沈慧

摘 要：隨著經(jīng)濟發(fā)展和科學經(jīng)營思想的興起，投資風險管理受到越來越多企業(yè)的重視，“避免風險比獲得收益更加重要”是現(xiàn)代投資理論的精髓。經(jīng)過多年的研究，投資風險管理成為管理學研究的重要領(lǐng)域之一。國有投資公司是資本化運作的組織，目前我國國有投資公司數(shù)量不斷增多，分布在全國各地，發(fā)展勢頭良好，并且發(fā)展?jié)摿薮?，是市場?jīng)濟的重要參與者。國有投資公司在解決經(jīng)濟瓶頸，引導社會資本投向中發(fā)揮著重要的作用，但是國有投資公司也存在著大量產(chǎn)權(quán)殘缺的現(xiàn)象。國有投資公司不同于普通的市場化投資者，國有投資公司的投資風險較高，需要建立完善的投資風險控制體系，以確保國有投資公司的順利發(fā)展。本文根據(jù)國有投資公司風險控制理論進行研究，具有一定的理論價值與現(xiàn)實意義，通過國有投資公司特有的不完備產(chǎn)權(quán)形態(tài)展開論述，對國有投資公司所面臨的風險進行分析，揭示了風險控制的內(nèi)涵，從而指導國有投資公司建立風險控制體系，實現(xiàn)企業(yè)風險管理的總體目標。

關(guān)鍵詞：國有投資公司 ?風險控制 ?投資

一、相關(guān)概念

（一）產(chǎn)權(quán)殘缺

國有投資公司承載著特殊的目標，區(qū)別于一般的市場化投資主體，其投資權(quán)利受到一定的制約，導致產(chǎn)權(quán)處于殘缺狀態(tài)。完備的產(chǎn)權(quán)是指物品或資源所有的權(quán)力都集中于一個主體擁有，包括使用權(quán)、用益權(quán)、決策權(quán)、讓渡權(quán)。產(chǎn)權(quán)殘缺主要是由于物品存在多重屬性，界定所有屬性成本太高，導致權(quán)利人放棄物品的某一部分的價值。另一種情況是由于受到外部力量的干涉，例如國家的過度管制造成產(chǎn)權(quán)殘缺。產(chǎn)權(quán)殘缺有兩種情況，第一種主要是由于產(chǎn)權(quán)社會化的結(jié)果，是自身不能克服的;另一種是由于政府和他人的主觀越權(quán)行為導致產(chǎn)權(quán)基本屬性受到改變。相對而言，投資公司受到政府賦予完整的投資權(quán)限就稱為完備的投資產(chǎn)權(quán)，反之，如果投資公司被剝奪了其中一部分權(quán)利，則稱之為產(chǎn)權(quán)殘缺。

（二）投資風險

投資風險是為了實現(xiàn)投資目標而發(fā)生的不可預(yù)估的影響。其在不同階段也有所不同，隨著投資進展不斷在動態(tài)變化，所導致的結(jié)果也有所不同。投資風險是特殊的風險，會受到多種不確定因素的影響，第一類是非系統(tǒng)風險，主要是指財務(wù)風險和經(jīng)營風險。財務(wù)風險主要是企業(yè)使用財務(wù)杠桿帶來的風險，經(jīng)營風險主要是企業(yè)在經(jīng)營過程中，由于內(nèi)部環(huán)境或外部環(huán)境的影響導致收益產(chǎn)生影響的風險。非系統(tǒng)風險主要是由于公司或行業(yè)自身所受到的風險，該風險可以通過分散投資來降低。特定的某種資產(chǎn)收益可能會受到非系統(tǒng)風險的影響，非系統(tǒng)風險與政治、經(jīng)濟等因素無關(guān);第二類是系統(tǒng)風險。是指政策方向、稅收改革以及宏觀經(jīng)濟調(diào)控等一系列因素引起的風險。

