陳文沖

摘要：公司控制權(quán)市場(chǎng)是由一個(gè)個(gè)不同管理的團(tuán)隊(duì)在其中相互競(jìng)爭(zhēng)公司資源管理權(quán)的市場(chǎng)，不管是不斷進(jìn)行分散股權(quán)結(jié)構(gòu)，還是通過(guò)必要的全流通改革，公司控制權(quán)市場(chǎng)作用的有效發(fā)揮可以通過(guò)以董事會(huì)為代表的內(nèi)部控制權(quán)市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，也可以通過(guò)收購(gòu)股權(quán)的外部控制權(quán)市場(chǎng)有效的完成。我國(guó)自從引進(jìn)控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制以來(lái)，在有效深化股權(quán)結(jié)構(gòu)改革過(guò)程中，需要增強(qiáng)小股東監(jiān)督權(quán)、完善信息披露制度等矯正措施，以實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)市場(chǎng)理論在我國(guó)真正發(fā)揮其該呈現(xiàn)出的作用。

關(guān)鍵詞：控制權(quán);公司控制權(quán);董事會(huì);公司治理

一、公司控制權(quán)市場(chǎng)理論

1.公司控制權(quán)理論概述

控制權(quán)的理論概念起源于英文中的corporatecontrol，即公司控制權(quán)，“公司控制權(quán)本質(zhì)上是一種決定公司董事會(huì)成員任免的權(quán)利，該權(quán)利屬于所有者或公司的股東?！?/p>

2.公司控制權(quán)市場(chǎng)

公司控制權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)個(gè)不同管理團(tuán)隊(duì)在其中相互競(jìng)爭(zhēng)公司資源管理權(quán)的市場(chǎng)主體，由于公司控制權(quán)市場(chǎng)經(jīng)常為一個(gè)通過(guò)收集相應(yīng)控制權(quán)地位的股權(quán)與股票代理權(quán)來(lái)獲得對(duì)公司控制的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)能，公司控制權(quán)市場(chǎng)的存在，很好的解決了公司管理權(quán)與公司剩余索取權(quán)分離的相應(yīng)的問(wèn)題，因?yàn)楣究刂茩?quán)市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理者具有相應(yīng)的監(jiān)督與約束作用。

二、我國(guó)公司控制權(quán)市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)

1.我國(guó)公司內(nèi)部控制權(quán)市場(chǎng)失靈

內(nèi)部人控制（InsiderControl）主要是指現(xiàn)代企業(yè)中的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)（控制權(quán)）相分離的前提下形成的，由于所有者與經(jīng)營(yíng)者利益化出現(xiàn)的不一致等多方面，即出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的表象。由于這類(lèi)權(quán)利過(guò)分集中存在與“內(nèi)部人”，所以，股東的利益將會(huì)受到不同程度的損害。

公司控制權(quán)理論失靈的另外一個(gè)表現(xiàn)為大股東監(jiān)督權(quán)的異化。我國(guó)當(dāng)前特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)體制中，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，大股東控制現(xiàn)象十分普遍。

2.我國(guó)公司外部控制權(quán)市場(chǎng)失靈

外部控制權(quán)市場(chǎng)并未能引發(fā)相應(yīng)的并購(gòu)行為。公司外部控制權(quán)市場(chǎng)功能的發(fā)揮取決于證券市場(chǎng)，只有依托證券市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)并購(gòu)的行為，經(jīng)過(guò)爭(zhēng)奪股權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的接管，進(jìn)而淘汰管理能力低下的管理者，促進(jìn)資源的合理有效配置與降低相應(yīng)的代理成本。

3.公司控制權(quán)市場(chǎng)未能改善公司績(jī)效

外部公司控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)一個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響能夠在一定程度上真實(shí)反映出上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)際影響。同時(shí)也有研究證據(jù)表明，控制權(quán)轉(zhuǎn)移上市公司業(yè)績(jī)只得到了短暫的提升而非長(zhǎng)久提升。公司控制權(quán)市場(chǎng)理論在我國(guó)的實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中也同樣出現(xiàn)了相對(duì)的失靈的現(xiàn)象。

三、我國(guó)公司控制權(quán)市場(chǎng)失靈的原因

1.股東監(jiān)督的缺位和信息不對(duì)稱(chēng)

在控制權(quán)與所有權(quán)相分離的現(xiàn)代化公司體制下，如何通過(guò)對(duì)所有權(quán)對(duì)控制權(quán)進(jìn)行有效的監(jiān)督，使控制權(quán)達(dá)到最有效率的狀態(tài)是一直以來(lái)學(xué)術(shù)界研究的問(wèn)題之一。但通過(guò)轉(zhuǎn)換思路角度發(fā)現(xiàn)，所有權(quán)是否能對(duì)控制權(quán)起到有效監(jiān)督作用，成為能否解決內(nèi)部人控制現(xiàn)象的根本。

