王京帥

摘要：我國(guó)證券交易市場(chǎng)自20世紀(jì)90年代迅猛發(fā)展以來(lái)，在以散戶為主的投資環(huán)境下，股票市場(chǎng)走勢(shì)多為短期趨勢(shì)，既有2007年和2015年的猛烈上漲，也有2008年和2016年的慘烈下跌。而隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐步開放，A股投資者結(jié)構(gòu)正在逐步國(guó)際化、機(jī)構(gòu)化，個(gè)人投資者投資逐步趨向于基于上市公司基本財(cái)務(wù)情況、分析上市公司盈利能力等選擇投資標(biāo)的。本文旨在通過(guò)分析滬深300指數(shù)成份股財(cái)務(wù)報(bào)表，選取其中優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，找出財(cái)務(wù)上表現(xiàn)良好的上市公司，為當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的投資提供指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：SPSS;滬深300指數(shù)成份股;財(cái)富數(shù)據(jù);證券投資

一、數(shù)據(jù)選取

本文選取2020年滬深300指數(shù)成份股基本信息作為樣本，將2020年第一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的每股收益EPS、每股盈余公積、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流量?jī)纛~、每股未分配利潤(rùn)作為變量，對(duì)2020年1月1日至6月11日區(qū)間的漲幅情況進(jìn)行分析。

二、相關(guān)理論

（一）相關(guān)性分析

相關(guān)性分析用來(lái)考察兩個(gè)連續(xù)變量之間的關(guān)系，重點(diǎn)研究?jī)蓚€(gè)變量之間線性關(guān)系的強(qiáng)度和方向。本文用此分析方法分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與滬深300指數(shù)成份股上市公司股價(jià)的關(guān)聯(lián)程度。

（二）聚類分析

聚類分析是指通過(guò)分析多個(gè)個(gè)案變量情況進(jìn)行分類。本文用此工具分析滬深300指數(shù)成份股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分類情況。

（三）因子分析

因子分析的基本目的是使用少數(shù)因子描述多變量之間的關(guān)系。本文用此工具分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中指標(biāo)之間的相關(guān)性，提取公因子，利用公因子對(duì)股票進(jìn)行評(píng)估。

三、數(shù)據(jù)分析

（一）相關(guān)性分析

本文使用SPSS分析滬深300指數(shù)成份股2020年一季報(bào)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)與今年以來(lái)股價(jià)漲跌幅的相關(guān)性，在SPSS軟件中選擇“分析”—“相關(guān)”—“雙變量”，將每股收益EPS、每股盈余公積、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流量?jī)纛~、每股未分配利潤(rùn)作為變量，“相關(guān)系數(shù)”選“Pearson”，“顯著性檢驗(yàn)”選“雙側(cè)檢驗(yàn)”，并選“標(biāo)記顯著性相關(guān)”。

得出結(jié)果為每股收益EPS與其他指標(biāo)的“Pearson”相關(guān)性均為顯著相關(guān);每股盈余公積與每股收益EPS、每股凈資產(chǎn)、每股未分配利潤(rùn)顯著相關(guān);每股凈資產(chǎn)與每股收益EPS、每股盈余公積、每股現(xiàn)金流量?jī)纛~、每股未分配利潤(rùn)顯著相關(guān);每股現(xiàn)金流量?jī)纛~與每股收益EPS、每股凈資產(chǎn)顯著相關(guān);每股未分配利潤(rùn)與每股收益EPS、每股盈余公積、每股凈資產(chǎn)顯著相關(guān);區(qū)間漲跌幅僅與每股收益EPS顯著相關(guān)。因此，從相關(guān)性分析來(lái)看，每股收益EPS可以作為一個(gè)分析滬深300成份股今年以來(lái)漲跌幅的重要相關(guān)指標(biāo)。另外，財(cái)務(wù)指標(biāo)之間具有一定的相關(guān)性，可以用來(lái)分析成份股經(jīng)營(yíng)情況的優(yōu)劣。

