諸懿青

摘要：文章回顧了我國商業(yè)銀行利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)從20世紀(jì)80年代末到現(xiàn)在三十多年來的發(fā)展歷程，探究了隨著人民幣利率市場化和我國金融市場不斷對外開放，利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)對我國商業(yè)銀行的重要意義及發(fā)展空間。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行;利率衍生產(chǎn)品;利率市場化

一、利率衍生產(chǎn)品

衍生產(chǎn)品是一種金融合約，其形式大多是交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量的資產(chǎn)，其價值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)。衍生產(chǎn)品根據(jù)合約類型，可分為遠(yuǎn)期、期貨、掉期（互換）和期權(quán)及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品;根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品種類，可以分為利率、匯率、信用、債券、股票、大宗商品（含貴金屬）及混合型產(chǎn)品;根據(jù)交易場所，可以分為場內(nèi)產(chǎn)品和場外產(chǎn)品。

本文重點回顧和討論的是我國商業(yè)銀行開展的利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，主要包括利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、貨幣利率互換、利率期權(quán)（利率上限/下限期權(quán)）、互換期權(quán)和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等。

二、我國商業(yè)銀行利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展回顧

（一）起步探索階段

20世紀(jì)80年代末90年代初，我國幾家大型商業(yè)銀行開始對衍生產(chǎn)品進(jìn)行初步探索和嘗試。一方面運(yùn)用貨幣市場、資本市場和衍生市場的產(chǎn)品對自有資金進(jìn)行管理;另一方面，開始為轉(zhuǎn)貸款客戶提供配套的外匯債務(wù)風(fēng)險管理服務(wù)。

（二）嘗試發(fā)展階段

2000年前后我國大型商業(yè)銀行總行陸續(xù)成立資金業(yè)務(wù)部或金融市場部，專門從事衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)。利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)最初主要集中在外幣代客業(yè)務(wù)上，一是通過利率互換、貨幣利率互換幫助客戶規(guī)避外匯債務(wù)中的利率和匯率風(fēng)險;二是給客戶提供外幣資產(chǎn)的保值增值服務(wù)，如外幣結(jié)構(gòu)性存款（或票據(jù)）等。當(dāng)時國內(nèi)對金融衍生工具尚處在引進(jìn)階段，銀行尚未形成獨(dú)立的產(chǎn)品開發(fā)和定報價能力，對外資銀行的產(chǎn)品和報價較為依賴，參與國際金融衍生品市場比較被動。

為規(guī)范我國金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展，2004年2月，銀監(jiān)會頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（以下簡稱“暫行辦法”），終結(jié)了此前國內(nèi)衍生品業(yè)務(wù)規(guī)定散落在央行和外管局發(fā)布的各類外匯管理規(guī)定中的局面。在暫行辦法的指導(dǎo)下，國內(nèi)各大型銀行在制度規(guī)章、人員培訓(xùn)、管理系統(tǒng)等各方面進(jìn)行了升級完善，形成了一套規(guī)范的外幣衍生產(chǎn)品交易操作和授權(quán)流程，逐家申請獲得開辦“除股票和商品相關(guān)以外的所有衍生產(chǎn)品交易”業(yè)務(wù)資格。2005年12月，銀監(jiān)會對工農(nóng)中建等十六家中資商業(yè)銀行取消了此條業(yè)務(wù)限制。

與此同時，我國金融改革穩(wěn)步推進(jìn)。2003年10月，黨的第十六屆三中全會通過《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，進(jìn)一步明確“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制，央行通過運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率”。2005年6月推出境內(nèi)首個人民幣衍生產(chǎn)品“債券遠(yuǎn)期交易”。2006年2月人民幣利率互換啟動試點。自此，國內(nèi)銀行的利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)開始布局本幣交易。

（三）反思調(diào)整階段

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，金融衍生品受到了自誕生以來最為嚴(yán)厲的質(zhì)疑和批判。全球開始對衍生產(chǎn)品的發(fā)展和監(jiān)管進(jìn)行反思。國內(nèi)銀行也在銀監(jiān)會的指導(dǎo)下汲取經(jīng)驗教訓(xùn)，邊調(diào)整邊發(fā)展，在產(chǎn)品客戶適合度及真實需求背景、銷售管理及信息披露、風(fēng)險控制及考核激勵、后評價及法律文本、管理信息系統(tǒng)等方面做了大量的工作和改進(jìn)。2009年3月《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議（2009年版）》（簡稱NAFMII主協(xié)議）公布，這是我國境內(nèi)的第一份金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議。2011年1月，銀監(jiān)會修訂頒布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理辦法》并沿用至今。

在外幣業(yè)務(wù)因連續(xù)受美國次貸危機(jī)和歐債危機(jī)影響，客戶需求和交易量大幅下滑的時候，人民幣業(yè)務(wù)穩(wěn)步向前發(fā)展。2007年11月推出人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議。2008年1月人民幣利率互換全面推廣。以FR007和Shibor3M為基準(zhǔn)的利率互換長期占據(jù)了市場幾乎全部的交易量，市場參與者主要是金融機(jī)構(gòu)，鮮有來自企業(yè)客戶的交易需求，真實反映出利率雙軌制下，企業(yè)和市場的脫節(jié)。

