郜鴻春 陽丹

摘 要：在現(xiàn)代化投資模式和趨勢的影響下，風(fēng)險(xiǎn)投資逐漸成了創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金來源的重要形式，企業(yè)發(fā)展的過程中引入風(fēng)險(xiǎn)資本也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型成長的必備條件。我國資本市場在經(jīng)濟(jì)全球化的推動(dòng)下不斷完善，并在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下迅速發(fā)展，許多優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)加大投資中國的力度，并在不斷優(yōu)化投資方向和規(guī)范投資行為。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資行為的影響是多方面的，文章從增值服務(wù)、監(jiān)督管理、激勵(lì)機(jī)制等方面探討了風(fēng)險(xiǎn)投資對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資行為的影響機(jī)制，同時(shí)也闡述了風(fēng)險(xiǎn)投資對投資不足、投資過度等低效投資行為的抑制。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)資本;創(chuàng)業(yè)企業(yè);投資行為;影響

風(fēng)險(xiǎn)投資從其本質(zhì)上來看，屬于專家管理類的創(chuàng)業(yè)資本，實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司為初創(chuàng)企業(yè)或被市場價(jià)值低估的企業(yè)進(jìn)行融資及管理的活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資的誕生也推動(dòng)著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)金融運(yùn)營體系在市場化的金融環(huán)境中使資本得以循環(huán)流通，并為了進(jìn)行專業(yè)化的管理衍生出風(fēng)險(xiǎn)投資基金，而風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要是通過股權(quán)方式對資源進(jìn)行科學(xué)配置。風(fēng)險(xiǎn)投資在流通環(huán)節(jié)中的收益方式以獲取股利、售賣股權(quán)為主，其最顯著的特點(diǎn)是股權(quán)的投資來獲得收益。

一、 風(fēng)險(xiǎn)投資與非效率投資的涵義

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資的涵義可以劃分為廣義及狹義的解釋;廣義的解釋為，風(fēng)險(xiǎn)投資指的是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的投資;狹義的風(fēng)險(xiǎn)資本則是專業(yè)從事某種新興科技生產(chǎn)制造的中小企業(yè)創(chuàng)建與發(fā)展的資本。根據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）對風(fēng)險(xiǎn)投資的定義，它是通過專業(yè)金融家進(jìn)行投資的新興企業(yè)，是中小企業(yè)的一種權(quán)益資本。聯(lián)合國經(jīng)合發(fā)展組織（OECD）對風(fēng)險(xiǎn)投資的定義則更加廣泛。20世紀(jì)80年代初期，該組織針對24個(gè)工業(yè)國家投資方式的第二次討論會(huì)中提出，只要投資對象為創(chuàng)新產(chǎn)品或者服務(wù)的高科技、知識(shí)型、技術(shù)密集的生產(chǎn)與經(jīng)營都可以定義為風(fēng)險(xiǎn)投資。根據(jù)我國學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資的定義，他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資屬于一種極具失敗風(fēng)險(xiǎn)的資金投入，而高新技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)都屬于投資行為，主要目的是為了推進(jìn)新技術(shù)的成果快速商品化，從而得到最大化的收益。通過國內(nèi)外學(xué)者對于風(fēng)險(xiǎn)投資的定義可以概括為，風(fēng)險(xiǎn)投資屬于一種將資本、技術(shù)、管理結(jié)合在一起的新興投資方式。同時(shí)也是技術(shù)和金融創(chuàng)新衍生的產(chǎn)物。為了推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的快速發(fā)展，通過股權(quán)資本或?qū)氖赂咝录夹g(shù)產(chǎn)品研發(fā)的中小企業(yè)的投資方式，主要使用股權(quán)轉(zhuǎn)讓收回投資并獲得收益的投資活動(dòng)，也是近年來全球中小型高新技術(shù)企業(yè)獲得融資最有效的方式。

