由于一些限制不能在中國大陸本土資本市場上市，科創(chuàng)板的推出解決了這一問題，為資本市場服務(wù)科技企業(yè)發(fā)展提供了制度保障。

科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)集中在新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域。這些申報(bào)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占比普遍較高，研發(fā)人員占員工比例也較高。申報(bào)企業(yè)行業(yè)分布情況與我國創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略相吻合，符合科創(chuàng)板定位。科創(chuàng)板對于上市公司上市標(biāo)準(zhǔn)選擇具有包容性，為科技企業(yè)發(fā)展提供了更多融資渠道，初步體現(xiàn)了我國資本市場制度的包容性與適應(yīng)性。

科創(chuàng)板實(shí)施注冊制，加快了首次公開募股（IPO）進(jìn)程。科創(chuàng)板企業(yè)從發(fā)行申請獲受理到掛牌上市交易平均用時(shí)約4個(gè)月，而此前企業(yè)在主板排隊(duì)上市時(shí)間經(jīng)常超過10個(gè)月，2017年初IPO企業(yè)從正式申報(bào)到證券發(fā)行審核委員會(huì)開會(huì)討論申報(bào)材料的平均排隊(duì)時(shí)間甚至長達(dá)1.76年。1

上交所采取的問詢式審核方式有利于鑒別出真正的高科技企業(yè)。從企業(yè)申報(bào)上市需要審核問詢的問題看，發(fā)行人核心技術(shù)和核心技術(shù)人員、專利技術(shù)和研發(fā)能力、成長性等是上交所重點(diǎn)關(guān)注的問題。問詢制度立足于“問出一家真公司”，確保為科創(chuàng)板輸送專注持續(xù)研發(fā)的高科技公司。

科創(chuàng)板二級市場運(yùn)行平穩(wěn)，逐步趨于理性。科創(chuàng)板規(guī)定，上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅限制為20%。首批科創(chuàng)板上市的企業(yè)首日開盤漲幅較大，監(jiān)管部門尊重投資者的自主決策，體現(xiàn)了市場化的交易理念。

科創(chuàng)板對于推動(dòng)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的積極作用

科創(chuàng)板可以實(shí)現(xiàn)提升企業(yè)創(chuàng)新活力和完善多層次資本市場體系的雙贏，進(jìn)而助推國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。

拓寬高科技企業(yè)融資渠道?？苿?chuàng)板上市公司主要分布在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。這些企業(yè)大多擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，但其規(guī)模較小、融資渠道不穩(wěn)定?？苿?chuàng)板推出后，與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等板塊形成錯(cuò)位互補(bǔ)的局面，通過市場化手段讓創(chuàng)新實(shí)力雄厚的企業(yè)更容易從公開市場獲得投資者的資金支持。高科技企業(yè)通過登陸科創(chuàng)板融資，能夠暢通科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)通道，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。

引導(dǎo)上市公司持續(xù)加大研發(fā)投入。資本市場具有定價(jià)功能，投資者根據(jù)企業(yè)披露的信息，判斷上市公司研發(fā)投入、產(chǎn)出和市場前景，進(jìn)而給企業(yè)合理定價(jià)。初期研發(fā)投入大、連續(xù)虧損的企業(yè)上市后，企業(yè)估值很可能會(huì)超過其研發(fā)支出總和。資本市場的定價(jià)功能可引導(dǎo)上市公司通過開發(fā)核心技術(shù)不斷提高研發(fā)投入和研發(fā)產(chǎn)出，實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新，助推擁有硬科技的企業(yè)快速發(fā)展，進(jìn)而提高企業(yè)科技競爭力。第一批科創(chuàng)板上市公司中有多家企業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入10%以上，且研發(fā)投入增長率都較高。通過加大研發(fā)投入，科創(chuàng)板上市公司可以為國家創(chuàng)新戰(zhàn)略注入新動(dòng)能。

提升上市公司治理水平。治理風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營過程中的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。企業(yè)在科創(chuàng)板上市以后成為公眾公司，需要嚴(yán)格遵守上市規(guī)則及法律、財(cái)務(wù)等各項(xiàng)制度，防范治理風(fēng)險(xiǎn)?？苿?chuàng)板退市制度的改革，倒逼上市公司不斷提升治理水平。隨著科創(chuàng)板上市企業(yè)經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，創(chuàng)始人或者管理層必須更加注重制度建設(shè)和治理體系完善。通過提升公司治理水平，保障科創(chuàng)板上市公司健康穩(wěn)定地發(fā)展，避免出現(xiàn)各種治理風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)高科技企業(yè)集中精力、專注研發(fā)，積極參與到全球科技競爭之中，避免短期行為。

