房振曉

發(fā)行債券融資是當(dāng)前企業(yè)融資的重要方法，通過(guò)調(diào)查得知，2019年我國(guó)債券市場(chǎng)共發(fā)行各類(lèi)債券45.3萬(wàn)億元，較上年增長(zhǎng)3.1%。截至2019年12月末，我國(guó)債券市場(chǎng)托管余額為99.1萬(wàn)億元。通過(guò)專(zhuān)業(yè)分析，債券融資已經(jīng)成為企業(yè)融資發(fā)展的關(guān)鍵措施，隨著融資結(jié)構(gòu)的改變，企業(yè)債券融資占社會(huì)融資規(guī)模的比重隨之升高，企業(yè)債券融資屬于外源融資，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中發(fā)揮著重要意義。

一、企業(yè)債券融資的優(yōu)勢(shì)

從企業(yè)自身角度來(lái)說(shuō)，采取的融資方式以自主發(fā)債融資為主，也就是從分流銀行儲(chǔ)蓄和減少貸款需求等方面減少銀行風(fēng)險(xiǎn)，并且還能調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本支出。在一些經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，企業(yè)采用發(fā)行債券融資方式獲取更多的資金。企業(yè)債券融資作為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的主要方法，更是我國(guó)融資發(fā)展的方向。企業(yè)債券融資屬于直接融資形式，是企業(yè)長(zhǎng)期資金統(tǒng)籌的關(guān)鍵。與股票融資方式比較，企業(yè)債券融資具備的優(yōu)勢(shì)具體展現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）手續(xù)便捷

在傳統(tǒng)企業(yè)債券融資方式中，一般是發(fā)行公司債、企業(yè)債，債券發(fā)行需要通過(guò)證監(jiān)會(huì)或者發(fā)改委審批，發(fā)債流程復(fù)雜，從申報(bào)到發(fā)行需要經(jīng)過(guò)5個(gè)月左右的時(shí)間。央行在銀行間市場(chǎng)推行的中短期債務(wù)融資工具的發(fā)行，采用的注冊(cè)制度，可以一次注冊(cè)多次發(fā)行，有效地簡(jiǎn)化債券發(fā)行流程。與股票發(fā)行審批流程比較，企業(yè)債券融資方式更加合理。

（二）成本少

與股票股利比較，債券利息可以在所得稅前支付，在這種情況下，發(fā)行企業(yè)可以享有稅上的利益。所以，債券融資能夠讓企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的債券成本減少，遠(yuǎn)低于股票成本。

（三）保護(hù)股東控制權(quán)

股票融資方式的主要陷阱在于企業(yè)控制權(quán)逐漸削弱，在某種程度上將會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率帶來(lái)一定的影響。而債券融資，因?yàn)閭钟姓邽閭鶛?quán)人，無(wú)權(quán)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而保護(hù)了股東權(quán)益。

二、A公司債券融資現(xiàn)狀

A公司為市級(jí)國(guó)有企業(yè)，信用評(píng)級(jí)為AA，受本地一般財(cái)政預(yù)算收入和GDP等因素的影響，最高評(píng)級(jí)可能為AA+。信用評(píng)級(jí)低，則融資成本高。該公司為類(lèi)平臺(tái)企業(yè)，承擔(dān)平臺(tái)職能，為政府辦事、服務(wù)，政府也給公司提供了相關(guān)政策支持，如有重大項(xiàng)目，優(yōu)先本公司施工承攬；本公司承擔(dān)部分墊資職能，同時(shí)在公司現(xiàn)金流較低時(shí)，為應(yīng)對(duì)困難，政府會(huì)解決部分應(yīng)收政府工程款。公司在投資者看來(lái)屬于產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)，與中鐵、中交等資產(chǎn)規(guī)模千億級(jí)別的公司相比，本公司資產(chǎn)規(guī)模截至2020年9月末為218億元；但由于A公司負(fù)債率較低，盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流充沛，償債、運(yùn)營(yíng)、盈利能力良好。受制于信用評(píng)級(jí)級(jí)別低，因此融資成本高［1］。與地方政府投融資平臺(tái)相比，本公司的債券利率不占優(yōu)勢(shì)。

近幾年，我國(guó)面臨著比較復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)較大，貨幣政策在避免通貨膨脹上的控制目標(biāo)不確定，債券市場(chǎng)在貨幣政策中的價(jià)值沒(méi)有得到充分發(fā)揮，變化頻繁。以AAA級(jí)別的短融為例，2019年，共有290家企業(yè)累計(jì)發(fā)行短融462期，發(fā)行規(guī)模為4436.20億元，發(fā)行家數(shù)、發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模同比增幅分別為2.84%、9.48%和5.79%。2019年以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金面維持合理充裕，整體利率水平低于2018年，為短融發(fā)行提供了較為穩(wěn)定的融資環(huán)境，推遲或取消發(fā)行情況有所減少，短融發(fā)行量較上年有所增加。

通過(guò)對(duì)A公司債券融資情況的調(diào)查，截至2020年9月末，該公司有息債務(wù)金額為1,161,968.70萬(wàn)元。其中債務(wù)期限在一年以?xún)?nèi)的金額為261,065.19萬(wàn)元，占比為22.47%；債務(wù)期限在1～2年的金額為17,800.00萬(wàn)元，占比1.53%；債務(wù)期限在2～3年的金額為174,593.07萬(wàn)元，占比為15.03%；債務(wù)期限在3年以上的金額為708,510.44萬(wàn)元，占比為60.98%，非流動(dòng)性負(fù)債占比較高。近三年及一期，發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.81%、45.42%、55.11%和61.06%，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。近年來(lái),公司為滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)若行業(yè)形勢(shì)和金融市場(chǎng)等發(fā)生重大不利變化，較大規(guī)模的有息負(fù)債將使公司面臨一定的資金壓力。

