馬曼然

消費(fèi)股的概念比較寬泛，可選消費(fèi)、必選消費(fèi)等都是消費(fèi)，這里面又分吃喝消費(fèi)和旅游文化消費(fèi)等。我今年年初一直看好消費(fèi)，也多次強(qiáng)調(diào)了三個關(guān)鍵詞：剛需、高頻和嘴巴。我所謂的消費(fèi)品更多是指吃喝消費(fèi)品，藥品也是吃的。吃喝消費(fèi)和藥品消費(fèi)這兩個行業(yè)，在中國乃至全球資本市場，都是相輔相成的，一個滿足我們的溫飽問題，一個解決我們的健康問題，所以吃喝消費(fèi)品和藥品在剛需、成長性以及定價權(quán)這三個重要維度具備很強(qiáng)的相似性，所有行業(yè)里，就這兩個行業(yè)在這三個維度具有高度相似性。

剛需層面對比

無論食品還是藥品，最好的投資維度是產(chǎn)品獨(dú)家性。擁有獨(dú)家產(chǎn)品的藥品，包括創(chuàng)新藥或品牌中藥的獨(dú)家產(chǎn)品，它們在剛需的基礎(chǔ)上就存在不可替代性。藥品的剛需性比食品更強(qiáng)，因為藥品是用來治病的，食品最多是口感有差異，食品的剛需性取決于可替代品的多少、價格以及消費(fèi)者的個人習(xí)慣。藥品不存在這些問題，如果某種藥品是獨(dú)家產(chǎn)品的話，消費(fèi)者不僅必須吃，而且在價格上也沒有選擇權(quán)，所以藥品是國家定價。藥品的消費(fèi)者選擇權(quán)不如消費(fèi)品的消費(fèi)者選擇權(quán)彈性大，藥品的選擇權(quán)在醫(yī)生的手里，但消費(fèi)品不是。吃喝也一樣，也要在剛需的基礎(chǔ)上有不可替代性，不過吃喝消費(fèi)品的可替代性強(qiáng)，比如我吃干果，我可以不吃洽洽的，改吃三只松鼠的，從這個角度說，如果吃喝消費(fèi)品企業(yè)之間采取競爭行為，還是會對產(chǎn)品消費(fèi)產(chǎn)生一定影響。不過也有像茅臺酒、可口可樂這種，相對來說可替代性差一些的吃喝消費(fèi)品，但大多數(shù)食品都有可替代性，所以消費(fèi)品的剛需性也需要具體問題具體分析。

成長層面對比

消費(fèi)品的成長性取決于終端消費(fèi)規(guī)模。吃喝和藥品的終端消費(fèi)規(guī)模取決于終端消費(fèi)者的數(shù)量，十三億人口的國家和三千萬人口的國家，成長空間肯定不一樣。就像茅臺酒，十幾年前的茅臺酒市值只有國際最大的烈酒公司帝亞吉?dú)W的零頭，但現(xiàn)在茅臺酒市值已經(jīng)是帝亞吉?dú)W的3倍。帝亞吉?dú)W是跨國企業(yè)，到目前為止，茅臺酒銷量的95%以上甚至98%以上還是在國內(nèi)，但即便茅臺酒沒有走出國門，它的成長性依然可以從帝亞吉?dú)W的零頭變成它的3倍，這是由人口市場決定的，只有大海里才能長出鯨魚，小魚塘里長不出來。我們關(guān)注與嘴巴相關(guān)的吃喝和藥品，是因為中國和其他國家相比有一個明顯優(yōu)勢，那就是人口數(shù)量。我們的產(chǎn)品不需要出國，就可以成長為世界最大的酒。我們的終端決定了我們企業(yè)的成長性，現(xiàn)在中國是全球第二大藥品消費(fèi)市場，以后也會成為全球第一大藥品消費(fèi)市場。

目前來看，相比藥品行業(yè)，消費(fèi)行業(yè)的賽道更寬，但未來藥品行業(yè)的賽道會寬于消費(fèi)行業(yè)的賽道。90年代以后的日本在進(jìn)入老齡化社會后，人均消費(fèi)的醬油、醋、酒、咸菜等產(chǎn)品總體都是不增長或低增長的，但藥品的人均消費(fèi)卻是高增長。我們現(xiàn)在有十三億人口，基本上也到了長期峰值，未來進(jìn)入老齡化社會以后，嘴巴會減少，吃喝的很多細(xì)分行業(yè)會面臨長期增長的高峰值，但藥品的消費(fèi)群體主要是中老年人，六十歲以上的人口比例上升后，就會決定藥品的賽道未來會越來越寬。我們的吃喝消費(fèi)品的賽道，現(xiàn)在正處于牛市中期，而藥品賽道正處于牛市初期，這是我對市場的判斷。

定價層面對比

相比較而言，定價權(quán)在食品行業(yè)和藥品行業(yè)具有高度的相似性。食品行業(yè)的定價權(quán)取決于市場因素，企業(yè)可以定價。藥品需要分兩種情況看待，一種是在醫(yī)院里的西藥以及一些中成藥，它們的定價會受到國家最高限價的限制或是一些集采的限制，但像一些品牌中藥及自費(fèi)藥就類似于消費(fèi)品，企業(yè)具有定價權(quán)。

總體來說，吃喝消費(fèi)品和藥品都屬于高毛利的行業(yè)，不太受對手的競爭以及原材料成本的限制，有一定的自主定價權(quán)，尤其像茅臺、榨菜這種有一定的產(chǎn)品資源壟斷性，毛利率往往較高，能長期保持高毛利，這是別的行業(yè)所不具備的。企業(yè)具有高毛利才有高利潤，也才能抵抗風(fēng)險，這也是投資者選擇企業(yè)的關(guān)鍵要素，吃喝消費(fèi)品和藥品這兩個行業(yè)在這三個要素上都具有相似性，這也是長期以來，我們股市“喝酒吃藥”行情總能密切相關(guān)的原因所在。