何洋

摘 要：伴隨中醫(yī)藥在新冠防治作用再次全方位得到驗證，中藥在海外也受到廣泛歡迎。作為中國方案的亮點(diǎn)，中醫(yī)藥治療新冠的經(jīng)驗，正在為國際社會防控疫情提供中國經(jīng)驗和中國智慧，助力人類命運(yùn)共同體建設(shè)。國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)公司產(chǎn)品連花清瘟膠囊處方藥說明書中功能主治項除原批準(zhǔn)內(nèi)容外，增加“在新型冠狀病毒性肺炎的常規(guī)治療中，可用于輕型、普通型引起的發(fā)熱、咳嗽、乏力?！笔堋斑B花清瘟膠囊和顆粒獲批新冠肺炎治療藥品”消息刺激，YL藥業(yè)股價再度沖漲停，并創(chuàng)下上市以來新高，市值達(dá)到414億，年內(nèi)以來股價已經(jīng)暴漲177%。石家莊YL藥業(yè)股份有限公司的財務(wù)杠桿值得研究。

關(guān)鍵詞：中醫(yī)藥行業(yè);財務(wù)杠桿;財務(wù)杠桿系數(shù)

一、石家莊YL藥業(yè)股份有限公司簡介

石家莊YL藥業(yè)股份有限公司成立于2001年08月28日，注冊地位于石家莊市高新技術(shù)開發(fā)區(qū)天山大街238號，法定代表人為吳相君。石家莊YL藥業(yè)股份有限公司是國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，由中國工程院吳以嶺院士創(chuàng)建，在他的領(lǐng)導(dǎo)下，YL藥業(yè)始終堅持以科技為先導(dǎo)，以市場為龍頭的科技創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，創(chuàng)立“理論—臨床—科研—產(chǎn)業(yè)—教學(xué)”五位一體的獨(dú)特運(yùn)營模式，建立起以中醫(yī)絡(luò)病理論創(chuàng)新為指導(dǎo)的新藥研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)體系。

公司的主營業(yè)務(wù)是中藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在開展創(chuàng)新中藥研發(fā)的同時，公司以專利中藥為基礎(chǔ)，積極布局化生藥和健康產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建了專利中藥、化生藥、健康產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展、相互促進(jìn)的醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)格局。

在專利中藥方面，公司以絡(luò)病理論指導(dǎo)臨床難治性疾病治療研究，絡(luò)病理論創(chuàng)新帶動專利新藥研發(fā)形成了公司獨(dú)具優(yōu)勢的科技核心競爭力。公司目前擁有專利新藥十余個，涵蓋了心腦血管病、糖尿病、腫瘤、呼吸、神經(jīng)、泌尿等臨床多發(fā)、重大疾病領(lǐng)域，已形成較為豐富的產(chǎn)品群，保證了銷售收入和利潤的持續(xù)、穩(wěn)定增長。通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、連花清瘟膠囊已成為臨床相關(guān)疾病防治的基礎(chǔ)用藥。

在化生藥方面，公司從人才儲備、技術(shù)積累、經(jīng)驗積累、資源成長等多角度出發(fā)，制定了“轉(zhuǎn)移加工切入—仿制藥國際國內(nèi)雙注冊—專利新藥研發(fā)生產(chǎn)銷售”三步走的發(fā)展戰(zhàn)略，已經(jīng)建立了化藥研發(fā)平臺、國際標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)平臺和海外銷售網(wǎng)絡(luò)，培養(yǎng)了一支國際化的高水平的研發(fā)、生產(chǎn)、營銷及質(zhì)量管理團(tuán)隊。公司在石家莊、北京建立了普通口服固體制劑、非細(xì)胞毒性口服抗腫瘤固體制劑研發(fā)生產(chǎn)基地，以及抗腫瘤藥物、控緩釋劑研發(fā)平臺，生產(chǎn)車間多次通過美國、英國、加拿大、澳大利亞、新西蘭等國家的GMP認(rèn)證。在合同轉(zhuǎn)移加工業(yè)務(wù)方面，公司已經(jīng)成為國內(nèi)制劑出口規(guī)范市場規(guī)模較大的企業(yè)之一，產(chǎn)品已出口至英國、加拿大、新西蘭、德國、澳大利亞等多個國家和地區(qū);在仿制藥業(yè)務(wù)方面，目前公司已擁有8個ANDA批文，部分產(chǎn)品已銷往美國。在國內(nèi)注冊方面，公司已有4個產(chǎn)品進(jìn)入優(yōu)先評審程序，3個產(chǎn)品通過國內(nèi)一致性評價。公司多個化學(xué)一類新藥的研發(fā)工作也在按計劃順利推進(jìn)，其中1個已結(jié)束二期臨床。

