黃湘源

進(jìn)入12月以來(lái)，上市公司大股東接二連三拋出減持計(jì)劃，截至本周年內(nèi)累計(jì)套現(xiàn)已達(dá)6638億元，相較2019年全年3964億元的減持金額，幾乎呈現(xiàn)了翻倍的增長(zhǎng)。這也難怪市場(chǎng)每每燃起一點(diǎn)牛市火苗，之后總會(huì)因?yàn)橥顿Y者信心受挫而導(dǎo)致反彈夭折。

產(chǎn)業(yè)資本急于套現(xiàn)不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展

大股東減持歷來(lái)被市場(chǎng)視之為利空，道理其實(shí)很簡(jiǎn)單。人們用真金白銀為企業(yè)上市買(mǎi)單，為的是企業(yè)上市后能在直接融資的大力支持下更好地推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、提高經(jīng)濟(jì)效益?？墒聦?shí)是一旦錢(qián)到手，大股東立刻小富即安，限售期一滿(mǎn)即急于減持套現(xiàn)，早已把發(fā)展實(shí)業(yè)拋到了腦后。甚至有的大股東還不惜截留和侵占上市公司資金，這不僅背棄了其招股之初曾許下的承諾，更有違廣大投資者當(dāng)初支持其發(fā)行上市的初衷。

對(duì)于大股東減持套現(xiàn)只是資本退出機(jī)制的正常表現(xiàn)一說(shuō)，應(yīng)該只是指針對(duì)風(fēng)投、創(chuàng)投等金融資本而言。金融資本是在流動(dòng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)其自身的增值和效率效益提高的，投入就是以退出為目標(biāo)。沒(méi)有退出的市場(chǎng)機(jī)制談不上投資收益的實(shí)現(xiàn)，當(dāng)然也就沒(méi)了投入和再投入的動(dòng)力。但金融資本的投入產(chǎn)出和產(chǎn)業(yè)資本有著顯然不同的邏輯，產(chǎn)業(yè)資本從投入初期就立足于實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上，以產(chǎn)品為標(biāo)志的實(shí)業(yè)興旺才是產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的本質(zhì)。當(dāng)然，資本市場(chǎng)所謂的創(chuàng)新發(fā)展，也并不是為了讓金融資本和產(chǎn)業(yè)資本越來(lái)越分離，而是為了讓金融資本和產(chǎn)業(yè)資本在相互融合的過(guò)程中相得益彰。反其道而行，則不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康的發(fā)展。

上市公司持股5%以上的大股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人等減持的現(xiàn)行政策的規(guī)范，關(guān)系到上市公司質(zhì)量的穩(wěn)定和提高。資本市場(chǎng)每年的融資所得并不少，但我國(guó)的上市公司卻并沒(méi)有涌現(xiàn)出很多常青樹(shù)，市場(chǎng)指數(shù)也是多年一直徘徊在低位，這與限售股解禁減持政策只顧著滿(mǎn)足金融資本的退出而忽略了產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益是分不開(kāi)的。本該以實(shí)業(yè)為重的上市公司大股東，實(shí)控人、董監(jiān)高都不能安心于實(shí)業(yè)，而是一有機(jī)會(huì)就減持套現(xiàn)，那資本市場(chǎng)如何還會(huì)有青山綠水就是金山銀山的道理可言呢？

違規(guī)成本低是A股上市公司違規(guī)減持屢禁不止的重要原因

資本市場(chǎng)固然不能沒(méi)有金融資本的加持，但并不等于資本市場(chǎng)可以置實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展于不顧，什么規(guī)矩都向金融資本看齊。事實(shí)上，國(guó)際成熟資本市場(chǎng)的減持規(guī)則也并不是都可以由著金融資本的性子來(lái)的，更不用說(shuō)在中國(guó)資本市場(chǎng)司空見(jiàn)慣的產(chǎn)業(yè)資本“脫實(shí)向虛”了。差距并不在于有沒(méi)有限售期的規(guī)定或限售期限該有多長(zhǎng)，也不在于是不是執(zhí)行了信息披露的相關(guān)規(guī)定，而是對(duì)所減持交易在數(shù)量上有沒(méi)有一定的理性節(jié)制。美國(guó)規(guī)定，限售期滿(mǎn)后每3個(gè)月可以售出的股份數(shù)額不能超過(guò)同類(lèi)已發(fā)行股份的1%或4周內(nèi)平均交易量的較大者。對(duì)于柜臺(tái)交易的股票，包括在OTC場(chǎng)外市場(chǎng)和粉單市場(chǎng)交易的只能按1%的數(shù)額出售。如果3個(gè)月內(nèi)的交易量大于500股或總交易額大于10000美元，就必須填寫(xiě)一份通知并上交給SEC。美國(guó)不僅有著較為嚴(yán)格的減持規(guī)范，對(duì)違規(guī)者的處罰也極為嚴(yán)厲。一家區(qū)塊鏈公司上市后股價(jià)一路飆升，急于套現(xiàn)的大股東逢高減持，累計(jì)套現(xiàn)2700億美元。結(jié)果，這2700億美元不僅被全部罰沒(méi)，隨之而來(lái)的還將是更為嚴(yán)厲的巨額罰款和退市。相比之下，A股市場(chǎng)對(duì)于違規(guī)減持的處罰則顯得不痛不癢，一家違規(guī)減持套現(xiàn)了8000多萬(wàn)元的上市公司，竟然罰款28萬(wàn)元就算了事。處罰力度太輕，違規(guī)成本太低，也是上市公司違規(guī)減持屢禁不止的重要原因。

脫實(shí)向虛已經(jīng)成為大股東減持的致命之痛，這對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)并不只是短期利空的問(wèn)題，而是關(guān)系到金融資本能不能真正發(fā)揮加持產(chǎn)業(yè)資本之作用，實(shí)體經(jīng)濟(jì)能不能長(zhǎng)期穩(wěn)定持續(xù)健康發(fā)展的根本性問(wèn)題。金融資本出于其自身利益的考量選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)間和機(jī)會(huì)退出并非不可理解，但如果大股東減持政策非但不能鼓勵(lì)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本融合，就連產(chǎn)業(yè)資本也可以不受約束地拋棄和退出實(shí)業(yè)，未免就不太能被理解了。規(guī)范大股東減持，打擊惡意減持套現(xiàn)行為，歸根結(jié)底還是得靠法律制度的完善和健全，千萬(wàn)不能給違規(guī)減持尤其是產(chǎn)業(yè)資本的違規(guī)減持留下太多有空子可鉆的機(jī)會(huì)和縫隙。只有這樣，才有望收到實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和資本市場(chǎng)長(zhǎng)治久安的效果。

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