（二）非效率投資

非效率投資是指投資項(xiàng)目未來收益的凈現(xiàn)值小于零，造成投資損失，即非效率投資。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，投資行為的最佳平衡點(diǎn)是邊際收益和邊際成本之間的關(guān)系。因此，在企業(yè)的投資活動(dòng)中，如果沒有創(chuàng)收的投資項(xiàng)目或投資活動(dòng)不能為企業(yè)創(chuàng)收，投資就是低效率的。為了在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展中獲得長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢，必須開展技術(shù)研發(fā)、市場拓展和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資活動(dòng)。非效率投資表現(xiàn)為過度投資和投資不足。過度投資是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)對不能產(chǎn)生收入、降低資金使用效率的項(xiàng)目進(jìn)行資金投入的管理。投資不足是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)面對市場的投資機(jī)會(huì)，無法獲得足夠的資金進(jìn)行投資，失去了為企業(yè)創(chuàng)造收益的機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)投資一方面可以帶來一定的資金來緩解投資不足的問題，另一方面可以通過管理和戰(zhàn)略咨詢來改善投資決策。

二、 風(fēng)險(xiǎn)資本對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行為支持的途徑

第一步，風(fēng)險(xiǎn)投資從大量初創(chuàng)企業(yè)中選擇創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè);第二步，風(fēng)險(xiǎn)投資與選定的創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)簽訂合作協(xié)議;第三步，風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)助創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)的運(yùn)營，這是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營和合作協(xié)議實(shí)施的實(shí)質(zhì)性階段。在輔助運(yùn)營階段，風(fēng)險(xiǎn)投資參與創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，與風(fēng)險(xiǎn)投資者結(jié)合起來進(jìn)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的后期進(jìn)行增資，確定風(fēng)險(xiǎn)投資的持有期以及出售股權(quán)的機(jī)會(huì)和標(biāo)準(zhǔn);創(chuàng)業(yè)資本除了在產(chǎn)品開發(fā)和推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新方面向創(chuàng)新初創(chuàng)企業(yè)提供技術(shù)支持外，還為創(chuàng)新初創(chuàng)企業(yè)提供信息和網(wǎng)絡(luò)，協(xié)助創(chuàng)新初創(chuàng)企業(yè)開發(fā)市場、制訂生產(chǎn)計(jì)劃和商業(yè)戰(zhàn)略，并利用其作為抵押品的聲譽(yù)向創(chuàng)新初創(chuàng)企業(yè)提供進(jìn)一步服務(wù)。通過以上步驟，創(chuàng)業(yè)投資支持創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，獲得創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)成果。

三、 風(fēng)險(xiǎn)投資對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資行為的影響

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資具備監(jiān)督管理職能

風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督管理機(jī)制是指風(fēng)險(xiǎn)投資注入資金后，由董事會(huì)或風(fēng)險(xiǎn)投資管理機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)投資的管理進(jìn)行監(jiān)督。創(chuàng)業(yè)公司作為公司的核心，其初始股東較少，董事會(huì)權(quán)力集中。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在注資后獲得董事會(huì)權(quán)利，可以很好地平衡初始股權(quán)結(jié)構(gòu)。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有專業(yè)的投資能力和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，為了保證自己在董事會(huì)中的資本收益，可以運(yùn)用自己的權(quán)力監(jiān)督公司的日常運(yùn)作，參與投資決策，避免無效率的投資問題。另一方面，在風(fēng)險(xiǎn)投資合作中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了保護(hù)自身利益，會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)簽訂各種合同，從而約束和監(jiān)督公司的投資行為，如否決權(quán)。管理層是初創(chuàng)企業(yè)管理層的受托人。根據(jù)委托代理理論，企業(yè)經(jīng)營者與所有者之間的信息不對稱會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和其他問題。為了規(guī)范管理，保證風(fēng)險(xiǎn)投資后企業(yè)未來的成長潛力，有助于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理者具有委托人和所有者雙重身份，可以更好地促進(jìn)企業(yè)與管理者之間的利益協(xié)調(diào)，加強(qiáng)激勵(lì)和約束。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資具備增值服務(wù)支持

