摘 要：投資者情緒直接影響其個(gè)人投資與股票價(jià)格，而且投資者情緒與股市關(guān)系還處于相互影響的狀態(tài)。通過(guò)對(duì)我國(guó)投資者情緒度量方法的探究，進(jìn)而驗(yàn)證其與股市之間的關(guān)系。文章就投資者情緒度量方式、投資者情緒與股市關(guān)系展開(kāi)論述與探究。

關(guān)鍵詞：投資者;情緒度量與股市關(guān)系

引 言

“情緒”是個(gè)人認(rèn)知過(guò)程中對(duì)外界的態(tài)度表現(xiàn)，而在金融學(xué)中，投資者情緒指的是投資者有限理性造成的，也可以理解為投資者主觀偏好、預(yù)期偏差、投資需求以及投資信念等，當(dāng)投資者的情緒大幅度影響投資者的投資需求時(shí)，有很大可能導(dǎo)致股票價(jià)格偏離其原價(jià)格。在我國(guó)，由于大部分投資者在投資時(shí)缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并具有較高的自主意識(shí)，且風(fēng)險(xiǎn)感知能力較弱，熱衷于追逐短期利益，使得投資者情緒對(duì)股市的影響相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)更強(qiáng)烈。

一、投資者情緒度量方式

情緒在本質(zhì)上是難以度量的，文章主要是以金融學(xué)為基礎(chǔ)，探究投資者情緒對(duì)股市的影響程度。投資者情緒度量包含復(fù)合指標(biāo)度量與單一指標(biāo)度量?jī)煞N，實(shí)證研究中常用的單一指標(biāo)不能全部論述，以下五種投資者情緒度量方式為例進(jìn)行討論分析：

1.通過(guò)直接調(diào)查或者間接調(diào)查的形式來(lái)編制情緒代理指標(biāo)。以直接調(diào)查方式來(lái)進(jìn)行舉例分析，調(diào)查機(jī)構(gòu)根據(jù)調(diào)查目的來(lái)選取調(diào)查人群，通過(guò)多種形式來(lái)調(diào)查以及記錄投資者對(duì)股票市場(chǎng)的當(dāng)前以及未來(lái)發(fā)展的態(tài)度、信心以及觀點(diǎn)等，調(diào)查指標(biāo)包括投資者信心指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)以及央視看盤等，并且隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展以及大數(shù)據(jù)的應(yīng)用，數(shù)據(jù)挖掘與信息提取等技術(shù)逐漸用于投資者情緒獲取。

2.投資者情況類指標(biāo)。股票市場(chǎng)中，投資者的交易賬戶交易數(shù)量能夠間接地反映出投資者對(duì)于股市的情緒特征?？梢詤⒖纪顿Y者開(kāi)戶數(shù)增長(zhǎng)率、新增個(gè)人投資者、新增投資者開(kāi)戶數(shù)以及機(jī)構(gòu)投資者賬戶數(shù)等。

3. IPO數(shù)量及收益。企業(yè)通常會(huì)在投資者高漲的市場(chǎng)情緒時(shí)選擇發(fā)行新股，以此來(lái)促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，而較高的市場(chǎng)情緒與IPO數(shù)量與收益有著正相關(guān)的關(guān)系。

4.封閉式基金折價(jià)。封閉式基金價(jià)格會(huì)受到投資者預(yù)期影響進(jìn)而低于凈值，投資者情緒與封閉式基金價(jià)格之間的關(guān)系是負(fù)相關(guān)，一般其情況下，也會(huì)使用封閉式基金折價(jià)來(lái)預(yù)估投資者情緒。

