韓宇瀅 常強(qiáng)云 王俊

摘要：現(xiàn)以定西市為例，基于農(nóng)合機(jī)構(gòu)盈利能力受經(jīng)濟(jì)下行影響的背景，探索其利用永續(xù)債補(bǔ)充資本的可行性，幫助其拓寬融資渠道，助推普惠金融。通過(guò)實(shí)地調(diào)研得出當(dāng)前農(nóng)合機(jī)構(gòu)發(fā)行永續(xù)債面臨流動(dòng)性不足、費(fèi)率厘定困難、投資主體匱乏、專業(yè)人員緊缺等難題。運(yùn)用SWOT分析得出農(nóng)信合雖具備發(fā)行永續(xù)債能力，但仍然面臨巨大挑戰(zhàn)，需通過(guò)自身努力和政府支持解決問(wèn)題，并從監(jiān)管與農(nóng)合機(jī)構(gòu)自身兩方面提出相關(guān)建議，以推進(jìn)永續(xù)債的發(fā)行。

關(guān)鍵詞：農(nóng)合機(jī)構(gòu);永續(xù)債;SWOT分析

中圖分類號(hào)：F842.3? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2020）11-0044-03

Feasibility Study on Issuing Perpetual Bonds in Order to Supplement Capital for Rural Cooperative Institutions

——Based on the survey of Dingxi

Han Yuying1，Chang Qiangyun2，Wang Jun1

（1.Gansu Province State Key Laboratory of Regional Recycling Economy，Longqiao college of Lanzhou University of finance and economics，Lanzhou，730101;2.The Peoples Bank of China Dingxi City Central Sub-branch，Lanzhou，730000）

Abstract：This article takes Dingxi as an example to explore the feasibility of using perpetual bonds to supplement capital based on the background of the economic downturn of the rural cooperative medical institutions， helping them to expand financing channels and boosting inclusive finance. Through field research， it can be concluded that the current issue of perpetual bonds by the rural cooperative medical institutions is facing problems such as insufficient liquidity， difficulty in determining the rate， lack of investment subjects， and shortage of professionals. Still facing huge challenges， we need to solve the problem through our own efforts and government support to promote the issuance of perpetual bonds.

Key words：Rural Cooperative Institutions;Perpetual Bonds;SWOT Analysis

一、引言

2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，為防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，解決“大而不能倒”的問(wèn)題，各國(guó)加強(qiáng)了宏觀審慎管理，并對(duì)銀行資本充足率提出了更高要求。2014年起，新常態(tài)下我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，與此同時(shí)，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的提出與金融去杠桿的力度不斷加強(qiáng)，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，資本充足率愈漸接近紅線，不良貸款率遠(yuǎn)離標(biāo)準(zhǔn)線，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不斷下滑，其中對(duì)服務(wù)縣域的農(nóng)合機(jī)構(gòu)影響更大，因此迫切需要探索新路徑解決資本不足的問(wèn)題。

而目前農(nóng)合機(jī)構(gòu)只能通過(guò)增資擴(kuò)股補(bǔ)充資本，方式單一，影響其正常經(jīng)營(yíng)。因此，研究農(nóng)合機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本的渠道十分必要，尤其針對(duì)偏遠(yuǎn)地區(qū)。定西市地處西北欠發(fā)達(dá)地區(qū)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，農(nóng)合機(jī)構(gòu)受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平制約，面臨嚴(yán)重的資本不足問(wèn)題。