2.公司治理結(jié)構(gòu)的非股權(quán)制衡機(jī)制

股權(quán)制衡實(shí)際是指控制權(quán)由幾個(gè)大股東分享，通過(guò)對(duì)內(nèi)部的牽制，達(dá)到任何一個(gè)股東都無(wú)法單獨(dú)出來(lái)進(jìn)行控制決策，從而達(dá)到股東相互監(jiān)督的股權(quán)管理模式，既能保留體現(xiàn)出股權(quán)相對(duì)集中的優(yōu)勢(shì)，又能大成度上有效抑制大股東對(duì)上市公司利益帶來(lái)的侵害。

3.股權(quán)高度集中與反收購(gòu)防御體制

正如前面所分析的，外部公司控制權(quán)市場(chǎng)理論在我國(guó)的實(shí)際運(yùn)行中，公司經(jīng)營(yíng)模式下降時(shí)并未發(fā)生大規(guī)模的收購(gòu)與政府接管行為，表現(xiàn)出了失靈的相應(yīng)現(xiàn)狀。究其原因筆者認(rèn)為應(yīng)歸結(jié)于股權(quán)高度集中與反收購(gòu)防御兩個(gè)層面。

4.混合并購(gòu)和多元化經(jīng)營(yíng)

混合并購(gòu)是當(dāng)前并購(gòu)的采用的一種方式，混合并購(gòu)當(dāng)前受到的爭(zhēng)議較多，僅僅指一個(gè)企業(yè)對(duì)那些與自己生產(chǎn)的產(chǎn)品不同性質(zhì)和種類(lèi)的企業(yè)進(jìn)行的有關(guān)并購(gòu)行為，其中目標(biāo)公司與并購(gòu)企業(yè)既不是同一行業(yè)，也沒(méi)有縱向關(guān)系。

四、我國(guó)公司控制權(quán)市場(chǎng)失靈的矯正

1.構(gòu)建最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)

對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革的前提必須理解股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性，股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性根源在于企業(yè)自身的本質(zhì)，企業(yè)的本質(zhì)目的在于追求利潤(rùn)的最大化，在企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的過(guò)程中，通過(guò)對(duì)不同成本的利弊，合理設(shè)計(jì)出股權(quán)結(jié)構(gòu)分配，使企業(yè)達(dá)到均衡的競(jìng)爭(zhēng)性結(jié)果，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性的研究為后續(xù)的研究奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.增強(qiáng)小股東監(jiān)督權(quán)

我國(guó)《公司法》第三十四條規(guī)定了股東的查閱權(quán)，“股東有權(quán)查閱、復(fù)制公司章程、股東會(huì)會(huì)議記錄、董事會(huì)會(huì)議決議、監(jiān)事會(huì)會(huì)議決議和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告。股東可以要求查閱公司會(huì)計(jì)賬簿。筆者認(rèn)為，特別賦予小股東監(jiān)督權(quán)的制度有以下三種，包括質(zhì)詢(xún)權(quán)、特別調(diào)查權(quán)、審計(jì)員制度。

3.完善信息披露制度

信息紕漏制度的缺失，是公司控制權(quán)制度在我國(guó)失靈的重要原因，也是導(dǎo)致小股東權(quán)益保護(hù)面臨困境的重要原因，有效合理的解決信息紕漏制度的缺陷是當(dāng)前完善公司控制權(quán)市場(chǎng)理論的重要手段之一。按照我國(guó)現(xiàn)行法律規(guī)定，所有上市公司必須及時(shí)確地披露年度財(cái)務(wù)報(bào)告、中期財(cái)務(wù)報(bào)告與重大事項(xiàng)公告，問(wèn)題在于上市公司所披露的信息的真實(shí)性如何能夠讓更多的投資者以及社會(huì)公眾所認(rèn)可，一般情況下，投資者相信上市公司披露的信息，依據(jù)該信息做出相應(yīng)的行為，最后結(jié)果卻是與預(yù)期的目標(biāo)差距相對(duì)較大，甚至在未來(lái)一旦確定披露信息存在問(wèn)題，會(huì)造成極為嚴(yán)重、惡劣的影響，投資者的損失，尤其是那些小股東的損失將會(huì)受到致命的打擊。

五、結(jié)論

本文是對(duì)關(guān)于公司控制權(quán)市場(chǎng)失靈現(xiàn)象的研究以及通過(guò)對(duì)現(xiàn)象原因的剖析，探求其矯正措施。通過(guò)對(duì)出現(xiàn)的失靈的現(xiàn)象研究，尋找理論上公司控制權(quán)市場(chǎng)在我國(guó)運(yùn)行失靈的原因。筆者也同時(shí)給出合理化建議，從四個(gè)方面，即構(gòu)建最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)小股東監(jiān)督權(quán)、推行累計(jì)投票制度、完善信息披露制度對(duì)公司控制權(quán)市場(chǎng)失靈進(jìn)行矯正，以直接或者間接的有效手段來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制失靈現(xiàn)象實(shí)現(xiàn)合理的矯正。

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