張晨曜

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，我國(guó)的對(duì)沖基金規(guī)模日益擴(kuò)大。但是對(duì)沖基金的快速發(fā)展和監(jiān)管體系的完善程度之間，還存在不平衡的問(wèn)題。本文通過(guò)分析對(duì)沖基金的性質(zhì)、特點(diǎn)，以及發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)掘潛在的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，并結(jié)合相關(guān)的金融理論，從監(jiān)管層面提出降低對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)的建議，并展望發(fā)展前景。

關(guān)鍵詞：對(duì)沖基金 ?基金法律法規(guī) ?風(fēng)險(xiǎn) ?監(jiān)管

一、文獻(xiàn)綜述

根據(jù)文獻(xiàn)，2008年國(guó)際金融危機(jī)是對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)政策研究的重要節(jié)點(diǎn)。2008年之前，私募基金群體的擴(kuò)大、金融市場(chǎng)的開(kāi)放為對(duì)沖基金的發(fā)展創(chuàng)造了發(fā)展空間，對(duì)沖基金因此日漸活躍。但其監(jiān)管方面的研究，主要來(lái)源于20世紀(jì)末的金融危機(jī)。2008年及之前的文獻(xiàn)主要圍繞以下兩個(gè)方面展開(kāi)：

第一個(gè)方面是對(duì)沖基金對(duì)金融穩(wěn)定性影響的研究。張躍文（2007）提出應(yīng)加強(qiáng)對(duì)沖基金相關(guān)的短期資本流動(dòng)的監(jiān)控。國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)建立資本流動(dòng)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，在金融市場(chǎng)有較大波動(dòng)時(shí)，限制對(duì)沖基金的流動(dòng)速率，從而有效管理投資活動(dòng)并控制風(fēng)險(xiǎn)。王剛（2009）提出三個(gè)控制對(duì)沖基金潛在風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵變量：杠桿比率、交易擁擠程度以及主要交易對(duì)手提供的融資。

第二個(gè)方面是關(guān)于對(duì)沖基金監(jiān)管體系的討論。常雪（2007）指出，金融監(jiān)管當(dāng)局是對(duì)沖基金監(jiān)控的主體，應(yīng)該要求基金管理人披露更多有關(guān)交易策略、交易頭寸和財(cái)務(wù)報(bào)表方面的信息。韓立巖（2009）提出，應(yīng)該提高商業(yè)銀行對(duì)于對(duì)沖基金的信貸標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化金融衍生品創(chuàng)新的規(guī)范和監(jiān)管。

2008年金融危機(jī)后，中國(guó)政府實(shí)行積極的財(cái)政和較為寬松的貨幣政策。因?yàn)閷?duì)沖基金在危機(jī)中的出色表現(xiàn)，其規(guī)模在危機(jī)后迅速擴(kuò)大。其監(jiān)管方面的文獻(xiàn)呈多元化趨勢(shì)發(fā)展。李勛（2018）提出跨國(guó)合作的必要性和重要性，如尋求與相關(guān)國(guó)際組織，如G20、IOSCO和BCBS的合作。劉瑜恒（2018）指出明確監(jiān)管和自律的邊界，促進(jìn)監(jiān)管和自律的聯(lián)動(dòng)。以及完善對(duì)沖基金的誠(chéng)信檔案，營(yíng)造扶優(yōu)限劣的環(huán)境。

本文在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)之上，界定對(duì)沖基金的基本概念，透過(guò)現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)監(jiān)管方面存在的問(wèn)題，并分析問(wèn)題存在的原因，最后從監(jiān)管層面給出相應(yīng)的優(yōu)化方案。

二、對(duì)沖基金的基本概念

（一）對(duì)沖基金的含義

對(duì)沖基金（hedge fund）是指采用對(duì)沖交易手段降低風(fēng)險(xiǎn)的基金，是私募基金的一種，又被稱為避險(xiǎn)基金或者套期保值基金。對(duì)沖基金綜合多種金融工具和衍生工具，采取多樣交易手段，如對(duì)沖、換位、套頭和套期來(lái)獲取利潤(rùn)。這種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的理念超出傳統(tǒng)意義上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的常用手段。

