人民幣國際化面臨的挑戰(zhàn)：以中國、區(qū)域和全球?yàn)橐暯?/h1>
2020-11-30 10:19:53關(guān)志雄
南洋資料譯叢 2020年1期
關(guān)志雄
關(guān)鍵字：人民幣國際化；人民幣區(qū)；外匯政策；國際貨幣體系；資本賬戶交易自由化
一、引言
中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增長、政府政策大力支持，人民幣在貿(mào)易等國際交易中的使用有所增加，尤其是被中國的鄰國所使用。作為“人民幣國際化”的里程碑，2016年10月1日，人民幣正式加入到國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)籃子中。人民幣是否會作為中國周邊國家的國際貨幣被更為廣泛地使用，并最終取代美元作為世界主要貨幣，正引起越來越多的關(guān)注。然而，目前人民幣尚未完全滿足成為國際貨幣的條件，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)還要克服諸多困難。
二、從中國的角度看“資本賬戶交易自由化”
為了進(jìn)一步推動人民幣國際化，中國打算開放資本賬戶交易。為防止可能導(dǎo)致的貨幣政策有效性和獨(dú)立性弱化，中國政府在推動人民幣向浮動匯率制度過渡和利率自由化。然而，這項(xiàng)改革很可能需要一些時間。
（一）資本賬戶交易尚未完全開放
經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者一致認(rèn)為，應(yīng)該謹(jǐn)慎放開資本賬戶交易。首先，中國應(yīng)該推進(jìn)利率市場化，為資本交易自由化做好準(zhǔn)備。如果國內(nèi)利率水平在放開資本賬戶交易時人為地壓低，尋求更高利率的資金將會流出，進(jìn)入海外市場。其次，隨著資本賬戶交易自由化的推進(jìn)，必須提高匯率的靈活性，以確保貨幣政策的獨(dú)立性。中國外匯管理局最終將不得不避免市場干預(yù)，轉(zhuǎn)向盡可能依賴市場來決定人民幣匯率的自由浮動匯率制度。再次，中國的金融體系必須加強(qiáng)。要減少中國企業(yè)對銀行貸款的過度依賴，必須進(jìn)一步發(fā)展中國資本市場。此外，中國的股票市場具有投機(jī)性強(qiáng)的特點(diǎn)，主要是散戶投資者，需要通過促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展來穩(wěn)定。除了銀行的監(jiān)管體系外，還必須對近年來迅速擴(kuò)張的影子銀行業(yè)實(shí)施更嚴(yán)格的監(jiān)管。
有關(guān)加快資本賬戶交易自由化的討論正日益升溫，這不僅是為了推動人民幣國際化，也是為了支持中國企業(yè)的海外擴(kuò)張。2012年2月，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計局發(fā)布了一份題為《我國加快資本賬戶交易自由化的條件已接近成熟》的報告，報告提出了一份為期10年、最終于2022年實(shí)現(xiàn)資本賬戶交易自由化的3階段路線圖。然而，自2016年以來，資本賬戶交易的控制已經(jīng)收緊，現(xiàn)在看來，資本賬戶交易完全放開的實(shí)現(xiàn)可能要晚于上述計劃的設(shè)想。
（二）轉(zhuǎn)向人民幣浮動匯率制度
由于資本賬戶交易自由化將降低一個國家貨幣政策的獨(dú)立性和有效性，中國一直尋求從固定匯率制度到浮動匯率制度的轉(zhuǎn)變，以應(yīng)對放松對資本流動的控制的負(fù)面影響。
中國在2005年7月將人民幣兌美元匯率上調(diào)2.1%，并從實(shí)際上的盯住美元匯率制度轉(zhuǎn)向有管理的浮動匯率制度。2008年9月雷曼（Lehman）破產(chǎn)后，作為一項(xiàng)緊急措施，中國暫時回到了盯住美元的匯率制度，但在2010年6月，中國又回到了有管理的浮動匯率制度，并一直維持至今。從國際金融中的“不可能三角”理論看中國當(dāng)前的情況，中國采取了一種中間制度，允許匯率波動，資本流動有一些但不完全放開。在這種制度下，中國的貨幣政策保持著一定程度的獨(dú)立性和有效性，但不是完全的獨(dú)立性和有效性。
為了完成向自由浮動匯率制度的過渡，當(dāng)局應(yīng)停止宣布中間價，通過不干預(yù)外匯市場，放松對人民幣匯率的控制。為避免匯率大幅波動，應(yīng)在人民幣匯率接近均衡水平時實(shí)行自由浮動匯率制度。
（三）利率市場化進(jìn)程
在資本賬戶交易自由化之后，為了保持貨幣政策的有效性，除了轉(zhuǎn)向自由浮動的匯率制度外，中國還必須實(shí)行利率自由化。利率自由化將提高利率影響資金流動的能力，使投資對利率波動更加敏感，從而提高貨幣政策的有效性。