5.股票市場(chǎng)指標(biāo)。投資者情緒可用市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)代理，市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)包括成交量、成交額以及換手率，這能清楚地反映變現(xiàn)能力以及股票流動(dòng)性。而其他形式的市場(chǎng)分析主要有新股中簽率、市凈率、市盈率與托賓Q指等，這些分析指標(biāo)能有效地反映出投資者的交易狀況。股票收益有著一定的動(dòng)量效應(yīng)，動(dòng)量指標(biāo)主要有兩方面作用，其一是指出投資者預(yù)期收入反映偏差，其二是投資者非理性投資引起的定價(jià)錯(cuò)誤[1]。

二、投資者情緒與股市關(guān)系

投資者情緒度量與股市關(guān)系表現(xiàn)在多個(gè)方面，在此不能全部涵蓋，挑選較為常見(jiàn)的進(jìn)行舉例分析，大概包括投資者情緒與市場(chǎng)流動(dòng)性關(guān)系、投資者情緒與股市泡沫的關(guān)系、投資者情緒與股票價(jià)格及收益關(guān)系、投資者情緒與企業(yè)投資關(guān)系。

1.投資者情緒與市場(chǎng)流動(dòng)性關(guān)系。流動(dòng)性能保障市場(chǎng)的穩(wěn)定性，投資者直接參與股票市場(chǎng)，其情緒對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)系因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)的崛起而變得逐漸緊密，逐漸被投以更多的關(guān)注度。理論上來(lái)說(shuō)，投資者的樂(lè)觀情緒會(huì)使得市場(chǎng)流動(dòng)性一直保持在穩(wěn)定狀態(tài)，而投資者的悲觀情緒在一定程度上會(huì)減弱市場(chǎng)流動(dòng)性。

比如在2014年下半年與2015年上半年的時(shí)間段，我國(guó)的股市行情就隨著投資者情緒高漲呈現(xiàn)出一片繁榮狀態(tài)，投資者過(guò)渡樂(lè)觀的情緒直接催化股票指數(shù)大幅度上漲，在交易量大增、巨額資金融入股市的同時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性也相應(yīng)增強(qiáng)，指數(shù)的持續(xù)上揚(yáng)也使得投資者的信心一直處于高漲狀態(tài);然而在下半年，股災(zāi)發(fā)生之后出現(xiàn)千股跌停，投資者的情緒受到股災(zāi)的嚴(yán)重影響，市場(chǎng)流動(dòng)性受到?jīng)_擊，出現(xiàn)緊縮甚至流動(dòng)恐慌的現(xiàn)象，投資者投資信心越發(fā)不足。

2.投資者情緒與股市泡沫的關(guān)系。投資者情緒與股市泡沫關(guān)系不能一言概之，呈復(fù)雜化。投資者情緒通過(guò)對(duì)股票價(jià)格影響來(lái)影響股市泡沫。以下將投資者情緒拆分為正面情緒與負(fù)面情緒，探究其與股市泡沫之間的相互影響關(guān)系。

投資者正面情緒與股票收益的呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，負(fù)面情緒與股票收益關(guān)系不甚緊密。投資者情緒對(duì)股市波動(dòng)有著明顯的沖擊作用，股市泡沫膨脹會(huì)隨著股票收益的遞增而逐漸擴(kuò)大，而股價(jià)泡沫的這種持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)讓投資者的投資情緒處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，而此時(shí)如果投資者中的理性投資者占據(jù)主導(dǎo)位置還能使得股價(jià)在合理的范圍內(nèi)，但是如果非理智的投資者占據(jù)主導(dǎo)位置，會(huì)因投資者的超額收益需求導(dǎo)致股票價(jià)格的持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)而生成投機(jī)泡沫，泡沫在發(fā)展到一定地步時(shí)就會(huì)破滅，進(jìn)而使得投資者收益變負(fù)，這種長(zhǎng)期性、持續(xù)性的投資者情緒高漲有一定幾率對(duì)股市造成負(fù)面影響?？梢哉f(shuō)，投資者情緒與股市泡沫關(guān)系呈現(xiàn)出不確定性[2]。

