摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)并購(gòu)越來越成為產(chǎn)品升級(jí)和創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要手段。一次成功的并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)間資源的有效合理配置，使企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。然而根據(jù)國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率僅為30%左右，這些失敗的案例暴露出的諸多問題，引起了越來越多人的關(guān)注，本文試圖啟示人們應(yīng)該細(xì)致分析這些企業(yè)并購(gòu)失敗的動(dòng)因，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎評(píng)估，有效管控，從而吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免并購(gòu)失敗危害企業(yè)發(fā)展的發(fā)生。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī);并購(gòu);影響因素

中圖分類號(hào)：F275?文獻(xiàn)識(shí)別碼：A?文章編號(hào)：2096-3157（2020）19-0077-02

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的產(chǎn)生是基于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展導(dǎo)致的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)擴(kuò)張受到限制，經(jīng)營(yíng)困難增多，因而發(fā)生了許多的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)。企業(yè)利用并購(gòu)的手段進(jìn)行行業(yè)調(diào)整、獲取先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)、獲得品牌價(jià)值、擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額等。近年來國(guó)家也持續(xù)支持我國(guó)企業(yè)“走出去”，并推進(jìn)“一帶一路”等重大倡議，根據(jù)摩根大通1月17日發(fā)布的《2019年全球并購(gòu)展望》報(bào)告稱，中國(guó)2018年全球并購(gòu)市場(chǎng)交易量為4.1萬億美元，已成為并購(gòu)市場(chǎng)的主要推手。

我國(guó)企業(yè)缺乏相應(yīng)的理論指導(dǎo)，企業(yè)并購(gòu)過程中可能遇到困難難以解決，因此并購(gòu)成果率不高。相比于國(guó)外，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步較晚但發(fā)展迅速，尤其在近幾年逐漸增多，因此我國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的理論研究成果十分有限，理論著作寥寥無幾。西方學(xué)者雖然較早對(duì)該行業(yè)并購(gòu)進(jìn)行了相關(guān)的研究，但基于國(guó)家不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)情況，其并購(gòu)理論和實(shí)踐對(duì)我國(guó)企業(yè)的指導(dǎo)作用也較少。因此，進(jìn)行我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)研究很有必要，可以幫助企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中盡量避免失敗，少走彎路。

一、我國(guó)前期相關(guān)研究回顧

田晨陽、唐建新、陳曉（2011）對(duì)效率理論進(jìn)行了詳細(xì)的闡述，指出協(xié)同效應(yīng)簡(jiǎn)單的來說就是企業(yè)并購(gòu)之后可以實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效應(yīng)，包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同以及財(cái)務(wù)協(xié)同三方面協(xié)同，這也是國(guó)內(nèi)目前對(duì)于并購(gòu)動(dòng)機(jī)接受度最高的理論。

從戰(zhàn)略決策階段來看，吳志軍（2001）認(rèn)為并購(gòu)失敗可能是因?yàn)樵S多的因素，包括信息不對(duì)稱、對(duì)標(biāo)的企業(yè)了解浮于表面，等等。羅蕓莎張、澤明（2017）在分析并購(gòu)失敗原因過程中指出，并購(gòu)戰(zhàn)略實(shí)施過程受內(nèi)因和外因影響。張姍、盧素艷（2017）通過案例分析總結(jié)了并購(gòu)整合階段的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

張根明、彭堅(jiān)（2002）則站在決策程序的角度上將企業(yè)并購(gòu)分為設(shè)計(jì)、實(shí)施和整合三個(gè)階段。在設(shè)計(jì)階段，企業(yè)沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力或無法正確識(shí)別其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都將大大降低購(gòu)并成功率;在實(shí)施階段，對(duì)標(biāo)的公司未來的市場(chǎng)潛力沒有進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)估，協(xié)同價(jià)值估計(jì)過高或者由于目標(biāo)企業(yè)的反并購(gòu)活動(dòng)而支付過多將導(dǎo)致并購(gòu)失敗;在整合階段，質(zhì)量過差的并購(gòu)資產(chǎn)、雙方企業(yè)在文化上存在的巨大的阻尼成本等都增加了后期整合的難度，此外企業(yè)家能力的局限也是導(dǎo)致整個(gè)過程失敗的原因之一。