在健康產(chǎn)業(yè)方面，公司依托二十余年發(fā)展積累的理論創(chuàng)新優(yōu)勢、科研創(chuàng)新優(yōu)勢以及完善的醫(yī)療資源和產(chǎn)業(yè)資源，積極開拓布局大健康產(chǎn)業(yè)。在健康產(chǎn)品研發(fā)方面，公司已研發(fā)上市了400余種健康產(chǎn)品，形成了以連花呼吸防護(hù)產(chǎn)品為代表的，包含消殺、防護(hù)、清肺、養(yǎng)生系列健康產(chǎn)品，其中連花清菲植物飲料/茶、連花古茶、連花泡沫抑菌/免洗等產(chǎn)品有著廣闊的消費(fèi)群體，力爭打造成為呼吸系統(tǒng)防護(hù)第一品牌。并初步搭建起新型營養(yǎng)保健品、營養(yǎng)食品、中藥飲片、健康家居、智能可穿戴設(shè)備、日化用品等品類架構(gòu)，為健康產(chǎn)品銷售提供充足的資源儲備。

二、石家莊YL藥業(yè)股份有限公司財務(wù)杠桿效應(yīng)

1.石家莊YL藥業(yè)股份有限公司相關(guān)數(shù)據(jù)測算

（1）從息稅前利潤EBIT分析

通過石家莊YL藥業(yè)股份有限公司近三年的財務(wù)報告數(shù)據(jù)，可以算出息稅前利潤EBIT。

根據(jù)息稅前利潤=凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用，可以得出YL藥業(yè)2017年-2019年的息稅前利潤EBIT分別為64，808.38萬元、70，100.39萬元、71，315.79萬元。由此可以看出，近三年來，息稅前利潤逐年上漲，即在支付利息和所得稅費(fèi)用之前的利潤是逐年上漲的。說明YL藥業(yè)的營業(yè)收入趨勢較好。

（2）從財務(wù)杠桿系數(shù)DFL分析

通過息稅前利潤EBIT與利息費(fèi)用計算出了石家莊YL藥業(yè)股份有限公司近三年的財務(wù)杠桿系數(shù)。

根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)DFL=息稅前利潤EBIT/（息稅前利潤EBIT-利息費(fèi)用I），可以得出YL藥業(yè)2017-2019年財務(wù)杠桿系數(shù)DFL分別為1.02、1.00、1.01。財務(wù)杠桿系數(shù)DFL表示當(dāng)息稅前利潤EBIT變動1倍時，普通股每股收益變動的倍數(shù)，用來衡量籌資風(fēng)險。DFL的值越大，籌資風(fēng)險越大，財務(wù)風(fēng)險也越大。當(dāng)1

（3）從總資產(chǎn)息稅前利潤率與債務(wù)利息率的對比分析

財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的前提條件為：總資產(chǎn)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率。反之，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率小于負(fù)債利息率時，財務(wù)杠桿得不到有效作用，此時，通過負(fù)債融資所獲得的利潤不足以償還借款本息，只能通過減少所有者權(quán)益來歸還債務(wù)，給企業(yè)造成風(fēng)險隱患。

縱觀YL藥業(yè)近三年的數(shù)據(jù)變動，債務(wù)利息率均小于息稅前利潤率，說明，YL藥業(yè)使用財務(wù)杠桿是行之有效的。從近三年的數(shù)據(jù)看，YL藥業(yè)無論是息稅前利潤率還是債務(wù)利息率都是走低的態(tài)勢，而且兩者之間的差距并不穩(wěn)定。這一情況表明S公司財務(wù)杠桿即將步入一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這是企業(yè)需要注意的地方。在2018年之前息稅前利潤率顯著高于債務(wù)利息率，應(yīng)該采用高杠桿措施，發(fā)揮放大效應(yīng)，提升所有者收益;在2019年應(yīng)該降低杠桿的使用，走低杠桿策略，規(guī)避可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。