對(duì)沖基金有如下基本特征：一是各類(lèi)金融衍生產(chǎn)品組成復(fù)雜;二是具有較大的杠桿效應(yīng);三是采用私募的組織方式;四是操作的高度隱蔽性和靈活性;五是發(fā)起和設(shè)立的法律門(mén)檻遠(yuǎn)低于共同基金;六是基金管理人管理費(fèi)較高，存在績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)。

綜上所述，可將對(duì)沖基金定義為一種基于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖理論，綜合運(yùn)用多種金融工具的高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的集合投資工具。

（二）對(duì)沖基金的特色

1.采用非公開(kāi)募集的組織方式。對(duì)沖基金采用非公開(kāi)募集的方式募集資金，其發(fā)起、設(shè)立的門(mén)檻較低。基金管理人只需向基金業(yè)協(xié)會(huì)登記即可進(jìn)入市場(chǎng)，無(wú)須證監(jiān)會(huì)審批。同時(shí)，我國(guó)對(duì)沖基金管理人的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)也沒(méi)有強(qiáng)制性的監(jiān)管要求，只有相關(guān)指引和準(zhǔn)則。對(duì)沖基金一般向特定的專業(yè)投資者募集資金。此類(lèi)投資者擁有更大的資金量、一定的投資經(jīng)驗(yàn)以及較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。其資金具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，足以滿足較長(zhǎng)期限的鎖定協(xié)議。

2.綜合運(yùn)用多種投資策略。傳統(tǒng)的投資策略是利用證券上漲所獲得的差價(jià)來(lái)獲得收益，而對(duì)沖基金充分發(fā)揮了賣(mài)空的作用，讓多頭和空頭風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。對(duì)沖基金最為常見(jiàn)的策略，以杭州動(dòng)見(jiàn)資產(chǎn)的某基金為例，是做多看漲股票的同時(shí)，做空看跌期貨?？紤]到政策因素和較高的融券成本，對(duì)沖基金管理人一般不會(huì)做空股票。規(guī)模較大的對(duì)沖基金，會(huì)綜合使用多種金融工具、策略，利用杠桿效應(yīng)放大收益。如1997年索羅斯的量子基金做空泰銖，質(zhì)押股票放大杠桿，操縱外匯、債券、股指期貨等多種金融衍生品頭寸，創(chuàng)造出風(fēng)險(xiǎn)和獲利機(jī)會(huì)同在的立體結(jié)構(gòu)。

3.利用杠桿的乘數(shù)效應(yīng)。對(duì)沖基金運(yùn)用杠桿主要有兩種方式：通過(guò)借貸設(shè)置杠桿、投資于自帶杠桿的金融產(chǎn)品。以前者為例，對(duì)沖基金用杠桿借貸擴(kuò)大原始資金量，使回報(bào)最大化。對(duì)沖基金證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性為其抵押貸款提供了便利。例如，一個(gè)資本為兩億元的對(duì)沖基金，可反復(fù)質(zhì)押其證券資產(chǎn)，貸出數(shù)十億元的資金，來(lái)進(jìn)行資金運(yùn)作。杠桿效應(yīng)使得其扣除貸款利息后的凈利潤(rùn)，遠(yuǎn)高于只用原始資金運(yùn)作的利潤(rùn)。高杠桿是一把雙刃劍，可能獲得超額回報(bào)，也可能使對(duì)沖基金面臨超額損失的風(fēng)險(xiǎn)。

三、對(duì)沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）世界范圍內(nèi)的對(duì)沖基金

對(duì)沖基金起源于美國(guó)，1949年瓊斯成立了世界上第一只對(duì)沖基金。20世紀(jì)80年代，金融自由化為對(duì)沖基金提供更廣闊的投資機(jī)會(huì);20世紀(jì)90年代，世界通脹減少，金融工具多樣化，對(duì)沖基金規(guī)模迅速擴(kuò)大。進(jìn)入21世紀(jì)，對(duì)沖基金迎來(lái)了嶄新的發(fā)展階段。

