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        基于DEA方法的江蘇省新三板掛牌企業(yè)融資效率研究

        2020-10-12 14:14:31顧雪玲
        商場(chǎng)現(xiàn)代化 2020年17期
        關(guān)鍵詞:融資效率新三板

        摘 要:作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中最重要的場(chǎng)外市場(chǎng),新三板的發(fā)展為中小企業(yè)的融資提供了更多選擇。本文運(yùn)用DEA方法對(duì)江蘇省新三板掛牌企業(yè)的融資效率進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果顯示,江蘇省掛牌企業(yè)總體融資效率不高,綜合效率較低主要受純技術(shù)效率影響較大。

        關(guān)鍵詞:DEA;新三板;融資效率

        一、引言

        企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)離不開(kāi)資金支持,資金是企業(yè)發(fā)展必不可少的要素之一。而中小企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的重要力量,卻由于其規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大的劣勢(shì)使它們?cè)趥鹘y(tǒng)的融資渠道下受到較大阻力,而新三板的出現(xiàn)與發(fā)展緩解了中小企業(yè)融資困難的情況。融資后的企業(yè)業(yè)績(jī)則反映了融資的有效性,注重企業(yè)融資效率的研究有利于更好地獲得使用資金,因此有必要對(duì)掛牌企業(yè)在新三板的融資效率進(jìn)行研究。

        在融資問(wèn)題上,國(guó)外學(xué)者往往側(cè)重于融資方式和融資結(jié)構(gòu)的討論,對(duì)融資效率的研究較為鮮見(jiàn)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于中小企業(yè)融資效率的討論主要集中在融資效率的定義和融資效率的評(píng)價(jià)方法兩個(gè)方面。方先明,吳越洋(2015)運(yùn)用DEA模型證實(shí)了企業(yè)借助新三板市場(chǎng)融資前后的技術(shù)效率并未發(fā)生明顯變化。修國(guó)義,李岱哲(2016)運(yùn)用DEA模型發(fā)現(xiàn)在新三板掛牌的科技型中小企業(yè)融資效率偏低。劉榮茂,李偲婕(2016)進(jìn)行比較分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資后效率與自身相比出現(xiàn)明顯下降,有過(guò)融資行為的企業(yè)效率值要低于沒(méi)有融資行為的企業(yè)。王重潤(rùn),王贊(2016)運(yùn)用DEA模型實(shí)證了掛牌“新三板”的多數(shù)中小企業(yè)的融資效率多沒(méi)有達(dá)到DEA有效,但自2013年以來(lái)整體上略有改善。上述學(xué)者主要運(yùn)用DEA方法,對(duì)企業(yè)融資效率進(jìn)行了深刻研究和分析,得出結(jié)論不一。

        二、江蘇省新三板掛牌現(xiàn)狀

        江蘇省作為全國(guó)GDP和經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的大省,其在新三板掛牌的中小企業(yè)數(shù)量在全國(guó)排名也較為靠前,然而其中也存在許多問(wèn)題。

        首先,從行來(lái)看,掛牌企業(yè)行業(yè)主要集中于制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),其他行業(yè)占比相對(duì)較低。從地域分布來(lái)看,大多數(shù)掛牌企業(yè)集中于蘇南等發(fā)達(dá)城市,其他地區(qū)占比較少,地區(qū)分布比例不均勻,不利于帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)落后區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

        其次,就層次分布來(lái)說(shuō),大多中小企業(yè)仍處在基礎(chǔ)層中,只有不多的100多家企業(yè)處于創(chuàng)新層中,這對(duì)擁有1000多家掛牌企業(yè)的江蘇省來(lái)說(shuō),分布不合理,反映出江蘇省掛牌的大多企業(yè)其某些指標(biāo)相對(duì)較低,融資效率大多較差甚至很多企業(yè)還未進(jìn)行融資。

