達(dá)倫·方達(dá)

3月份新冠疫情肆虐期間，美聯(lián)儲對從亞洲收到的美元現(xiàn)金實(shí)施了檢疫措施。這一舉措是為了保護(hù)美國人免受新冠病毒的危害，但美聯(lián)儲其實(shí)不用這么做，因?yàn)楫?dāng)時美國的現(xiàn)金使用量已經(jīng)處于歷史最低水平。疫情在美國暴發(fā)后，大量美國人居家隔離，現(xiàn)在仍對使用現(xiàn)金心有余悸，新冠疫情導(dǎo)致現(xiàn)金使用量進(jìn)一步下降。華爾街研究公司MoffettNathanson的數(shù)據(jù)顯示，二季度ATM機(jī)提款量至少下降了12%。

電子支付正好填補(bǔ)了這一空白，而且就算未來疫情消退，現(xiàn)金提取量也不太可能恢復(fù)到以前的水平了。電子支付的興起是為數(shù)不多的幾個在疫苗研制出來后仍會持續(xù)的趨勢之一，這為許多非?？粗丶夹g(shù)的支付公司創(chuàng)造了巨大的機(jī)會。

萬事達(dá)卡（Mastercard， MA）總裁兼新任首席執(zhí)行官邁克爾·米巴赫（Michael Miebach）說：“疫情中消費(fèi)者很擔(dān)心病毒會通過手碰觸東西而傳播，這為我們創(chuàng)造了一個良性循環(huán)?！?/p>

這不僅僅是因?yàn)橐恍┙?jīng)濟(jì)活動正在轉(zhuǎn)向線上，還因?yàn)橄M(fèi)者和商業(yè)行為正在發(fā)生變化，這些變化也許是永久性的。千禧一代在疫情暴發(fā)前就不喜歡使用現(xiàn)金，現(xiàn)在他們更愿意使用具有AA收款功能的電子支付應(yīng)用Venmo來支付前一晚大家一起吃比薩餅喝啤酒的費(fèi)用。上百萬待在家里不方便外出的老年人第一次接觸了電子支付。零售店和餐館正在開發(fā)網(wǎng)上銷售渠道，與此同時，各國政府在向消費(fèi)者和企業(yè)付款時也開始使用卡片的形式。印度正在加速向無現(xiàn)金社會過渡，瑞典則很快會成為世界上第一個無現(xiàn)金國家。目前硅谷最熱門的初創(chuàng)公司之一是Stripe，這是一家估值在360億美元的支付技術(shù)公司。

華爾街沒有忽視這些趨勢。PayPal Holdings （PYPL）和Square （SQ）等電子支付公司的股票是今年表現(xiàn)最好的股票之一，這些公司的估值被推到了相當(dāng)高的水平。雖然股價(jià)的上漲可能會在短期內(nèi)抑制這類股票進(jìn)一步上漲的可能性，但對長線投資者來說，投資這類股票的時機(jī)依然存在。

“這些股票在大幅上漲后漲勢可能會稍微放緩，但市場可能依然低估了即將到來的電子商務(wù)和電子銀行業(yè)務(wù)這些趨勢?！盡offettNathanson研究支付公司的麗莎·埃利斯（Lisa Ellis）說。

美聯(lián)儲之前公布的《消費(fèi)者支付選擇日記》（Diary of Consumer Payment Choice）顯示，2019年現(xiàn)金支付占美國消費(fèi)者支付總額的26%，比2016年的31%有所下降。

美聯(lián)儲5月份對這項(xiàng)研究進(jìn)行了更新。美聯(lián)儲指出，疫情暴發(fā)后消費(fèi)者持有的現(xiàn)金數(shù)量增多，但很少有人愿意花掉這些現(xiàn)金。約三分之二的受訪者表示，從3月10日到5月初，他們沒有親自付過款，這意味著現(xiàn)金沒有被轉(zhuǎn)手。