如圖（3-1），截至2015年底，全球?qū)_基金的規(guī)模達(dá)到2.95萬(wàn)億美元，較1997年的1182億美元增長(zhǎng)了約24.96倍。對(duì)沖基金在2007年受到金融危機(jī)的沖擊有所萎縮，但其資產(chǎn)價(jià)值下滑的20%，僅為同時(shí)期股票下跌程度（53%）的三分之一。危機(jī)后，對(duì)沖基金的資產(chǎn)總值穩(wěn)步增長(zhǎng)。但在2018年，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易摩擦、貨幣政策和政治因素，大多數(shù)對(duì)沖基金表現(xiàn)不佳。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)庫(kù)，2018年對(duì)沖基金行業(yè)虧損約5.7%，其中虧損最多的是股票型對(duì)沖基金（-7.8%）和CTA策略基金（-7.2%）。盡管2018年行業(yè)慘淡，但仍有少數(shù)量化和做空策略的對(duì)沖基金收益可觀。

（二）中國(guó)的對(duì)沖基金現(xiàn)狀

近年來(lái)，對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)有一定的發(fā)展，但總體上處于起步階段。我國(guó)對(duì)沖基金的發(fā)展主要受到兩方面的限制。首先是外因。2015年股災(zāi)和中美貿(mào)易摩擦，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)證券投資的低迷，很多對(duì)沖基金在2018年都有較大的回撤、較高的夏普值。2018年頒布的《資管新規(guī)》也在一定程度上限制了資本的靈活流動(dòng)。再者，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金受限于投資工具不足，并未融入國(guó)際主流的對(duì)沖策略。以國(guó)外常見(jiàn)的事件驅(qū)動(dòng)策略為例，國(guó)內(nèi)策略完全符合的對(duì)沖基金產(chǎn)品非常有限。

由圖3-2可見(jiàn)，從投資類(lèi)型來(lái)看，私募證券基金整體以混合類(lèi)和股票類(lèi)為主。截至2018年末，在自主發(fā)行類(lèi)基金中，混合類(lèi)、股票類(lèi)基金規(guī)模相對(duì)較大，分別為0.54、0.43萬(wàn)億元;固定收益類(lèi)、期貨及其他衍生品、FOF類(lèi)以及其他類(lèi)基金規(guī)模相對(duì)較小。換句話說(shuō)，我國(guó)對(duì)沖基金的投資類(lèi)型較為單一?？梢?jiàn)我國(guó)對(duì)沖基金的內(nèi)在限制因素：缺乏擁有較全面素養(yǎng)的對(duì)沖基金管理人才。對(duì)沖基金相比于其他基金，要求管理人熟悉多種金融工具，靈活運(yùn)用各種投資策略。金融市場(chǎng)錯(cuò)綜復(fù)雜，需要量化交易技術(shù)，這就指向于證券金融和軟件工程的專業(yè)復(fù)合人才。目前，市場(chǎng)環(huán)境多變，對(duì)沖基金的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)日益突出，暴露出的問(wèn)題，可以歸結(jié)為以下兩方面：

1.對(duì)沖基金監(jiān)管難度較大。對(duì)沖基金的操作存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題。對(duì)沖基金操作具有隱蔽性，管理人通常不會(huì)對(duì)外披露基金的運(yùn)行情況。信息封鎖不僅為管理人過(guò)分追求高收益而忽視風(fēng)險(xiǎn)因素提供可能，還會(huì)使監(jiān)管部門(mén)難以及時(shí)掌握基金的運(yùn)行情況，無(wú)法為潛在風(fēng)險(xiǎn)做出準(zhǔn)備。對(duì)沖基金還存在監(jiān)管缺位的情況。對(duì)沖基金屬于私募基金，而我國(guó)私募基金的監(jiān)管重點(diǎn)在募集環(huán)節(jié)，其運(yùn)作的信息披露要求較低。對(duì)沖基金傾向于利用多種工具、策略進(jìn)行操作，例如常見(jiàn)的做空股指期貨，這樣的其更廣的風(fēng)險(xiǎn)敞口就和相對(duì)薄弱的監(jiān)管交匯出了問(wèn)題所在。