        再次,綜合轉(zhuǎn)板、定增、股權(quán)質(zhì)押等情況來(lái)看,江蘇省成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的企業(yè)只有個(gè)位數(shù),應(yīng)加快轉(zhuǎn)板的步伐,定增、股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模也不算高,還有較大發(fā)展空間,有待提升。

        最后,就轉(zhuǎn)讓方式看,選擇集合競(jìng)價(jià)的較多,做市較少,集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式有利于企業(yè)減少與做市商的溝通成本。

        三、實(shí)證研究的方法和數(shù)據(jù)處理

        1.實(shí)證模型構(gòu)建

        (1)CRR模型

        CCR模型建立在規(guī)模報(bào)酬不變的假設(shè)條件下,又稱為CRS模型。CCR模型可以測(cè)算出綜合效率值,測(cè)量決策單元是否達(dá)到技術(shù)有效和規(guī)模有效。具體模型如下:

        (2)BCC模型

        BCC模型是CCR模型的改進(jìn)版本,又稱VRS模型,是在規(guī)模報(bào)酬可變的情況下,對(duì)決策單元同時(shí)測(cè)度純技術(shù)效率和規(guī)模效率,兩者相乘即可得綜合技術(shù)效率。具體模型如下:

        2.樣本選擇與數(shù)據(jù)整理

        本文選取2014年-2016年的江蘇省新三板有實(shí)質(zhì)性融資行為的企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)質(zhì)性融資行為比如定向增發(fā)、股權(quán)質(zhì)押等,定向增發(fā)是新三板最主要的融資方式,股權(quán)質(zhì)押等其他融資方式在制度上還不完善,且數(shù)量較少,不具有代表性,所以本文選擇的有實(shí)質(zhì)性融資行為的企業(yè)指的是進(jìn)行過(guò)定向增發(fā)的企業(yè)。具體選取2014年在新三板市場(chǎng)上進(jìn)行過(guò)定向增發(fā)的掛牌企業(yè),據(jù)Wind資訊顯示,2014年江蘇省新三板進(jìn)行定向增發(fā)的共有27家企業(yè),剔除一家ST企業(yè),樣本數(shù)量是26家。DEA模型要求樣本數(shù)量要達(dá)到投入產(chǎn)出指標(biāo)之和的兩倍,樣本均符合要求。由于融資效率反映在產(chǎn)出指標(biāo)上有滯后性,所以本文選擇2014年企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為投入指標(biāo),2015年和2016年的財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值。所有數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊。

        選擇合適的投入和產(chǎn)出指標(biāo),是運(yùn)用DEA方法進(jìn)行測(cè)算的前提。本文選取的指標(biāo)說(shuō)明如表1所示。

        四、江蘇省新三板掛牌企業(yè)融資效率實(shí)證分析

        基于DEAP2. 1軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,得到如表2所示江蘇省新三板創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層掛牌樣本企業(yè)的綜合技術(shù)效率(TE)、純技術(shù)效率(PTE)、規(guī)模效率(SE)結(jié)果。

        根據(jù)表2的結(jié)果,樣本中綜合效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率均為1且各項(xiàng)松弛變量均為0的5家企業(yè)強(qiáng)DEA有效,其余21家企業(yè)非DEA有效,計(jì)算非DEA有效企業(yè)的均值,結(jié)果如表3所示。

        DEA非有效企業(yè)的純技術(shù)效率和規(guī)模效率均值分別為0.596、0.905,距離有效都有一段距離,反映出新三板掛牌企業(yè)在技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理和發(fā)展規(guī)模兩方面都存在問(wèn)題,其中經(jīng)營(yíng)管理上的問(wèn)題較大,企業(yè)應(yīng)同時(shí)提升經(jīng)營(yíng)和發(fā)展能力,以提高綜合效率。