完善高科技企業(yè)資本支持體系?？苿?chuàng)板設(shè)立后，完善了高科技企業(yè)資本支持體系全流程。天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資可以更多投資周期長的高科技企業(yè)，在企業(yè)科創(chuàng)板上市后實(shí)現(xiàn)資本退出?？苿?chuàng)板的設(shè)立也有利于緩解風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)“短小弱滯”和政府引導(dǎo)基金落地難的問題。通過完善高科技企業(yè)各階段資本支持體系，促進(jìn)科技與資本全流程的有機(jī)融合，激發(fā)各類創(chuàng)新主體的活力。

為激勵(lì)科研骨干和實(shí)現(xiàn)資源整合提供更多選擇。技術(shù)人才是科技創(chuàng)新最重要的資源?？苿?chuàng)板企業(yè)大多創(chuàng)立時(shí)間不久，研發(fā)設(shè)備投入普遍偏高，營業(yè)收入難以承受技術(shù)人才高額薪酬。但科創(chuàng)板上市公司普遍具有良好的發(fā)展?jié)摿?，股價(jià)上升空間大，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以穩(wěn)定研發(fā)團(tuán)隊(duì)，引導(dǎo)技術(shù)人員將個(gè)人短期利益和公司長遠(yuǎn)利益相結(jié)合，促使企業(yè)和技術(shù)人員提高研發(fā)質(zhì)量。企業(yè)在科創(chuàng)板上市以后，可以通過資本市場來收購產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，整合國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源，投入更多資金開發(fā)更多高科技產(chǎn)品，進(jìn)而占據(jù)價(jià)值鏈高端地位，營造持久領(lǐng)先優(yōu)勢。

提升科創(chuàng)板對國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的推動(dòng)力

為進(jìn)一步提升科創(chuàng)板對國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的推動(dòng)力，須進(jìn)一步完善科創(chuàng)板監(jiān)管制度體系，提升科創(chuàng)板對國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的推動(dòng)力。

完善信息披露制度，確保信息全面、真實(shí)、準(zhǔn)確。資本市場的本質(zhì)是基于信息的市場?？苿?chuàng)板實(shí)施的注冊制強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心。科創(chuàng)板允許尚未盈利企業(yè)上市，上市公司研發(fā)投入高、不確定性大、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，使投資者面臨較大不確定性。因此，信息披露對保障科創(chuàng)板正常運(yùn)轉(zhuǎn)更為重要。應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)披露全面、真實(shí)的信息，讓投資者更好地判斷企業(yè)持續(xù)運(yùn)營能力和發(fā)展前景，提高投資者參與積極性。應(yīng)嚴(yán)查誤導(dǎo)性信息披露，加大懲處力度，防止控股股東侵害中小投資者利益。

規(guī)范上市審核配套制度，提高審核透明度和審核效率?？苿?chuàng)板擬上市公司提交資料都通過線上進(jìn)行，這為壓縮尋租空間、提高審核效率提供了條件，但還存在審核標(biāo)準(zhǔn)不一致等問題。應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化審核事項(xiàng)及其標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化審核流程，提高審核效率，通過公開保障公平公正，進(jìn)一步縮短企業(yè)上市時(shí)間。

堅(jiān)定市場化改革方向，營造良好創(chuàng)新生態(tài)。資本市場的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享機(jī)制在支持科技創(chuàng)新方面具有天然優(yōu)勢。監(jiān)管部門應(yīng)更加重視發(fā)揮市場機(jī)制的作用，在出臺再融資、退市、分拆上市等制度規(guī)則時(shí)應(yīng)盡量減少行政干預(yù)，鼓勵(lì)企業(yè)通過長期投資研發(fā)做精做專所屬領(lǐng)域，助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

堅(jiān)守培育關(guān)鍵核心技術(shù)的定位，肩負(fù)起引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的使命。引導(dǎo)上市公司專注于科創(chuàng)初心，培育出能夠參與全球競爭的單項(xiàng)冠軍企業(yè)和科技龍頭企業(yè)。科創(chuàng)板通過促進(jìn)科技與資本深度有機(jī)融合，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)形成科技創(chuàng)新、金融體系、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有力推動(dòng)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。

（本文是廣東省普通高校人文社科創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目〈項(xiàng)目編號：2018GWCXTD002〉、廣東省普通高校人文社科重點(diǎn)項(xiàng)目〈項(xiàng)目編號：2019GWZDXM003〉階段性成果，得到北京市教委重點(diǎn)項(xiàng)目〈項(xiàng)目編號：SZ201810037021〉支持）

[參考文獻(xiàn)]

[1]申萬宏源課題組.科創(chuàng)板運(yùn)行中相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范研究[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2020，（1）.

[2]陳崢嶸.習(xí)近平總書記關(guān)于資本市場建設(shè)的重要論述研究[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2019，（4）.

[3]溫源.推動(dòng)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制[N].光明日報(bào)，2019-2-28.

（作者簡介：王媚莎，廣州城建職業(yè)學(xué)院教授;張軍，北京物資學(xué)院教授;張珊，廣州城建職業(yè)學(xué)院副教授）

責(zé)任編輯 / 袁? ?瑛