隨著利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，除了銀行存款和貸款之外的融資和投資選擇也出現(xiàn)了，貨幣供應(yīng)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)性也降低了。因此，中國貨幣政策的中間目標(biāo)需要從M2貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)向利率。
在市場經(jīng)濟(jì)中，利率和匯率是影響資源配置的關(guān)鍵“價格”。利率自由化是中國向市場經(jīng)濟(jì)過渡的必然步驟。目前利率市場化在逐漸推進(jìn)。首先，中國貨幣和債券市場利率的自由化始于上世紀(jì)90年代末，目前已基本完成。其次，在本世紀(jì)初，外幣存款和貸款利率的自由化取得了重大進(jìn)展。然而，中國央行仍對銀行利率施加一些影響，例如，繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率。
除了資本賬戶交易和利率的自由化，中國債券市場的發(fā)展是人民幣國際化的另一個先決條件。截至2016年底，中國未償債券發(fā)行總額為9.41萬億美元（其中政府債券3.33萬億美元），遠(yuǎn)低于美國債券市場38.17萬億美元（其中政府債券17萬億美元）。中國發(fā)行的債券大多由金融機(jī)構(gòu)持有至到期，導(dǎo)致市場流動性較低。
三、從區(qū)域視角看“貨幣區(qū)”
在中國鄰國，人民幣在國際交易中的使用有所增加。由于這一趨勢預(yù)計將繼續(xù)下去，應(yīng)從區(qū)域角度考慮人民幣國際化前景，即貨幣一體化或創(chuàng)建一個貨幣區(qū)的可能性，更具體地說，是一個“人民幣區(qū)”。這個人民幣區(qū)域的潛在成員國包括經(jīng)濟(jì)日益融入中國經(jīng)濟(jì)的亞洲新興工業(yè)化國家和地區(qū)與東盟國家，以及中國正在推進(jìn)的“一帶一路”沿線國家。
（一）中國、亞洲新興工業(yè)化國家和地區(qū)與東盟國家地區(qū)可能組成人民幣區(qū)
目前，亞洲新興市場國家和東盟國家都尋求維持本幣兌美元匯率的穩(wěn)定。設(shè)想這些國家維持本幣對人民幣的穩(wěn)定匯率，而人民幣成為對外交易的主要貨幣，那么這一天會到來嗎？
在國際交易中，選擇可使用的貨幣包括兩個階段。第一階段是決定匯率制度，通常由國家政府根據(jù)其政策目標(biāo)作出。第二階段是經(jīng)濟(jì)實(shí)體（進(jìn)出口公司、金融機(jī)構(gòu)、中央銀行等）在選定的匯率制度下進(jìn)行貿(mào)易和金融交易時所使用貨幣的實(shí)際選擇。雖然第一個決定通常基于宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)，但第二個決定基于更微觀的經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)，即從使用一種特定貨幣尋求風(fēng)險和收益的最佳平衡。最優(yōu)貨幣區(qū)（OCA）理論說明了在選擇匯率制度的第一階段，特別是涉及到與另一種貨幣掛鉤的匯率制度時，應(yīng)如何作出決定。通過基于貨幣一體化的優(yōu)點(diǎn)（收益）和缺點(diǎn)（成本）來考察擬議貨幣區(qū)的最佳范圍，這種方法涵蓋了貨幣一體化的“區(qū)域”方面，并為人民幣國際化提供了“區(qū)域視角”。
貨幣一體化的最大優(yōu)點(diǎn)是通過穩(wěn)定共同貨幣區(qū)成員國之間的匯率來降低與國際交易有關(guān)的匯率風(fēng)險。另一方面，貨幣一體化導(dǎo)致成員國喪失獨(dú)立的貨幣政策。假設(shè)人民幣區(qū)包括中國、亞洲新興工業(yè)化國家和地區(qū)與東盟國家，那么最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)正在逐漸制定。
第一，中國已經(jīng)取代日本成為亞洲最大的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。第二，中國已超過美國和日本，成為大多數(shù)亞洲新興工業(yè)化國家和地區(qū)與東盟國家的最大貿(mào)易伙伴。事實(shí)上，最近的數(shù)據(jù)顯示，從2015年到2016年，亞洲新興工業(yè)化國家和地區(qū)與東盟國家的主要貨幣，除了港元與美元掛鉤，其他主要貨幣對人民幣的波動幅度小于對美元和日元的波動幅度。然而，與貿(mào)易相互依存的加深形成鮮明對比的是，中國與亞洲和東盟國家之間的金融聯(lián)系仍然薄弱。美國仍然是亞洲國家和東盟國家投資組合的最大目的地。這反映了美國作為國際中介機(jī)構(gòu)的作用，一方面提供高流動性和安全的資產(chǎn)（即美國國債），另一方面利用籌集的資金投資高風(fēng)險資產(chǎn)。為讓人民幣取代美元成為亞洲的主要貨幣，中國必須像美國今天一樣發(fā)揮國際金融中介的作用。要實(shí)現(xiàn)這一地位，中國需要建立一個開放的、高流動性的金融市場。
（二）中國的“一帶一路”倡議會為人民幣國際化打開大門嗎?