（四）成熟發(fā)展階段

2012年金融危機(jī)遺留的復(fù)雜衍生品的消極影響基本消化完畢。經(jīng)過近五年的反思和調(diào)整，國內(nèi)銀行對衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展方向更加清晰、成熟，引進(jìn)專業(yè)人才，立足服務(wù)客戶的真實需求，自主創(chuàng)新能力、交易管理能力和風(fēng)險管理水平都上了一個新臺階。

我國人民幣利率市場化改革進(jìn)一步深化，金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善。2013年7月全面放開貸款利率管制。2013年9月成立市場利率定價自律機(jī)制。2013年10月25日，貸款基礎(chǔ)利率集中報價和發(fā)布機(jī)制運(yùn)行。2013年12月《同業(yè)存單管理暫行辦法》出臺。2014年2月推出銀行間市場利率互換撮合系統(tǒng)X-Swap，2014年7月起銀行間市場人民幣利率互換交易強(qiáng)制集中清算，2014年11月推出標(biāo)準(zhǔn)化人民幣利率衍生產(chǎn)品。2015年10月存款利率上限全面放開。2019年8月16日，公布改革完善后的貸款市場報價利率（LPR）形成機(jī)制（以下簡稱“LPR新機(jī)制”），人民幣貸款利率實現(xiàn)并軌，以LPR1Y為基準(zhǔn)的利率互換當(dāng)月成交183.3億元，初步顯示出來自企業(yè)客戶的交易活力。2020年即將推出的基于LPR的人民幣利率期權(quán)、互換期權(quán)，將進(jìn)一步彌補(bǔ)我國利率衍生產(chǎn)品市場期權(quán)產(chǎn)品的空白，對未來整個人民幣衍生品市場的創(chuàng)新和發(fā)展都具有深遠(yuǎn)影響。我國商業(yè)銀行作為連接企業(yè)和銀行間市場的紐帶，利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)開始進(jìn)入成熟發(fā)展階段。

三、我國商業(yè)銀行發(fā)展利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的意義

在人民幣利率市場化進(jìn)程中，利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)對國內(nèi)商業(yè)銀行的重要性日益顯現(xiàn)。

（一）服務(wù)自身的需要

隨著市場化改革不斷深入，國內(nèi)銀行原有資產(chǎn)和負(fù)債兩端的穩(wěn)定利差被打破，傳統(tǒng)的經(jīng)營方式和利率風(fēng)險管理模式受到挑戰(zhàn)。擁有強(qiáng)大的利率衍生品交易和管理能力，一方面可以給銀行自身提供更好的管理利率風(fēng)險的工具和手段，滿足對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行套期保值的要求，更好地管理資產(chǎn)負(fù)債組合，降低負(fù)債成本;另一方面，不管是代客、做市還是自營交易，利率衍生產(chǎn)品等交易型業(yè)務(wù)已逐漸成為商業(yè)銀行新的利潤增長點，交易能力已成為現(xiàn)代商業(yè)銀行的核心競爭力。

（二）服務(wù)客戶的需要

LPR改革后，央行多舉措推進(jìn)LPR在銀行貸款端的運(yùn)用，通過市場化改革手段推動央行價格調(diào)控政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，降低企業(yè)融資利率。與此同時，企業(yè)融資成本從過去的基本固定不動改為隨市場波動。而企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營的特點，往往會對債務(wù)支出有特定要求。銀行可以提供利率衍生產(chǎn)品交易服務(wù)，幫助這些企業(yè)對其債務(wù)進(jìn)行利率風(fēng)險管理。對于有多種融資渠道的企業(yè)，銀行還可以提供不同的利率衍生產(chǎn)品，使其能夠與不同的融資方式進(jìn)行組合，從而篩選出對企業(yè)最為有利的組合式融資方案，有效節(jié)約融資成本，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。

（三）服務(wù)市場的需要

我國商業(yè)銀行尤其大型商業(yè)銀行是市場做市商，承擔(dān)持續(xù)提供雙邊報價、接受投資者買賣需求、維持市場流動性、增強(qiáng)市場吸引力的義務(wù)，在市場發(fā)生劇烈變動時，更需要積極做市，應(yīng)對波動，發(fā)揮市場“穩(wěn)定器”作用。隨著利率市場化、人民幣國際化和市場的不斷對外開放，人民幣利率市場投資者結(jié)構(gòu)日漸豐富，套保、投機(jī)等各類交易動機(jī)使得人民幣利率市場架構(gòu)向縱深發(fā)展，市場波動也會日益加大。商業(yè)銀行需要持續(xù)不斷提升自身利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的產(chǎn)品研發(fā)能力、交易定價能力、敞口管理能力、風(fēng)險監(jiān)控能力和系統(tǒng)支持能力，才能當(dāng)好做市商，服務(wù)好市場。

四、結(jié)語

經(jīng)過多年努力，我國商業(yè)銀行利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)從外幣代客業(yè)務(wù)起步到現(xiàn)在本外幣產(chǎn)品全覆蓋、代客/做市/自營并重，從依賴外資銀行報價到現(xiàn)在已經(jīng)具備獨(dú)立的開發(fā)產(chǎn)品能力，建立起復(fù)雜衍生品的定價和對沖機(jī)制，取得了令人驚嘆的成績。隨著利率市場化的穩(wěn)步推進(jìn)，期待我國商業(yè)銀行的利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)獲得更大的發(fā)展空間和更輝煌的成就。

（作者單位：中國建設(shè)銀行股份有限公司）