2.關(guān)于YL藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司財務(wù)杠桿的思考與啟示

通過YL藥業(yè)近三年的財務(wù)指標(biāo)分析得出，通過發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，雖然可以使企業(yè)用負(fù)債融資，獲得放大效應(yīng)，得到額外收益。但是在企業(yè)營業(yè)利潤難以提升或下降的情況下，伴隨著籌資利息上漲的大趨勢，必然會使企業(yè)難以償還高額本息，給企業(yè)帶來危機(jī)。因此，企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)著重分析企業(yè)的前景，對企業(yè)的盈利能力作出科學(xué)合理的預(yù)測，當(dāng)企業(yè)處于成熟、發(fā)展時期，認(rèn)為所獲利潤會持續(xù)增長，息稅前利潤能遠(yuǎn)高于負(fù)債利息率時，應(yīng)及時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，加大負(fù)債程度，獲取最大化的財務(wù)杠桿收益。如果企業(yè)步入衰退期，經(jīng)營狀況較差，獲得的資本流入較少。此時應(yīng)及時作出決定，減少舉債量，調(diào)整經(jīng)營策略。

企業(yè)籌資時，應(yīng)綜合各方面的因素、權(quán)衡利弊，將息稅前利潤率與負(fù)債利息率與權(quán)益凈利率作對比分析，根據(jù)行業(yè)大環(huán)境科學(xué)地制定企業(yè)的融資比率，促使財務(wù)杠桿正效應(yīng)的產(chǎn)生。在企業(yè)經(jīng)營態(tài)勢良好時，并且在杠桿系數(shù)合理范圍內(nèi)，可以適當(dāng)提高杠桿率，以獲取更大倍數(shù)的收益。

三、YL藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司財務(wù)杠桿使用建議

近年來隨著經(jīng)濟(jì)形勢改變，企業(yè)競爭日趨激烈，對營運(yùn)資金需求強(qiáng)烈，企業(yè)普遍背負(fù)一定的債務(wù)，盈利水平卻難以確定，財務(wù)風(fēng)險較高。從YL藥業(yè)近三年的財務(wù)數(shù)據(jù)中看出債務(wù)利息率略有波動，而息稅前利潤略有下降。YL藥業(yè)的財務(wù)杠桿水平處于普遍認(rèn)為的安全區(qū)間內(nèi)，但是企業(yè)的息稅前利潤率緩慢下降，債務(wù)利息率也不穩(wěn)定，針對這種情況，對YL藥業(yè)界定杠桿程度、獲取杠桿收益以及規(guī)避財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行研究，從而提出相應(yīng)的建議。

1.確定合理負(fù)債水平

企業(yè)負(fù)債必須有一個限量，近三年YL藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為12.3145%、11.6108%、9.8332%?？梢钥闯鯵L藥業(yè)為了防范未來融資成本的增加，通過降低資產(chǎn)負(fù)債率來避免可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險。適度負(fù)債可以使企業(yè)獲取營運(yùn)資金，促使企業(yè)拓展升級，而過度負(fù)債，則可能會使企業(yè)難以正常經(jīng)營下去。負(fù)債水平又不是一個固定的標(biāo)準(zhǔn)，每個企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)水平都不一樣，所以這個標(biāo)準(zhǔn)不是確定的。本文認(rèn)為，合理的負(fù)債應(yīng)該在不影響企業(yè)權(quán)益的前提下。企業(yè)負(fù)債的目的是為了提升企業(yè)效益，如果企業(yè)的負(fù)債反而影響到企業(yè)的效益，最后企業(yè)被高額的負(fù)債壓垮，這樣的負(fù)債水平顯然是不合理的。