二、國有投資公司的風險和管理現(xiàn)狀

（一）國有投資公司的界定及其作用

1、國有投資公司的界定

根據(jù)財政部對國有投資公司的界定，國有投資公司是經(jīng)各級政府批準，出資方為國有資產(chǎn)，符合國家政策導向的政策性投資機構(gòu)。主要運作方式是控股、參股等，具有政府背景，有特殊的運作模式。

2、國有投資公司的作用

隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展，政府需要加強宏觀調(diào)控。國有投資公司在調(diào)控中發(fā)揮著重要的作用，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，對市場失靈現(xiàn)象進行彌補，使政府通過直接干預(yù)手段之外的方式引導市場，彌補政府公共服務(wù)領(lǐng)域的短板，例如，大型基建設(shè)施與公益項目都需要政府投資建設(shè)，以創(chuàng)造良好的經(jīng)濟環(huán)境，降低社會投資成本，這一功能很大程度上是由國有投資公司主導完成的。

第二，推進重大項目的建設(shè)。目前我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，各級政府對重大項目的建設(shè)非常重視，如何發(fā)揮政府授權(quán)投資公司的帶頭性作用，帶動各類投資主體參與投資，促使重大項目的建設(shè)工作得以完成，履行國有投資公司的責任。

第三，拓寬融資渠道。國有投資公司通過市場化的方式獲得資金，通過各類融資渠道提高資金的使用效率。

第四，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。國有投資公司以政府戰(zhàn)略為目標，較好地防范了政府投資風險，使政府導向能夠得到迅速貫徹落實。國有投資公司的發(fā)展空間廣闊，在經(jīng)濟發(fā)展中起著重要的作用。

（二）國有投資公司風險的類型

1、系統(tǒng)風險

（1）政策風險

政策風險是指當國家宏觀調(diào)控政策手段發(fā)生變化時，投資收益也隨之發(fā)生影響的風險。國有投資公司的政策風險不僅包括投資項目所面臨的政策風險，還包括自身政策界定不清晰導致的風險。例如投資項目決策權(quán)不在公司手中，導致風險控制經(jīng)常處于不可控狀態(tài)。政策風險主要表現(xiàn)為政府信用、政府保護主義傾向、政策內(nèi)容不健全、對項目的干預(yù)程度等行為。

（2）法律風險

企業(yè)在經(jīng)營過程中由于對法律的不了解或沒有詳盡審查所導致的經(jīng)濟損失，不僅包括合同文件在執(zhí)行上的風險，還包括將經(jīng)濟責任轉(zhuǎn)移給對方的風險。隨著法律的健全，國有投資公司也必須要依法投資，依法經(jīng)營，如果違規(guī)操作會受到嚴厲的懲罰。從長遠看，國有投資公司面臨的法律風險不斷提高，例如部分法律的更新使原法律不再適用，會對企業(yè)的經(jīng)營管理模式以及投資模式產(chǎn)生一定的影響。

（3）經(jīng)營項目風險

經(jīng)營項目的中的預(yù)算、資源、需求等會對經(jīng)營項目產(chǎn)生影響。經(jīng)營項目風險較為復雜，會受到行業(yè)、產(chǎn)品等多方面的影響，它會導致項目進度與成本改變。國有投資公司所面臨的經(jīng)營風險主要有市場風險，例如投資的行業(yè)周期與項目單位經(jīng)營目標不相匹配，有些投資項目是根據(jù)政府的鼓勵進行投資，例如汽車項目等，這部分項目市場風險很大。

2、非系統(tǒng)風險

非系統(tǒng)風險主要有事前風險、事中風險、事后風險。事前風險是投資項目開展之前的風險，包括運作模式等風險。例如在項目決策時，大多由政府立項和選項目，國有投資公司無法參與項目的決策與管理，導致權(quán)力和責任的錯位，風險投資事前控制形同虛設(shè)。

