劉杰

近期，借著酒類板塊上漲的東風，青青稞酒股價持續(xù)走妖，11月至12月，其已因股價瘋漲3次發(fā)布股價交易異常波動公告。

據(jù)Wind統(tǒng)計，自11月1日起至12月11日，酒類板塊的區(qū)間漲跌幅為24.53%，而同期上證指數(shù)僅上漲了3.80%，酒類板塊遠遠跑贏了大盤。值得一提的是，在一眾酒企中，青青稞酒更是一馬當先，上述期間的漲幅高達80.61%，成為同期酒企股價的領漲者。

然而，股價雖然在瘋狂上漲，但青青稞酒近來的業(yè)績卻與股價形成了鮮明的對比，2020年前三季度，其凈利潤下滑幅度走在了酒企的“前端”。那么，為何青青稞酒業(yè)績“吊車尾”，但股價卻能一路走妖呢？

股價走妖VS業(yè)績“吊車尾”

隨著股價走妖，青青稞酒的市值也水漲船高，2019年末其市值為48.20億元，而截至2020年12月11日，其市值已增加到82.17億元，身價大增。然而，其凈利潤的增長卻未跟上股價上漲的步伐，反而拖了市盈率的后腿，目前其市盈率已高達227.5倍，而貴州茅臺的市盈率目前為55.48倍，青青稞酒的市盈率已是茅臺的4倍有余。事實上，從市盈率的行業(yè)排名來看，目前青青稞酒已位列A股38家上市酒企的榜首，這意味著其股價很有可能被高估，后續(xù)存在大幅回落的風險。

青青稞酒股價走妖，但是其業(yè)績在A股酒企中卻屬于“吊車尾”行列。

《紅周刊》記者統(tǒng)計了A股38家上市酒企2020年三季度的業(yè)績情況，其中有24家上市酒企的凈利潤顯示為同比下滑，而在業(yè)績下滑的公司中，青青稞酒是除去ST中葡、ST威龍兩家公司外，凈利潤下滑幅度最大的公司，其同比下滑幅度高達519.76%，錄得虧損7195.96萬元。

那么，既然青青稞酒的業(yè)績墊底，為什么其股價反而卻能領漲行業(yè)呢？對此，北京馬曼然資產管理有限公司董事長馬曼然表示，“青青稞酒算是白酒股里面質地較差的，其并非是一線龍頭酒企業(yè)，而是二、三線酒企，而目前白酒板塊進入了牛市的中后期，牛市中后期的特點就是很多二、三線的品種會產生一個補漲的效應?！?/p>

但在諸多二、三線酒企中，像酒鬼酒、口子窖、古井貢酒的期間漲跌幅均不敵青青稞酒，那么，青青稞酒為什么能脫穎而出呢？對此，馬曼然解釋道，“青青稞酒股價短期上漲與基本面關系不大，而與其市值相關。因為在股價上漲前，其市值只有幾十億，但諸如茅臺、五糧液等一線酒企市值已達上萬億，因此資金在比價后會偏向選擇市值較小的公司?！?/p>

《紅周刊》記者注意到，在青青稞酒股價大幅上漲前，以本年11月1日為基準日來看，A股38家酒企中，青青稞酒的市值排名為第26位，而市值比其低的12家上市公司酒企中，有6家還是ST公司，顯然青青稞酒在上市酒企中屬于市值較小的企業(yè)。

脫離基本面的股價上漲，又能持續(xù)多久？對此，馬曼然認為，青青稞酒股價上漲類似是周期性的炒作，有可能會持續(xù)幾個月，但很難更久。

品牌知名度不足 “主場”收入下滑

青青稞酒業(yè)績出現(xiàn)頹勢與其產品銷售疲乏有很大關系，2020年前三季度，其實現(xiàn)營業(yè)收入5.46億元，同比大幅下滑33.89%，其營收下滑幅度位列38家酒企中的第七位，其中前三位是ST公司，可見在A股酒企中，青青稞酒營收下滑幅度“名列前茅”。

對于收入的大幅下滑，青青稞酒將原因歸結于受疫情影響消費需求下降，進而導致銷售下降，但問題在于，同在疫情影響之下，諸多知名酒企卻仍然保持著收入的增長，比如茅臺、五糧液、山西汾酒上述期間的營收增速分別為9.55%、14.53%、13.05%，這或表明青青稞酒作為三、四線的小型酒企，受疫情影響沖擊更大，而這恐怕與其品牌的知名度偏低有關。