        設(shè)效率值為T,通常對(duì)于融資效率的梯度劃分如表4所示。

        1.綜合效率分析

        從表5可以看出,選取的26家樣本企業(yè)中只有5家企業(yè)達(dá)到了融資相對(duì)有效,超過(guò)一半的企業(yè)融資處于低效率或者較低效率區(qū)間,存在投入冗余或產(chǎn)出不足的情況,需要較大改進(jìn)。樣本企業(yè)綜合效率均值為0.627,處于較低效率區(qū)間。從綜合效率上看,江蘇省新三板掛牌企業(yè)融資效率處于較低水平。

        2.純技術(shù)效率

        純技術(shù)效率反映的是當(dāng)決策單元達(dá)到最優(yōu)規(guī)模時(shí)的投入與產(chǎn)出的效率,充分反映了企業(yè)技術(shù)和經(jīng)營(yíng)管理水平。從表6可以看出,有7家企業(yè)的純技術(shù)效率為1,占比26.92%,高于綜合效率有效占比,說(shuō)明有企業(yè)雖然技術(shù)水平夠高,但企業(yè)的規(guī)模不能與之匹配,需要調(diào)整優(yōu)化企業(yè)規(guī)模。除此之外,仍有一半以上的企業(yè)純技術(shù)效率小于0.8,處于效率較低狀態(tài),這些企業(yè)有待提高技術(shù)水平和經(jīng)營(yíng)管理能力。樣本公司純技術(shù)效率均值為0.674,處于較低區(qū)間,說(shuō)明企業(yè)未能充分利用資源提升自身經(jīng)營(yíng)和技術(shù)水平。

        3.規(guī)模效率和規(guī)模報(bào)酬分析

        規(guī)模效率是指因規(guī)模因素影響企業(yè)的投入與產(chǎn)出的效率值,規(guī)模報(bào)酬則是在其他條件不變情況下,企業(yè)投入發(fā)生變化引起的產(chǎn)量的變化。當(dāng)T<1時(shí),企業(yè)可通過(guò)擴(kuò)張或縮減規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模收益不變的最佳狀態(tài)。樣本中,規(guī)模效率有效或處于較高水平的企業(yè)超過(guò)95%,說(shuō)明江蘇省新三板掛牌企業(yè)中的多數(shù)企業(yè)的規(guī)模效率已接近最優(yōu)狀態(tài),但達(dá)到最優(yōu)的還是較少。

        從表8可以看出,江蘇省新三板掛牌企業(yè)中較大比例企業(yè)處于規(guī)模報(bào)酬遞增狀態(tài),小部分已達(dá)規(guī)模報(bào)酬不變的最優(yōu)狀態(tài)。新三板掛牌企業(yè)大多具有高成長(zhǎng)性,就會(huì)帶來(lái)規(guī)模報(bào)酬的增加。規(guī)模報(bào)酬不變是投入和產(chǎn)出同比例增加,江蘇省新三板掛牌企業(yè)多數(shù)尚未達(dá)到最優(yōu)規(guī)模,仍需增加投入,擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,側(cè)面反映了企業(yè)存在資金短缺問(wèn)題。我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短,交易制度存在一定缺陷,導(dǎo)致新三板市場(chǎng)流動(dòng)性較差,在一定程度上減弱了新三板市場(chǎng)的融資效果。

        五、研究結(jié)論及政策建議

        本文選取了2014年進(jìn)行定向增發(fā)的26家江蘇省新三板掛牌企業(yè)作為研究樣本,運(yùn)用DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法,從純技術(shù)效率、規(guī)模效率和綜合效率角度對(duì)江蘇省新三板掛牌企業(yè)的融資效率進(jìn)行了分析,得出以下主要結(jié)論:

        1.江蘇省新三板掛牌企業(yè)融資效率偏低,資本沒(méi)有得到有效利用。多數(shù)企業(yè)的綜合效率處于低效率(T<0.5)和較低效率(0.5≤T<0.8)區(qū)間,這說(shuō)明江蘇省新三板企業(yè)整體技術(shù)水平、經(jīng)營(yíng)管理水平和規(guī)模水平都有待提高。