二、企業(yè)并購(gòu)的理論分析

現(xiàn)在大多數(shù)人所認(rèn)為的并購(gòu)都是最廣義的并購(gòu)，即合并和收購(gòu)的綜合，國(guó)內(nèi)對(duì)其的定義是在市場(chǎng)上已經(jīng)占有一定優(yōu)勢(shì)的公司為進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)獲得發(fā)展吸收一家或者多家公司重新合并組成一家公司的一種商業(yè)行為。其中，合并包括新設(shè)合并與吸收合并，收購(gòu)包括股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)。新設(shè)合并指的是參與合并的各方共同創(chuàng)建一個(gè)新的企業(yè)而原主體均消失，吸收合并相較而言只是被吸收企業(yè)法律地位消失，以吸收方企業(yè)的名義存在。股權(quán)收購(gòu)是收購(gòu)方與被收購(gòu)企業(yè)股東之間發(fā)生的用現(xiàn)金、股票或者其他證券購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)股份或出資份額的行為。資產(chǎn)收購(gòu)則是指收購(gòu)方購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)以取得控制權(quán)的行為。

并購(gòu)還可以分為不同的類型：一是根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游供應(yīng)關(guān)系，可以分為同類產(chǎn)品之間的橫向并購(gòu)、上下游之間的縱向并購(gòu)以及沒有關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)企業(yè)之間的混合并購(gòu);二是按并購(gòu)雙方在并購(gòu)過程中是否友好協(xié)商可以分為善意并購(gòu)和故意并購(gòu);三是按該并購(gòu)交易是否通過證券交易所劃分，可以分為要約并購(gòu)和協(xié)議并購(gòu);四是按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式劃分，可以分為承擔(dān)債務(wù)式、股份交易式和現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu);五是按并購(gòu)涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍劃分，并購(gòu)分為整體并購(gòu)和部分并購(gòu)。分類的方式有很多種，目前學(xué)者在理論上對(duì)前兩種分類依據(jù)的研究更多。

三、案例分析

本文選擇的案例對(duì)象是螞蟻金服對(duì)速匯金的并購(gòu)事件。螞蟻金服擁有眾多品牌，包括支付寶、余額寶、螞蟻聚寶、芝麻信用、螞蟻微貸、招財(cái)寶等。旗下的業(yè)務(wù)中，余額寶和招財(cái)寶主要負(fù)責(zé)理財(cái)和投資服務(wù)，是整個(gè)體系中的主要資金池;螞蟻微貸和電商銀行負(fù)責(zé)真正的類似于銀行融資的業(yè)務(wù);芝麻信用通過云計(jì)算、機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)客觀呈現(xiàn)用戶的信用狀況，是普惠金融服務(wù)的信用基礎(chǔ)。

被并購(gòu)的對(duì)象是速匯金國(guó)際有限公司，該公司擁有較長(zhǎng)的歷史，1940年在美國(guó)設(shè)立。其提供的速匯金業(yè)務(wù)（MoneyGram）指的是通過全球網(wǎng)絡(luò)辦理的一種境外快速匯款業(yè)務(wù)，匯款人向代理點(diǎn)提供符合匯款業(yè)務(wù)規(guī)定的相關(guān)證明材料并據(jù)此交納相應(yīng)的匯款款項(xiàng)和手續(xù)費(fèi)，經(jīng)國(guó)際速匯金公司授權(quán)后，向境外個(gè)人匯出款項(xiàng)的一種結(jié)算方式。它具有產(chǎn)品可靠、手續(xù)簡(jiǎn)單、費(fèi)用低、辦理便捷、靈活度高等優(yōu)點(diǎn)，也因此受到了全球各國(guó)人民的歡迎及采納，目前在全球197個(gè)國(guó)家或地區(qū)已經(jīng)擁有超過30萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)和近24億個(gè)移動(dòng)賬戶，是全球第二大匯款機(jī)構(gòu)。

1.并購(gòu)過程介紹

2017年1月26日，螞蟻金融服務(wù)集團(tuán)與美國(guó)速匯金國(guó)際公司協(xié)商一致達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，以13.25美元每股，總計(jì)8.8億美元對(duì)其實(shí)施收購(gòu)并且獲得了美國(guó)反壟斷部門的許可。3月14日，速匯金同行競(jìng)爭(zhēng)者美國(guó)嘉銀通公司宣布加入此次對(duì)速匯金收購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，以9.55億美元向速匯金提出了收購(gòu)要約并對(duì)螞蟻金服宣稱，他們的收購(gòu)行為無需得到美國(guó)海外投資委員會(huì)（CFIUS）的批準(zhǔn)。螞蟻金服對(duì)于美國(guó)嘉銀通公司溢價(jià)惡意收購(gòu)的行為也很快做出了反應(yīng)，表明對(duì)此次收購(gòu)的決心，一舉將報(bào)價(jià)提高至了近12億美元，后續(xù)美國(guó)嘉銀通公司沒有繼續(xù)追加。