在現(xiàn)金占支付份額持續(xù)下降之際，PayPal的股價(jià)也一路飆升。該公司股價(jià)近期為176美元，2021年預(yù)期市盈率高達(dá)39倍。但市場仍在上調(diào)對PayPal的增長預(yù)期，分析師們也在不斷提高該股的目標(biāo)價(jià)。埃利斯預(yù)計(jì)明年P(guān)ayPal的股價(jià)將上漲25%，達(dá)到每股220美元。Square的股票也受益于電子支付興起的趨勢，但這只股票的估值太高，繼今年飆升133%后，該股2021年預(yù)期市盈率為121倍。

未來幾個月信用卡巨頭Visa （V）和萬事達(dá)卡可能會有更大的上漲空間，今年這兩只股票的漲幅不到15%，遠(yuǎn)低于25%到30%的年均漲幅。受疫情影響，這兩家信用卡公司的交易量有所下降，利潤預(yù)期也有所下降，推高了短期市盈率。但這兩家公司因現(xiàn)金減少獲得提振，此外，這兩家公司具有把支付系統(tǒng)連接起來的功能，因此公司價(jià)值正在增加。Visa和萬事達(dá)卡還在進(jìn)軍高增長領(lǐng)域，例如P2P、B2B、B2B、B2C和跨境匯款等。

萬事達(dá)卡總裁米巴赫說：“在消費(fèi)者需求上升的推動下，越來越多的商家開始提供電子支付服務(wù)，隨著交易量的增加，對數(shù)據(jù)分析和網(wǎng)絡(luò)安全的需求也越來越大。”

與此同時，一些處于幕后的支付處理器雖然沒有受到太多關(guān)注，但對支付的未來仍然至關(guān)重要。去年，富達(dá)國民信息服務(wù)公司（Fidelity National Information Services， FIS）和全球支付公司（Global Payments， GPN）都進(jìn)行了重大收購：富達(dá)收購了Worldpay，全球支付公司與Total System Services合并。這些交易擴(kuò)大了兩家公司的規(guī)模和在全球市場的覆蓋面，也推動了產(chǎn)品線的多樣化。這兩家公司現(xiàn)在都為發(fā)卡機(jī)構(gòu)處理支付業(yè)務(wù)，同時也將傳統(tǒng)零售商和網(wǎng)上零售商與信用卡網(wǎng)絡(luò)和銀行聯(lián)系起來，這種業(yè)務(wù)被稱為商家收購（merchant acquiring）。

富達(dá)國民信息服務(wù)公司和全球支付公司2020年的市盈率都在27倍左右，遠(yuǎn)低于PayPal和Square 等純電商股，也比Visa和萬事達(dá)卡的股價(jià)低至少33%。

Hennessy Large Cap Financial基金經(jīng)理戴夫·埃里森（Dave Ellison）已經(jīng)把投資組合從傳統(tǒng)的金融服務(wù)股轉(zhuǎn)向支付和金融科技股。“這些公司有望繼續(xù)增長，能夠從傳統(tǒng)金融服務(wù)公司手中搶奪市場份額。”他說。

長期投資銀行股的埃里森稱，他已經(jīng)厭倦了依賴存款和貸款的金融服務(wù)模式?！拔铱春媚切┺D(zhuǎn)移資金的公司，而不是買賣資金的公司，”埃里森說，“大型科技公司會繼續(xù)涉足支付業(yè)務(wù)，這些公司都能編寫代碼和算法，而中小型銀行就沒有這種能力?！?/p>

雖然金融科技公司的估值很高，但高估值反映出低增長環(huán)境下高增長公司的稀缺價(jià)值。“23年來亞馬遜（Amazon.com， AMZN）的股價(jià)一直很高，但這家公司依然保持了領(lǐng)先勢頭?！卑＠锷f。

電子支付的另一個增長推動力是老年用戶，疫情改變了人們的習(xí)慣，美國的老年人開始第一次接觸無現(xiàn)金的支付方式。PayPal稱，老年用戶是該公司增長最快的用戶群體，和年輕一代相比，他們的交易規(guī)模和購買力都要大得多。德銀（Deutsche Bank）分析師布萊恩·基恩（Brian Keane）說：“電子商務(wù)和移動支付已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用，隨之而來的是大量新用戶?！?/p>