除了亞洲國家和東盟國家，預(yù)計將成為中國“一帶一路”計劃的一部分國家也可以被視為人民幣區(qū)潛在成員。推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)是人民幣國際化的機(jī)遇，然而，“一帶一路”倡議的推進(jìn)以及人民幣在有關(guān)國家和地區(qū)的使用仍面臨諸多障礙。
第一，贏得“一帶一路”內(nèi)外主要國家的支持將是第一項(xiàng)挑戰(zhàn)。預(yù)計中國將在“一帶一路”領(lǐng)域與美國、歐盟和日本就自然資源問題發(fā)生沖突。此外，俄羅斯和印度分別對中國將其勢力范圍擴(kuò)大到中亞和南亞持謹(jǐn)慎態(tài)度。
第二，“一帶一路”國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、宗教文化等方面的差異，這將使經(jīng)濟(jì)一體化的共同規(guī)則難以達(dá)成一致。許多“一帶一路”國家目前征收的高關(guān)稅也將阻礙跨境貿(mào)易的發(fā)展。此外，中國與一些國家在擬議中的領(lǐng)域存在領(lǐng)土爭端。在南中國海和中印邊界有爭議地區(qū)，緊張局勢尤其嚴(yán)重。
第三，投資風(fēng)險也很高。“一帶一路”沿線很多國家，包括一些沖突地區(qū)，政治、經(jīng)濟(jì)、社會形勢都不穩(wěn)定。此外，許多國家不僅需要發(fā)展道路和港口設(shè)施等有形基礎(chǔ)設(shè)施，而且在發(fā)展法律和稅收制度等軟基礎(chǔ)設(shè)施方面也滯后。“一帶一路”建設(shè)只有建成軟硬配套，才能實(shí)現(xiàn)。
最后，對于投資者而言，相對于所涉及的高風(fēng)險而言，回報率較低。如果基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的外溢收益（比如土地價值的增長）沒有自然增加，中國投資者尤其如此。考慮到風(fēng)險回報平衡，中國企業(yè)在考慮投資“一帶一路”國家時，將采取謹(jǐn)慎態(tài)度，這反過來意味著，人民幣在預(yù)想領(lǐng)域的使用不太可能迅速擴(kuò)張。
四、從全球視角看國際貨幣體系
從全球視角看，如果以中國為中心的人民幣區(qū)域得以實(shí)現(xiàn)，國際貨幣體系將轉(zhuǎn)向由人民幣、美元和歐元組成的三極體系。預(yù)計這3種貨幣之間的競爭將有助于系統(tǒng)的穩(wěn)定。但在現(xiàn)階段，人民幣作為國際貨幣的地位仍然很低，人民幣區(qū)域和三極體系的形成仍處于概念階段。
（一）貨幣競爭有望穩(wěn)定國際貨幣體系
2008年雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)全球金融危機(jī)以來，這場危機(jī)暴露了以美元為中心的現(xiàn)行國際貨幣體系的脆弱性，一種更有利于人民幣國際化的環(huán)境出現(xiàn)。預(yù)計人民幣國際化不僅有利于中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也有利于國際貨幣體系的穩(wěn)定。
當(dāng)前國際貨幣體系中最大的問題是，美國可能濫用作為主要貨幣國家的特權(quán)。最優(yōu)儲備貨幣的一個基本條件是，對其供應(yīng)的調(diào)整應(yīng)基于對整個世界的條件和利益的考慮。然而，如果某個國家的貨幣被用作儲備貨幣，就像目前美元的情況一樣，發(fā)行國總是會優(yōu)先考慮自己的利益，導(dǎo)致貨幣政策可能會破壞世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。能夠與美元競爭的其他國際貨幣的崛起，將對美國的經(jīng)濟(jì)政策構(gòu)成約束。這個想法與弗里德里?！す说奶嶙h類似。
通過消除成員國之間的匯率波動，貨幣區(qū)為成員國提供了更加穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。歐洲貨幣統(tǒng)一的主要目標(biāo)之一是使成員國免受外部沖擊。此外，實(shí)力較弱的國家可以通過放棄本國貨幣和貨幣政策獨(dú)立性，從核心成員國那里獲得信譽(yù)。貨幣一體化往往伴隨著建立一個區(qū)域安全網(wǎng)，在緊急情況下迅速向會員國提供援助，從而增強(qiáng)對這些國家的信心，防止不必要的投機(jī)。
