葉萌

摘 要：隨著近幾年來我國當前社會在融資結(jié)構(gòu)方面產(chǎn)生的巨大變革導致眾多金融機構(gòu)的建立，逐漸形成了金融脫媒的趨勢，與此同時融資方式也朝著多元化的方向發(fā)展。受此影響，傳統(tǒng)商業(yè)銀行開展的貸款業(yè)務量占比下降，以創(chuàng)新型金融為主的融資形式迅速發(fā)展，貨幣政策的作用對象和具體效果發(fā)生變化。因此，央行如何通過選擇合適的貨幣政策工具，充分發(fā)揮貨幣政策調(diào)控的影響力是當前亟待討論的重要問題。

關(guān)鍵詞：央行;貨幣政策;社會融資

1.引言

受到新形勢的影響，當前我國持續(xù)增長的金融規(guī)?？偭客苿咏鹑诮Y(jié)構(gòu)的變化逐漸向著多元化的方向變革。我國金融機構(gòu)為了順應時代的發(fā)展開始對金融產(chǎn)品展開創(chuàng)新，拓寬實體經(jīng)濟的各類融資渠道，但是這也在一定程度上對于金融市場控制系統(tǒng)性風險和調(diào)控貨幣政策造成困難。為了在新形勢下進行宏觀調(diào)控工作，需要把重點放在深入分析我國金融結(jié)構(gòu)，進一步開展金融風險防控工作，才能讓金融更好作用于實體經(jīng)濟上。由于一直以來，金融體系是我國主要的實體經(jīng)濟資金來源，通過單一銀行信貸指標進行統(tǒng)計。然而目前來看，僅僅依靠商業(yè)銀行數(shù)據(jù)指標難以對金融多元化結(jié)構(gòu)作用于實體經(jīng)濟的具體影響進行全面反映。由此事實中國人民銀行在2010年提出了新的增量概念——“社會融資規(guī)?！?，即在一段時間內(nèi)實體經(jīng)濟能夠從金融體系中收獲資金的總和，通過總部調(diào)查統(tǒng)計司對社會融資進行專項統(tǒng)計并逐步完善相關(guān)制度。在2019年我國人大會上，相關(guān)政府報告也指出為了保障社會經(jīng)濟平穩(wěn)運行，要通過對貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速的控制保障二者和國內(nèi)生產(chǎn)總值的變動相匹配。這就說明在貨幣政策的實際操作中重要保障各類工具靈活使用，充分拓展貨幣政策的傳輸渠道。目前我國社會融資規(guī)模增速這一指標已經(jīng)充分建立了各地區(qū)按月報送存量的發(fā)布體系。由于我國一直以來都十分重視對于金融體系的建設是否能夠推動實體經(jīng)濟建設，并提供所需的資金支持，因此社會融資規(guī)模作為可以直觀反映地區(qū)和行業(yè)融資結(jié)構(gòu)的重要指標，可以全面的對我國當前貨幣政策的實施效果作出反應，所以研究當前社會融資結(jié)構(gòu)變動和貨幣政策的傳導效應對于推動經(jīng)濟發(fā)展是十分重要的。

2.社會融資結(jié)構(gòu)概析

社會融資規(guī)模指的是在一段時間內(nèi)實體經(jīng)濟可以從金融體系中得到的資金的總和。社會融資結(jié)構(gòu)即當前我國社會融資的實際規(guī)模結(jié)構(gòu)。根據(jù)央行對社會融資規(guī)模的統(tǒng)計結(jié)果顯示，實際是指金融體系的各個組成部分相比于社會融資規(guī)模的比重。因此可以把社會融資結(jié)構(gòu)劃分成兩部分，即直接融資與間接融資。通常情況下的劃分標準是企業(yè)是否通過金融機構(gòu)作為中介進行借貸行為。直接融資與間接融資的途徑主要有以下幾種：

2.1本外幣貸款

作為商業(yè)銀行十分重要的資產(chǎn)，本外幣貸款是貨幣總量的主要構(gòu)成部分。所以信貸規(guī)模也屬于央行進行貨幣政策的十分重要目標之一。在金融危機發(fā)生的2008年，央行開展了總額為4萬億元的經(jīng)濟刺激計劃，因此我國人民幣貸款在一年的時間里上升到峰值。然而這4萬億元并沒有被金融市場全部消化，因此本外幣貸款余額相比于金融危機發(fā)生前來說依然處于高水平區(qū)域。盡管在此期間本外幣貸款業(yè)務量飛速增長，受到其他融資途徑創(chuàng)新的影響，本外幣貸款的比重產(chǎn)生了明顯下降，這也導致信貸業(yè)務在社會融資中的主要地位的下降。

