（江蘇師范大學 商學院，江蘇 徐州 221116）

一、引言

對發(fā)展中國家來說，完善且穩(wěn)健的融資體系有利于戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展，從而使其在經濟上有了彎道超車的可能。產業(yè)在不同發(fā)展階段對于資金供給來源具有不同的側重，為不同階段的戰(zhàn)略性新興產業(yè)提供匹配的資金供給有利于產業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。完善的融資體系有效促進戰(zhàn)略性新興產業(yè)科技的研發(fā)以及研發(fā)成果的轉化，從而提高全社會的生產率以及產業(yè)的核心競爭力。

戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展對于供給側結構性改革具有重大意義，因此江蘇省政府在國務院首次提出將戰(zhàn)略性新興產業(yè)作為國家級產業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略起，就將在本省內具有相對比較優(yōu)勢與較大發(fā)展?jié)摿Φ漠a業(yè)作為江蘇省重點發(fā)展對象，同時出臺了一系列產業(yè)扶持政策措施來保障戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展，如各市區(qū)（縣）的創(chuàng)新產業(yè)園、以及產業(yè)扶持基金等，以期這些產業(yè)未來成長為江蘇省經濟發(fā)展的重要引擎。

二、金融市場融資手段對戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的影響

（一）金融市場融資體系對產業(yè)發(fā)展有積極效應

有關金融市場融資對經濟增長的影響、金融市場融資與產業(yè)結構優(yōu)化升級互動的成果豐富。銀行信貸對高端技術領域和高新技術項目的支持有利于產業(yè)結構調整和經濟增長（Schumpeter，1934），并且當金融融資手段投入到高新技術領域時，其也會提高技術效率，從而進一步提升生產力（Saint Paul，1992）。不過也有部分學者發(fā)現(xiàn)在金融市場融資體系中，不同融資手段具有不同的作用效應（王競，2019）[1]。

主流學者在對戰(zhàn)略性新興產業(yè)進行研究時，首先會依據產業(yè)生命周期將其進行階段的劃分。如根據產業(yè)發(fā)展不同階段結合直接金融與間接金融兩種融資體系來確保戰(zhàn)略性新興產業(yè)的資金供應（肖興志，2011；顧海峰，2011）[2-3]。還有一部分學者從政府視角進行研究，得出戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展更依賴于金融體制機制的健全與完善（王蕙，2019；馬軍偉，2019）[4-5]。

（二）金融融資體系對產業(yè)發(fā)展的有效性研究

部分研究指出當前我國融資體系對產業(yè)的支持路徑與發(fā)達國家相比較為單一，當前我國的融資體系較為偏向國有大型企業(yè)對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的企業(yè)關注不高，難以充分滿足其發(fā)展所需的資金供應（李萌，2017；胡海青，2019）[6-7]。而對于金融市場對戰(zhàn)略性新興產業(yè)融資有效性評價方面，主流學者更傾向于使用實證分析方法來加以分析探討。在產業(yè)發(fā)展融資體系支持上，部分學者發(fā)現(xiàn)在某些區(qū)域的融資體系綜合效率較低，且有不少企業(yè)處于規(guī)模收益遞減狀態(tài)（武莉莉，2019）[8]。

由上述可知海內外有關融資體系與戰(zhàn)略性新興產業(yè)之間關系的研究頗豐，給本文研究戰(zhàn)略性新興產業(yè)融資狀況提供了寶貴的借鑒意義。江蘇省在我國國內經濟體量居于第二位，對于經濟結構優(yōu)化調整以及產業(yè)體系的進一步完善有著更為迫切的需求，但在目前研究中很少有學者在分析產業(yè)發(fā)展時考慮長期融資與短期融資的效用。江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展近十多年，產業(yè)資金是否充裕在很大程度上決定該產業(yè)目前發(fā)展狀況，以及未來是否能成為支柱性產業(yè)的關鍵因素。但目前有關該方面的文獻較少，因此本文以江蘇省為例，考慮長期融資與短期融資對產業(yè)的影響，分析各產業(yè)融資狀況并提出建議。

