魏潤韜

摘要：隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中不斷出臺的醫(yī)學方面政策與產(chǎn)業(yè)傾斜，生物醫(yī)藥逐步進入大眾的視野，并為了順應(yīng)發(fā)展趨勢，許多生物科技和醫(yī)藥制造企業(yè)開展了激烈的創(chuàng)新競賽。本文在理論分析的基礎(chǔ)上，整理了我國位于成熟期和成長期兩個不同周期的企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，采用隨機效應(yīng)變截距模型對其進行回歸分析，分別測算這兩個時期的企業(yè)在2012—2018和2016—2018期間的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和技術(shù)創(chuàng)新效率，對二者間的影響與關(guān)系做出結(jié)論，進而對以生物醫(yī)藥為代表的企業(yè)集群提出一些建議。

關(guān)鍵詞：生物醫(yī)藥? 高新技術(shù)? 創(chuàng)新效率? 生命周期

一、引言

21世紀以來，經(jīng)濟全球化的浪潮為企業(yè)帶來了廣闊的視野和高效的平臺，同時企業(yè)面對激烈的市場競爭和優(yōu)勝劣汰，創(chuàng)新是其可持續(xù)發(fā)展的生存之道，而近年來國家對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)注和扶持力度也不斷提高。2016年11月，國家在《“十三五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中提出，到2020年要形成一批具有較強國際競爭力的生物醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)濟群，加快創(chuàng)新藥物和生物制品的開發(fā)，推動生物醫(yī)藥行業(yè)國際化發(fā)展，是我國生物行業(yè)發(fā)展的一個新里程，同時也為生物醫(yī)藥類創(chuàng)新型企業(yè)提供了良好的機遇。本文通過測算企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和技術(shù)創(chuàng)新效率，采用隨機效應(yīng)模型進行回歸分析，通過比較成熟期成長期的創(chuàng)新能力差異來研究債務(wù)期限對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

二、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)概述與影響因素

（一）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)相關(guān)理論

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是企業(yè)債務(wù)融資時根據(jù)自身財務(wù)狀況選擇不同債務(wù)期限搭配制定的債務(wù)組合。企業(yè)通過尋求最優(yōu)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)使企業(yè)擁有更穩(wěn)固的債務(wù)結(jié)構(gòu)來面對債務(wù)風險，從而使更多有效穩(wěn)定的可支配資金和現(xiàn)金流來用于企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，故本文認為債務(wù)期限的理論同樣適用于對生物醫(yī)藥類高新技術(shù)企業(yè)的研究，相關(guān)的理論有期限匹配理論、信息不對稱理論、代理成本理論。

（二）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素

根據(jù)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，企業(yè)會根據(jù)長期債務(wù)和短期債務(wù)給公司帶來的利弊進行權(quán)衡確定最優(yōu)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，現(xiàn)實中由于市場的不完備和調(diào)整成本的存在，企業(yè)只能做出部分動態(tài)調(diào)整來選取最優(yōu)的債務(wù)期限組合。

企業(yè)規(guī)模也是影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的重要因素，規(guī)模較大或者較為成熟的企業(yè)往往傾向于發(fā)行長期債務(wù)，故有更多的機會接觸長期債務(wù)市場;而對于中小企業(yè)或者剛起步的企業(yè)來說，不適宜冒大的貸款風險應(yīng)對激烈的市場競爭，故短期債務(wù)是其更好地選擇。有研究表明企業(yè)的應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間具有正相關(guān)關(guān)系，而利率管制的放松顯著抑制了企業(yè)短貸長投沖動，延長了企業(yè)債務(wù)期限。

三、我國不同生命周期下企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（一）成長期的債務(wù)結(jié)構(gòu)特征

成長期企業(yè)最大的特性就是其成長迅速，企業(yè)的產(chǎn)品銷售收入、凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入等都隨年度的增加而增加，企業(yè)的自身實力和競爭力日益提高，是企業(yè)提高核心競爭力、突破發(fā)展瓶頸，加大產(chǎn)品市場占有率的絕佳時期，所以企業(yè)為了保證可持續(xù)和穩(wěn)定的創(chuàng)新行為，成長期的企業(yè)會更傾向于選擇償還期限較長、償還壓力較小的長期債務(wù)。

（二）成熟期的債務(wù)結(jié)構(gòu)特征

成熟期企業(yè)資本擴張程度相對于成長期開始下降，企業(yè)擁有穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流且財務(wù)狀況較為穩(wěn)定，并且此時的企業(yè)已有健全的治理機制，有利于企業(yè)以更低成本和更高效的途徑進行融資和再投資，使更多更持續(xù)的現(xiàn)金流投入到企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，在技術(shù)產(chǎn)品化之后企業(yè)不斷盈利和獲益的過程中，企業(yè)逐步對成長期因資本活動和創(chuàng)新研發(fā)帶來的長期債務(wù)進行償還，因此該階段其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)被持續(xù)降低以尋求穩(wěn)定。

四、模型的建立與分析

（一）樣本選取

本文選取上市的生物醫(yī)藥企業(yè)數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)樣本，選用企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)為解釋變量，創(chuàng)新績效為因變量，來衡量其技術(shù)創(chuàng)新效率。考慮到企業(yè)規(guī)模也決定著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營范圍，對企業(yè)創(chuàng)新活動有一定的影響，而營銷費用投入是作為營銷創(chuàng)新衡量企業(yè)外部創(chuàng)新的一個重要指標，所以將這兩個變量引入用作控制變量加以分析。

