黃麗

摘 要：人民幣國際化戰(zhàn)略是中國應(yīng)對(duì)美國金融霸權(quán)、發(fā)展對(duì)外貿(mào)易的重點(diǎn)所在。自人民幣國際化實(shí)施以來，我國對(duì)外直接投資（OFDI）在跨境結(jié)算、支付安全等方面取得突破性進(jìn)展。然而，受制于人民幣投融資及國際計(jì)價(jià)貨幣功能尚未充分發(fā)揮等現(xiàn)實(shí)問題，對(duì)外直接投資企業(yè)仍舊面臨融資困難、外匯風(fēng)險(xiǎn)高等發(fā)展瓶頸。為此提出：緊跟金融機(jī)構(gòu)海外擴(kuò)張步伐獲取投融資支持;增加對(duì)“一帶一路”沿線新興市場(chǎng)國家投資;嘗試使用人民幣進(jìn)行債務(wù)置換;規(guī)范資本流出行為四方面策略，以期充分發(fā)揮人民幣國際化對(duì)中國OFDI的助推作用。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化;OFDI;投融資;資本外逃

2008金融危機(jī)之后，中國經(jīng)濟(jì)地位顯著提升，人民幣國際化進(jìn)程開始加速。2009年，中國人民銀行推行人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)，強(qiáng)化了人民幣在跨境支付與結(jié)算方面的貨幣職能。2016年，國際貨幣基金組織將人民幣加入到貨幣籃子（SDR），這是后布雷頓森林體系時(shí)代SDR籃子首次納入新興市場(chǎng)國家貨幣。另據(jù)《人民幣追蹤特刊》顯示，2017年-2019年，全球范圍內(nèi)使用人民幣進(jìn)行支付的金融機(jī)構(gòu)增加了225家，同比增長11.31%，總計(jì)2214家。人民幣國際化的良好進(jìn)展使得我國對(duì)外直接投資也受益良多，突出表現(xiàn)在跨境結(jié)算更加便利、企業(yè)匯兌風(fēng)險(xiǎn)得以規(guī)避等方面。但與此同時(shí)，也應(yīng)注意這一過程中存在的人民幣跨境使用度不高、大量資本外逃等問題。由此，中國OFDI如何在人民幣國際化的影響下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，是一個(gè)值得深入研究的議題。

一、人民幣國際化現(xiàn)狀

2019年，在全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)激增、國內(nèi)增長動(dòng)能趨緩的不利環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)出色，GDP同比增長6.1%。在金融交易結(jié)算、跨境貿(mào)易結(jié)算以及國際儲(chǔ)備等多個(gè)方面，人民幣的使用更加普遍，在全球貨幣體系中的地位得到進(jìn)一步穩(wěn)固。人民幣國際化指數(shù)由2018年年末的2.95%上升至2019年年末的3.70%，增長幅度25.42%，較2009年的0.02%增長了184倍。據(jù)SWIFT官方數(shù)據(jù)顯示，2020年3月人民幣國際支付份額為1.85%，是繼美元、歐元、英鎊、日元之后的第五大支付貨幣。

（一）跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的變化特征主要有兩方面。一是結(jié)算規(guī)模與占比穩(wěn)定上升。2010-2019年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模由0.506萬億增長至6.04萬億元，年均漲幅28.14%。其中，2019年全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)6.04萬億元，較2018年增加0.93萬億元，實(shí)現(xiàn)同比增長18.20%。二是收支基本平衡。中國金融信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國跨境人民幣收付金額總計(jì)19.67萬億元，同比增長24.1%。其中，實(shí)收總計(jì)10.02萬億元、支出9.65萬億元，收付比為0.97，在收支基本平衡的基礎(chǔ)上連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)了小幅順差。

（二）人民幣金融交易結(jié)算

人民幣金融交易結(jié)算的變動(dòng)情況可從人民幣直接投資、境外人民幣金融資產(chǎn)持有量兩個(gè)維度綜合考量。從直接對(duì)外投資維度來看，人民幣對(duì)外直接投資波動(dòng)性較強(qiáng)。2014-2019年，人民幣對(duì)外投資總體呈上升趨勢(shì)。但是也應(yīng)該注意到，人民幣對(duì)外直接投資增長并不穩(wěn)定，部分年份甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)增長情況。例如，2019年我國對(duì)外直接投資7877.04億元，與前一年相比下降8.2%，繼2017年之后再次出現(xiàn)負(fù)增長局面。從境外人民幣金融資產(chǎn)持有量維度來看，2019年，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣境外貸款余額達(dá)152.63萬億元，同比增長12.3%。新增人民幣境外貸款16.74萬億元，同比增加901.3億元。