如果美元體系崩潰，以美元、歐元和人民幣為中心的三極體系將成為全球經(jīng)濟(jì)的安全網(wǎng)。如果美元不再是世界主要貨幣，貿(mào)易和資本賬戶交易更多地以人民幣和歐元計價，那么美元危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊將被抑制。最后，美元、歐元和人民幣之間的競爭，最有可能導(dǎo)致美國、歐洲和中國加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)。
（二）人民幣國際化落后于中國不斷上升的經(jīng)濟(jì)實(shí)力
在經(jīng)濟(jì)總量方面，中國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，其GDP目前僅次于美國。在貿(mào)易方面，2016年，中國成為世界第一大出口國，中國進(jìn)口總額僅次于美國。因此，中國在世界經(jīng)濟(jì)中的影響大大增強(qiáng)。但是，人民幣國際化仍處于初級階段，人民幣作為國際貨幣的重要性與美元和歐元相比仍很低。
根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲備貨幣構(gòu)成的數(shù)據(jù)，截至2017年9月底，在向IMF報告外匯儲備數(shù)據(jù)的國家中，人民幣僅占1.1%，相當(dāng)于1079億美元。根據(jù)全球金融信息服務(wù)公司SWIFT的數(shù)據(jù)，2017年12月，人民幣在國際支付中的份額為1.61%，在全球貨幣中排名第五，僅次于美元、歐元、英鎊和日元。人民幣的份額和排名都低于2015年8月的峰值水平，當(dāng)時它以2.7%的份額排名第四。根據(jù)2016年4月國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，人民幣是第八大交易貨幣，僅次于美元、歐元、日元、英鎊、澳元和加元以及瑞士法郎。
從上述數(shù)據(jù)可以看出，盡管中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速增強(qiáng)，但人民幣作為國際貨幣的地位仍然很低。在國際貨幣多元化不斷推進(jìn)的同時，美元繼續(xù)扮演著世界主要貨幣的角色。世界上大多數(shù)發(fā)展中國家，包括亞洲國家，都采取了旨在維護(hù)本國貨幣相對于美元匯率穩(wěn)定的外匯政策。美元仍是國際交易中最廣泛使用的貨幣。
總之，人民幣進(jìn)一步國際化，除了增強(qiáng)中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力外，應(yīng)該包括圍繞資本賬戶交易自由化的改革，以及更多國家將其匯率政策的重點(diǎn)從對美元的穩(wěn)定轉(zhuǎn)向?qū)θ嗣駧诺姆€(wěn)定。
猜你喜歡
探索自由貿(mào)易賬戶體系創(chuàng)新應(yīng)用中國外匯(2019年17期)2019-11-16 09:31:14 人民幣匯率：破7之后，何去何從中國外匯(2019年17期)2019-11-16 09:31:04 人民幣匯率向何處去中國外匯(2019年13期)2019-10-10 03:37:38 越南的匯率制度及其匯率走勢中國外匯(2019年11期)2019-08-27 02:06:30 外匯賬戶相關(guān)業(yè)務(wù)中國外匯(2019年10期)2019-08-27 01:58:28 探索實(shí)行更高水平的貿(mào)易自由化便利化措施中國外匯(2019年6期)2019-07-13 05:44:06 前三季度匯市述評：匯率“破7”、市場闖關(guān)中國外匯(2019年21期)2019-05-21 03:04:16 父親的股票賬戶特別健康(2018年4期)2018-07-03 00:38:20 略談金融自由化消費(fèi)導(dǎo)刊(2017年24期)2018-01-31 01:28:57 關(guān)于貿(mào)易自由化環(huán)境效應(yīng)的文獻(xiàn)述評首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(2011年1期)2011-03-25 11:37:03
關(guān)志雄
關(guān)鍵字：人民幣國際化；人民幣區(qū)；外匯政策；國際貨幣體系；資本賬戶交易自由化
一、引言
中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增長、政府政策大力支持，人民幣在貿(mào)易等國際交易中的使用有所增加，尤其是被中國的鄰國所使用。作為“人民幣國際化”的里程碑，2016年10月1日，人民幣正式加入到國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)籃子中。人民幣是否會作為中國周邊國家的國際貨幣被更為廣泛地使用，并最終取代美元作為世界主要貨幣，正引起越來越多的關(guān)注。然而，目前人民幣尚未完全滿足成為國際貨幣的條件，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)還要克服諸多困難。