（二）聚類分析

為更加有效地分析滬深300指數(shù)各成份股財(cái)務(wù)指標(biāo)的分布情況，本文使用SPSS將公司名稱與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行聚類分析，明確類別情況。在SPSS軟件中點(diǎn)擊“分析”—“分類”—“系統(tǒng)聚類”，以“公司名稱”為標(biāo)注個(gè)案，以“每股收益EPS”“每股盈余公積”“每股凈資產(chǎn)”“每股現(xiàn)金流量?jī)纛~”“每股未分配利潤(rùn)”為變量，并在“繪制”中選擇“樹狀圖”，得到的結(jié)果顯示，滬深300指數(shù)成份股中，貴州茅臺(tái)單獨(dú)為一類，中國(guó)平安、長(zhǎng)春高新、洋河股份、海螺水泥、新華保險(xiǎn)、興業(yè)銀行、云南白藥為一類，剩余292只成份股為一類。得益于良好的盈利能力，在居民消費(fèi)中，貴州茅臺(tái)股價(jià)走勢(shì)表現(xiàn)最為突出，其市值、凈利潤(rùn)位列行業(yè)榜首。而第二類中國(guó)平安、長(zhǎng)春高新、云南白藥、洋河股份、海螺水泥、新華保險(xiǎn)、興業(yè)銀行的整體財(cái)務(wù)狀況好于剩余成份股，其所處的行業(yè)分別為綜合金融、生物制藥、居民消費(fèi)、基礎(chǔ)建設(shè)、非銀金融、銀行等。這7家公司涵蓋了我國(guó)大部分核心產(chǎn)業(yè)，若從基本面和財(cái)務(wù)角度出發(fā)，這7家公司具有較好的投資價(jià)值。

（三）因子分析

財(cái)務(wù)報(bào)表是一家公司財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)狀況的全面反映，以季度、半年和全年的形式向外發(fā)布。但財(cái)務(wù)報(bào)表中所反映的指標(biāo)信息較為繁復(fù)，普通投資者缺乏一定的知識(shí)和工具了解財(cái)務(wù)報(bào)表。為在滬深300指數(shù)成份股中找到具有長(zhǎng)期穩(wěn)定投資價(jià)值的上市公司，本文將通過(guò)因子分析這一功能綜合評(píng)定樣本的投資價(jià)值。在SPSS軟件中點(diǎn)擊“分析”—“降維”—“因子分析”，在對(duì)話框中將5項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)選入變量框中，然后點(diǎn)擊“描述”按鈕，選中原始分析結(jié)果、KMO和Bartleft的球形度檢驗(yàn)選項(xiàng);單擊“抽取”，選擇“主成份”方法，再選擇“因子的固定數(shù)量”——數(shù)值為2;單擊“旋轉(zhuǎn)”，方法選擇“最大方差法”;點(diǎn)擊“得分”，進(jìn)行設(shè)置，旋轉(zhuǎn)后的因子得分通過(guò)回歸方法得到并保存為新變量，同時(shí)顯示旋轉(zhuǎn)后的因子得分系數(shù)矩陣，再點(diǎn)擊“選項(xiàng)”按鈕，在系數(shù)顯示格式中選中排除小系數(shù)，絕對(duì)值填寫0.4。

結(jié)果顯示，第一公因子在每股未分配利潤(rùn)、每股凈資產(chǎn)、每股收益EPS、每股盈余公積上載荷大;第二公因子則在每股現(xiàn)金流量?jī)纛~上載荷大。成份得分系數(shù)矩陣如表1所示。

在表1中，可以計(jì)算出每個(gè)個(gè)案在該公因子上的得分，將會(huì)獲得如下兩個(gè)函數(shù)：

f1=0.267×每股收益EPS+0.250×每股盈余公積+0.274×每股凈資產(chǎn)-0.054×每股現(xiàn)金流量?jī)纛~+0.279×每股非分配利潤(rùn)

f2=0.011×每股收益EPS-0.038×每股盈余公積+0.013×每股凈資產(chǎn)+1.002×每股現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.044×每股非分配利潤(rùn)

通過(guò)因子分析對(duì)產(chǎn)生的新變量FAC1_1和FAC2_1進(jìn)行排序后發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)AC1_1排名前十的個(gè)股分別為貴州茅臺(tái)、長(zhǎng)春高新、五糧液、洋河股份、中國(guó)平安、萬(wàn)科A、新華保險(xiǎn)、招商銀行、海螺水泥、云南白藥，將這10只股票組成組合等額投資，2020年預(yù)計(jì)年化收益率為11.63%，選股勝率為60%，其中包含聚類分析第一類貴州茅臺(tái)，聚類分析第二類洋河股份、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、海螺水泥、云南白藥。

FAC2_1排名前十的個(gè)股分別為興業(yè)銀行、南京銀行、新華保險(xiǎn)、中信證券、光大證券、牧原股份、工商銀行、渤海租賃、古井貢酒、國(guó)投資本，將這10只股票組成組合等額投資，2020年以來(lái)組合收益率為-18.23%，選股勝率為20%，其中包含聚類分析第二類興業(yè)銀行、新華保險(xiǎn)。