風(fēng)險(xiǎn)投資除了提供資金外，還將帶來管理咨詢、戰(zhàn)略決策、引進(jìn)企業(yè)發(fā)展資源、融資支持等一系列增值服務(wù)。管理咨詢服務(wù)主要是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)派遣管理人員參與企業(yè)管理，改善管理結(jié)構(gòu)，提升管理模式，優(yōu)化管理績效。戰(zhàn)略決策服務(wù)主要是進(jìn)入管理層，協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展方向、投資項(xiàng)目的選擇，依靠專業(yè)的投資技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)投資項(xiàng)目決策的科學(xué)化和專業(yè)化。企業(yè)發(fā)展資源的引入主要依靠風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)來幫助初創(chuàng)企業(yè)拓展廣闊的投資空間，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共享的產(chǎn)業(yè)資源（產(chǎn)業(yè)政策和趨勢的解釋和應(yīng)用）和技術(shù)資源（專利技術(shù)和技術(shù)人才）可以幫助企業(yè)把握投資機(jī)會(huì)。融資支持是指創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)利用信用背書和渠道資源，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在入股后拓展融資渠道，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與其他創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)之間的信息共享，可以減少外部信息不對稱，使外部融資環(huán)境在社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的過程中得到不斷優(yōu)化發(fā)展。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資具備的激勵(lì)制度

與薪酬、股權(quán)激勵(lì)等相關(guān)的績效評估，被許多公司用來緩解信息不對稱的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。風(fēng)險(xiǎn)投資基金注入后，為了提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值，必須加強(qiáng)整體經(jīng)營激勵(lì)，提高經(jīng)營績效。在獲得風(fēng)險(xiǎn)投資后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以通過股權(quán)激勵(lì)來激勵(lì)員工，尤其是管理層。股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)調(diào)股權(quán)配置與員工之間的關(guān)系，使公司績效與員工收入相關(guān)聯(lián)，從而促進(jìn)企業(yè)整體業(yè)務(wù)增長?，F(xiàn)有的研究表明，股權(quán)激勵(lì)可以緩解委托代理問題，公司經(jīng)營主體的頻繁變動(dòng)更有利于企業(yè)績效激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)資本干預(yù)可以使上市公司薪酬激勵(lì)與績效的相關(guān)性增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)資本干預(yù)顯著提高了企業(yè)高管薪酬對績效下降的敏感性。這樣，風(fēng)險(xiǎn)投資就可以通過股權(quán)激勵(lì)和薪酬績效管理，在很大程度上加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營管理的激勵(lì)，從而規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，減少無效率投資問題。

四、 風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資行為的影響結(jié)果

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資機(jī)會(huì)與質(zhì)量帶來的影響

風(fēng)險(xiǎn)投資對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的作用機(jī)制主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)董事會(huì)、經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)的參與和逐步控制。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理干預(yù)有助于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在面對市場的許多投資項(xiàng)目時(shí)，能夠進(jìn)行科學(xué)的篩選和投資決策。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以為初創(chuàng)企業(yè)提供高質(zhì)量的投資項(xiàng)目，促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)的積極投資，提高初創(chuàng)企業(yè)的投資速度和質(zhì)量。二是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場價(jià)值是創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得融資和市場投資機(jī)會(huì)的重要依據(jù)，創(chuàng)業(yè)投資的比重很大程度上反映了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場價(jià)值?，F(xiàn)有研究表明，國有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有較好的信貸支持，與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系有利于獲得銀行融資和政府項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)。因此，引入風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場投資機(jī)會(huì)，從而把握和增強(qiáng)自身資本市場的價(jià)值，提高投資質(zhì)量，增加創(chuàng)業(yè)成功的可能性，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資過度與不足帶來的影響

規(guī)模小、發(fā)展時(shí)間短、管理經(jīng)驗(yàn)不足、資金不足、信用低是我國初創(chuàng)企業(yè)的典型特征，外部市場信息不對稱突出。這在很大程度上影響了市場融資、市場投資機(jī)會(huì)和投資規(guī)模。除了高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)并存，風(fēng)險(xiǎn)投資還需要看到其制度背景、專業(yè)投資能力和管理經(jīng)驗(yàn)以及豐富的內(nèi)外部資源所帶來的信用背書。這有助于建立內(nèi)部和外部信息橋梁，減少信息不對稱問題，增加投資機(jī)會(huì)和市場融資，并減少投資資金不足。而投資機(jī)構(gòu)的信用背書在企業(yè)認(rèn)證中的作用可以幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)吸引投資機(jī)會(huì)，獲得更加可行的投資。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的專業(yè)投資水平有助于它們更客觀、清晰地識(shí)別投資機(jī)會(huì)，并在加入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)董事會(huì)和管理層時(shí)做出科學(xué)、合理的投資決策，從而制約了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的過度投資行為。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資對特殊融資帶來的影響