《巴倫周刊》在2019年5月的封面文章中推薦過萬事達(dá)卡、Visa和PayPal的股票。今年這三家公司股票的表現(xiàn)都超過了標(biāo)普500指數(shù)。

《巴倫周刊》之前注意到的趨勢進(jìn)一步加快了。在越來越多的人居家辦公之際，網(wǎng)上購物也越來越普遍。越來越多的實(shí)體店交易也采用了芯片信用卡和借記卡等無接觸支付方式。

這些支付方式的便利性是消費(fèi)者放棄現(xiàn)金的另一個原因。摩根大通（J.P. Morgan）的一份報(bào)告顯示，無接觸式信用卡的使用推動每張信用卡的交易量增加了20%至30%。與此同時，雜貨店、餐館和其他公司為了留住顧客開始接受網(wǎng)上訂單以及提供路邊取貨服務(wù)，現(xiàn)金根本派不上用場。摩根大通稱，明年電子商務(wù)銷售額可能增長10%。目前美國的網(wǎng)上零售額仍然只占零售總額的8.9%（中國為23%），因此還有很大的增長空間。

今年最熱門的電商股票之一是Shopify （SHOP），這家公司為小商戶創(chuàng)建線上商店、跟蹤銷售并提供售后服務(wù)。Shopify每月從商戶那里收取費(fèi)用，在電子商務(wù)浪潮的推動下，該公司最近一個季度收入翻了一番，達(dá)到7.14億美元。但這只股票的市盈率非常高，2021年預(yù)期市盈率高達(dá)394倍，市值為1050億美元，比eBay （EBAY）、Etsy （ETSY）和Wayfair （W）三家電商公司的總和還要高。

投資者可以通過買入支付公司的股票來參與幫助Shopify大獲成功的一些趨勢。而且相對其他股價(jià)大幅上漲的科技股，疫情實(shí)際上帶來了一個買入支付公司股票的機(jī)會。

雖然規(guī)模正在向電子商務(wù)傾斜，但實(shí)體店消費(fèi)者支出的疲軟正對信用卡公司的交易額構(gòu)成壓力。預(yù)計(jì)Visa和萬事達(dá)卡今年的收入都會下滑，這是兩家公司上市以來首次出現(xiàn)年度收入下滑。

由于實(shí)體零售業(yè)的疲軟，支付處理公司也面臨壓力。雖然今年支付額有所下降，但到2021年可能會再次加速增長。而且潛在市場是巨大的：2019年全球消費(fèi)者的總銷售額為33.2萬億美元，其中電子支付總額為15.7萬億美元。

在美國，電子支付占到零售總額的68%，而且已經(jīng)持續(xù)增長了好幾年。再加上企業(yè)交易、P2P和其他類型的支付，這一市場將進(jìn)一步增長。

富達(dá)國民信息服務(wù)公司首席執(zhí)行官加里·諾克羅斯（Gary Norcross）稱，在疫情的影響下，向電子支付的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變已提前了幾年。他說：“我們觀察到消費(fèi)者的現(xiàn)金使用量已經(jīng)大幅下降?！?h3>電子支付類股

PayPal是數(shù)字支付時代最顯而易見的贏家。二季度該公司新增賬戶2130萬個，創(chuàng)下紀(jì)錄水平，同比增長137%，截至二季度活躍賬戶為3.46億個。該公司首席執(zhí)行官丹尼爾·舒爾曼（Daniel Schulman）近期稱：“多個行業(yè)從實(shí)體轉(zhuǎn)向數(shù)字的趨勢正在加快，在商家采用數(shù)字業(yè)務(wù)優(yōu)先戰(zhàn)略之際，給PayPal帶來了長期利好?！?/p>

電子支付先驅(qū)PayPal是隨著eBay的崛起而成長起來的。該公司已經(jīng)通過旗下的Xoom服務(wù)進(jìn)入跨境資金轉(zhuǎn)移領(lǐng)域;Venmo服務(wù)在P2P領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，擁有超過6000萬個賬戶;該公司還通過Checkout服務(wù)吸引了更多網(wǎng)上商家的注冊，在排名前500的網(wǎng)上零售商中，有79%的商家使用這一服務(wù)，亞馬遜的Amazon Pay排名第二，14%的商家使用亞馬遜的支付服務(wù)。