二、我國(guó)永續(xù)債發(fā)展概況

面對(duì)銀行資本充足率不足的局面，2018年12月25日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室召開(kāi)專題會(huì)議，研究多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本相關(guān)問(wèn)題，推動(dòng)永續(xù)債發(fā)行。2019年2月11日首次召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，再次聚焦“商業(yè)銀行資本金補(bǔ)充”問(wèn)題，進(jìn)一步完善永續(xù)債的政策框架，支持商業(yè)銀行通過(guò)永續(xù)債補(bǔ)充資本金疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。[1]2019年11月6日國(guó)務(wù)院金融委第九次會(huì)議再次聚焦中小銀行補(bǔ)充資本，要求當(dāng)前要重點(diǎn)支持中小銀行多渠道補(bǔ)充資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提出金融永續(xù)債不僅能為銀行補(bǔ)充資本，還能提高銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。截至2020年4月30日，我國(guó)已有22家銀行發(fā)行永續(xù)債，共計(jì)7 586億元，詳見(jiàn)表1。

三、面臨的難題

（一）流動(dòng)性不足

永續(xù)債指明投資人不能要求償還本金，只能按期利息收入，所以解決流動(dòng)性問(wèn)題將是順利發(fā)行永續(xù)債的重要保證。[2]一方面，中國(guó)人民銀行雖創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（CBS）提高永續(xù)債的流動(dòng)性，但農(nóng)合機(jī)構(gòu)不滿足主體要求，無(wú)法進(jìn)行CBS操作，發(fā)行永續(xù)債就會(huì)面臨流動(dòng)性不足的問(wèn)題。另一方面，永續(xù)債的流通主要依靠評(píng)級(jí)與發(fā)行機(jī)構(gòu)聲譽(yù)支撐，但經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致央行對(duì)農(nóng)合機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)下降，債券流通受阻，一定程度上也會(huì)影響永續(xù)債的流動(dòng)性。

（二）費(fèi)率厘定困難

永續(xù)債的發(fā)行需合理定價(jià)。利率偏高，會(huì)使銀行后期付息面臨極大的壓力，一級(jí)資本補(bǔ)充效果不明顯。利率偏低，則會(huì)受大型銀行債券和保本固收企業(yè)債等的沖擊，潛在購(gòu)買(mǎi)者減少，無(wú)法順利發(fā)行。而農(nóng)合機(jī)構(gòu)缺乏科學(xué)的費(fèi)率厘定方法與相關(guān)專業(yè)人員，如何確定合理的費(fèi)率，是農(nóng)合機(jī)構(gòu)發(fā)行永續(xù)債的又一難題。

（三）投資主體匱乏

市場(chǎng)潛在投資者的多少，直接影響到農(nóng)合機(jī)構(gòu)能否順利發(fā)行永續(xù)債。雖然銀保監(jiān)會(huì)為解決投資者不足的問(wèn)題，放開(kāi)了對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資永續(xù)債的限制，但是對(duì)國(guó)際上的主要投資者，包括基金公司、養(yǎng)老金管理公司、資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)的限制還未完全放開(kāi)，一定程度上阻礙了更多的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行永續(xù)債，而農(nóng)合機(jī)構(gòu)在發(fā)行永續(xù)債的過(guò)程中不可避免也會(huì)遇到這一問(wèn)題。

（四）專業(yè)人員緊缺

永續(xù)債的發(fā)行需要專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，其科研水平應(yīng)達(dá)到基本要求，同時(shí)財(cái)務(wù)信息處理等各方面也都需要專業(yè)的人員。而目前農(nóng)合機(jī)構(gòu)從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊，高素質(zhì)人才緊缺，給永續(xù)債的順利發(fā)行和正常流通帶來(lái)極大挑戰(zhàn)。

四、SWOT分析

（一）優(yōu)勢(shì)

1.國(guó)家優(yōu)惠力度大，農(nóng)合機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金和存貸比等均享受?chē)?guó)家優(yōu)惠。我國(guó)建立了“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金新框架，明確表示對(duì)服務(wù)于縣域的銀行（主要是農(nóng)合機(jī)構(gòu)）實(shí)行低于大、中型銀行的存款準(zhǔn)備金率，若其新增存款一定比例用于當(dāng)?shù)刭J款考核標(biāo)準(zhǔn)的，還可享受1個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金優(yōu)惠，且《關(guān)于調(diào)整部分信貸監(jiān)管政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的通知》允許符合條件的中小銀行適當(dāng)突破存貸比限制。越來(lái)越多國(guó)家優(yōu)惠政策的推行，為農(nóng)合機(jī)構(gòu)釋放了更多資金，增加資金流動(dòng)性，幫助其穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