2.對(duì)沖基金易引發(fā)市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。對(duì)沖基金引發(fā)的市場(chǎng)非理性波動(dòng)，是定期贖回（Infrequent Redemption）和杠桿性（leverage）特征共同作用的結(jié)果。當(dāng)撤資日正值恐慌時(shí)期，例如雷曼兄弟垮臺(tái)、歐債危機(jī)，投資者會(huì)集體撤資。對(duì)沖基金為滿足巨額的份額贖回，只能被迫平倉(cāng)，其較高的杠桿作用，會(huì)導(dǎo)致股票指數(shù)大幅度下跌。此外，對(duì)沖基金可以主動(dòng)操縱市場(chǎng)。以20世紀(jì)末的亞洲金融危機(jī)為例，對(duì)沖基金以其龐大的資金量，在多個(gè)金融市場(chǎng)同時(shí)操作，多維度地的交易來(lái)影響市場(chǎng)的交易傾向，從而沖擊經(jīng)濟(jì)。

上世紀(jì)末，在跨國(guó)對(duì)沖基金的影響下，盧布被迫貶值。俄羅斯1998年3季度初的RTS指數(shù)從1997年開(kāi)盤(pán)的100點(diǎn)暴跌至最低18.53%，跌幅超過(guò)81%。同時(shí)期，亞洲許多國(guó)家的GDP也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。泰國(guó)-2.75%（1997），-7.63%（1998）;韓國(guó)-5.47%（1998）。由此可見(jiàn)，對(duì)沖基金的運(yùn)作狀態(tài)，可以影響市場(chǎng)，甚至是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的狀態(tài)。

四、對(duì)沖基金的監(jiān)管

（一）中國(guó)對(duì)沖基金的監(jiān)管現(xiàn)狀

2012年，修訂后的《證券投資基金法》，把私募基金納入范圍，為對(duì)沖基金提供了法律依據(jù)。2014年《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，對(duì)于對(duì)沖基金的登記備案、資金募集和投資運(yùn)作做出明確規(guī)定。此后，證監(jiān)會(huì)優(yōu)化了對(duì)沖基金的發(fā)行、運(yùn)作制度，以及統(tǒng)一檢測(cè)系統(tǒng)，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，有效地減少了違規(guī)行為。

2018年金融體制深化改革。兩會(huì)合并，打破了部門(mén)壁壘，可以更好地協(xié)調(diào)控制風(fēng)險(xiǎn)?！顿Y管新規(guī)》減少了業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管等問(wèn)題，一定程度上彌補(bǔ)了與對(duì)沖基金相關(guān)的監(jiān)管短板。新的發(fā)展趨勢(shì)下，行業(yè)協(xié)會(huì)將承擔(dān)更大的責(zé)任。其不僅要做好自律組織的工作，配合監(jiān)管政策落地，又要引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。但我國(guó)對(duì)沖基金的監(jiān)管還處于發(fā)展初期，相比公募基金，私募基金依舊享有較大自由性，與比較模糊的安全邊界。我國(guó)需借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家，構(gòu)建更加科學(xué)、完備的監(jiān)管體系。

（二）我國(guó)對(duì)沖基金現(xiàn)存的主要問(wèn)題

1.對(duì)沖基金的市場(chǎng)準(zhǔn)入要求較低。依據(jù)《證券投資基金法》的規(guī)定：“擔(dān)任非公開(kāi)募集基金的基金管理人，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定向中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)履行登記手續(xù)，報(bào)送基本情況?！睂?duì)沖基金適用于私募基金的注冊(cè)和備案制度，其市場(chǎng)準(zhǔn)入限制并不嚴(yán)格，只需登記而無(wú)需審批。對(duì)沖基金的設(shè)立門(mén)檻較低，會(huì)帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題：一是較低門(mén)檻會(huì)引入缺乏市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的基金管理人，使基金面臨更大的管理風(fēng)險(xiǎn);二是非法分子更容易以對(duì)沖基金的名義進(jìn)行非法集資，從而擾亂市場(chǎng)秩序。