華爾街預(yù)計(jì)，今年P(guān)ayPal的利潤和收入都將增長20%，銷售額有望達(dá)到213億美元。分析師預(yù)計(jì)2021年該公司也會出現(xiàn)類似水平的增長。過去12個月該公司股價(jià)上漲了68%，最近達(dá)到181美元?！癙ayPal這種令人刮目相看的增長能否持續(xù)是該公司股票最有爭議的地方?！盡offettNathanson的埃利斯說。但PayPal仍然是她的首選股之一，部分原因是該公司在繼續(xù)開發(fā)新的收入來源，即時支付平臺Hyperwallet就是其中之一，優(yōu)步、DoorDash和Etsy等公司使用這個平臺向獨(dú)立承包商或供應(yīng)商付款。

美國銀行（Bank of America）分析師賈森·庫普費(fèi)伯格（Jason Kupferberg）最近重申對PayPal的評級為“買入”，理由是電子商務(wù)的增長趨勢仍在持續(xù)，PayPal有能力從電子支付業(yè)務(wù)中獲利。

庫普費(fèi)伯格稱，PayPal的營運(yùn)利潤率正在上升，該公司具有“很大的稀缺價(jià)值，再加上疫情帶來的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變加快帶來的好處”，他仍然看漲這只股票。庫普費(fèi)伯格給出的目標(biāo)價(jià)為235美元，按此計(jì)算，PayPal的2022年預(yù)期市盈率為38倍。

支付行業(yè)未來三大增長領(lǐng)域的代表性股票

注：* 財(cái)年截至9月份;數(shù)據(jù)截至2020年9月18日。資料來源：FactSet。制表：顏斌

信用卡公司類股

Visa和萬事達(dá)卡在全球經(jīng)濟(jì)中扮演的角色更為廣泛，因此它們的業(yè)務(wù)受到了疫情的影響。Visa稱，8月份跨境旅游相關(guān)收入較去年同期下降了70%，但在邊境重新開放后，現(xiàn)在出現(xiàn)了“令人鼓舞的跡象”。分析師預(yù)計(jì)，今年Visa和萬事達(dá)卡的收入將分別下降5%和7%。

不過這種情況應(yīng)該是暫時的。全球經(jīng)濟(jì)和旅游業(yè)的復(fù)蘇有望提高明年信用卡的交易量。埃利斯估計(jì)，2021年支付交易量將增長14%，遠(yuǎn)高于2012年至2019年10%的平均增幅。

Visa還在P2P等領(lǐng)域獲得了新的業(yè)務(wù)，而且擴(kuò)大了分析和安全等面向銀行的服務(wù)。該公司有望從收購Plaid的交易中獲益，后者是一個把客戶銀行賬戶與Venmo和Robinhood等應(yīng)用程序連接起來用于股票交易的金融網(wǎng)絡(luò)。埃利斯尤其看好為Square旗下的Cash App和跨境資金轉(zhuǎn)移等P2P應(yīng)用程序提供支持的Visa Direct服務(wù)。

埃利斯稱，Visa Direct“極具顛覆性”，這一服務(wù)正在取代支票、現(xiàn)金和匯款。

Visa副董事長兼首席財(cái)務(wù)官瓦桑特·普拉布（Vasant Prabhu）對《巴倫周刊》說：“歷史上的大部分時間里，資金都是單向流動的——從消費(fèi)者流向商家?，F(xiàn)在，我們可以幫助商家向個人付款、企業(yè)或政府向消費(fèi)者付款、跨境匯款、醫(yī)療和保險(xiǎn)支付。Visa Direct在這些領(lǐng)域取得了驚人的增長，我們認(rèn)為在很長一段時間內(nèi)這都是一個重大機(jī)遇。”