2.政府支持力度強(qiáng)。農(nóng)合機(jī)構(gòu)以服務(wù)所在縣域經(jīng)濟(jì)為宗旨，尤其致力于服務(wù)三農(nóng)，積極響應(yīng)國(guó)家的普惠金融、綠色金融、精準(zhǔn)扶貧、產(chǎn)業(yè)扶貧、鄉(xiāng)村振興等戰(zhàn)略與政策，機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展受到政府大力支持。

3.信息獲取效率高。農(nóng)合機(jī)構(gòu)管理層次少，經(jīng)營(yíng)方式靈活，同時(shí)基于農(nóng)合機(jī)構(gòu)的地緣優(yōu)勢(shì)，積累了大量的客戶信息，在信貸業(yè)務(wù)中，無(wú)須耗費(fèi)過(guò)多的時(shí)間搜集處理借款人的相關(guān)信息，就能快速滿足個(gè)人與中小企業(yè)的貸款需求。

（二）劣勢(shì)

1.信息不對(duì)稱。農(nóng)合機(jī)構(gòu)并非上市公司，財(cái)務(wù)披露不完善、不及時(shí)，投資者無(wú)法獲取充足的信息幫助其投資決策，即判斷是否應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)其發(fā)行的永續(xù)債，就會(huì)一定程度上減少潛在投資者數(shù)量，對(duì)永續(xù)債的發(fā)行和流通產(chǎn)生不利影響。

2.人員素質(zhì)不高。截至2020年4月末，定西市農(nóng)合機(jī)構(gòu)從業(yè)人員為1 569人，研究生及以上7人，占比僅為0.45%，大專及以下人數(shù)為776人，占比49.46%，詳見(jiàn)表2?？梢?jiàn)目前農(nóng)合機(jī)構(gòu)人員綜合素質(zhì)偏低，研究水平較差，創(chuàng)新能力與信息處理能力普遍不高，阻礙了農(nóng)合機(jī)構(gòu)推行永續(xù)債這一新型融資方式。

（三）機(jī)會(huì)

1.政策機(jī)會(huì)。為提高銀行永續(xù)債的流動(dòng)性，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（CBS），[3]并于2019年 2月30日首次開(kāi)展央行票據(jù)互換工具（CBS），費(fèi)率為0.25%，操作量為15億元，期限1年。2019年1月30日財(cái)政部印發(fā)《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》，對(duì)永續(xù)債合同條款中的到期日、清償順序、利率跳升和間接義務(wù)規(guī)定進(jìn)行了細(xì)化，對(duì)市場(chǎng)上爭(zhēng)議較大的永續(xù)債是股還是債的問(wèn)題也給出判斷依據(jù)，進(jìn)一步明確了永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理。銀監(jiān)會(huì)為解決投資范圍小的問(wèn)題，放開(kāi)了對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資銀行永續(xù)債的限制?？梢?jiàn)，國(guó)家支持商業(yè)銀行通過(guò)永續(xù)債融資，關(guān)于永續(xù)債的發(fā)行和流通相關(guān)政策也在不斷完善。

2.經(jīng)驗(yàn)機(jī)會(huì)。截至2020年4月30日，共有22家銀行已經(jīng)發(fā)行永續(xù)債，各家銀行永續(xù)債的成功發(fā)行和獲批，為農(nóng)合機(jī)構(gòu)發(fā)行永續(xù)債提供了豐富的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)借鑒。