事中風險主要有人為風險和管理風險。人為風險是由于政府掌控大量的資源，對國有投資公司有較大的影響，存在大量不可控制的因素。例如，項目單位通過找關(guān)系等獲得資金，忽視項目的監(jiān)管，項目上馬之后經(jīng)濟效益不佳。而管理風險是由于管理不善導致國有投資公司虧損的風險，國有投資公司與其他企業(yè)一樣需要在市場中競爭，如果管理不善，將存在較大風險。

事后風險指財務(wù)風險和擔保風險。財務(wù)風險是公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不當導致預(yù)期收益下降的風險。國有投資公司部分項目回收周期較長，會給公司造成資金壓力。擔保風險指的是企業(yè)進行信用擔保而產(chǎn)生的一系列風險，主要包括道德風險與流動風險。

（三）國有投資公司風險管理現(xiàn)狀

1、國有投資公司監(jiān)管體系不完善

政府是出資者，又是行政管理者。國有投資公司根據(jù)政府指令經(jīng)營，沒有按照市場制定發(fā)展戰(zhàn)略和投資模式，職能定位不清晰使國有投資公司在運作中對風險管理工作不重視，難以有效應(yīng)對投資風險。其次，相關(guān)的法律制度不完備，相關(guān)規(guī)范中不僅沒有明確政府與國有投資公司的關(guān)系，而且國有投資公司需要自負盈虧的同時無償承擔政府職能，存在較為嚴重的不合理現(xiàn)象。

2、缺乏投資風險監(jiān)督機制

國有投資公司普遍重視決策階段的風險控制，缺乏項目投資之后的監(jiān)管，后期管理也僅停留在對財務(wù)運作的監(jiān)管，沒有根據(jù)投資類型參與企業(yè)運作。另外，項目管理是全過程的動態(tài)管理，需要建立完善的風險管理系統(tǒng)對風險識別與控制，而國有投資公司資金來源于政府，缺乏有效的激勵約束機制，致使風險管理能力較差。

3、內(nèi)部控制中缺乏風險控制

內(nèi)部控制可以確保投資活動的有序開展，保障投資收益。大部分國有投資公司雖然意識到內(nèi)部控制的重要性，但投資活動與企業(yè)戰(zhàn)略不符，缺乏嚴格的審批制度，內(nèi)部控制中風控水平有待提高。

（四）國有投資公司風險成因

1、企業(yè)缺乏風險意識

企業(yè)缺乏風險管理的意識，主要體現(xiàn)在公司的管理層風險意識不足，思維方式、行為方式?jīng)]有真正轉(zhuǎn)變到市場經(jīng)濟軌道上，缺乏對風險的識別。

2、治理結(jié)構(gòu)不健全

企業(yè)的總部層面和控股子公司層面的治理結(jié)構(gòu)不健全。國有投資公司在創(chuàng)立初期作為政府投資主體的一部分，其決策職能和管理職能與政府相類似，因此沒有完善的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，公司的領(lǐng)導者個人意志決定了企業(yè)的經(jīng)營方向與投資方向，缺乏有效的監(jiān)督，導致國有投資公司面臨的風險較大。從控股子公司層面來看，多元化投資程度較低，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善，缺乏科學的管控和有效的監(jiān)督，經(jīng)營效率低下，風險較高。

3、財務(wù)風險較高

國有投資公司的核心業(yè)務(wù)是資本投資，財務(wù)風險是其面臨的主要風險。例如，投資鏈條過度延伸形成財務(wù)風險。國有投資公司所投項目單位的經(jīng)營權(quán)由項目單位所有，有時為加快項目進展，使用自身信用為項目單位擔保，從而存在著巨大的擔保風險，容易引發(fā)國有投資公司的財務(wù)危機。投資項目所屬單位之間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系決定的債務(wù)風險也會影響投資公司的收益以及財務(wù)安全。