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種典型的通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得長期資本價(jià)值的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的主體是非債務(wù)資本或非貸款資本，而間接融資具有屬性貸款資本具有明顯的資本運(yùn)營模式。風(fēng)險(xiǎn)投資是集募、投、管、退等操作環(huán)節(jié)為一體的系統(tǒng)性金融工程。風(fēng)險(xiǎn)投資將以巨大的風(fēng)險(xiǎn)資本投資于高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研發(fā)，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高成功率是首先要考慮的問題。在風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際運(yùn)作中，它的作用不僅是為企業(yè)尋找經(jīng)營和發(fā)展資金，而且許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)利用自己的各種專家來提供與企業(yè)管理有關(guān)的咨詢服務(wù)，它還利用自己積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和信息網(wǎng)絡(luò)來幫助企業(yè)管理者更好地管理企業(yè)。一些企業(yè)將其作為企業(yè)發(fā)展決策的重要參考，并將其概括為企業(yè)的重要投資模式之一，風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)信用集團(tuán)的最大區(qū)別在于，風(fēng)險(xiǎn)投資是作為一種不需要保險(xiǎn)或擔(dān)保的權(quán)益資本進(jìn)行投資，同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司不把利息收入或股息收入等收益當(dāng)作主要收入來源。相反，它們非常關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)的增值，以便通過上市或出售等退出機(jī)制在未來獲得高回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅具有資本優(yōu)勢，而且在人事管理、市場開發(fā)和財(cái)務(wù)管理方面也有豐富的經(jīng)驗(yàn)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資不僅是一種投資行為，而且是一種高度專業(yè)化的管理行為，可以為被投資企業(yè)提供額外的增值服務(wù)，利于企業(yè)做大做強(qiáng)，在市場中處于競爭優(yōu)勢地位。

五、 小結(jié)

在“大眾創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)新”的號召下，中國各行各業(yè)涌現(xiàn)出了一批新企業(yè)。但是，管理經(jīng)驗(yàn)不足、市場競爭加劇、資金不足等嚴(yán)重制約了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步。如今，在國家政策的推動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或者說是風(fēng)險(xiǎn)資本的數(shù)量、業(yè)務(wù)水平、投資金融、投資項(xiàng)目數(shù)量都在急劇上升，日益成為推動(dòng)優(yōu)秀企業(yè)成長的重要?jiǎng)恿碓?。風(fēng)險(xiǎn)資本的引入不僅可以彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金的不足，而且可以促進(jìn)管理水平的提高，帶來戰(zhàn)略咨詢、市場投資決策、引進(jìn)新的投資者等一系列的增值服務(wù)。因此，引入風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以改善公司治理結(jié)構(gòu)和治理方式，而且有助于企業(yè)完善市場投資機(jī)制，提高投資質(zhì)量，增加公司的市場價(jià)值，讓公司在競爭中處于優(yōu)勢地位。此外，對于初創(chuàng)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)的投資水平高于非風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)，更有利于企業(yè)做大做強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資支持不僅可以提高企業(yè)的投資水平，而且可以抑制過度投資和投資不足，加快企業(yè)投資速度，對于增強(qiáng)資本市場的活力具有重要意義。企業(yè)自身要利用風(fēng)險(xiǎn)投資來改善企業(yè)的投資行為，就必須加強(qiáng)內(nèi)部管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資引進(jìn)隊(duì)伍建設(shè)。首先，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部制度的完善，如通過提高企業(yè)文化和精神，規(guī)范企業(yè)的規(guī)章制度，然后借助風(fēng)險(xiǎn)投資，幫助企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的青睞。其次，企業(yè)應(yīng)培養(yǎng)和激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才，如組織相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才培養(yǎng)，同時(shí)實(shí)施健全的激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。通過投資行為實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略意圖，實(shí)現(xiàn)橫向或者縱向的擴(kuò)張，把企業(yè)做大做強(qiáng)的同時(shí)，建立起寬厚的護(hù)城河，長期保持競爭優(yōu)勢，造福社會(huì)。

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作者簡介：

郜鴻春，博芬軟件（深圳）有限公司;

陽丹，TCL科技產(chǎn)業(yè)園有限公司。