3.市場(chǎng)開(kāi)放機(jī)會(huì)。2019年11月5日，習(xí)近平總書(shū)記在中國(guó)國(guó)際進(jìn)出口博覽會(huì)開(kāi)幕式上提出共建開(kāi)放合作、開(kāi)放創(chuàng)新、開(kāi)放共享的世界經(jīng)濟(jì)，指出中國(guó)將繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)開(kāi)放、完善開(kāi)放格局、優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境。更加開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，為農(nóng)合機(jī)構(gòu)提供了廣闊的投資環(huán)境，也增加了永續(xù)債的潛在投資者。

4.技術(shù)機(jī)會(huì)。2019年11月3日召開(kāi)了6G技術(shù)研發(fā)工作啟動(dòng)會(huì)，成立了6G技術(shù)研發(fā)推進(jìn)工作組和總體專家組。6G的研發(fā)、5G的商用、大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代化技術(shù)為農(nóng)合機(jī)構(gòu)發(fā)行永續(xù)債提供了重要的支撐，促使其實(shí)現(xiàn)合理定價(jià)、安全發(fā)行。

（四）威脅

1.競(jìng)爭(zhēng)威脅。農(nóng)合機(jī)構(gòu)發(fā)行永續(xù)債主要面臨兩方面的競(jìng)爭(zhēng)。一是國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)，更加開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)意味著中國(guó)對(duì)外國(guó)企業(yè)的限制越來(lái)越少，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)將會(huì)擴(kuò)大在中國(guó)的金融輸出，吸收更多的國(guó)內(nèi)存款，且國(guó)外金融機(jī)構(gòu)體系完善，投資產(chǎn)品種類繁多，對(duì)農(nóng)合機(jī)構(gòu)發(fā)行永續(xù)債具有一定威脅。二是國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)家鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充一級(jí)資本，勢(shì)必會(huì)使各個(gè)銀行爭(zhēng)相發(fā)行永續(xù)債，潛在投資者出于安全考慮，會(huì)優(yōu)先選擇大型銀行永續(xù)債，從而威脅農(nóng)合機(jī)構(gòu)永續(xù)債的發(fā)行和流通。[4]

2.投資者偏好威脅。中國(guó)投資者大部分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，比起永續(xù)債這一新型債券，國(guó)內(nèi)投資者更加偏好政府債券和低風(fēng)險(xiǎn)公司債券，導(dǎo)致農(nóng)合機(jī)構(gòu)不得不提高永續(xù)債的票面利率吸引投資者，進(jìn)而增加了農(nóng)合機(jī)構(gòu)的付息壓力，補(bǔ)充一級(jí)資本效果不明顯，無(wú)法達(dá)到預(yù)期目的。

五、農(nóng)合機(jī)構(gòu)發(fā)行永續(xù)債的可行性

（一）具備發(fā)行永續(xù)債的基本能力但挑戰(zhàn)較大

根據(jù)SWOT分析結(jié)果可見(jiàn)，農(nóng)合機(jī)構(gòu)內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)和外部機(jī)會(huì)明顯，遠(yuǎn)大于內(nèi)部劣勢(shì)和外部威脅，具備發(fā)行永續(xù)債的基本能力，但是仍需解決自身在流動(dòng)性、費(fèi)率核定、投資范圍、團(tuán)隊(duì)問(wèn)題等方面的不足，永續(xù)債的順利發(fā)行和流通面臨巨大挑戰(zhàn)。

（二）政府支持是農(nóng)合機(jī)構(gòu)順利發(fā)行永續(xù)債的關(guān)鍵所在

我國(guó)鼓勵(lì)銀行發(fā)行永續(xù)債來(lái)增加一級(jí)資本，使銀行“回歸本源”，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扶持力度，政府的支持使商業(yè)銀行陸續(xù)發(fā)行永續(xù)債來(lái)增加資本，農(nóng)合機(jī)構(gòu)也不例外。與此同時(shí)，農(nóng)合機(jī)構(gòu)各項(xiàng)指標(biāo)與目前國(guó)內(nèi)發(fā)行永續(xù)債的基本要求仍然存在一定的差距，因此農(nóng)合機(jī)構(gòu)能否順利發(fā)行永續(xù)債，不僅需要盡快克服自身弱勢(shì)，更需要政府的大力支持。