4、資金籌集、使用、管理問題較多

國有投資公司有政府背景，容易獲得資金，但是融資過程中存在的問題較多。第一，存在多頭借款且有違規(guī)挪用的現(xiàn)象。國有投資公司投資的基建項目較多，大部分項目需要較大的資金體量，需要從多種渠道進行融資，為提高資金使用效率，往往設(shè)立資金池統(tǒng)籌使用資金，使銀行難以對項目資金進行監(jiān)管，容易導致挪用風險的發(fā)生。第二，國有投資公司大多缺乏債務(wù)籌劃，對投資項目缺乏科學論證，容易導致資金浪費，企業(yè)經(jīng)營效益較低。同時由于債務(wù)償還主體不明確，一旦出現(xiàn)欠款情況，由政府承擔還是投資者償還難以進行判定。第三，資金運作缺乏透明性，存在一定的政策風險。國有投資公司的資產(chǎn)負債狀況以及擔保情況銀行難以了解，地方政府掌握不全面。

5、缺乏風險管理手段

國有投資公司缺乏風險管理工具，缺乏對情景分析、壓力測試等工具的使用，而且國有投資公司的風險管理人員配備不足，沒有配備專業(yè)人員或機構(gòu)進行風險管理活動，即便有專人對風險進行監(jiān)管，也因為其專業(yè)能力不夠而影響了風險管理活動的開展。對我國國有投資公司而言，外部風險管理手段使用更是十分有限，發(fā)達國家使用的金融衍生品和專業(yè)自保公司等沒有在我國的國有投資公司中加以應(yīng)用，限制了其對風險的管理。

6、績效考核中缺乏風險管理考核

國有投資公司的前身多半是政府性企業(yè)，在一定程度上代表政府進行投資，在決策上容易受到政府的影響與干預(yù)，投資項目往往是政府的政績工程，沒有考慮項目中的經(jīng)營風險。另外，國有投資公司的考核機制不健全，目前地方政府主要追求生產(chǎn)總值的提高，追求生產(chǎn)總值也是政府的主要任務(wù)之一，因此考核國有投資公司往往考核其投資額和利潤指標，缺乏對風險管理等內(nèi)容的考核，日常的考核機制也難以為國有投資公司的風險管理進行監(jiān)督，難以促進企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。

三、完善國有投資公司風險控制的對策

（一）完善政府對國有投資公司的監(jiān)管

第一，應(yīng)完善國有投資公司經(jīng)營預(yù)算體系。國有投資公司的經(jīng)營預(yù)算是政府預(yù)算的重要組成部分，建立國有資本經(jīng)營預(yù)算制度，能夠增強政府的宏觀調(diào)控能力，深化國企改革，優(yōu)化國資布局和實現(xiàn)經(jīng)濟戰(zhàn)略性調(diào)整。第二，應(yīng)結(jié)合投資行業(yè)特點，完善對公司審計制度，通過對公司進行審計，確保公司經(jīng)營的合法性與合規(guī)性，確保經(jīng)濟效益的最大化。目前政府對國有投資公司的審計主要包括財政收支、績效、投資決策等方面，在現(xiàn)行的審計制度下，應(yīng)該結(jié)合投資公司的特點，改進審計工作方式，加強對內(nèi)部控制風險管理等內(nèi)容的審計，如產(chǎn)權(quán)重組事項、大額投資項目、企業(yè)法人代表離任等專項審計。