二、從中國的角度看“資本賬戶交易自由化”
為了進(jìn)一步推動人民幣國際化，中國打算開放資本賬戶交易。為防止可能導(dǎo)致的貨幣政策有效性和獨(dú)立性弱化，中國政府在推動人民幣向浮動匯率制度過渡和利率自由化。然而，這項(xiàng)改革很可能需要一些時間。
（一）資本賬戶交易尚未完全開放
經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者一致認(rèn)為，應(yīng)該謹(jǐn)慎放開資本賬戶交易。首先，中國應(yīng)該推進(jìn)利率市場化，為資本交易自由化做好準(zhǔn)備。如果國內(nèi)利率水平在放開資本賬戶交易時人為地壓低，尋求更高利率的資金將會流出，進(jìn)入海外市場。其次，隨著資本賬戶交易自由化的推進(jìn)，必須提高匯率的靈活性，以確保貨幣政策的獨(dú)立性。中國外匯管理局最終將不得不避免市場干預(yù)，轉(zhuǎn)向盡可能依賴市場來決定人民幣匯率的自由浮動匯率制度。再次，中國的金融體系必須加強(qiáng)。要減少中國企業(yè)對銀行貸款的過度依賴，必須進(jìn)一步發(fā)展中國資本市場。此外，中國的股票市場具有投機(jī)性強(qiáng)的特點(diǎn)，主要是散戶投資者，需要通過促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展來穩(wěn)定。除了銀行的監(jiān)管體系外，還必須對近年來迅速擴(kuò)張的影子銀行業(yè)實(shí)施更嚴(yán)格的監(jiān)管。
有關(guān)加快資本賬戶交易自由化的討論正日益升溫，這不僅是為了推動人民幣國際化，也是為了支持中國企業(yè)的海外擴(kuò)張。2012年2月，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計局發(fā)布了一份題為《我國加快資本賬戶交易自由化的條件已接近成熟》的報告，報告提出了一份為期10年、最終于2022年實(shí)現(xiàn)資本賬戶交易自由化的3階段路線圖。然而，自2016年以來，資本賬戶交易的控制已經(jīng)收緊，現(xiàn)在看來，資本賬戶交易完全放開的實(shí)現(xiàn)可能要晚于上述計劃的設(shè)想。
（二）轉(zhuǎn)向人民幣浮動匯率制度
由于資本賬戶交易自由化將降低一個國家貨幣政策的獨(dú)立性和有效性，中國一直尋求從固定匯率制度到浮動匯率制度的轉(zhuǎn)變，以應(yīng)對放松對資本流動的控制的負(fù)面影響。
中國在2005年7月將人民幣兌美元匯率上調(diào)2.1%，并從實(shí)際上的盯住美元匯率制度轉(zhuǎn)向有管理的浮動匯率制度。2008年9月雷曼（Lehman）破產(chǎn)后，作為一項(xiàng)緊急措施，中國暫時回到了盯住美元的匯率制度，但在2010年6月，中國又回到了有管理的浮動匯率制度，并一直維持至今。從國際金融中的“不可能三角”理論看中國當(dāng)前的情況，中國采取了一種中間制度，允許匯率波動，資本流動有一些但不完全放開。在這種制度下，中國的貨幣政策保持著一定程度的獨(dú)立性和有效性，但不是完全的獨(dú)立性和有效性。
為了完成向自由浮動匯率制度的過渡，當(dāng)局應(yīng)停止宣布中間價，通過不干預(yù)外匯市場，放松對人民幣匯率的控制。為避免匯率大幅波動，應(yīng)在人民幣匯率接近均衡水平時實(shí)行自由浮動匯率制度。
（三）利率市場化進(jìn)程
在資本賬戶交易自由化之后，為了保持貨幣政策的有效性，除了轉(zhuǎn)向自由浮動的匯率制度外，中國還必須實(shí)行利率自由化。利率自由化將提高利率影響資金流動的能力，使投資對利率波動更加敏感，從而提高貨幣政策的有效性。
隨著利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，除了銀行存款和貸款之外的融資和投資選擇也出現(xiàn)了，貨幣供應(yīng)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)性也降低了。因此，中國貨幣政策的中間目標(biāo)需要從M2貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)向利率。