六、相關(guān)建議

（一）監(jiān)管方面

1.中國(guó)人民銀行。央行雖設(shè)立CBS來(lái)提升銀行永續(xù)債流動(dòng)性，但是對(duì)于農(nóng)合機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)門(mén)檻較高，央行應(yīng)該加強(qiáng)創(chuàng)新，從農(nóng)合機(jī)構(gòu)現(xiàn)有機(jī)制、優(yōu)勢(shì)、機(jī)會(huì)、面臨難題出發(fā)，設(shè)計(jì)出針對(duì)支持農(nóng)合機(jī)構(gòu)永續(xù)債流動(dòng)性的工具，為農(nóng)合機(jī)構(gòu)永續(xù)債在市場(chǎng)上流通提供便利。

2.銀保監(jiān)會(huì)。應(yīng)該適當(dāng)放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，使基金公司、養(yǎng)老金管理公司、資產(chǎn)管理公司等主要的投資者進(jìn)入永續(xù)債市場(chǎng)，但需要出臺(tái)相應(yīng)政策約束主體行為，使更多的投資者可以自主選擇投資于農(nóng)合機(jī)構(gòu)的永續(xù)債，有效解決投資范圍小的問(wèn)題。

3.當(dāng)?shù)卣?。一方面要改善投資環(huán)境，提高招商引資力度，為農(nóng)合機(jī)構(gòu)提供良好的金融生態(tài)環(huán)境。另一方面可以對(duì)農(nóng)合機(jī)構(gòu)的永續(xù)債實(shí)行一定的免稅政策，如對(duì)增值稅不收稅，從而增加投資者購(gòu)買(mǎi)意愿，幫助農(nóng)合機(jī)構(gòu)順利發(fā)行永續(xù)債。

4.省聯(lián)社。省聯(lián)社應(yīng)該積極組織轄內(nèi)農(nóng)合機(jī)構(gòu)探索發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本的渠道，并對(duì)農(nóng)合機(jī)構(gòu)發(fā)行永續(xù)債進(jìn)行信用擔(dān)保，以此保證農(nóng)合機(jī)構(gòu)永續(xù)債的順利發(fā)行和流通。

（二）農(nóng)合機(jī)構(gòu)自身

1.加強(qiáng)農(nóng)合機(jī)構(gòu)文化建設(shè)。公司文化代表一個(gè)企業(yè)的愿景、文化觀念、價(jià)值觀念、企業(yè)精神、道德規(guī)范、公司制度等，建設(shè)更好、更完善的企業(yè)文化，將會(huì)提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多的投資者，有利于農(nóng)合機(jī)構(gòu)永續(xù)債的發(fā)行和流通。

2.提升從業(yè)人員素質(zhì)。永續(xù)債的成功發(fā)行，離不開(kāi)專業(yè)團(tuán)隊(duì)的支撐，農(nóng)合機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)底子較差，更應(yīng)該注重人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，提升競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平。適時(shí)、適度采用末位淘汰制，增加員工的工作激情和學(xué)習(xí)能力，提高企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力，為永續(xù)債的順利發(fā)行提供技術(shù)支撐和人力保障。

3.提高財(cái)務(wù)透明度。投資者的投資決策，離不開(kāi)對(duì)公司相關(guān)財(cái)務(wù)信息的分析，因此農(nóng)合機(jī)構(gòu)應(yīng)該提高財(cái)務(wù)信息的公開(kāi)程度，并確?？梢哉鎸?shí)反映相關(guān)財(cái)務(wù)狀況，提高投資者信心，保障永續(xù)債的發(fā)行流通。

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[責(zé)任編輯：王功巧]