2.對(duì)沖基金隱蔽性加大監(jiān)管難度。不同于公募基金，對(duì)沖基金的信息披露要求較低。其操作的高隱蔽性，為監(jiān)管帶來(lái)較大難度，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)的滯后性。監(jiān)管的缺位會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，傳導(dǎo)途徑分別是通過(guò)重要交易對(duì)手和金融交易市場(chǎng)。在第一種途徑中，若交易對(duì)手是重要機(jī)構(gòu)，基金的損失會(huì)一定程度上造成交易對(duì)手的損失，并傳導(dǎo)到與其有風(fēng)險(xiǎn)敞口的其他金融機(jī)構(gòu)。引發(fā)的連鎖反應(yīng)，會(huì)沖擊經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。第二種途徑發(fā)生在市場(chǎng)預(yù)期下降引發(fā)的價(jià)格下跌時(shí)。此時(shí)，對(duì)沖基金會(huì)被動(dòng)地拋售資產(chǎn)組合，以彌補(bǔ)短時(shí)間內(nèi)巨額贖回所帶來(lái)的缺口。如果其資產(chǎn)組合的相關(guān)度系數(shù)較大，負(fù)反饋效應(yīng)將會(huì)更加嚴(yán)重。這可能引發(fā)市場(chǎng)情緒失控，導(dǎo)致價(jià)格暴跌，甚至在一段時(shí)間內(nèi)凍結(jié)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

3.存在不正當(dāng)交易活動(dòng)。近年來(lái)，內(nèi)幕交易、操縱交易價(jià)格等不正當(dāng)交易事件頻發(fā)，這類(lèi)行為違反了證券市場(chǎng)“公開(kāi)、公平、公正”的原則，嚴(yán)重影響金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行。對(duì)沖基金較低的信息披露要求，為此類(lèi)違法犯罪行為提供可能性。表現(xiàn)為利用基金進(jìn)行內(nèi)幕交易，操縱市場(chǎng)，從而謀取非法利益。如2013年，美國(guó)SAC的內(nèi)幕交易行為，股票信息被非法輸送。不正當(dāng)交易嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。我國(guó)相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)于內(nèi)幕交易的追責(zé)方面有明確的規(guī)定，但是在預(yù)防方面，還有一定的欠缺。

4.基金管理人存在違規(guī)操作。對(duì)沖基金的注冊(cè)登記階段，對(duì)于基金管理人的信息審查以及備案要求并不嚴(yán)格，部分法律意識(shí)薄弱的管理人也會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)，這將導(dǎo)致違規(guī)操作的風(fēng)險(xiǎn)增加。違規(guī)操作的管理人，會(huì)利用基金財(cái)產(chǎn)和職務(wù)之便，為本人或者投資者以外的人謀取利益，進(jìn)行利益輸送。如證監(jiān)會(huì)的投資者教育典型案例中，私募基金借對(duì)沖基金托管協(xié)議，非法挪用基金財(cái)產(chǎn)。

五、優(yōu)化對(duì)沖基金監(jiān)管的措施建議

（一）細(xì)化行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)管理人合規(guī)審查

隨著經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，我國(guó)對(duì)沖基金的種類(lèi)增加、規(guī)模擴(kuò)大，金融衍生工具的豐富也為其策略的選擇提供了更多的可能性，這對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入提出了新要求。注冊(cè)登記時(shí)，應(yīng)向基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)送更為全面的對(duì)沖基金信息，如類(lèi)似公募基金的合同草案、托管協(xié)議草案、招募說(shuō)明書(shū)草案等。協(xié)會(huì)還應(yīng)特別重視基金管理人的合規(guī)審查，審慎調(diào)查管理人的信用狀況、歷史投資行為以及有密切利益關(guān)系的金融部門(mén)。設(shè)置一定的算法，如使用類(lèi)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對(duì)于基金管理人的各項(xiàng)指標(biāo)量化分析，篩選出優(yōu)質(zhì)的部分準(zhǔn)入市場(chǎng)?？捎行Ь徑饣鸸芾砣瞬缓弦?guī)操作的問(wèn)題。