通過(guò)對(duì)比分析，根據(jù)因子分析取得的FAC1_1收益情況更為優(yōu)秀，故選擇成份得分系數(shù)矩陣1作為標(biāo)的選擇依據(jù)。

四、組合中部分個(gè)股分析

通過(guò)對(duì)比分析篩選出來(lái)的個(gè)股的財(cái)務(wù)狀況均在行業(yè)中排名靠前，業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)情況良好，如貴州茅臺(tái)于2020年4月28日發(fā)布2020年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入244.05億元，同比增長(zhǎng)12.76%;歸母公司凈利潤(rùn)130.94億元，同比增長(zhǎng)16.69%，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

今年以來(lái)貴州茅臺(tái)堅(jiān)持20年“計(jì)劃不變，任務(wù)不減，指標(biāo)不調(diào)，員工收入不降”的既定目標(biāo)，2月中旬已進(jìn)入生產(chǎn)狀態(tài)，保障產(chǎn)品供應(yīng)。隨著公司第一季度實(shí)現(xiàn)預(yù)期營(yíng)業(yè)收入，市場(chǎng)也驗(yàn)證了品牌的不可復(fù)制性。同時(shí)具有消費(fèi)屬性的高端白酒以及茅臺(tái)這一強(qiáng)大的商標(biāo)品牌，使得公司以及商品經(jīng)受住了市場(chǎng)的考驗(yàn)，產(chǎn)品批發(fā)價(jià)維持在2000元以上。此外，春節(jié)期間公司向市場(chǎng)供應(yīng)了7500噸商品配額，同時(shí)推出新款“走進(jìn)”系列，也為公司第一季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)開門紅奠定了基礎(chǔ)。系列酒方面，在國(guó)內(nèi)特殊時(shí)期影響消費(fèi)的情況下，其第一季度仍小幅增長(zhǎng)1.72%至2.17億元，茅臺(tái)商標(biāo)實(shí)力逐步凸顯。

縱觀貴州茅臺(tái)歷年每股收益、每股股利等，發(fā)現(xiàn)其2015年至今年度現(xiàn)金分紅比例保持在51%左右，分紅較為穩(wěn)定。假設(shè)公司經(jīng)營(yíng)未出現(xiàn)明顯變化，營(yíng)收未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，根據(jù)戈登股利貼息不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，以2020年4月28日收盤價(jià)1264.37元為基準(zhǔn)，年化每股紅利22.55元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10年期國(guó)債收益率3.1%，Beta選擇100周相對(duì)上證Beta值0.91，市場(chǎng)收益率為滬深指數(shù)收益率0.88%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為-2.22%，股權(quán)資本成本為1.08%，計(jì)算得出貴州茅臺(tái)理論價(jià)格為2105.95元，較4月28日收盤價(jià)仍有66.56%的理論漲幅，而之所以其能支撐起這么高的估值，主要是因?yàn)槊┡_(tái)連續(xù)的高增長(zhǎng)以及高分紅。

五、結(jié)語(yǔ)

自2015年A股市場(chǎng)股災(zāi)以來(lái)，隨著監(jiān)管的加強(qiáng)和市場(chǎng)的逐步開放，A股散戶投資者出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，投機(jī)的理念逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，公募基金、私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃等持股規(guī)模持續(xù)增加，中小個(gè)人投資者逐步將自己的資金交由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)加以管理和投資。而對(duì)投資證券市場(chǎng)而言，一家優(yōu)秀的公司需要具有較為完善的管理能力和持續(xù)盈利能力，真實(shí)有效的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)能夠反映一家公司的經(jīng)營(yíng)管理能力。2015年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀、公司內(nèi)部治理完善的上市公司的股價(jià)均有非常大的漲幅。本文通過(guò)SPSS軟件對(duì)滬深300指數(shù)成份股主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行多項(xiàng)分析，運(yùn)用頻數(shù)分析了解整體滬深300指數(shù)成份股今年以來(lái)的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)仍有部分股票今年表現(xiàn)較好，其后運(yùn)用相關(guān)性分析發(fā)掘財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)漲跌幅的相關(guān)情況，接著用聚類分析篩選滬深300指數(shù)成份股中較為突出的上市公司，最后使用因子分析建立綜合評(píng)價(jià)函數(shù)對(duì)滬深300指數(shù)成份股財(cái)富指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，避免了單一指標(biāo)評(píng)價(jià)的片面性，發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)管理中的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作出全面、客觀的評(píng)價(jià)。

參考文獻(xiàn)：

[1]侯林芳.基于因子分析的上市公司股票期權(quán)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究[J].改革與開放，2011（12）：127—129.