金價(jià)飆升，屢創(chuàng)歷史新高，今年初到現(xiàn)在累計(jì)上漲近35%，除美元之外的所有貨幣市場(chǎng)金價(jià)都破歷史紀(jì)錄。評(píng)論人士認(rèn)為這很可能是半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)第三次黃金大牛市，仿佛歷史重演，昨日再現(xiàn)。

黃金牛市的形成

作為避險(xiǎn)、保值的“避風(fēng)港”，投資圈戲稱(chēng)黃金“喜歡壞消息” ——但凡出現(xiàn)某種重大危機(jī)，其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大增時(shí)，各方資產(chǎn)就會(huì)涌向這個(gè)避險(xiǎn)保值安全港。

影響黃金價(jià)格的因素，過(guò)去半個(gè)世紀(jì)中主要包括經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、通脹率、地緣政治、貨幣政策、股市動(dòng)態(tài)，以及國(guó)家央行買(mǎi)入黃金的力度等。由于國(guó)際市場(chǎng)黃金交易用美元計(jì)價(jià)，因此美元匯率對(duì)金價(jià)有直接影響。美元貶值，黃金對(duì)其他貨幣來(lái)說(shuō)就相對(duì)便宜，更多資金流入國(guó)際市場(chǎng)推高金價(jià)，反之亦然。美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局（央行）的貨幣政策也因此對(duì)國(guó)際市場(chǎng)黃金價(jià)格有重大影響。歷史證明，黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高之前的兩三年，都曾發(fā)生重大危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)也都曾采取量化寬松政策，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)。

黃金價(jià)格的歷史走勢(shì)可以為預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)提供重要依據(jù)，比如驅(qū)動(dòng)因素和潛在規(guī)律。自第二次世界大戰(zhàn)后，黃金價(jià)格從1968年的每盎司35美元漲到現(xiàn)在的2030美元區(qū)間，中間有過(guò)兩次可以跟目前市道相提并論的“大牛市”，分別在1980年1月和2011年9月觸頂。

第一次狂歡

從1968年3月～1980年1月，黃金價(jià)格12年漲了23倍。這一輪大牛市的形成，始于美元與黃金脫鉤。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后建立的布雷頓森林體系將黃金與美元以每盎司35美元的價(jià)格掛鉤，其后十多年不存在黃金交易市場(chǎng)，但期間美元幾次遭遇危機(jī)，動(dòng)搖了體系的根基。

1971年8月，美國(guó)前總統(tǒng)尼克松發(fā)表電視講話，宣布美元和黃金脫鉤，布雷頓森林體系終結(jié)。黃金恢復(fù)自由身，在市場(chǎng)交易，價(jià)格隨行就市。然后，1972年，倫敦金從每盎司46美元漲到64美元，1973年沖破100美元，1979年漲到500美元。1979年下半年開(kāi)始的6個(gè)月，倫敦金暴漲180%，1980年1月20日創(chuàng)歷史新高，每盎司850美元。經(jīng)過(guò)一番干預(yù)和調(diào)整， 2月22日，金價(jià)重挫145美元，宣告現(xiàn)代歷史上首次黃金大牛市結(jié)束。

這輪牛市背后有兩大驅(qū)動(dòng)因素：地緣政治和通貨膨脹。

1979年2月，伊朗伊斯蘭革命成功，11月4日首都德黑蘭美國(guó)使館53名美國(guó)人被扣押，人質(zhì)危機(jī)釀成外交危機(jī)，持續(xù)了444天方告終結(jié)。同年12月25日圣誕節(jié)，蘇聯(lián)入侵阿富汗，蘇軍占領(lǐng)喀布爾，國(guó)際局勢(shì)緊張。1979年還發(fā)生了一件大事，伊朗停止出口石油60天，國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)飛漲，從每桶13美元漲到1980年底的41美元。

美國(guó)國(guó)內(nèi)多年通脹居高不下，1979年底更是因?yàn)橛蛢r(jià)飆升導(dǎo)致年通脹率達(dá)到13%，史無(wú)前例，因此也出現(xiàn)了高得史無(wú)前例的利率，15%。20世紀(jì)80年初里根政府在內(nèi)憂外患中上臺(tái)，面對(duì)工業(yè)生產(chǎn)停滯，失業(yè)率居高不下，政府債務(wù)龐大，外貿(mào)連續(xù)5年巨額逆差的挑戰(zhàn)。為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，里根政府采取減稅砍福利、削財(cái)政開(kāi)支、控制貨幣供應(yīng)量、減少政府干預(yù)等政策來(lái)控制通脹、刺激增長(zhǎng)，后來(lái)被稱(chēng)為“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”。這些措施在很大程度上達(dá)到了目的，也舒緩了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，同時(shí)意味著黃金市場(chǎng)狂歡的結(jié)束。

第二次狂歡

第一輪大牛市過(guò)后，黃金市場(chǎng)進(jìn)入相對(duì)低迷、平靜的時(shí)期，一直到2008年。

從2005年開(kāi)始，金價(jià)開(kāi)始強(qiáng)勁攀升;當(dāng)時(shí)美國(guó)次貸危機(jī)還在醞釀，但經(jīng)濟(jì)危機(jī)的信號(hào)則比比皆是。2008年，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)觸發(fā)全球金融危機(jī)，然后升級(jí)為世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)。“性喜亂世”的黃金在恐慌、避險(xiǎn)心理和各國(guó)量化寬松政策等多種因素推動(dòng)下，迅速擺脫危機(jī)初期被拋售的壓力，扶搖直上。金融危機(jī)直接把大批投資資金驅(qū)趕到黃金這個(gè)避風(fēng)港。