三、金融市場融資體系概述

（一）金融市場融資體系

融資體系按資金來源劃分為市場性融資與政策性融資；按照融資方式劃分為債權融資與股權融資；按照產業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略可將融通資金劃分為長期融資支持與短期融資支持，其中長期融資支持滿足企業(yè)如技術革新等長期戰(zhàn)略需求，而短期融資支持維持產業(yè)的日常經營。

經上述論述現(xiàn)將融資體系劃分為“政策性-長期融資支持”、“政策性-短期融資支持”、“市場性-長期融資支持”與“市場性-短期融資支持”四種組合融資模式。在上述融資模式中：“政策性-長期融資支持”指政策性金融中介機構按照國家發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃向戰(zhàn)略性新興產業(yè)提供資金支持，如創(chuàng)業(yè)投資基金等。“政策性-短期融資支持”是指遵循國家發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，以信貸市場為依托充分發(fā)揮政策性金融機構資金融通功能，如政策性借貸資金等。“市場性-長期融資支持”是充分發(fā)揮主板、二板以及三板市場的資金融通功能以滿足企業(yè)股權融資的需求。“市場性-短期融資支持”是商業(yè)性金融中介機構對戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展提供短期資金支持，如商業(yè)銀行、小額貸款等公司。

（二）融資體系運作

充裕的資金供給對于產業(yè)的發(fā)展至關重要。長期融資支持為戰(zhàn)略性新興產業(yè)的技術研發(fā)提供穩(wěn)定的保障，有利于形成產業(yè)發(fā)展核心競爭力進而布局高精尖產業(yè)以突破發(fā)達國家對我國高端技術的封鎖；而短期融資支持維持產業(yè)的日常經營。

1.對于長期融資支持欠佳，而短期融資支持較好的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，應充分發(fā)揮“市場性-長期融資支持”與“政策性-長期融資支持”的作用。此類產業(yè)長期融資支持欠佳，但短期融資支持較好，說明該產業(yè)的資金可以滿足其日常經營的需要，但缺乏長期資金的支持無法對目前技術進行突破性研究，導致其缺乏核心競爭力從而阻礙該產業(yè)的發(fā)展。

當前我國金融市場融資體系有待進一步完善，因此當前的金融市場仍以間接融資方式為主，企業(yè)融資大部分依賴于商業(yè)銀行信貸資金等短期融資支持，導致資金需求與供給不匹配，本用于戰(zhàn)略性產業(yè)企業(yè)的日常經營活動的資金用于產業(yè)企業(yè)技術研發(fā)過程中以致風險增加。因此可通過“政策性-長期融資支持”如創(chuàng)業(yè)投資基金、產業(yè)基金與以“市場性-長期融資支持”如主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)版等渠道為此類產業(yè)的發(fā)展提供多樣化的長期資金融通渠道。

2.對于短期融資支持欠佳，但長期融資支持較好的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，應充分結合“市場性-短期融資支持”與“政策性-短期融資支持”的效用。此類產業(yè)短期融資支持欠佳，但長期融資支持較好，說明該產業(yè)的資金可以滿足其技術水平研究的需要，從而有助于形成該產業(yè)核心競爭力，但由于其短期資金不足影響該產業(yè)日常經營活動的需要，從而阻礙該產業(yè)進一步發(fā)展。因此可通過以“市場性-短期融資支持”為特征的政策性借貸資金與以“政策性-短期融資支持”為特征的商業(yè)銀行借貸的短期資金融通渠道。

3.對于長期、短期融資支持都欠佳的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，應首先為此類產業(yè)解決由于技術研發(fā)所需的長期資金需求，待該產業(yè)取得較大的技術突破，且有一定的技術成果轉化能力后，再為其解決日常經營所需的短期資金需求，從而保障其持續(xù)發(fā)展。

四、實證分析

（一）因子分析法

因子分析法通過研究多個變量相互之間的關聯(lián)性，將相關性較為密切的變量劃分成一類，同時在每一類變量中生成一個公因子，以此達到降維的效果便于數(shù)據的進一步分析。