2.2委托貸款

委托貸款的規(guī)模在21世紀的最初十年間產(chǎn)生大幅增長，進一步擴大了其在社會融資結(jié)構(gòu)中的占比。委托貸款指的是企業(yè)通過商業(yè)銀行進行代理來獲取資金保障企業(yè)內(nèi)部融資穩(wěn)定的途徑。企業(yè)一般為了得到高額利益并不把資金全部用于生產(chǎn)經(jīng)營，而是通過大量發(fā)放貸款的形式，作為“影子銀行”進行獲利。因此委托貸款屬于銀行的表外業(yè)務，監(jiān)管力度較小，銀行可以從中獲取高額手續(xù)費，委托貸款的規(guī)模也在逐年擴大。

2.3信托貸款

截止2019年，我國信托貸款在社會融資規(guī)模的占比己經(jīng)超過20%。信托貸款是指委托人把資金交由信托機構(gòu)，由其作為中介發(fā)放給某些企業(yè)貸款獲取高額收益的方式。我國信托貸款的增速不斷提高主要有兩大原因，一是企業(yè)難以通過銀行獲取貸款從而轉(zhuǎn)移到信托機構(gòu)進行融資，二是信托貸款的高收益吸引大量金融機構(gòu)，銀行借助理財產(chǎn)品和信托公司開展合作，擴大了信托貸款的規(guī)模。

2.4貼現(xiàn)銀行承兌匯票

作為商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務，銀行承兌匯票由于占用信貸額度較小并沒有受到嚴格的監(jiān)管。隨著經(jīng)濟不斷進步企業(yè)持續(xù)擴大的融資需求導致在信貸規(guī)模受限的情況下銀行開辟承兌匯票途徑向企業(yè)提供貸款，進一步提高了未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的數(shù)量和規(guī)模。

3.社會融資對于央行貨幣政策的影響

3.1進一步降低法定存款準備金的調(diào)控效果

由于在我國現(xiàn)有的金融體系中，商業(yè)銀行占據(jù)主導地位，企業(yè)通過向商業(yè)銀行申請貸款來獲取資金融通。商業(yè)銀行在受到存款人的資金后需要進行法定存款準備金的繳納工作，之后才可以向企業(yè)發(fā)放貸款，作為存款的派生。央行對于法定存款準備金的使用會直接對貨幣乘數(shù)造成影響，從而影響到派生的存款，直接導致貨幣供應量發(fā)生變化。在金融體系改革的影響下，影子銀行借助抵押品再次抵押的途徑進行存款派生，這種操作并不能被央行和銀監(jiān)會進行監(jiān)管，所以必然會導致法定存款準備金的調(diào)控效果受到影響。

3.2進一步降低公開市場業(yè)務的調(diào)控效果

央行通過開展公開市場操作借助正逆回購證券等途徑只能作用于進行公開市場交易的各類微觀主體，范圍較為有限，難以很大程度的拓展債券規(guī)模。因此這一貨幣政策工具在具體使用中較為受限。在當下社會融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變動的背景下，大量非銀行類金融機構(gòu)的出現(xiàn)會降低公開市場業(yè)務的調(diào)控效果。

3.3進一步降低貨幣政策中介目標即貨幣供應量M2的有效性

社會融資結(jié)構(gòu)變化主要會產(chǎn)生以下兩方面影響：一是導致貨幣流通速度的變化，二是提高貨幣定義和計量的復雜程度。隨著融資渠道的不斷增加，各類融資工具也逐漸豐富，短期融資證券和商業(yè)理財票據(jù)等在某些途徑下都可以作為流通和支付手段。通過發(fā)行理財產(chǎn)品，非銀行類金融機構(gòu)吸納大量存款，并不被計入到廣義貨幣供應量中，進而降低貨幣政策中介目標即貨幣供應量M2的有效性。

