郭燕婷

摘 要：企業(yè)間的并購涉及兩個公司文化、理念、管理模式以及制度等多方面的融合，在給企業(yè)帶來發(fā)展可能性的同時也帶來了損失的不確定性，加強并購財務風險是醫(yī)藥企業(yè)提高并購協(xié)同效應的重要手段。本文重點分析了醫(yī)藥企業(yè)并購財務風險類型及其成因，并針對性地提出風險防控策略，對醫(yī)藥企業(yè)加強并購效益有一定的啟示作用。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè) ?并購財務風險 ?風險控制

一、醫(yī)藥企業(yè)并購財務風險類型及其成因分析

并購活動中，企業(yè)面臨的風險又具體分為定價財務風險，融資風險、財務支付風險以及整合相關(guān)風險。

（一）定價財務風險及其成因分析

1、定價財務風險

在并購活動開始之前，并購方要對被并購方企業(yè)的整體價值進行估量，較為準確的評價被并購方企業(yè)各項資產(chǎn)的價值以及存在的風險，通過科學可行的評估模型衡量價值和風險帶來的影響，明確標的物的公允價值，設(shè)定投資預算。但標的物價值的定價受多種因素影響，一旦預算和實際偏差過大，即并購方給予的定價較市場價格過高，對于并購企業(yè)而言，等同于超額成本支出。

2、風險成因分析

引起定價財務風險的因素主要由以下幾點：第一，信息不對稱。并購方企業(yè)希望少出資，被并購方企業(yè)希望可以得到更高的收購價，二者對立存在，因而在并購過程中，被并購方提供的資料和數(shù)據(jù)存在被美化的概率。第二，公允價值評估方法不科學?，F(xiàn)階段，企業(yè)并購常用的公允價值評估方法主要有資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種，單獨而言，收益法更有優(yōu)勢，能夠較好地體現(xiàn)投資潛力，但收益法主要基于對未來收益的預測，而未來收益的不確定性也會導致評估結(jié)果出錯，比如對產(chǎn)品周期或壽命的評估失誤，導致資產(chǎn)價值被高估。第三，被并購公司后期經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性。對被并購企業(yè)未來盈利潛力的預估不足導致并購后，被并購企業(yè)經(jīng)營業(yè)績大幅下降，產(chǎn)生高額的商譽減值風險，影響并購企業(yè)投資回報率。

（二）融資風險及其成因分析

1、融資風險

從前期并購事前調(diào)研和分析開始，到支付并購對價整個過程中都需要并購方投入大量的資金，單依靠企業(yè)自有資金并不能滿足資金需求，需要尋求外部資金支持，融資也成為其常用的杠桿操作手段。從融資渠道而言，隨我國金融市場的完善，直接融資手段和間接融資渠道也越來越豐富，醫(yī)藥企業(yè)擁有銀行貸款、股票融資、風投等多種融資渠道，但不同的融資組合給企業(yè)帶來融資成本、融資風險等也存在差異，不合理的融資組合會加大財務風險。

2、成因分析

從企業(yè)融資活動來看，致使企業(yè)產(chǎn)生融資財務風險的因素主要有：第一，風險管理意識。若企業(yè)管理者沒有重視各融資渠道隱藏的風險，必然會影響融資決策有效性。第二，財務人員的專業(yè)水平，財務人員能否從多種融資渠道中選擇出最優(yōu)融資組合是影響企業(yè)融資效率的主要因素。

（三）支付財務風險及其成因分析

1、并購支付風險

常用的并購支付手段主要有現(xiàn)金支付、股票支付、資產(chǎn)支付以及混合支付四種，如何合理選擇適宜的支付方式，使得其對并購方經(jīng)營影響最小是此階段并購企業(yè)所需求的，但支付方式常常由被并購企業(yè)決定，若支付方式和并購企業(yè)現(xiàn)階段戰(zhàn)略方針相反，將會給并購企業(yè)帶來較大的財務風險，比如要求以現(xiàn)金支付，必然會導致企業(yè)短期內(nèi)營運資金額大幅下降，使得并購企業(yè)資金周轉(zhuǎn)緊張，甚至失靈。

2、成因分析

影響并購支付風險的因素主要可以分為兩類：第一，和被并購企業(yè)的交涉效果，決定是否可以協(xié)商選擇對雙方都較為有利的支付方式。第二，并購企業(yè)財務人員專業(yè)能力，是否可以及時采取應對措施，將支付方式給企業(yè)帶來的影響降到最小。