青稞酒屬于清香型白酒，以青稞為主要原料釀造，屬于區(qū)域性白酒，主要銷售地區(qū)為青海，據(jù)2020年半年報顯示，青青稞酒在該區(qū)域銷售收入占比為67.67%，但《紅周刊》記者注意到，其青海省內的銷售收入也在連續(xù)下滑，其中2019年、2020年上半年，下滑幅度分別為13.30%、38.49%。而2020上半年其在青海省內的營收下滑幅度要高于省外26.62%的下滑幅度，這表明其在“主場”的銷售似乎也陷入萎靡。

另一方面，青青稞酒銷售疲乏還在于其產品的單一性，其如今主要產品為天佑德品牌的青稞酒，此外還銷售葡萄酒，但該部分銷售收入占比不足3%，顯然，其產品種類不夠豐富。

事實上，自2014年開始，青青稞酒就陷入業(yè)績增長瓶頸，2014年至2020年上半年，其營業(yè)收入整體增長情況不佳，為了拓展產品線以及提升產品影響力，青青稞酒似乎也做了諸多的努力，2013年底，其曾以9150.27萬元購買了美國納帕葡萄酒莊園，試圖開辟葡萄酒市場，然而數(shù)年過去了，其在葡萄酒方面取得的成效甚微，這一點從其葡萄酒收入占營收的比例很低便可見一斑，而2020年上半年，其葡萄酒實現(xiàn)的收入甚至還同比下滑了21.32%，可見其葡萄酒之路走得并不順暢。

2015年，青青稞酒又斥資1.43億元收購中酒時代酒業(yè)（北京）有限公司（以下簡稱“中酒時代”），這家公司主營酒類產品的電子商務，主要運營“中酒網”平臺，青青稞酒欲憑借此次收購布局電商線上銷售渠道。然而，“理想很豐滿，現(xiàn)實卻很骨感”，收購中酒時代后其非但沒有達到渠道全融合的目的，反而業(yè)績受此拖累，2017年，因中酒時代銷售不及預期，青青稞酒對其形成的1.79億商譽全額計提了減值準備，導致其當年凈利潤虧損。

此外，由于青青稞酒業(yè)務的萎靡，其現(xiàn)金流情況也開始惡化，2018年以前，其經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額還為正數(shù)，但2019年便轉為負數(shù)，2020年前三季度也顯示為上億元的資金流出。隨著“造血”能力的下降，其賬面貨幣資金也在不斷減少，由2019年的3.87億元降低至2020年三季度的2.19億元。

隨著資金的緊缺，青青稞酒于今年5月發(fā)起了非公開發(fā)行A股股票預案，擬募集資金4.76億元，主要用于1.73萬噸優(yōu)質青稞原酒陳化老熟技改項目、營銷網絡、研發(fā)及檢測中心建設項目。目前該募投項目仍在審查中，能否獲得發(fā)行許可還存在不確定性。

高管紛紛辭職 股東大肆減持

除了經營上面的問題外，青青稞酒的內部管理似乎也不大穩(wěn)定。12月5日，青青稞酒發(fā)布公告稱，其獨立董事王德良辭職;而在一個月前，11月10日，其副總經理張芬軍也宣布離職;在更早之前的10月27日，其監(jiān)事楊全科宣布辭職。

高管紛紛辭職，這意味著青青稞酒的內部管理可能存在一定問題，而這很有可能會影響到企業(yè)經營的穩(wěn)定性，如果這個問題處理不好，恐怕也是公司未來發(fā)展的一大隱憂。

不僅多位高管選擇離開，青青稞酒的股東面對公司股價的大幅上漲，也開始拋售股票。據(jù)Wind統(tǒng)計，青青稞酒的第一大股東青海華實科技投資管理有限公司（以下簡稱“華實投資”），自本年8月25日至12月9日，通過集中競價交易方式累計減持公司953.8萬股，占公司總股本的2.11%。而根據(jù)上市公司7月29日發(fā)布的減持公告，其擬減持的數(shù)量合計不超過1082.93萬股，占公司總股本的2.41%，這意味著其大股東的減持或許還未結束。

青青稞酒在11月11日至11月19日，股價迎來一波暴漲，短短7個交易日其就出現(xiàn)了6個漲停板，累計漲幅近80%，而大股東華實投資便趁機大肆套現(xiàn)，從其減持明細來看，在此期間，其共計拋售了29.2萬股，參考市值為412.21萬元。據(jù)Wind統(tǒng)計，其2020年拋售全部股票的市值約為1.26億元，可見其大股東趁著這波上漲行情已賺得盆滿缽溢。而大股東拋售公司股票的行為也從側面說明其對公司未來的發(fā)展信心不足，如此狀況之下，其股價上漲行情又能持續(xù)多久呢？

行業(yè)公司對比情況（單位：萬元）