（三）人民幣儲(chǔ)備規(guī)模

國際貨幣基金組織（IMF）公布數(shù)據(jù)顯示，截止到2019年第三季度末，人民幣儲(chǔ)備規(guī)模為1.44萬億元，與2018年相比，凈增1178億元，在全球已分配外匯儲(chǔ)備中所占比例由2018年的1.89%增加到2.01%，創(chuàng)下歷史新高。外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，一方面是由于人民幣地位提升，國外主動(dòng)加持。另一方面也是中國近年來與多個(gè)國家簽訂雙邊本幣互換協(xié)議的結(jié)果。2018年，中國人民銀行先后與英國、澳大利亞、智利、巴基斯坦、俄羅斯、日本、尼日利亞等國央行簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所發(fā)布的《人民幣國際化報(bào)告2019》中顯示，截至2019年年初，中國人民銀行已經(jīng)與38個(gè)國家和地區(qū)的央行或貨幣當(dāng)局簽訂本幣互換協(xié)議，涉及金額高達(dá)人民幣36787億元。其中，“一帶一路”沿線國家有21個(gè)，是合作的重點(diǎn)區(qū)域。

二、人民幣國際化對(duì)中國OFDI的影響分析

當(dāng)前，人民幣國際化主要從四方面推進(jìn)，一是國內(nèi)進(jìn)行外匯管理體制改革，二是建立離岸人民幣結(jié)算試點(diǎn)，三是完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，四是與其他國家或地區(qū)簽訂本幣互換協(xié)議。雖然上述人民幣國際化方式均可優(yōu)化人民幣在國際貿(mào)易中的便利性，增強(qiáng)人民幣流通性，但其對(duì)中國OFDI的具體影響卻存在側(cè)重差異。由于現(xiàn)階段人民幣互換協(xié)議啟動(dòng)時(shí)間不久，中國與其他國家的貨幣互換協(xié)議更多是停留在銀行賬戶上，在市場(chǎng)中實(shí)際流通量偏小，對(duì)我國對(duì)外直接投資的影響尚未完全體現(xiàn)出來。因此以下著重分析其他三個(gè)人民幣國際化的發(fā)力方向?qū)χ袊鳲FDI的影響。

（一）外匯管理體制改革可及時(shí)調(diào)控對(duì)外直接投資規(guī)模

為推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程，我國近年來對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了一系列改革。其中，融資擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)、外匯兌換程序與法規(guī)、對(duì)外直接投資行政審核三個(gè)維度的改革與對(duì)外直接投資項(xiàng)目密切相關(guān)，在宏觀上能夠起到調(diào)控投資規(guī)模的作用。例如，2015年國家大力提倡企業(yè)“走出去”，放寬了對(duì)對(duì)外直接投資企業(yè)的審核。這一變動(dòng)使得2016年我國對(duì)外直接投資數(shù)額激增，在全球?qū)ν庵苯油顿Y規(guī)模下降2%的背景下，創(chuàng)下1.40萬億元的歷史新高，較2015增長34.7%。對(duì)外直接投資規(guī)模的飛速增長導(dǎo)致大量資本流向海外，國際收支一度面臨失衡風(fēng)險(xiǎn)。隨后我國對(duì)外投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速采取審批收緊政策，如放慢審批速度、收緊審批額度等。新政策下，2017年的對(duì)外直接投資快速降溫，投資規(guī)模同比下降19.3%。此后，伴隨人民幣國際市場(chǎng)的逐漸成熟，我國外匯管理體制改革中做出鼓勵(lì)性調(diào)整，如簡(jiǎn)化行政審核與外匯兌換程序，2018年對(duì)外投資規(guī)模隨之上升，為人民幣9173億元，同比增長4.2%。

（二）跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)推動(dòng)對(duì)外直接投資貿(mào)易結(jié)算

我國于2009年開始推行跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)業(yè)務(wù)，并首先在上海、深圳、珠海、廣州、東莞5個(gè)城市的365家企業(yè)試運(yùn)行清算業(yè)務(wù)。2010年，試運(yùn)行企業(yè)數(shù)目迅速擴(kuò)展到67784家。同年6月，中央銀行與香港金融管理局達(dá)成《香港銀行人民幣業(yè)務(wù)清算協(xié)議》，正式開啟香港人民幣離岸市場(chǎng)，標(biāo)志著跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作進(jìn)入新階段。截止到2020年5月底，跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)已基本實(shí)現(xiàn)國內(nèi)全覆蓋，國外也形成包含新加坡、首爾、巴黎、法蘭克福、加拿大等在內(nèi)的多個(gè)人民幣離岸中心。

跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)推行之前，我國多數(shù)企業(yè)只能使用外幣進(jìn)行對(duì)外直接投資的結(jié)算。由于中國實(shí)行外匯管制，企業(yè)使用外匯時(shí)會(huì)面臨繁雜審批流程，不僅會(huì)影響企業(yè)融資渠道的暢通，還會(huì)延誤企業(yè)投資良機(jī)。跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)的建立，意味著部分對(duì)外直接投資項(xiàng)目中，企業(yè)可以繞過外匯管制程序，從而更好地把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)。并且，與直接用本幣投資結(jié)算相比，使用當(dāng)?shù)刎泿呕蚱渌泿磐顿Y均會(huì)產(chǎn)生更高的兌換成本及時(shí)間成本。很多對(duì)外直接投資涉及到的生產(chǎn)設(shè)備購置、廠房建設(shè)、原料采購等環(huán)節(jié)需要從其他市場(chǎng)配置，進(jìn)一步加劇了企業(yè)匯率損失風(fēng)險(xiǎn)?？缇橙嗣駧旁圏c(diǎn)的推行，特別是離岸人民幣中心的建立，使得人民幣逐漸成為對(duì)外直接投資的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。企業(yè)可直接采用本幣采購，從根本上避免貨幣回轉(zhuǎn)引發(fā)的匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。

（三）金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高對(duì)外直接投資跨境支付安全性

金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是人民幣國際化進(jìn)程的物質(zhì)保障。其中，跨境支付系統(tǒng)更是基礎(chǔ)中的基礎(chǔ)。2015年之前，中國企業(yè)對(duì)外直接投資主要依賴SWIFT與美國的CHIPS系統(tǒng)作為國際支付與清算系統(tǒng)，存在被監(jiān)視風(fēng)險(xiǎn)。且SWIFT與CHIPS主要控制權(quán)在歐美，對(duì)于與之不和的部分國家（如朝鮮、俄羅斯、伊朗、伊拉克等），美國不止一次提出要禁用其SWIFT與CHIPS的使用權(quán)。在當(dāng)前中美關(guān)系不明朗、貿(mào)易摩擦不斷的環(huán)境下，中國企業(yè)在國際清算系統(tǒng)使用方面存在極大的安全隱患。而隨著人民幣國際化的加速，2015年，中國人民銀行頒布《人民幣跨境支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)暫行規(guī)則》，其中明確規(guī)定將人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）作為人民幣國際化的基礎(chǔ)設(shè)施并進(jìn)行全球范圍內(nèi)的推廣。同年10月，CIPS在上海正式上線，人民銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、匯豐銀行等19家境內(nèi)中國銀行及全球176家境外銀行共同參與。運(yùn)營當(dāng)日45分鐘內(nèi)就完成了336筆交易，涉及金額6.76億元。CIPS的上線運(yùn)行，標(biāo)志著我國對(duì)外直接投資企業(yè)在進(jìn)行跨境人民幣清算業(yè)務(wù)時(shí)，不再完全依賴SWIFT與CHIPS系統(tǒng)，降低了對(duì)外直接投資跨境支付的安全隱患。

三、存在的問題

（一）跨境人民幣投融資功能尚未充分發(fā)揮

對(duì)外直接投資中，資金是不可或缺因素。正因如此，投融資的便利程度直接關(guān)系到對(duì)外直接投資的成敗與否。雖然人民幣作為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣被越來越多的國家所接受，但其投融資貨幣功能尚未充分發(fā)揮出來。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在貿(mào)易業(yè)務(wù)總規(guī)模中，跨境人民幣直接投資業(yè)務(wù)規(guī)模僅占40%左右。企業(yè)對(duì)外直接投資過程中，無法切實(shí)享受到人民幣國際化帶來的投融資服務(wù)。究其原因，一是與美元相比較，海外主體對(duì)于人民幣的接受程度較低，不愿意長期持有人民幣。當(dāng)收到人民幣時(shí)，較多境外主體選擇兌換為美元等貨幣。二是人民幣的外匯儲(chǔ)備相對(duì)較少，導(dǎo)致中國企業(yè)在開展海外投資時(shí)不得不使用外匯手段。然而我國的外匯審批手續(xù)較復(fù)雜，容易使中國企業(yè)錯(cuò)過投資良機(jī)。三是人民幣直接投資項(xiàng)目的開放程度有限，覆蓋面較小，對(duì)于資金流向、投融資規(guī)模、審批流程與企業(yè)資格等方面均有所限制，對(duì)中國對(duì)外直接投資的發(fā)展產(chǎn)生一定影響。