Visa的股價(jià)近期為205美元，埃利斯給出的目標(biāo)價(jià)為250美元，按此計(jì)算該股預(yù)期市盈率為37倍，比目前的35倍略高一些。和大盤相比，Visa的市盈率看起來很高，但與Visa的歷史溢價(jià)水平相符。Visa的年均利潤增幅為19%，營運(yùn)利潤率約為70%，為股價(jià)的穩(wěn)步上漲提供了支撐。

萬事達(dá)卡也有望從類似因素中受益，該公司還在大舉進(jìn)軍商業(yè)交易和其他支付領(lǐng)域。

即將上任的CEO米巴赫稱，萬事達(dá)卡跨境電子商務(wù)的收入一直很穩(wěn)定。在歐洲的旅游業(yè)和娛樂業(yè)率先復(fù)蘇之際，他認(rèn)為接下來全球旅游業(yè)的復(fù)蘇會給公司的業(yè)務(wù)帶來改善。

“旅行恢復(fù)正常后，一些人會恢復(fù)拜訪客戶和探望家人，”米巴赫說，“我們認(rèn)為旅行將成為公司業(yè)務(wù)的一個巨大推動力，但這需要一些時間。”他還稱，萬事達(dá)卡將繼續(xù)在開放式銀行、即時支付和網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域進(jìn)行收購。雖然這些業(yè)務(wù)帶來的利潤不如處理信用卡交易的那么豐厚，但他說：“收購不僅是為了獲得某個業(yè)務(wù)，更是為了擴(kuò)大公司的規(guī)模和全球影響力?！?/p>

除了上述推動因素，看漲萬事達(dá)卡的瑞銀（UBS）分析師埃里克·瓦瑟斯壯（Eric Wasserstrom）還看好該公司提升利潤的潛力。萬事達(dá)卡之前在服務(wù)業(yè)務(wù)上投入了巨資，導(dǎo)致利潤率被稀釋，但他稱，隨著這些業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，利潤壓力應(yīng)該會減小，但這需要時間。萬事達(dá)卡59%的營運(yùn)利潤率遠(yuǎn)低于Visa，瓦瑟斯壯說：“隨著利潤率的提高，萬事達(dá)卡短期內(nèi)的增長速度會更快?！?/p>

他給出的目標(biāo)價(jià)為367美元，比該股最近的收盤價(jià)高出8%。

支付處理類股

支付處理類的股票是支付領(lǐng)域的便宜股。由于零售業(yè)（特別是小企業(yè)和餐館的零售額）增長放緩，富達(dá)國民信息服務(wù)公司和全球支付公司的收入都出現(xiàn)下滑。

在疫情暴發(fā)之前，投資者曾希望這兩家公司能夠受益于并購帶來的協(xié)同效應(yīng)、償債后估值和利潤率上升以及其他一些收購交易。埃利斯稱，雖然成本協(xié)同效應(yīng)似乎沒有受到疫情影響，但兩家公司的增長受到了阻礙。

但這兩家公司仍能夠?yàn)殂y行和商家提供關(guān)鍵的技術(shù)支持，通過支付處理業(yè)務(wù)創(chuàng)造穩(wěn)定的收入，商家收購業(yè)務(wù)也有望隨著零售業(yè)的最終復(fù)蘇而重振旗鼓。

富達(dá)國民信息服務(wù)公司能夠通過與Worldpay的合并獲得增長動能。這筆480億美元的交易幫助富達(dá)國民信息服務(wù)這一處理銀行支付的傳統(tǒng)公司打入商家收購和電子商務(wù)領(lǐng)域，在國際市場上擁有了更大的影響力。

Worldpay每年以120種貨幣處理400億筆交易。新流媒體服務(wù)Disney +的支付現(xiàn)在通過富達(dá)國民信息服務(wù)進(jìn)行。

該公司首席執(zhí)行官諾克羅斯稱，贏得迪士尼業(yè)務(wù)的原因之一就是Worldpay所擁有的全球平臺和電子商務(wù)業(yè)務(wù)。

“當(dāng)公司在全球多個地區(qū)開展業(yè)務(wù)時，業(yè)務(wù)越復(fù)雜就越能簡化客戶的體驗(yàn)。這就是富達(dá)國民信息服務(wù)公司的獨(dú)特之處?！彼f。