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高，表示企業(yè)大多數(shù)營運(yùn)資金來源于債權(quán)人，財務(wù)風(fēng)險高;資產(chǎn)負(fù)債率低，表示企業(yè)大多數(shù)營運(yùn)資金來源于企業(yè)自身積累，因此對債權(quán)人的保障程度會較高。這樣看來，負(fù)債水平越低越好。但是，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營良好時，適當(dāng)提高負(fù)債程度，會帶來額外收益：反之亦然。負(fù)債融資需要根據(jù)企業(yè)自身的償債能力、盈利能力進(jìn)行分析，確立合理的負(fù)債水平。

2.增強(qiáng)財務(wù)杠桿彈性

隨著經(jīng)濟(jì)大環(huán)境以及企業(yè)狀況的變化，企業(yè)的財務(wù)杠桿數(shù)值是不斷變化的，對企業(yè)起推進(jìn)作用的財務(wù)杠桿正效應(yīng)可能會轉(zhuǎn)化為阻礙企業(yè)發(fā)展的負(fù)效應(yīng)，當(dāng)然，也存在著對企業(yè)不利的財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)化為對企業(yè)有利的額外收益。由此，企業(yè)應(yīng)該保持著一個靈活的、可隨時調(diào)控的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)內(nèi)、外界因素的變化及時調(diào)控。增強(qiáng)財務(wù)杠桿彈性有以下幾種措施：（1）多使用具有靈活性的融資工具，如：可轉(zhuǎn)換債券。如果企業(yè)經(jīng)營狀況低迷，可以增加普通股數(shù)量，減少債務(wù)利息，增加權(quán)益。（2）建立科學(xué)預(yù)測機(jī)制。企業(yè)可以根據(jù)內(nèi)、外環(huán)境進(jìn)行科學(xué)預(yù)測，對未來企業(yè)的業(yè)績進(jìn)行預(yù)測，可以事前調(diào)整，以應(yīng)對不良變化。對未來，可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)減少債務(wù)性融資，調(diào)整依賴權(quán)益性融資。反之，對未來有較高經(jīng)營預(yù)期，可以增加債務(wù)資本。（3）維護(hù)好上、下游價值鏈關(guān)系。包括股東、債權(quán)人、員工等，開拓籌資渠道、維護(hù)現(xiàn)金流量。（4）應(yīng)增加可作為舉債質(zhì)押、抵押的資產(chǎn)規(guī)模，如（固定資產(chǎn)、不動產(chǎn)等）。以應(yīng)對未來企業(yè)可能急需增加債務(wù)融資來提高財務(wù)杠桿的情形。

3.建立企業(yè)風(fēng)險控制機(jī)制

多數(shù)企業(yè)財務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生，源于自身管控的失效。尤其是對資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)建立風(fēng)險控制機(jī)制更為重要。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險不是指已經(jīng)發(fā)生了損失，企業(yè)如果將不確定的風(fēng)險因素進(jìn)行規(guī)避與轉(zhuǎn)化，就會大大降低財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)制定詳盡方案來避免可能發(fā)生的各種風(fēng)險，平衡收益與風(fēng)險的關(guān)系。具體措施包括：（1）加強(qiáng)風(fēng)控管理。設(shè)置專人或?qū)Ｂ殭C(jī)構(gòu)對企業(yè)的風(fēng)險進(jìn)行控制。（2）加強(qiáng)風(fēng)險管控的創(chuàng)新。重視風(fēng)險管理創(chuàng)新，應(yīng)具有前瞻性，引入多種指標(biāo)來衡量財務(wù)風(fēng)險。提升管理人員素質(zhì)，增強(qiáng)管理。（3）重視內(nèi)部審計機(jī)制。建立與完善審計部門的風(fēng)險控制職責(zé)，形成規(guī)范的財務(wù)信息，降低財務(wù)風(fēng)險。（4）重視風(fēng)險預(yù)測性。企業(yè)應(yīng)建立一套有效的風(fēng)險預(yù)測體系，利用大數(shù)據(jù)平臺對外預(yù)測可能發(fā)生的債務(wù)利息上漲情況以及自身經(jīng)營利潤的變動。有效的預(yù)測可以給企業(yè)充足的時間來調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以提早作出改變以應(yīng)對風(fēng)險。實現(xiàn)事前控制、科學(xué)管理。

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