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        股債蹺蹺板效應(yīng)再現(xiàn)

        2020-12-06 10:50:37寅河
        債券 2020年11期
        關(guān)鍵詞:資金面公開市場債市

        寅河

        10月中旬至11月中旬,債券市場一改過去幾個月明顯的跌勢,整體保持平穩(wěn)、窄幅波動。

        國慶假期,國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇勢頭明顯,美國10年期國債收益率大幅上行10BP。因此,在節(jié)后第一個交易日10月9日,人民幣匯率、國內(nèi)股市和期貨市場均出現(xiàn)補(bǔ)漲行情。當(dāng)日,伴隨我國央行公開市場操作凈回籠資金,債市補(bǔ)跌,10年期國開債1收益率上行約5BP,至3.75%。

        10月10日(周六)晚間,央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0,意在抑制匯率升值。市場開始預(yù)期貨幣市場將出現(xiàn)寬松局面,由此帶動12日債市長端收益率下行2~2.5BP不等。但至14日,央行已連續(xù)4日通過公開市場操作凈回籠資金,且當(dāng)日公布的9月社會融資規(guī)模增量及新增人民幣貸款數(shù)據(jù)大幅超過市場預(yù)期,表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資相當(dāng)旺盛,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力依然較強(qiáng),債市長端收益率迅速掉頭向上。15日,央行超額續(xù)作中期借貸便利(MLF)5000億元,并通過7天逆回購?fù)斗?00億元,資金面迅速由緊轉(zhuǎn)松。同日國家統(tǒng)計(jì)局公布9月全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲1.7%,工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降2.1%,數(shù)據(jù)不及預(yù)期,說明有效需求很可能還不夠充足。但債市情緒仍悲觀,無視眾多利好因素,尾盤收益率小幅上行1BP左右。全周來看,10年期國開債收益率上行2BP,至3.77%。

        在之后的19—23日這周,10年期國開債收益率悄然達(dá)到3.8%的水平,已接近上年高點(diǎn)(約3.85%)。從該時(shí)點(diǎn)的融資成本來看,配置期限為5~10年的利率債已有較豐厚的利潤。另或因股債蹺蹺板效應(yīng)再起,當(dāng)周上證綜指下挫近百點(diǎn),債市做多氣氛濃厚。同時(shí),央行有關(guān)人士在2020年第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會上表示,應(yīng)該允許宏觀杠桿率出現(xiàn)階段性的上升,擴(kuò)大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持。在多種因素影響下,10年期國開債收益率逐漸下行至3.70%附近。

        受“十一”國慶放假安排影響,10月繳稅截止日順延至23日。在其后首個交易日26日,資金面受到繳稅因素的沖擊,同時(shí)央行公開市場操作凈投放為零,交易所隔夜和7天期資金價(jià)格快速上行,全天分別上行49BP和46BP。但市場一致預(yù)期這只是繳稅帶來的短期資金緊張,并非貨幣政策轉(zhuǎn)向,債市長端收益率依然平穩(wěn)。然而隨后這一周中,資金面并未隨著時(shí)間的推移而出現(xiàn)如市場所預(yù)期的逐步寬松,反而越發(fā)緊張,10月底,隔夜資金恰逢跨月,銀行間市場隔夜回購利率最高達(dá)8.0%。事后分析,本輪資金面緊張可能是繳稅疊加今年“雙11”購物節(jié)提前所帶來的消費(fèi)量急劇上升所致。但在如此緊張的資金面背景下,債市表現(xiàn)異常堅(jiān)挺,10月最后一周,債市長端收益率并未出現(xiàn)大幅上行,反而以下行2BP收盤。

        進(jìn)入11月第一周,全球金融市場的關(guān)注點(diǎn)都集中到美國總統(tǒng)大選上。4日是大選開票日,投票結(jié)果面臨不確定性,市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低,避險(xiǎn)情緒再次占據(jù)主流。美國30年期國債收益率大幅下行超15BP,一度利好國內(nèi)債市。但隨后投票結(jié)果的搖擺令市場預(yù)期有所轉(zhuǎn)變。5日,上證綜指上漲1.3%,收盤站上3300點(diǎn),且4日和5日我國央行公開市場操作凈回籠5900億元,資金面轉(zhuǎn)緊,市場多頭情緒開始消散。各期限利率債收益率上行2~3BP不等,10年期國開債收益率又回到3.72%附近。

        11月9日,受10月出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期、央行公開市場操作繼續(xù)凈回籠、股市大幅上漲等因素影響,債券收益率繼續(xù)上行,至收盤長期利率債收益率上行3~4BP。10日開盤,在國外新冠肺炎疫苗試驗(yàn)取得進(jìn)展和外圍股市大漲的背景下,10年期國開債收益率高開,較前一日收盤價(jià)暴漲4BP,至3.79%,離3.80%的關(guān)鍵心理位僅一步之遙。但開盤不久,市場意識到國外疫苗研發(fā)取得進(jìn)展可能降低我國防疫物資出口規(guī)模,國債期貨合約價(jià)格隨即上漲,受此提振,雖然資金面仍然不樂觀,但長期利率債收益率不斷下行,至收盤時(shí)相較上一日反而下行1~2BP。

        目前債券市場收益率已經(jīng)較為充分地反映了宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因素,變化因素更多來自貨幣政策操作和國際國內(nèi)突發(fā)事件。展望未來,國際環(huán)境仍面臨較大不確定性,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇,貨幣政策難有邊際寬松的可能,債券市場大概率仍將膠著一段時(shí)間,但我們?nèi)钥摄裤街乱粋€春天的到來。

        注:

        1.本文10年期國開債均指國開債活躍券200210。

        作者單位:宜賓市商業(yè)銀行理財(cái)事業(yè)部

        責(zé)任編輯:羅邦敏? 劉穎

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