3.投資者情緒與股票價(jià)格及收益關(guān)系。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)的主要因素是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化，但是行為金融學(xué)有不同觀點(diǎn)。其結(jié)合行為學(xué)理論與心理學(xué)，對(duì)股票價(jià)格的所有影響因素進(jìn)行深入探析，作出結(jié)論：股票價(jià)格直接受投資者情緒影響，因投資者的認(rèn)知以及風(fēng)險(xiǎn)偏差將會(huì)直接影響其對(duì)于股票的投資，進(jìn)而造成對(duì)股票價(jià)格與股票收益的影響。上文已經(jīng)論述，股票價(jià)格在異常流動(dòng)市場(chǎng)中主要受到非理性投資者影響。國(guó)際資本之間是互通流動(dòng)形式存在的，情緒據(jù)此在各國(guó)股票市場(chǎng)中流轉(zhuǎn)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)相互傳染，可以說(shuō)，情緒是市場(chǎng)回報(bào)的逆向預(yù)測(cè)因子。我國(guó)的股票市場(chǎng)相較于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)起步較晚，投資者所具備的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)不足，更容易受到市場(chǎng)收益的影響，且往往正面情緒所收獲的收益會(huì)高于負(fù)面情緒收益。值得一提的是，投資者情緒對(duì)高波動(dòng)、高超額收益、個(gè)人大量交易股票的影響尤為強(qiáng)烈[3]。

4.投資者情緒與企業(yè)投資關(guān)系。企業(yè)投資與股票市場(chǎng)有著緊密的聯(lián)系，股票價(jià)格變化將會(huì)直接造成企業(yè)的估值變化以及投資意向變化。研究表明，投資者情緒會(huì)通過(guò)企業(yè)管理者樂(lè)觀主義中介渠道與理性迎合渠道、融資約束渠道等影響到企業(yè)的相關(guān)投資決策，進(jìn)而對(duì)股市造成一定程度的影響。投資者情緒會(huì)對(duì)股票價(jià)格、金融市場(chǎng)、自身行為以及其他投資者行為等造成不同程度的影響。投資者過(guò)渡的情緒變化對(duì)市場(chǎng)效率會(huì)有一定的損害作用，簡(jiǎn)而言之，在現(xiàn)階段并非完全有效的資本市場(chǎng)中，若投資者情緒處于過(guò)渡悲觀或者過(guò)渡樂(lè)觀之中，都不利于股票價(jià)格的正常發(fā)展，還會(huì)有一定幾率使其偏離基本價(jià)值，造成不可控的后果，進(jìn)而影響企業(yè)管理者心理以及投資預(yù)期、企業(yè)融資約束等，并相應(yīng)的改變企業(yè)的投資規(guī)模，導(dǎo)致企業(yè)不能進(jìn)行合理的投資，出現(xiàn)投資過(guò)度或者投資不足的現(xiàn)象，間接影響股市的正常發(fā)展。

結(jié) 語(yǔ)

綜上所述，我國(guó)的股票市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，在各方面受到投資者情緒的影響程度較深，相關(guān)從業(yè)人員需對(duì)投資者情緒與股市的各方面影響進(jìn)行深入的探討與分析，進(jìn)而促進(jìn)投資者與股票市場(chǎng)的共同發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1] 蔣致遠(yuǎn)，呂海英，朱名軍.投資者情緒與股市預(yù)報(bào)危機(jī)[J].投資研究，2017，（32）：13+25.

[2] 袁季，王麗萍.我國(guó)股市泡沫的衡量及預(yù)警監(jiān)控體系的構(gòu)建（N）.上海證券報(bào)，2018，（3）：31.

[3] 池麗旭，張勝，莊新田等.投資者情緒指標(biāo)與股票市場(chǎng)——基于擴(kuò)展卡爾曼濾波方法的研究（J）.管理工程學(xué)報(bào)，2017， 26（3）：22-128+165.

作者簡(jiǎn)介：戴小虎 （1998--），男，漢，湖北黃岡紅安縣，本科，研究方向：金融行為金融學(xué)