危機(jī)從美國(guó)擴(kuò)散到全世界，美國(guó)國(guó)債被降級(jí)，歐元區(qū)陷入困境，希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，直接沖擊歐元的穩(wěn)定。歐元區(qū)外的英國(guó)則出現(xiàn)社會(huì)動(dòng)蕩，各地出現(xiàn)騷亂。各國(guó)央行量化寬松刺激經(jīng)濟(jì)，通脹抬頭，進(jìn)一步提升了黃金作為避險(xiǎn)、對(duì)沖工具的價(jià)值。金價(jià)大漲，從2010年以來(lái)一直保持在1100美元以上。2011年9月6日，黃金現(xiàn)貨交易價(jià)突破1920美元價(jià)位，創(chuàng)歷史新高。此前，各國(guó)央行都在積極購(gòu)買(mǎi)黃金，調(diào)整儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，民間珠寶需求強(qiáng)勁，也為金價(jià)沖頂助了一臂之力。

地緣政治緊張因素也沒(méi)有缺席。2006年，第二次黎巴嫩戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。2010年12月突尼斯爆發(fā)茉莉花革命，引發(fā)后來(lái)被稱(chēng)為阿拉伯之春的阿拉伯世界民眾抗議示威，推法本國(guó)專(zhuān)制政權(quán)的活動(dòng)。2011年，利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，最后以卡扎菲政權(quán)被推翻告終，而利比亞危機(jī)的影響延續(xù)數(shù)年，包括沖擊歐洲的難民潮。與此同時(shí)，伊斯蘭極端組織“伊斯蘭國(guó)”IS崛起，恐怖主義陰影在世界各地?cái)U(kuò)散。

第三次狂歡

從2012年開(kāi)始，黃金持續(xù)低迷長(zhǎng)達(dá)6年，到2018年出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。2020年，歷史仿佛重演。黃金喜歡亂世、壞消息，不是嗎？

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、利率不斷探底負(fù)值區(qū)域、中美交惡，“脫鉤”和“新冷戰(zhàn)”恐懼日益真實(shí)、國(guó)際局勢(shì)暗潮涌動(dòng)，然后2019年底爆發(fā)了新冠肺炎疫情，防疫封鎖重創(chuàng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)，隨之而來(lái)的是央行大幅度放水，刺激經(jīng)濟(jì)重啟。世界黃金協(xié)會(huì)市場(chǎng)信息咨詢部的斯特里特在一則通訊中指出：“新冠疫情為黃金投資創(chuàng)造了一場(chǎng)完美風(fēng)暴。”

由于前所未有的大量流動(dòng)性注入和創(chuàng)紀(jì)錄的低利率，黃金投資成本大大降低，全球黃金ETF基金涌入，黃金價(jià)格隨之飆升，屢創(chuàng)新高。美聯(lián)儲(chǔ)“上不封頂”的量化寬松和一個(gè)月一萬(wàn)億美元債務(wù)的財(cái)政擴(kuò)張速度，使得市場(chǎng)難以預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)，導(dǎo)致黃金價(jià)格飆升。各國(guó)債務(wù)龐大，10年內(nèi)很難真正改觀，而通脹則明顯呈長(zhǎng)期上升趨勢(shì)，零利率和負(fù)利率仍將持續(xù)，美元疲軟，因此黃金成了成本低而收益相對(duì)較高的投資資產(chǎn)，不但目前收益比企業(yè)和政府債券高，長(zhǎng)期而言也一樣。金價(jià)飆升，更助燃了“害怕錯(cuò)過(guò)”（FOMO）盛宴狂歡的投機(jī)心理。

最后，和前兩次牛市一樣，金價(jià)如此強(qiáng)烈、迅疾飆升的背后也有地緣政治因素。中美關(guān)系緊張，雙方相互關(guān)閉領(lǐng)事館，制裁令一個(gè)接一個(gè)，多層面的“美中脫鉤”和“新冷戰(zhàn)”氣氛，以及爆發(fā)局部武裝沖突的憂慮，強(qiáng)化了黃金的“避風(fēng)港”功能。

投資是黃金需求三大來(lái)源之一，另外兩個(gè)分別是珠寶、工業(yè)和醫(yī)療應(yīng)用。本世界初珠寶需求占80%比重，現(xiàn)在只有不到50%;自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，黃金越來(lái)越多被用于對(duì)沖和避險(xiǎn)，投資需求逐步增加，這個(gè)趨勢(shì)助推了金價(jià)上漲。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，新冠疫情及其造成的經(jīng)濟(jì)破壞對(duì)黃金消費(fèi)需求的重創(chuàng)前所未見(jiàn)地嚴(yán)重，亞洲、歐洲和北美的封鎖抗疫措施導(dǎo)致全球金飾需求跌到歷史谷底，金條與金幣投資需求大減，今后半年情況估計(jì)好轉(zhuǎn)希望不大。該協(xié)會(huì)發(fā)布的2020年上半年《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，投資總需求同比增長(zhǎng)90%。在黃金總需求、總供應(yīng)量、各國(guó)央行總需求、金飾和科技用金總需求，以及全球黃金投資總需求這六大板塊中，除了投資總需求，其余都有不同程度的下降，跌幅最大的是金飾，其次是央行需求。

新冠繼續(xù)蔓延、經(jīng)濟(jì)重啟艱難和各種不確定性意味著可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，“黃金的避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)吸引投資者”，世界黃金協(xié)會(huì)如此預(yù)測(cè)。

（本刊綜合整理）（編輯/克珂）