        2.部分企業(yè)存在技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理水平和企業(yè)規(guī)模不匹配的情況,這些企業(yè)應(yīng)該針對(duì)自身的問(wèn)題做出改善。比如一定數(shù)量的企業(yè)技術(shù)水平達(dá)到最優(yōu),但企業(yè)規(guī)模沒(méi)有達(dá)到,這些企業(yè)應(yīng)該有針對(duì)地利用融資資金擴(kuò)大規(guī)模,使綜合效率最優(yōu)。

        3.江蘇省新三板多數(shù)企業(yè)都處于規(guī)模報(bào)酬遞增的狀態(tài),說(shuō)明當(dāng)前融資并未達(dá)到預(yù)期,仍有空間擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,使規(guī)模報(bào)酬不變,這對(duì)新三板的融資功能提出了要求。

        本文針對(duì)江蘇省新三板存在的問(wèn)題提出以下相關(guān)的對(duì)策建議:

        第一,技術(shù)的進(jìn)步是提高資金使用效率的有效途徑。掛牌企業(yè)大多數(shù)是科技型企業(yè),實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示,企業(yè)的科技進(jìn)步指數(shù)還有很大的上升空間,這就要求企業(yè)明確發(fā)展方向,通過(guò)不斷加大研發(fā)投入,進(jìn)一步提高科技能力,開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品,積極主動(dòng)與高技術(shù)企業(yè)開(kāi)展合作,借鑒學(xué)習(xí)新的技術(shù),探討技術(shù)發(fā)展新的開(kāi)放點(diǎn),多方位提高企業(yè)技術(shù)水平。同時(shí),以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為支撐點(diǎn),通過(guò)技術(shù)手段優(yōu)化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的服務(wù)水平,以此加快發(fā)展。

        第二,優(yōu)化企業(yè)規(guī)模,以適應(yīng)技術(shù)管理水平的發(fā)展。企業(yè)在掛牌后,在改善企業(yè)治理、內(nèi)部控制等方面會(huì)有很大的挑戰(zhàn),掛牌企業(yè)需要完善企業(yè)內(nèi)部的管理水平,通過(guò)技術(shù)管理、人才管理、生產(chǎn)管理等各個(gè)方面提升管理水平。與此同時(shí),掛牌企業(yè)需要進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)規(guī)模,企業(yè)可通過(guò)擴(kuò)張或縮減規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模收益不變的最佳狀態(tài)。

        第三,加快新三板相關(guān)制度的建設(shè),為掛牌企業(yè)提供更多便利。進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓方式,持續(xù)發(fā)展當(dāng)下集合競(jìng)價(jià)和做市并存的局面,提高價(jià)格公允性,使兩種轉(zhuǎn)讓方式優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),在適當(dāng)時(shí)間段引入連續(xù)競(jìng)價(jià),更好地為掛牌企業(yè)服務(wù)。

        提高新三板流動(dòng)性,繼續(xù)進(jìn)行分層制度的優(yōu)化,加強(qiáng)市場(chǎng)的監(jiān)管,優(yōu)化新三板轉(zhuǎn)板環(huán)境。

        參考文獻(xiàn):

        [1]方先明,吳越洋.中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)融資效率研究[J]經(jīng)濟(jì)管理,2015(10):42-51.

        [2]修國(guó)義,李岱.哲科技型中小企業(yè)新三板融資效率測(cè)度研究[J].科技進(jìn)步與對(duì)策,2016(14):124-128.

        [3]劉榮茂,李偲婕.新三板中小企業(yè)低效率融資與目標(biāo)錯(cuò)位問(wèn)題研究[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)),2016(11):21-29.

        [4]王重潤(rùn),王贊.“新三板”掛牌企業(yè)融資效率分析[J].上海金融,2016(11):70-75.

        作者簡(jiǎn)介:顧雪玲(1983.01- ),女,漢族,江蘇省泰州市人,碩士,副教授,研究方向:財(cái)務(wù)理論與實(shí)務(wù)及稅收實(shí)務(wù)

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