因子分析法模型：

Z1=?11F1+?12F2+…+?1mFm+ε1

Z2=?21F1+?12F2+…+?2mFm+ε2

……

Zn=?n1F1+?n2F2+…+?nmFm+εn

其中：Z1～Zn代表有n 個實測變量；F1～Fm代表有m 個公共因子；a11～anm為因子載荷；εi為特殊因子。

（二）數(shù)據來源及指標構建

本文結合在江蘇境內戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司發(fā)展情況，以其主營業(yè)務符合《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，且其主營業(yè)務收入占總收入比重最大，同時考慮到新增兩大產業(yè)發(fā)展年限較短數(shù)據缺乏代表性，因此最終選取了剔除ST 后的29 家上市企業(yè)作為研究對象。本文通過選取江蘇省2014—2018 年上市公司年報并采用SPSS25.0統(tǒng)計軟件對相關數(shù)據進行分析。如表1 所示構建了戰(zhàn)略性新興產業(yè)融資狀況評價指標體系，從直接融資支持、間接融資支持以及政策性融資支持這幾個角度出發(fā)進行實證研究，測算分析各融資因子的發(fā)展情況以便更好地反映出融資因子在產業(yè)融資體系中的作用程度。

表1 戰(zhàn)略性新興產業(yè)融資狀況評價指標設計

（三）實證結果

1.數(shù)據的標準化處理。首先對所選數(shù)據進行標準化處理是為了更好的研究變量之間的相互關系，使得這些數(shù)據之間具有可比性，從而解決了變量之間缺乏可比性的不利因素。由標準化后的數(shù)據可看出其偏度的絕對值小于3 且峰度絕對值小于10 得出數(shù)據基本服從正態(tài)分布。表2 即標準化處理后的數(shù)據。

2.KMO 檢驗和巴特利特（Bartlett）球形檢驗。由表3 可知KMO 值達到0.5 以上的要求，而Bartlett的卡方值達到了98.151 且對應的P 值為0，表明指標變量之間具有顯著的相關性可進行因子分析。

3.系數(shù)矩陣的特征值和公共因子貢獻率。首先通過觀察圖1 的碎石圖大致判斷可提取兩個公因子。隨后以協(xié)方差矩陣提取公因子進而得到特征值及方差貢獻率。在保留特征值不小于1 的條件下，如表4 所示，前兩個主成分共保留了70.482%的原始數(shù)據信息，從而可以70.482%的精度將指標變量從6 維有效降低到2 維。

表2 戰(zhàn)略性新興產業(yè)上升公司2014—2018 年數(shù)據統(tǒng)計 單位：元

表3 KMO 檢驗和Bartlett 球形檢驗

圖1 碎石圖

表4 主因子特征值及方差貢獻率

4.建立旋轉后的因子載荷矩陣。為更好的凸顯主因子的解釋性需進行方差極大正交旋轉。從表5可看出，由于企業(yè)債券與長期借款在第一個公因子上均具有較高載荷因此命名為長期融資因子，而短期借款與政府補助在第二個公因子上均具有較高載荷，可命名為短期融資因子。

表5 旋轉后主成分系數(shù)矩陣

5.計算因子得分及綜合得分。根據表5 因子得分函數(shù)的系數(shù)，可得到以下因子得分函數(shù)：

F1=-0.298Z1+0.82Z2+0.923Z3+0.245Z4+0.881Z5+0.133Z6

F2=-0.22Z1+0.106Z2+0.132Z3+0.875Z4+0.337Z5+0.897Z6

同時在因子模型中，利用因子得分的方差貢獻率作為權數(shù)進行加權得到綜合評分函數(shù)：

F=0.41119F1+0.29363F2

再利用這個得分函數(shù)得到29 家上市企業(yè)綜合得分及排名，如表6 所示。

（四）結果分析及評價

根據上述實證結果，從江蘇省代表性戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司的綜合得分及提取的公因子得分進行分析，以探索江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)融資狀況。

1.綜合融資分析。從表6 可看出在戰(zhàn)略性新興產業(yè)融資綜合得分排名中，前十家上市公司不僅綜合融資排名都比較好，同時在長期融資以及短期融資也相對來說也較能夠獲取到充裕的資金支持。由于江蘇省政府一系列相關政策文件的引導，加快培育、發(fā)展清潔高效能源產業(yè)已成為江蘇省產業(yè)發(fā)展的重點任務，使得新能源產業(yè)不論在短期融資方面還是在長期融資方面都具有極大的優(yōu)勢。而對于生物醫(yī)藥產業(yè)，由于當前我國已步入老齡化社會，據國家統(tǒng)計局統(tǒng)計65 歲以上的老年人口已超過1.2億且每年新增幅度逐年攀升，因此生物醫(yī)療需求增長迅猛且市場前景廣闊，資本的逐利性使其大量涌入生物醫(yī)藥產業(yè)。

