馮超

摘要：股權(quán)質(zhì)押具有融資成本較低、速度快的優(yōu)勢(shì)，這使得越來(lái)越多企業(yè)走上股權(quán)質(zhì)押之路。但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況往往會(huì)影響企業(yè)股價(jià)，所以依然存在股票市價(jià)逼近質(zhì)押警戒線的可能性進(jìn)而引發(fā)爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。文章以洲際油氣股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)為例，期望為其他上市公司提供借鑒意義，并提出相關(guān)對(duì)策。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押;洲際油氣;爆倉(cāng)

一、引言

股權(quán)質(zhì)押是我國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物，作為一種新興的融資方式，幫助股東實(shí)現(xiàn)股權(quán)的流動(dòng)性，使股東在不喪失控制權(quán)的情況下暫時(shí)性地將股權(quán)轉(zhuǎn)換為貨幣形式進(jìn)而在企業(yè)內(nèi)部或資本市場(chǎng)上流通。股權(quán)質(zhì)押融資并非毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，隨著股價(jià)呈下行趨勢(shì)，部分已質(zhì)押的股權(quán)面臨著“爆倉(cāng)”的風(fēng)險(xiǎn)。許多公司在這種情況下紛紛采取停牌和補(bǔ)倉(cāng)等自救措施，更有企業(yè)因?yàn)檠a(bǔ)倉(cāng)不及時(shí)而被迫平倉(cāng)，本文所研究案例公司洲際油氣即如此。因而，本文研究洲際油氣股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因及爆倉(cāng)過(guò)程，期望引起其他已質(zhì)押或擬進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司的警戒。

二、洲際油氣控股股東股權(quán)質(zhì)押案例分析

（一）股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因

控股股東廣西正和做出股權(quán)質(zhì)押決定并非空穴來(lái)風(fēng)，通過(guò)梳理洲際油氣2016年至2018年的公司公告，總結(jié)出如下引發(fā)其股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)因。

一是巨額收購(gòu)資金需求。為提高公司的油氣儲(chǔ)備，拓展公司海外油田資源，2016年洲際油氣以6.83元/股非公開(kāi)發(fā)行12.01億股，作價(jià)82億元收購(gòu)99.99%上海瀧洲鑫科股權(quán);同時(shí)募集配套資金不超過(guò)70億元。由此可見(jiàn)洲際油氣為實(shí)現(xiàn)此次收購(gòu)的資金需求極大。

二是償債需求。在收購(gòu)上海瀧洲鑫科公司過(guò)程中，為引入其他公司入股上海瀧洲鑫科公司，洲際油氣通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)借款方式為收購(gòu)對(duì)象提供擔(dān)保和借款的累計(jì)金額達(dá)到 53.4 億元，相當(dāng)于全部交易金額的81%。

三是融資渠道有限。洲際油氣自2014年開(kāi)始轉(zhuǎn)型進(jìn)入石油天然氣勘探和開(kāi)發(fā)行業(yè)后制定了多項(xiàng)海外并購(gòu)計(jì)劃，并通過(guò)定向增發(fā)、發(fā)行債券、借款等方式籌措資金。但由于前期借款發(fā)力過(guò)猛，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到一定高度，洲際油氣后期融資能力出現(xiàn)逐步下滑的趨勢(shì)，因此，洲際油氣控股股東選擇了股權(quán)質(zhì)押來(lái)籌措資金。

綜合上述背景，洲際油氣公司需要募集大量資金來(lái)收購(gòu)上海瀧洲鑫科公司，同時(shí)在收購(gòu)未完成的情況下，由于提供擔(dān)保、代替償還借款使得自身負(fù)債累累，導(dǎo)致洲際油氣公司的融資能力呈現(xiàn)逐步下降局面，進(jìn)而促使了洲際油氣走上了股權(quán)質(zhì)押之路。

（二）股權(quán)質(zhì)押過(guò)程

洲際油氣控股股東廣西正和在2016年8月4日將所持的8680萬(wàn)股份質(zhì)押給長(zhǎng)江證券，為期一年，當(dāng)日股價(jià)為8.1元。通常而言，當(dāng)質(zhì)押率（借款金額與質(zhì)押股票市值的比率）達(dá)到60%時(shí)，不能及時(shí)追加抵質(zhì)押物、補(bǔ)倉(cāng)，那么質(zhì)押的股權(quán)將被強(qiáng)制平倉(cāng)。2017年洲際油氣股價(jià)持續(xù)走跌，至7月24日洲際油氣就發(fā)布公告稱(chēng)其控股股東廣西正和質(zhì)押給長(zhǎng)江證券的8680萬(wàn)股股票已經(jīng)觸及了股權(quán)質(zhì)押的平倉(cāng)線，將在6個(gè)月內(nèi)減持。由此引發(fā)的后果是洲際油氣股票進(jìn)一步下跌，7月25日洲際油氣股票收盤(pán)價(jià)為4.84元，較質(zhì)押日下跌幅度達(dá)40.25%。雪上加霜的是平安銀行又進(jìn)一步向深圳市中院申請(qǐng)?jiān)?018年至2019年凍結(jié)廣西正和持有的公司其他股份。

為籌集解押資金，洲際油氣先后轉(zhuǎn)讓了持股公司焦作萬(wàn)方的股份并出售員工持股計(jì)劃。隨后逐步與債權(quán)人邵天裔、海通租賃及平安銀行達(dá)成和解，債權(quán)人紛紛向法院申請(qǐng)輪候解凍廣西正和持有的洲際油氣公司6.65億股。至此，控股股東所持公司股份已經(jīng)解除質(zhì)押，平倉(cāng)風(fēng)波實(shí)現(xiàn)翻頁(yè)。

三、建議

股權(quán)質(zhì)押存在爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，本案例中控股股東廣西正和累計(jì)質(zhì)押比例高達(dá)自身持股的99%，導(dǎo)致爆倉(cāng)無(wú)法補(bǔ)倉(cāng)，進(jìn)而導(dǎo)致洲際油氣需要通過(guò)資產(chǎn)變現(xiàn)來(lái)彌補(bǔ)，對(duì)上市公司的發(fā)展產(chǎn)生了一定影響。因而針對(duì)這一問(wèn)題提出一些建議供其他公司參考。

首先是規(guī)范控股股東質(zhì)押行為。上市公司大股東有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，因此在這種情況下如果對(duì)不合理的股權(quán)質(zhì)押未加以限制，很可能會(huì)出現(xiàn)爆倉(cāng)喪失控制權(quán)的情況，因此約束不合理的股權(quán)質(zhì)押尤其重要;其次是要強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部治理，優(yōu)化企業(yè)盈利能力。本例中洲際油氣大股東如此高頻大量的進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押原因在于內(nèi)部資金的缺乏。洲際油氣自轉(zhuǎn)型后進(jìn)行的幾次大額收購(gòu)并不理想，未能為公司產(chǎn)生高額利潤(rùn)以滿足投資需求，在這種情況下導(dǎo)致控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為。因此，對(duì)其他公司而言，要重視對(duì)內(nèi)部治理、盈利能力的優(yōu)化，保障企業(yè)投資的資金需求。

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