4.如何通過貨幣政策工具調(diào)控社會融資

一是我國在進行宏觀調(diào)控的過程中，不僅要持續(xù)對廣義貨幣供應量進行關(guān)注，更要重點關(guān)注社會融資規(guī)模這一指標的具體發(fā)展態(tài)勢上。通過以上研究可以發(fā)現(xiàn)，借助對社會融資相關(guān)數(shù)據(jù)的計算和整理工作可以更加直觀地對金融市場的主要構(gòu)成和當前資金流向進行反應。雖然這一反應帶有一定的滯后性，但是能夠?qū)ξ覈胄羞M行貨幣政策的有效傳導產(chǎn)生重要作用。所以當前各有關(guān)部門需要把社會融資規(guī)模作為重要的中介指標進行觀察，繼而發(fā)現(xiàn)其對貨幣政策的效用，進行貨幣政策傳導框架的建設，通過和廣義貨幣供應量相配合，把目光轉(zhuǎn)移到社會融資規(guī)模指標當前的具體發(fā)展情況中，展現(xiàn)出貨幣政策的實際效果。二是對于社會融資規(guī)模開展統(tǒng)計需要適應金融市場的具體發(fā)展，政府應當對統(tǒng)計體系進行不間斷的完善降低重復統(tǒng)計的發(fā)生概率。當前中國人民銀行已經(jīng)著手完善具體的社會融資統(tǒng)計機制，通過分析不同省份的具體情況進行地區(qū)性的體系建設。隨著金融市場創(chuàng)新力度的不斷提高，多元化的資金融通渠道和金融工具的出現(xiàn)使得社會融資規(guī)模作為中介指標的作用需要被進一步發(fā)揮出來，充分拓展貨幣政策的傳輸渠道。因此對現(xiàn)有的社會融資規(guī)模機制進行統(tǒng)計體系的完善是十分重要的。在條件成熟的情況下，需要把交叉性金融產(chǎn)品、融資租賃業(yè)務等各類創(chuàng)新型金融產(chǎn)品和民間融資都納入到社會融資規(guī)模的統(tǒng)計工作中，此外也需要重視統(tǒng)計工作的業(yè)務量、數(shù)據(jù)獲取和成本，降低統(tǒng)計數(shù)據(jù)重復的概率。三是提高對社會融資指標開展統(tǒng)計分析的工作質(zhì)量，對貨幣政策工具作用于社會融資規(guī)模的具體效應加以關(guān)注。由于社會融資規(guī)模指標和貨幣政策工作的作用效果具有直接關(guān)系，某些指標如果脈沖響應值出現(xiàn)0值上下的震動情況，則表現(xiàn)為前期和后期作用力度相反。因此，相關(guān)統(tǒng)計部門要重視社會融資規(guī)模與各類貨幣政策工具具體作用的內(nèi)在聯(lián)系和相關(guān)中介指標之間的聯(lián)合效應，推動金融市場不斷創(chuàng)新化發(fā)展，提高貨幣政策工具的有效性，從而加大我國調(diào)控政策的效力，對社會融資規(guī)模產(chǎn)生真正意義上的調(diào)節(jié)，降低金融風險，進而保障我國實體經(jīng)濟穩(wěn)步健康發(fā)展。

5.結(jié)語

現(xiàn)階段我國貨幣政策環(huán)境產(chǎn)生極大改變，經(jīng)濟增長方式也從原來的經(jīng)濟總量高速增長朝著速度下降、結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向變化，當前社會融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整進而產(chǎn)生的金融脫媒現(xiàn)象也導致社會熱議。由于我國一直以來是通過銀行進行金融體系主導的國家，目前我國直接融資業(yè)務和各類創(chuàng)新型的金融服務已經(jīng)在社會融資總規(guī)模中占據(jù)半壁江山，隨著利潤最大化這一目標和當前信貸規(guī)模管制對于金融創(chuàng)新的影響沖突作用下產(chǎn)生的金融風險和金融監(jiān)管問題，難以受到傳統(tǒng)監(jiān)管政策的有效控制，也對央行通過傳統(tǒng)貨幣政策工具進行調(diào)控的效果造成影響。為了應對這一變化，需要有關(guān)部門進一步調(diào)整完善貨幣政策框架和體系，推動經(jīng)濟增長方式朝著新的方向轉(zhuǎn)變。與此同時，隨著央行著手統(tǒng)計社會融資規(guī)模，推動社會融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，這也對當前中國經(jīng)濟形勢產(chǎn)生深入影響。

參考文獻

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