三、加強(qiáng)企業(yè)債券融資管理的相關(guān)措施

（一）加強(qiáng)債券資信評(píng)估

A公司屬于一家集公路、橋梁、隧道、市政工程施工及相關(guān)業(yè)務(wù)于一體的交通建設(shè)企業(yè)，路橋建設(shè)領(lǐng)域資質(zhì)較齊全且等級(jí)高，技術(shù)水平先進(jìn)且擁有多項(xiàng)實(shí)用專(zhuān)利。近幾年，隨著公司快速發(fā)展，承攬的工程項(xiàng)目增加，規(guī)模擴(kuò)大，在手合同額度也不斷增長(zhǎng)，儲(chǔ)備項(xiàng)目充足。在公司債券融資中，為了減少融資風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)部門(mén)應(yīng)做好對(duì)投資企業(yè)債券資信評(píng)估，評(píng)估內(nèi)容在于投資者的資信情況、與各銀行機(jī)構(gòu)建立的信貸業(yè)務(wù)關(guān)系以及自身間接融資能力［2］。通過(guò)對(duì)A公司債券資信進(jìn)行調(diào)查評(píng)估后發(fā)現(xiàn)，截至2020年9月末，公司合并范圍內(nèi)母子公司獲得銀行授信額度共計(jì)298.87億元，其中已使用授信額度為97.74億元，未使用授信額度約為201.12億元。A公司的主要合作銀行包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行等。在評(píng)估A公司債券資信過(guò)程中，可以根據(jù)其與主要客戶(hù)產(chǎn)生的業(yè)務(wù)往來(lái)，確定是否存在違約現(xiàn)象。通過(guò)調(diào)查，企業(yè)在與主要客戶(hù)發(fā)生業(yè)務(wù)往來(lái)時(shí)，均按照合同要求，沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重違約行為。在評(píng)估發(fā)行人債券資信時(shí)，為了保證評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性，減少融資風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，需要從發(fā)行人信用等級(jí)和融資成本兩個(gè)方面進(jìn)行，也就是對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)狀況、資歷及信譽(yù)情況進(jìn)行調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果，制定發(fā)行人信用機(jī)制，科學(xué)劃分發(fā)行人信用等級(jí)。在融資成本上，應(yīng)加強(qiáng)融資成本管理，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)要求，制定融資計(jì)劃，對(duì)融資活動(dòng)可行性進(jìn)行調(diào)查，避免融資失敗，讓企業(yè)遭受經(jīng)濟(jì)損失。

（二）制定詳細(xì)的償債應(yīng)急保障方案

首先，資產(chǎn)變現(xiàn)。公司長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，資金流動(dòng)性良好，必要的情況下，可以通過(guò)流動(dòng)資金變現(xiàn)方式補(bǔ)充償債資金。截至2020年9月末，A公司流動(dòng)資產(chǎn)總額1,029,396.73萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例為47.02%，其中貨幣資金289,101.72萬(wàn)元、應(yīng)收票據(jù)732.01萬(wàn)元、應(yīng)收賬款261,040.18萬(wàn)元和存貨297,792.15萬(wàn)元。與此同時(shí)，公司利用流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)補(bǔ)償償債資金，并且隨著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司盈利水平得到不斷提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不斷增多，給公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)提供資金支持。其次，保證融資渠道通暢。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，資信水平良好，與商業(yè)銀行建立良好d 合作關(guān)系，具備較強(qiáng)的間接融資能力，這給償還債務(wù)提供了可能。并且，隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，公司可以與各個(gè)金融機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，通過(guò)豐富債券類(lèi)型實(shí)現(xiàn)直接融資。

（三）加強(qiáng)信息披露事務(wù)及投資者關(guān)系管理

公司在信息披露過(guò)程中，應(yīng)嚴(yán)格按照制度要求進(jìn)行，發(fā)行人信息披露事務(wù)管理制度適合應(yīng)用在以下環(huán)節(jié)：發(fā)行人總部、分支機(jī)構(gòu)、子公司各部門(mén)負(fù)責(zé)人；控股股東、實(shí)際控制人、持有發(fā)行人5%以上股份的主要股東；其他企業(yè)負(fù)責(zé)信息披露的人員和部門(mén)。發(fā)行人總經(jīng)辦統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和管理信息披露工作，發(fā)行人總經(jīng)辦應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定，履行好信息披露義務(wù)。在債券存續(xù)過(guò)程中，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在每年4月30日前披露上一年度的年度報(bào)告，并在每年8月31日前披露當(dāng)年中期報(bào)告。發(fā)行人總經(jīng)理辦公會(huì)應(yīng)當(dāng)盡職盡責(zé)，確保公司信息披露的有效性和真實(shí)性，密切關(guān)注信息披露文件的及時(shí)編制，履行信息披露義務(wù)。

四、結(jié)語(yǔ)

要想實(shí)現(xiàn)發(fā)行債券融資成本的減少，除了要從宏觀角度入手，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及利率變化趨勢(shì)具體分析之外，還要結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，加強(qiáng)利率調(diào)查管理。在此過(guò)程中，一方面要求發(fā)債操作人員具備較高的專(zhuān)業(yè)水平和綜合素養(yǎng)，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的把控能力，另一方面應(yīng)加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的構(gòu)建。但是對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，利率風(fēng)險(xiǎn)敏銳度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于金融機(jī)構(gòu)，建立獨(dú)立的利率風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)構(gòu)是不切實(shí)際的，需要加強(qiáng)各級(jí)人員思想教育，樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，借助專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的力量，利用市場(chǎng)工具，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制，降低利率風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來(lái)的影響，實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券融資穩(wěn)定發(fā)展。