（二）樹立“二元化”的投資定位

隨著政府職能的轉(zhuǎn)變，投資公司的改革也在不斷深化，國有投資公司需要在原有的經(jīng)營模式上進行改革創(chuàng)新，加強企業(yè)投資主體和市場競爭主體的定位，從而確立二元化投資主體定位。首先，明確政府投資主體。國有投資公司作為政府授權(quán)的國有資產(chǎn)出資人對國有資產(chǎn)進行管理，投資項目要符合國家產(chǎn)業(yè)政策，對經(jīng)濟有引導性作用。第二，隨著市場的完善和政府職能轉(zhuǎn)變，國有投資公司應(yīng)明確市場競爭主體，與其他投資公司一樣進行市場化運作，遵循市場規(guī)律。第三，要確立二元主體定位關(guān)系，首先明確其作為政府投資主體區(qū)別于一般的普通投資公司，應(yīng)重點投資政府鼓勵發(fā)展的項目。其次，作為市場競爭主體，應(yīng)該按照現(xiàn)代化公司制度的要求，實現(xiàn)政企分離，按照市場規(guī)律進行運作。國有投資公司要處理好社會效益與經(jīng)濟效益的關(guān)系，追求經(jīng)濟效益最大化的同時也需要追求良好的社會效益。

（三）通過漸進式的“政策突破”規(guī)避風險

目前國有公投資公司的項目選擇權(quán)主要由上級主管部門掌握，國有投資公司沒有對項目進行選擇與決策的權(quán)利，只有盡可能完善選擇與決策的程序與形式，才能有效規(guī)避風險。第一，政府應(yīng)該適度減少對投資國有投資公司的直接控制，減少命令性指令，讓國有投資公司在資源配置上通過科學合理決策，實現(xiàn)項目優(yōu)化選擇，促進其規(guī)避風險。第二，現(xiàn)代投資理論認為應(yīng)適當分散投資，規(guī)避系統(tǒng)風險，提高投資收益。國有投資公司對投資項目沒有選擇權(quán)，所投項目多數(shù)為投資收益率低的公益性項目，與現(xiàn)代投資理論相悖。部分國有投資公司沒有進行分散投資，投資失敗時往往損失慘重。第三，要適當提高投資規(guī)模，擴大投資范圍，加強對投資方式的創(chuàng)新，以節(jié)約投資成本，降低風險，實現(xiàn)效益最大化。

（四）積極爭取有利于規(guī)避風險的資源

企業(yè)應(yīng)拓寬融資渠道，以低成本的方式進入銀行間債券市場融資，實現(xiàn)融資渠道的多元化，能夠在短時間內(nèi)為企業(yè)緩解資金壓力，帶來一定的流動性資金，降低因舉債產(chǎn)生的成本，并對負債結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，提升企業(yè)自身的信譽和知名度。對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整而言，首先要分析財務(wù)壓力，對財務(wù)壓力進行評估，并對未來的投資情況加以分析，充分測量財務(wù)壓力，根據(jù)投資的性質(zhì)和經(jīng)濟效益調(diào)整股權(quán)與債權(quán)比例，對于經(jīng)濟效益好的項目，首選股權(quán)投資，對于公益性強的項目首選債權(quán)投資，從而充分降低企業(yè)自身的財務(wù)壓力。同時，國有投資公司從業(yè)人員勝任能力不足的問題逐漸顯現(xiàn)，隨著投資項目的不斷增多，專業(yè)人員缺乏導致管理水平的下滑，國有投資公司必須加強隊伍建設(shè)，提高從業(yè)人員素質(zhì)，實現(xiàn)對投資項目有力的監(jiān)管。國有投資公司涉及的部門較多，綜合性強，影響面較廣，不斷完善內(nèi)部控制和外部監(jiān)督機制，規(guī)范投資活動決策程序，全面降低風險。

四、結(jié)束語

隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，投資風險越來越受到企業(yè)的重視，國有投資公司在投資過程中所面臨的風險是影響國有投資公司效益與發(fā)展的關(guān)鍵。本文闡述了國有投資公司的作用，并針對國有投資公司風險的類型進行分析，提出了國有投資公司風險管理的現(xiàn)狀與改善國有投資公司風險控制的對策，通過本文的研究，對國有投資公司管理質(zhì)量的提高有一定的借鑒意義。

參考文獻

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