表6 樣本企業(yè)綜合得分排名（2014—2018 年）

2.長期融資分析。從表6 可看出前十家戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司長期資金融通較好，企業(yè)可以獲得長期、穩(wěn)定的資金用于自身技術或經營管理的需要。新能源產業(yè)能夠較為順利的獲得長期金融支持與江蘇省對于新能源產業(yè)的高度重視是密不可分的。生物醫(yī)藥產業(yè)由于人口老齡化導致醫(yī)療需求的快速上漲吸引社會資本的大量融入。新能源汽車目前正處于5G 信息技術的快速發(fā)展時期必然會推動智能新能源汽車技術的加速變革，其廣闊的市場前景吸引社會長期資本的投入。

但同時也可在長期融資得分排名中看出，后十位上市公司長期資金融通不暢，無法為企業(yè)提供長期穩(wěn)定的資金支持，使得企業(yè)要么向金融中介機構尋求短期融資，要么只能艱難依靠自身的發(fā)展，導致企業(yè)的發(fā)展較為艱難。由于國家以及各省政府對于生物醫(yī)藥的高度重視，因此生物醫(yī)藥企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)，雖然各地政府以及社會資本有較大扶持，但覆蓋范圍有限。由于資本具有逐利的特性，資本較為偏向目前那些國家紅利較多、優(yōu)惠福利較多（如新能源汽車行業(yè)）、產業(yè)技術轉化率較高、資本投資回報周期短的行業(yè)，而像高端裝備制造產業(yè)前期投入大且市場風險與技術風險都較不明晰，投資周期過長，短期內很難取得相應的回報，因此資金不大愿意投資到這樣的行業(yè)。

3.短期融資分析。從表6 可看出前十家戰(zhàn)略性新興產業(yè)短期融資較好，企業(yè)可以獲得短期的資金用于自身生產、經營的需要。新能源產業(yè)能夠較為順利的獲得短期融資支持，主要由于當前社會普遍意識到化石能源對環(huán)境污染加大且能源終將耗盡，無法保障經濟的持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。而新能源技術一旦有效突破，其必然會對當前能源結構造成顛覆性的變革，因此吸引社會短期資本的流入。

而高端裝備制造產業(yè)能夠較好的獲得短期融資支持，除了與政府對其大力扶持外，也與其自身產業(yè)特點相關。裝備制造產業(yè)擁有大量固定資產，這些固定資產可作為中介金融機構的抵押品從而為裝備制造產業(yè)企業(yè)帶來短期資金，從而滿足這些企業(yè)的日常經營需求。但同時也可以在短期融資得分排名中看出，占后十位的上市公司中生物醫(yī)藥產業(yè)占了四家。生物醫(yī)藥產業(yè)受到國家和社會資本的大力扶持，生物醫(yī)藥公司涌現(xiàn)太多，有一部分企業(yè)受到的扶持可以獲得長期融資支持，因此也就較少的再去獲得短期資金融通，不過還有部分企業(yè)由于政府扶持以及社會資本能力有限無法獲得充裕資金。

通過上述分析得到表7。企業(yè)的發(fā)展還應當尋求長期融資支持，因為長期資金對于企業(yè)來說經營的風險相對短期融資支持要低很多，適合企業(yè)按照自己的發(fā)展規(guī)劃有序發(fā)展，短期融資支持保障企業(yè)日常經營，但戰(zhàn)略性新興產業(yè)畢竟是高精尖產業(yè)，技術研發(fā)是其根本，而長期融資支持更有利于戰(zhàn)略性新興產業(yè)的技術開發(fā)，短期融資支持則不適合高新技術企業(yè)的研發(fā)投入。