在市場經(jīng)濟(jì)中，利率和匯率是影響資源配置的關(guān)鍵“價格”。利率自由化是中國向市場經(jīng)濟(jì)過渡的必然步驟。目前利率市場化在逐漸推進(jìn)。首先，中國貨幣和債券市場利率的自由化始于上世紀(jì)90年代末，目前已基本完成。其次，在本世紀(jì)初，外幣存款和貸款利率的自由化取得了重大進(jìn)展。然而，中國央行仍對銀行利率施加一些影響，例如，繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率。
除了資本賬戶交易和利率的自由化，中國債券市場的發(fā)展是人民幣國際化的另一個先決條件。截至2016年底，中國未償債券發(fā)行總額為9.41萬億美元（其中政府債券3.33萬億美元），遠(yuǎn)低于美國債券市場38.17萬億美元（其中政府債券17萬億美元）。中國發(fā)行的債券大多由金融機(jī)構(gòu)持有至到期，導(dǎo)致市場流動性較低。
三、從區(qū)域視角看“貨幣區(qū)”
在中國鄰國，人民幣在國際交易中的使用有所增加。由于這一趨勢預(yù)計將繼續(xù)下去，應(yīng)從區(qū)域角度考慮人民幣國際化前景，即貨幣一體化或創(chuàng)建一個貨幣區(qū)的可能性，更具體地說，是一個“人民幣區(qū)”。這個人民幣區(qū)域的潛在成員國包括經(jīng)濟(jì)日益融入中國經(jīng)濟(jì)的亞洲新興工業(yè)化國家和地區(qū)與東盟國家，以及中國正在推進(jìn)的“一帶一路”沿線國家。
（一）中國、亞洲新興工業(yè)化國家和地區(qū)與東盟國家地區(qū)可能組成人民幣區(qū)
目前，亞洲新興市場國家和東盟國家都尋求維持本幣兌美元匯率的穩(wěn)定。設(shè)想這些國家維持本幣對人民幣的穩(wěn)定匯率，而人民幣成為對外交易的主要貨幣，那么這一天會到來嗎？
在國際交易中，選擇可使用的貨幣包括兩個階段。第一階段是決定匯率制度，通常由國家政府根據(jù)其政策目標(biāo)作出。第二階段是經(jīng)濟(jì)實(shí)體（進(jìn)出口公司、金融機(jī)構(gòu)、中央銀行等）在選定的匯率制度下進(jìn)行貿(mào)易和金融交易時所使用貨幣的實(shí)際選擇。雖然第一個決定通常基于宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)，但第二個決定基于更微觀的經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)，即從使用一種特定貨幣尋求風(fēng)險和收益的最佳平衡。最優(yōu)貨幣區(qū)（OCA）理論說明了在選擇匯率制度的第一階段，特別是涉及到與另一種貨幣掛鉤的匯率制度時，應(yīng)如何作出決定。通過基于貨幣一體化的優(yōu)點(diǎn)（收益）和缺點(diǎn)（成本）來考察擬議貨幣區(qū)的最佳范圍，這種方法涵蓋了貨幣一體化的“區(qū)域”方面，并為人民幣國際化提供了“區(qū)域視角”。
貨幣一體化的最大優(yōu)點(diǎn)是通過穩(wěn)定共同貨幣區(qū)成員國之間的匯率來降低與國際交易有關(guān)的匯率風(fēng)險。另一方面，貨幣一體化導(dǎo)致成員國喪失獨(dú)立的貨幣政策。假設(shè)人民幣區(qū)包括中國、亞洲新興工業(yè)化國家和地區(qū)與東盟國家，那么最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)正在逐漸制定。
第一，中國已經(jīng)取代日本成為亞洲最大的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。第二，中國已超過美國和日本，成為大多數(shù)亞洲新興工業(yè)化國家和地區(qū)與東盟國家的最大貿(mào)易伙伴。事實(shí)上，最近的數(shù)據(jù)顯示，從2015年到2016年，亞洲新興工業(yè)化國家和地區(qū)與東盟國家的主要貨幣，除了港元與美元掛鉤，其他主要貨幣對人民幣的波動幅度小于對美元和日元的波動幅度。然而，與貿(mào)易相互依存的加深形成鮮明對比的是，中國與亞洲和東盟國家之間的金融聯(lián)系仍然薄弱。美國仍然是亞洲國家和東盟國家投資組合的最大目的地。這反映了美國作為國際中介機(jī)構(gòu)的作用，一方面提供高流動性和安全的資產(chǎn)（即美國國債），另一方面利用籌集的資金投資高風(fēng)險資產(chǎn)。為讓人民幣取代美元成為亞洲的主要貨幣，中國必須像美國今天一樣發(fā)揮國際金融中介的作用。要實(shí)現(xiàn)這一地位，中國需要建立一個開放的、高流動性的金融市場。
（二）中國的“一帶一路”倡議會為人民幣國際化打開大門嗎?