（二）模型構(gòu)建

本文主要隨機效應(yīng)變截距模型，通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型來檢驗上述各因素對位于成熟期和成長期企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。

（三）實證分析

依據(jù)研究假設(shè)，需根據(jù)位于成熟期和成長期的樣本數(shù)據(jù)建立兩個面板數(shù)據(jù)模型進行回歸分析，為了確定回歸模型的類型，需對上述數(shù)據(jù)進行F檢驗和Hausman檢驗。

（四）實證結(jié)果分析

1.成熟期企業(yè)結(jié)果。從表6的回歸結(jié)果來看，位于成熟期的生物醫(yī)藥企業(yè)，其中債務(wù)期限D(zhuǎn)m對創(chuàng)新績效Inn的回歸結(jié)果中p值為0.000，在1%置信水平下顯著，二者呈正相關(guān)。具體來說，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的比例越高也就意味著長期債務(wù)的占比更高，那么企業(yè)就更傾向于選擇長期債務(wù)，穩(wěn)固的債務(wù)結(jié)構(gòu)使企業(yè)不需過于擔心隨之而來的債務(wù)風險，從而擁有更多的資金投入到技術(shù)創(chuàng)新中去，創(chuàng)新績效Inn也會因此增加。

企業(yè)規(guī)模Insize對Inn的回歸結(jié)果顯示，其在1%的置信水平下同樣是顯著水平，較大規(guī)模的企業(yè)的資金鏈更為完整，且融資困難要遠遠小于成長期企業(yè)，對資金的配置選擇更具多樣性。而對于成熟期企業(yè)來說，營銷費用投入率并無顯著影響，該階段的企業(yè)產(chǎn)品已具有成熟的技術(shù)與產(chǎn)品轉(zhuǎn)化體系，且產(chǎn)品的市場占有份額已達較高甚至頂峰水平，所以營銷活動帶來的效益并不能直接刺激企業(yè)的創(chuàng)新速度和決策。

2.成長期企業(yè)結(jié)果。根據(jù)表6的數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，位于成長期的生物醫(yī)藥類企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)Dm對創(chuàng)新績效Inn的回歸結(jié)果同樣呈正相關(guān)，該階段企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)還不夠穩(wěn)定，一些企業(yè)依然由于融資困難和可支配資金不足面臨選擇短期債務(wù)帶來的債務(wù)風險，從而擁有更少的研發(fā)投入資金用于創(chuàng)新，導致產(chǎn)品市場占有率低，銷售收入低導致資金不足償債困難，引發(fā)債務(wù)危機和其他問題。

企業(yè)規(guī)模Insize對創(chuàng)新績效Inn的回歸結(jié)果p值為0.972并不呈顯著水平，表明成長期的企業(yè)生產(chǎn)、創(chuàng)新、營銷等營業(yè)體系已較為完備所以其對技術(shù)創(chuàng)新效率并無顯著影響。而營銷費用投入率Mc在成長期企業(yè)中發(fā)揮著重大作用，與其創(chuàng)新績效存在顯著相關(guān)性，在生物醫(yī)藥行業(yè)，由于其本身的科技性和目前的市場背景，提高營銷活動的投入與支出，能大大刺激消費者的購買需求，增加產(chǎn)品的市場占有率，從而獲得產(chǎn)品利潤最大化，帶來良性循環(huán)。

五、建議

（一）成熟期企業(yè)建議

完整的生產(chǎn)和應(yīng)急配套機制可以讓企業(yè)提前針對來臨的債務(wù)風險制定相應(yīng)的應(yīng)急方案，且成熟期的企業(yè)擁有更多的融資渠道和外界資源，企業(yè)此時應(yīng)廣泛利用外部資源，進行有效安全的融資。企業(yè)還需提高高層管理者和大股東的持股比例，維持穩(wěn)固的股本結(jié)構(gòu)，進一步降低管理者的代理成本，緩解管理者和股東之間的目標沖突，從而使企業(yè)能夠有充足的現(xiàn)金流和融資來應(yīng)對技術(shù)創(chuàng)新，所以該周期下企業(yè)應(yīng)優(yōu)先考慮發(fā)展長期債務(wù)。

（二）成長期建議

企業(yè)現(xiàn)階段應(yīng)著重拓寬自身的融資渠道與融資能力，豐富長期資金來源，選擇更為穩(wěn)定的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，發(fā)行長期債務(wù)，同時企業(yè)也應(yīng)建設(shè)完整的風險應(yīng)急機制和償債體系，完善償債標準，定期對償債能力進行分析測算并如期報告。此外，企業(yè)在運營過程中，應(yīng)在選取其所在生命周期中的一段固定時間，對技術(shù)創(chuàng)新效率水平進行統(tǒng)計和平均分析，對比實踐行為和外部市場環(huán)境來確定創(chuàng)新效率較高的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，加強管理者的內(nèi)部管控，加速企業(yè)創(chuàng)新進程的同時能夠提升自身的軟實力。

成長期企業(yè)還應(yīng)加大銷售過程中營銷費用的投入，提高技術(shù)產(chǎn)品化的速度，進行營銷輔助可使企業(yè)隨著產(chǎn)品市場的趨勢更有針對性地進行產(chǎn)品的創(chuàng)新和核心技術(shù)的創(chuàng)新，使醫(yī)藥產(chǎn)品利潤最大化，使更多的可支配資金再投入用于企業(yè)的核心技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，讓企業(yè)在創(chuàng)新競賽中保持領(lǐng)先地位。

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作者單位：江蘇海洋大學商學院