二、并購風險防控策略

（一）做好頂層設(shè)計，加強項目調(diào)研和評估

醫(yī)藥企業(yè)在開展并購活動前，首先企業(yè)應全面分析企業(yè)經(jīng)營情況和市場內(nèi)部外變動，掌握自身發(fā)展優(yōu)劣勢，并借助戰(zhàn)略性并購和財務性并購兩種方式來深入分析并購需求，明確并購目的，制定科學合理的并購戰(zhàn)略。其次，重視前期項目調(diào)研和評估工作。醫(yī)藥企業(yè)應通過走訪調(diào)查、市場調(diào)查以及邀請專家等方式來全面分析被并購企業(yè)經(jīng)營情況、財務狀況等信息，并結(jié)合經(jīng)驗以及該企業(yè)過往財務狀況來分析所收集的信息是否真實，同時結(jié)合政策環(huán)境和市場趨勢對被并購企業(yè)發(fā)展前景進行預測。再次，合理選擇評估方法，提高公允價值預測的準確性。一般建議企業(yè)選擇專業(yè)性過硬且經(jīng)驗豐富的專業(yè)評估機構(gòu)，混合使用多種評估方法和技術(shù)手段，比如在做數(shù)據(jù)推演時，通過建立模型來進行評估，計算企業(yè)價值和預估并購價格。最后，并購企業(yè)應準確判斷出自身的整合能力，謹慎估價，在確保守住并購底線的同時，盡可能降低并購成本，實現(xiàn)利益最大化。

（二）合理選擇融資渠道，制定融資計劃

現(xiàn)階段醫(yī)藥企業(yè)常用的方式有債務、從屬債務、普通股以及優(yōu)先股等方式，融資成本逐漸上升，融資風險逐漸降低。債務融資成本較低，但企業(yè)面臨較大的償債壓力;股權(quán)融資風險較低，但融資成本較高，且企業(yè)面臨股權(quán)被稀釋的問題。因而，醫(yī)藥企業(yè)首先應擴大融資渠道，為企業(yè)提供更多的融資組合選擇。其次，加強對財務人員的培養(yǎng)，提高其專業(yè)性。由經(jīng)驗豐富且專業(yè)素質(zhì)過硬的財務人員通過分析金融環(huán)境和醫(yī)藥市場變動情況，權(quán)衡各種融資比重，以自身評估為基礎(chǔ)，對企業(yè)資金制定詳細的規(guī)劃，從而選出最佳融資組合，使得企業(yè)融資成本和融資風險都盡可能達到最低。

（三）制定合理的支付方案

首先，以并購企業(yè)現(xiàn)有的債務結(jié)構(gòu)為依據(jù)，并購醫(yī)藥企業(yè)應先明確自身最大可支付的現(xiàn)金額，同時制定合適的換股比率，給予被并購企業(yè)較為認可的價格，使其接受多種支付方式，減輕單獨一種方式支付給并購醫(yī)藥企業(yè)帶來的壓力。其次，合理制定支付時間。一次性大額支出必然會給并購企業(yè)帶來較大的壓力，導致醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)生較大的短期債務風險。因而，醫(yī)藥企業(yè)應盡可能和被并購企業(yè)達成協(xié)議，靈活采用多種支付方式來完成支付，或者采用償還債務的方式來實施分多次支付，以便減輕醫(yī)藥企業(yè)資金壓力，使其可以快速投入到并購整合工作中去。

（四）多角度加強企業(yè)整合效率

首先，醫(yī)藥企業(yè)應以自身制定的財務戰(zhàn)略為依據(jù)，結(jié)合實際情況，充分了解并購對各部門活動開展帶來的影響，協(xié)調(diào)好部門關(guān)系，科學制定財務整合戰(zhàn)略，以指導財務整合活動。其次，重新整合、重組企業(yè)資產(chǎn)，有效組合有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，優(yōu)化配置各項資源。最后，加強整合過程中的財務監(jiān)管力度。醫(yī)藥企業(yè)應建立健全監(jiān)管機制，設(shè)立專門監(jiān)督部門，全面識別、監(jiān)督并購整合過程中存在的風險，邀請專業(yè)機構(gòu)來對風險進行第三方評估，及時解決對企業(yè)經(jīng)營有威脅性的風險，規(guī)避或降低整合風險，提高整合效率。

三、結(jié)束語

綜上所述，雖然現(xiàn)階段經(jīng)濟的深化改革對企業(yè)提出產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新等要求，但醫(yī)藥企業(yè)在并購應理性開展并購活動，通過加強項目調(diào)研和評估、合理選擇融資渠道以及制定合理的支付方案等方式來規(guī)避或減少并購風險，從而推動企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

參考文獻

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