（二）人民幣發(fā)揮國際計(jì)價(jià)貨幣職能較弱

現(xiàn)階段，人民幣在跨境流通使用過程中，交易計(jì)價(jià)使用率較低。在國際貿(mào)易中以對(duì)方國的本幣計(jì)價(jià)、人民幣結(jié)算情況比較多，形成計(jì)價(jià)與結(jié)算的幣種分離。這不僅與人民幣國際化的初衷相違背，也不利于對(duì)外直接投資企業(yè)跨境業(yè)務(wù)的結(jié)算。一方面，人民幣的國際定價(jià)影響力不夠高。美元依舊把握全球大宗商品定價(jià)權(quán)，尤其是原油貿(mào)易計(jì)價(jià)權(quán)。以人民幣計(jì)價(jià)的貨物僅有鐵礦石期貨、原油期貨等極少品種。另一方面，境外交易者在各類商品市場(chǎng)中的占比較少，導(dǎo)致國際貿(mào)易中使用人民幣計(jì)價(jià)的習(xí)慣較差，短時(shí)間內(nèi)無法克服“美元慣性”。此外，雖然跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)很大程度上方便了企業(yè)對(duì)外直接投資時(shí)的人民幣結(jié)算，但由于現(xiàn)階段可實(shí)現(xiàn)計(jì)價(jià)與結(jié)算幣種不分離的投資項(xiàng)目相對(duì)較少，對(duì)外投資企業(yè)在跨境結(jié)算時(shí)仍不得不選擇當(dāng)?shù)刎泿呕蛎涝Y(jié)算的方式。

（三）資本外逃與對(duì)外直接投資難以甄別

從近幾年人民幣國際化的主要路徑不難看出，無論是外匯管理體制改革還是建立跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)，其發(fā)展總體趨勢(shì)均有利于國內(nèi)資本的外流。一定程度上，這為企業(yè)對(duì)外直接投資帶來了諸多便利，但隨之而來的一個(gè)問題是大量資本借“投資”之名外逃。國家外匯管理局局長潘功勝就曾表示，部分企業(yè)在國內(nèi)負(fù)債率已經(jīng)很高的情況下，仍會(huì)借大量貸款進(jìn)行海外收購，其本質(zhì)是在OFDI的包裝下，以高杠桿的非自有資本運(yùn)作方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。另外，部分企業(yè)的經(jīng)營者與政府的權(quán)力階層有關(guān)系，利用法律漏洞將公有資產(chǎn)化為私有，先存入“地下錢莊”，再通過對(duì)外直接投資使資本外逃，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)洗白。上述行為在表面上與對(duì)外直接投資的形式、流程幾乎一致，難以甄別。其最終結(jié)果是迫使國內(nèi)金融企業(yè)承擔(dān)更高的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，為中國金融安全埋下隱患。我國2017年外匯管理政策的收緊，就不乏這一方面的考慮。

四、以人民幣國際化助推中國OFDI的策略選擇

（一）緊跟金融機(jī)構(gòu)海外擴(kuò)張步伐獲取投融資支持

人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，背后離不開金融機(jī)構(gòu)海外擴(kuò)張的支持。例如，中國銀行的境外分支機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多并遍布多個(gè)國家與地區(qū)，并首發(fā)“離岸人民幣指數(shù)”與“跨境人民幣指數(shù)”，提高自身在全球市場(chǎng)的話語權(quán)。又如，中國工商銀行在2012年對(duì)美國東亞銀行正式控股，為國內(nèi)對(duì)美直接投資企業(yè)提供針對(duì)性服務(wù)。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍時(shí)，急需一批優(yōu)質(zhì)的客戶增加國際競(jìng)爭(zhēng)力。而我國企業(yè)對(duì)外直接投資時(shí)又往往存在融資需求，需要資金充足的金融機(jī)構(gòu)提供支持。這一背景下，我國對(duì)外直接投資企業(yè)可與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合，形成利益捆綁的特殊產(chǎn)業(yè)集群，以“集群——吸引資源——擴(kuò)大集群——加速吸引資源”的方式發(fā)展。企業(yè)可以在產(chǎn)業(yè)集群中獲取資源或者信息，獲取更多探尋市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，選擇更適合自身的投資項(xiàng)目或貸款方式，降低投資成本。