表7 戰(zhàn)略性新興產業(yè)融資優(yōu)勢劃分

五、結論

通過上述論證分析，可得出以下結論：

第一，長期融資方差貢獻率為41.119%，短期融資29.363%。一方面說明江蘇省注重多渠道資本融資體系建立，同時發(fā)展長期融資和短期融資，并且長期融資支持體系建設取得了一定的成果。另一方面說明了當前企業(yè)融資依托企業(yè)作為上市公司地位發(fā)行債券以及長期借款為主的長期融資，風險投資、企業(yè)上市、增發(fā)、配股等長期融資支持發(fā)展相對有限，企業(yè)不能通過風險投資、增發(fā)、配股等長期融資手段來有效降低企業(yè)經營風險以及經營成本，只能依托發(fā)行公司債券以及長期借款成本相對較高的融資方式進行發(fā)展以致成本及風險增加不利于產業(yè)規(guī)模效益的實現(xiàn)。

第二，江蘇省政府對于融資綜合得分較好的企業(yè)及其產業(yè)應當繼續(xù)保持對其的支持力度，同時加大監(jiān)管以避免資源不必要的浪費。綜合得分較好的戰(zhàn)略性新興產業(yè)不論是短期資金融通需求還是長期資金融通需求，都可以較為順利的獲取，該產業(yè)因為有較為充裕的資金，因而會有更大的發(fā)展空間，如新能源產業(yè)與生物醫(yī)藥產業(yè)，此類產業(yè)未來極可能成為江蘇省經濟發(fā)展的強大動力引擎。

第三，對于那些長期融資得分占優(yōu)，但短期融資得分不占優(yōu)的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，大部分屬于擁有高技術、高水平行業(yè)，其產業(yè)發(fā)展能夠獲得社會及政府部門的支持，因此較為容易獲得長期資金融通，從而有大量資金投入到研發(fā)生產過程中。但由于其自身屬于高精尖行業(yè)，大部分為無形資產占比較大，因此很難作為有效抵押品從中介金融機構處獲得短期融資支持。而短期融通資金更多用于戰(zhàn)略性新興產業(yè)日常經營活動的需要，如新能源汽車產業(yè)，因此江蘇省政府有必要為部分新興企業(yè)解決企業(yè)短期資金融通困境，盡量避免企業(yè)出現(xiàn)較為嚴重的經營風險以致影響江蘇省產業(yè)發(fā)展。

第四，對于那些短期融資得分占優(yōu)，但長期融資得分不占優(yōu)的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，多數(shù)屬于前期投資大、回報周期長及固定資產占比高。然而社會資本對于這些行業(yè)并不熱衷，因此這些戰(zhàn)略性新興產業(yè)大部分資金來源于短期資金融通，其中包括政府每年對其的政府補助資金以及該新興產業(yè)用其自有的固定資產作為抵押物從而獲取短期資金融通。因此這類企業(yè)維持日常的經營活動是不會存在太大問題，但若想提升自身的技術水平，加大研發(fā)投入卻顯得較為不足，如高端裝備制造產業(yè)，因此江蘇省政府有必要為其提供長期的資金融通支持，使其有較為充裕的資金進行研發(fā)，從而實現(xiàn)技術上的突破，使其盡快成長為推動江蘇省經濟高質量發(fā)展的重要產業(yè)。

第五，對于那些長期融資得分不占優(yōu)、短期融資得分也不占優(yōu)的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，江蘇省政府應當首先為其解決長期資金融通問題，為該產業(yè)提供穩(wěn)定的長期融通資金推動其技術突破，努力發(fā)展成為高精尖產業(yè)，再為其解決維持經營所需資金。

第六，從上述實證分析結果中可看出，政策性融資支持較為有限，政府補貼的方差貢獻率僅為0.657%，但上述實證結果表明政府補助在短期融資因子中的載荷達到0.897，這一方面說明政策性融資支持在企業(yè)短期融資中發(fā)揮了重要的引導作用，另一方面也說明江蘇省內政策性融資體系有待完善。因此有必要充分發(fā)揮政策性融資體系對產業(yè)資金支持的使用效率，同時引導金融機構加大長期資金融通與產業(yè)創(chuàng)新性結合的力度以及增加短期資金融通方式，積極開拓新型融資工具為不同階段的戰(zhàn)略性新興產業(yè)提供更充裕的資金，從而順利實現(xiàn)江蘇省產業(yè)從中低端向高精尖的變革。