（二）強(qiáng)化對(duì)沖基金運(yùn)作過(guò)程中的信息披露和報(bào)送

我國(guó)現(xiàn)存對(duì)沖基金的監(jiān)管主要集中在募集環(huán)節(jié)，應(yīng)該更加重視對(duì)沖基金投資運(yùn)作過(guò)程中的信息披露和報(bào)送工作。對(duì)沖基金管理人，應(yīng)當(dāng)及時(shí)填報(bào)基金的投資運(yùn)作情況和杠桿運(yùn)用情況，基金業(yè)協(xié)會(huì)設(shè)立專項(xiàng)業(yè)務(wù)部門(mén)，對(duì)管理人所填報(bào)的內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性加以審查。同時(shí)，對(duì)沖基金的投資策略、重大事項(xiàng)都應(yīng)加強(qiáng)披露力度，使對(duì)沖基金的操作更加透明。

（三）建立資金流量動(dòng)態(tài)監(jiān)控機(jī)制

建立動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)對(duì)沖基金信息進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)機(jī)制，監(jiān)控現(xiàn)金流量，特別是資金規(guī)模大、杠桿高的對(duì)沖基金。對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)敞口是因?yàn)槭褂醚苌ぞ?，故可以將衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)加入對(duì)沖基金的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)庫(kù)中，通過(guò)建模分析，更加準(zhǔn)確的發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取防治措施。

（四）促進(jìn)對(duì)沖基金監(jiān)管的國(guó)際合作

金融全球化發(fā)展，以及資本逐利的特性，會(huì)導(dǎo)致對(duì)沖基金資本在境內(nèi)外互相滲透。一方面，我國(guó)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)積極主動(dòng)地學(xué)習(xí)西方先進(jìn)國(guó)家的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，并加以符合中國(guó)國(guó)情的有針對(duì)性的改造。另一方面，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，如FSB（金融穩(wěn)定委員會(huì)）、IOSCO（國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織），增進(jìn)交流，共同控制風(fēng)險(xiǎn)。

（五）堅(jiān)持適度原則，高效化管理

我國(guó)對(duì)沖基金監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)實(shí)行高效的基金管理機(jī)制，不僅要以價(jià)值最大化的方式實(shí)現(xiàn)基金管理的根本目標(biāo)，而且還要通過(guò)基金監(jiān)管活動(dòng)促進(jìn)基金行業(yè)的高效發(fā)展。這就要求行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)監(jiān)管內(nèi)容體系和落實(shí)監(jiān)管職責(zé)的時(shí)候，要十分謹(jǐn)慎。過(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管，會(huì)造成基金流動(dòng)性的大幅度縮減，甚至?xí)绊憣?duì)沖基金的創(chuàng)新性。

六、結(jié)語(yǔ)

隨著經(jīng)濟(jì)、金融全球化的不斷深化，全球?qū)_基金發(fā)展迅速，中國(guó)對(duì)沖基金的規(guī)模和數(shù)量也日益擴(kuò)大，可以設(shè)想，對(duì)沖基金將在中國(guó)的基金行業(yè)中扮演日漸重要的角色。但在資金規(guī)模及對(duì)沖策略上，我國(guó)對(duì)沖基金還處于起步階段。從業(yè)人員，應(yīng)在技術(shù)和能力兩個(gè)層面有所突破，以促進(jìn)行業(yè)的成長(zhǎng)與成熟。同時(shí)，對(duì)沖基金自身的特性要求相關(guān)監(jiān)管部門(mén)構(gòu)建科學(xué)、合理、全面、高效的監(jiān)管框架，制裁違法犯罪的行為，規(guī)范對(duì)沖基金行業(yè)，從而促進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。

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作者單位：揚(yáng)州大學(xué)