（二）嘗試使用人民幣進(jìn)行債務(wù)置換

現(xiàn)階段，人民幣計(jì)價(jià)功能尚未充分發(fā)揮，影響對(duì)外直接投資企業(yè)的跨境結(jié)算。當(dāng)前部分國家美元債務(wù)的流動(dòng)性有時(shí)會(huì)出現(xiàn)問題，因美元的儲(chǔ)備量不足，難以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)償還債務(wù)。面對(duì)這一情況，我國可以嘗試使用人民幣債務(wù)置換美元債務(wù)，即由我國承擔(dān)債務(wù)國即將到期的債務(wù)，而債務(wù)國以國內(nèi)資源作借款擔(dān)保，從償還美元債務(wù)變?yōu)閮斶€人民幣債務(wù)。這一過程中，我國可以嘗試用債務(wù)置換或收購債務(wù)國優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的股權(quán)，擴(kuò)展人民幣的流動(dòng)通道，即通過美元儲(chǔ)備運(yùn)作人民幣長期項(xiàng)目投資。例如，中國與委內(nèi)瑞拉之間的債務(wù)置換，貸款內(nèi)容是在十年期間用價(jià)值206億美元的石油換取資金，具體貸款金額為100億美元和700億人民幣。這次債務(wù)置換為我國建立了一條長期石油供應(yīng)鏈，不僅拉近了我國與委內(nèi)瑞拉的政治關(guān)系，還使中國在規(guī)避美國國債的同時(shí)有效地投資了美元儲(chǔ)備。此外，通過使用人民幣置換其他國家的美元債務(wù)，可以完善某類商品的產(chǎn)業(yè)鏈，獲得短期定價(jià)權(quán)并提高人民幣的計(jì)價(jià)職能。

（三）增加對(duì)“一帶一路”沿線新興市場(chǎng)國家的投資

人民幣國際化的發(fā)展是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，其對(duì)中國對(duì)外直接投資的影響及帶動(dòng)作用在不同國家有所差別?！耙粠б宦贰毖鼐€多數(shù)國家與我國政治關(guān)系較為穩(wěn)定，超過30個(gè)國家同中國簽訂了貨幣互換協(xié)議，是人民幣國際化影響首先輻射的地區(qū)。在2019年中國銀行發(fā)起的人民幣國際化調(diào)研中，“一帶一路”沿線國家企業(yè)使用人民幣的意愿明顯更強(qiáng)，超過70%受訪企業(yè)預(yù)計(jì)使用或提升人民幣結(jié)算比例。因此，我國企業(yè)對(duì)外直接投資時(shí)，可遵循“一帶一路”戰(zhàn)略，適當(dāng)增加對(duì)沿線國家，特別是新興市場(chǎng)國家的投資。具體而言，一方面，優(yōu)先投資非國際貨幣的新興市場(chǎng)國家，如泰國、越南等地，降低人民幣國際化的阻礙。另一方面，企業(yè)可以將一些勞動(dòng)力需求量較大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到新興市場(chǎng)中，降低投資成本。對(duì)于就地取材的原材料或其他成品，與合作方協(xié)商，爭(zhēng)取使用人民幣計(jì)價(jià)，以此規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）規(guī)范資本流出行為

人民幣國際化一定程度上為資本外逃打開了便利之門，如何有效防范不良資本外逃成為現(xiàn)階段的當(dāng)務(wù)之急。針對(duì)于此，我國不應(yīng)“一刀切”地限制所有資本流出，而是要仔細(xì)區(qū)分“資本外流”和“資本外逃”兩個(gè)概念，正確阻止資本外逃。一方面，對(duì)海外投資領(lǐng)域進(jìn)行限制，遏制虛假投資行為。審核人員應(yīng)對(duì)各種OFDI類型充分了解，掌握項(xiàng)目資金的用途與走向，并審核投資項(xiàng)目的真實(shí)性。針對(duì)重大投資項(xiàng)目，謹(jǐn)防國內(nèi)企業(yè)與海外企業(yè)轉(zhuǎn)移利潤或操縱價(jià)格，嚴(yán)查業(yè)務(wù)往來。對(duì)于金額較大的投資項(xiàng)目，重點(diǎn)審查價(jià)格的合理性以及項(xiàng)目的真實(shí)性。同時(shí)，相關(guān)審查工作以檢測(cè)資金流為主，盡量限制企業(yè)投資海外不動(dòng)產(chǎn)，但是不要影響企業(yè)的正常運(yùn)營。另一方面，央行可以對(duì)資本流出預(yù)期做好管理，對(duì)國內(nèi)實(shí)施收緊銀根與結(jié)構(gòu)性加息政策，對(duì)人民幣貶值的長期不可控做好預(yù)防措施，并警惕人民幣貶值與資本外逃互相作用的風(fēng)險(xiǎn)，遏制資本恐慌性外逃。

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