除了亞洲國家和東盟國家，預(yù)計將成為中國“一帶一路”計劃的一部分國家也可以被視為人民幣區(qū)潛在成員。推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)是人民幣國際化的機(jī)遇，然而，“一帶一路”倡議的推進(jìn)以及人民幣在有關(guān)國家和地區(qū)的使用仍面臨諸多障礙。
第一，贏得“一帶一路”內(nèi)外主要國家的支持將是第一項(xiàng)挑戰(zhàn)。預(yù)計中國將在“一帶一路”領(lǐng)域與美國、歐盟和日本就自然資源問題發(fā)生沖突。此外，俄羅斯和印度分別對中國將其勢力范圍擴(kuò)大到中亞和南亞持謹(jǐn)慎態(tài)度。
第二，“一帶一路”國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、宗教文化等方面的差異，這將使經(jīng)濟(jì)一體化的共同規(guī)則難以達(dá)成一致。許多“一帶一路”國家目前征收的高關(guān)稅也將阻礙跨境貿(mào)易的發(fā)展。此外，中國與一些國家在擬議中的領(lǐng)域存在領(lǐng)土爭端。在南中國海和中印邊界有爭議地區(qū)，緊張局勢尤其嚴(yán)重。
第三，投資風(fēng)險也很高。“一帶一路”沿線很多國家，包括一些沖突地區(qū)，政治、經(jīng)濟(jì)、社會形勢都不穩(wěn)定。此外，許多國家不僅需要發(fā)展道路和港口設(shè)施等有形基礎(chǔ)設(shè)施，而且在發(fā)展法律和稅收制度等軟基礎(chǔ)設(shè)施方面也滯后。“一帶一路”建設(shè)只有建成軟硬配套，才能實(shí)現(xiàn)。
最后，對于投資者而言，相對于所涉及的高風(fēng)險而言，回報率較低。如果基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的外溢收益（比如土地價值的增長）沒有自然增加，中國投資者尤其如此。考慮到風(fēng)險回報平衡，中國企業(yè)在考慮投資“一帶一路”國家時，將采取謹(jǐn)慎態(tài)度，這反過來意味著，人民幣在預(yù)想領(lǐng)域的使用不太可能迅速擴(kuò)張。
四、從全球視角看國際貨幣體系
從全球視角看，如果以中國為中心的人民幣區(qū)域得以實(shí)現(xiàn)，國際貨幣體系將轉(zhuǎn)向由人民幣、美元和歐元組成的三極體系。預(yù)計這3種貨幣之間的競爭將有助于系統(tǒng)的穩(wěn)定。但在現(xiàn)階段，人民幣作為國際貨幣的地位仍然很低，人民幣區(qū)域和三極體系的形成仍處于概念階段。
（一）貨幣競爭有望穩(wěn)定國際貨幣體系
2008年雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)全球金融危機(jī)以來，這場危機(jī)暴露了以美元為中心的現(xiàn)行國際貨幣體系的脆弱性，一種更有利于人民幣國際化的環(huán)境出現(xiàn)。預(yù)計人民幣國際化不僅有利于中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也有利于國際貨幣體系的穩(wěn)定。
當(dāng)前國際貨幣體系中最大的問題是，美國可能濫用作為主要貨幣國家的特權(quán)。最優(yōu)儲備貨幣的一個基本條件是，對其供應(yīng)的調(diào)整應(yīng)基于對整個世界的條件和利益的考慮。然而，如果某個國家的貨幣被用作儲備貨幣，就像目前美元的情況一樣，發(fā)行國總是會優(yōu)先考慮自己的利益，導(dǎo)致貨幣政策可能會破壞世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。能夠與美元競爭的其他國際貨幣的崛起，將對美國的經(jīng)濟(jì)政策構(gòu)成約束。這個想法與弗里德里?！す说奶嶙h類似。