富達(dá)國民信息服務(wù)預(yù)計(jì)小型實(shí)體零售商的交易量會下降。但諾克羅斯稱，4月份是零售商交易量的低谷，但食品雜貨店、快餐店和藥品支出等領(lǐng)域也有亮點(diǎn)。他說：“在疫情威脅減輕之際，我們認(rèn)為交易量恢復(fù)到疫情暴發(fā)前的水平，并可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過那時的水平。”

銀行服務(wù)業(yè)務(wù)也在推動富達(dá)國民信息服務(wù)的增長，該公司正在轉(zhuǎn)向一個基于云的平臺，幫助中小型銀行與更大的競爭對手和數(shù)字初創(chuàng)公司競爭。

Canaccord Genuity分析師約瑟夫·瓦菲（Joseph Vafi）說：“這家公司在疫情引發(fā)的危機(jī)期間還能夠爭取到和銀行簽約合作，這一點(diǎn)令人刮目相看。”瓦菲給予富達(dá)國民信息服務(wù)“買入”評級。

市場一致預(yù)計(jì)該公司明年收入將增長8%，達(dá)到137億美元。收購Worldpay節(jié)省的成本有望把該公司的息稅折舊及攤銷前利潤（Ebitda）提高17%，達(dá)到62億美元。瓦菲預(yù)計(jì)該股將從最近的149美元漲至178美元。

全球支付公司去年也進(jìn)行了大規(guī)模并購交易，該公司以250億美元收購了Total System Services。這筆交易擴(kuò)大了全球支付公司的規(guī)模，幫助該公司為商家和銀行提供端到端的支付處理服務(wù)。該公司目前有1300家金融公司客戶，而進(jìn)行并購交易前只有500家左右。該公司最近和亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)（Amazon Web Services）展開合作，在一個基于云的平臺上銷售支付服務(wù)。全球支付公司首席執(zhí)行官杰弗里·斯?。↗effrey Aloan）說：“和亞馬遜的合作有助于擴(kuò)大公司的潛在市場規(guī)模。”

受小企業(yè)倒閉、銷售額因疫情而枯竭的拖累，二季度全球支付公司的美國商家收購業(yè)務(wù)收入下降了14%。但該公司不像信用卡公司那樣對旅游和娛樂等受沖擊最嚴(yán)重的領(lǐng)域敞口很大，這在一定程度上減輕了收入的下滑程度。

與消費(fèi)者支出相比，企業(yè)技術(shù)支出占全球支付公司收入的60%左右。

“公司現(xiàn)在所處的環(huán)境比我們之前想象的要健康?！彼孤≌f，“經(jīng)濟(jì)正在持續(xù)復(fù)蘇，美國以及全球其他疫情高發(fā)地沒有給公司造成任何影響?！?/p>

全球支付公司是Evercore ISI分析師大衛(wèi)·托古特（David Togut）的首選股，他近日把目標(biāo)價(jià)提高到253美元，比該股最近收盤價(jià)181美元高出40%?；ㄆ旒瘓F(tuán)（Citigroup）分析師阿什溫·謝瓦卡（Ashwin Shirvaikar）沒有托古特那么看好這只股票，他把目標(biāo)價(jià)維持在207美元不變，但認(rèn)為該股22倍的2021年預(yù)期市盈率很有吸引力。全球支付公司的收入增長可能會超過預(yù)期，特別是如果一項(xiàng)針對小商戶的新刺激計(jì)劃得以通過的話。

然而最終一切都要看疫情過后現(xiàn)金這種支付方式是否會卷土重來。富達(dá)國民信息服務(wù)的CEO諾克羅斯說：“如果答案是否定的，那么整個行業(yè)將獲得巨大的推動?！?/p>

（《巴倫周刊》英文版2020年9月21日;路易莎·貝爾特蘭（Luisa Beltran）對本文亦有貢獻(xiàn)）