通過消除成員國之間的匯率波動，貨幣區(qū)為成員國提供了更加穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。歐洲貨幣統(tǒng)一的主要目標(biāo)之一是使成員國免受外部沖擊。此外，實(shí)力較弱的國家可以通過放棄本國貨幣和貨幣政策獨(dú)立性，從核心成員國那里獲得信譽(yù)。貨幣一體化往往伴隨著建立一個區(qū)域安全網(wǎng)，在緊急情況下迅速向會員國提供援助，從而增強(qiáng)對這些國家的信心，防止不必要的投機(jī)。
如果美元體系崩潰，以美元、歐元和人民幣為中心的三極體系將成為全球經(jīng)濟(jì)的安全網(wǎng)。如果美元不再是世界主要貨幣，貿(mào)易和資本賬戶交易更多地以人民幣和歐元計價，那么美元危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊將被抑制。最后，美元、歐元和人民幣之間的競爭，最有可能導(dǎo)致美國、歐洲和中國加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)。
（二）人民幣國際化落后于中國不斷上升的經(jīng)濟(jì)實(shí)力
在經(jīng)濟(jì)總量方面，中國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，其GDP目前僅次于美國。在貿(mào)易方面，2016年，中國成為世界第一大出口國，中國進(jìn)口總額僅次于美國。因此，中國在世界經(jīng)濟(jì)中的影響大大增強(qiáng)。但是，人民幣國際化仍處于初級階段，人民幣作為國際貨幣的重要性與美元和歐元相比仍很低。
根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲備貨幣構(gòu)成的數(shù)據(jù)，截至2017年9月底，在向IMF報告外匯儲備數(shù)據(jù)的國家中，人民幣僅占1.1%，相當(dāng)于1079億美元。根據(jù)全球金融信息服務(wù)公司SWIFT的數(shù)據(jù)，2017年12月，人民幣在國際支付中的份額為1.61%，在全球貨幣中排名第五，僅次于美元、歐元、英鎊和日元。人民幣的份額和排名都低于2015年8月的峰值水平，當(dāng)時它以2.7%的份額排名第四。根據(jù)2016年4月國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，人民幣是第八大交易貨幣，僅次于美元、歐元、日元、英鎊、澳元和加元以及瑞士法郎。
從上述數(shù)據(jù)可以看出，盡管中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速增強(qiáng)，但人民幣作為國際貨幣的地位仍然很低。在國際貨幣多元化不斷推進(jìn)的同時，美元繼續(xù)扮演著世界主要貨幣的角色。世界上大多數(shù)發(fā)展中國家，包括亞洲國家，都采取了旨在維護(hù)本國貨幣相對于美元匯率穩(wěn)定的外匯政策。美元仍是國際交易中最廣泛使用的貨幣。
總之，人民幣進(jìn)一步國際化，除了增強(qiáng)中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力外，應(yīng)該包括圍繞資本賬戶交易自由化的改革，以及更多國家將其匯率政策的重點(diǎn)從對美元的穩(wěn)定轉(zhuǎn)向?qū)θ嗣駧诺姆€(wěn)定。
猜你喜歡
中國外匯(2019年17期)2019-11-16 09:31:14
中國外匯(2019年17期)2019-11-16 09:31:04
中國外匯(2019年13期)2019-10-10 03:37:38
中國外匯(2019年11期)2019-08-27 02:06:30
中國外匯(2019年10期)2019-08-27 01:58:28
中國外匯(2019年6期)2019-07-13 05:44:06
中國外匯(2019年21期)2019-05-21 03:04:16
特別健康(2018年4期)2018-07-03 00:38:20
消費(fèi)導(dǎo)刊(2017年24期)2018-01-31 01:28:57
首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(2011年1期)2011-03-25 11:37:03