5月16日，速匯金國(guó)際公司的股東接受了螞蟻金服提出的新報(bào)價(jià)，并表明只要美國(guó)相關(guān)的政府監(jiān)管部門同意，他們會(huì)積極配合此次收購(gòu)。隨即7月18日，螞蟻金服向美國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門重新提交了與速匯金的收購(gòu)協(xié)議，美國(guó)海外投資委員會(huì)（CFIUS）以具有不確定性為由駁回了并購(gòu)申請(qǐng)。9月中旬，螞蟻金服調(diào)整相應(yīng)安全措施和協(xié)議后第三次向美國(guó)海外投資委員會(huì)（CFIUS）提交了申請(qǐng)，仍然未果。至此，2018年1月2日，螞蟻金服被迫放棄了收購(gòu)速匯金的計(jì)劃，并向速匯金支付了3000萬美元的“分手費(fèi)”，該并購(gòu)活動(dòng)經(jīng)歷了“一波三折”后最終以失敗告終。

2.并購(gòu)失敗原因分析

（1）美方因素

“特朗普時(shí)代”的美國(guó)展現(xiàn)出了強(qiáng)烈的貿(mào)易保護(hù)主義色彩，中國(guó)一直被其視為頭號(hào)假想敵，同時(shí)根據(jù)美國(guó)貿(mào)易代表處（USTR）統(tǒng)計(jì)，2016年美國(guó)與中國(guó)的商品和服務(wù)貿(mào)易逆差為3090億美元，中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步發(fā)酵，兩國(guó)之間的直接投資與貿(mào)易大幅減少，如下表所示。美方的政治保護(hù)也是此次并購(gòu)失敗的重要原因之一。

（2）中方因素

一是戰(zhàn)略決策方案設(shè)計(jì)考慮不周全。本次并購(gòu)失敗，重要原因之一，是并購(gòu)設(shè)計(jì)方案沒有充分進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研，沒有準(zhǔn)確分析美國(guó)的移動(dòng)支付市場(chǎng)。由于美國(guó)信用卡市場(chǎng)成熟，擁有兩家全球最大的信用卡組織——Visa組織和Master組織，因此人們用卡消費(fèi)的觀念根深蒂固，在北美用銀行卡進(jìn)行的電子商務(wù)交易量就占據(jù)了3/4左右，要改變他們多年的消費(fèi)習(xí)慣來接受移動(dòng)支付需要一個(gè)較長(zhǎng)的過程。根據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，2016年美國(guó)使用第三方支付平臺(tái)進(jìn)行交易的金額僅有1120億美元，信用卡和支票仍是其主要的非現(xiàn)金支付方式。同時(shí)美國(guó)在移動(dòng)支付行業(yè)起步并不晚，擁有蘋果、谷歌、PayPal等多個(gè)第三方支付平臺(tái)，亞馬遜、eBay等電商平臺(tái)也已成熟，美國(guó)對(duì)于該行業(yè)的需求并沒有十分強(qiáng)烈。因此，螞蟻金服在2017年對(duì)速匯金提出收購(gòu)想要打開美國(guó)的第三方支付市場(chǎng)顯得有些操之過急了。

二是戰(zhàn)略實(shí)施過程中的不足。在并購(gòu)實(shí)施過程中，沒有聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)的操盤，螞蟻金服收購(gòu)速匯金除了獲取用戶資源外還有一個(gè)方面是為了獲取速匯金的匯款技術(shù)，并購(gòu)并不只是企業(yè)的簡(jiǎn)單相加，更重要的是文化、技術(shù)、員工各方面的融合。螞蟻金服在盡職調(diào)查和雙方談判的過程中均無專業(yè)的并購(gòu)經(jīng)理人和技術(shù)經(jīng)理人參與，對(duì)于初次接觸的并購(gòu)類型，螞蟻金服獲取的信息具有局限性并且對(duì)于速匯金技術(shù)方面的考慮難免會(huì)不全面，導(dǎo)致包括速匯金可能涉及的個(gè)人信息泄露問題在事先并沒有考慮到準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)方案。2016年12月，內(nèi)地芯片廠三安光電就由于缺乏專業(yè)人才無法實(shí)現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)移放棄了收購(gòu)德國(guó)歐司朗照明的交易計(jì)劃。因此我國(guó)目前并購(gòu)方面專業(yè)人才的欠缺也是此次交易失敗的隱形因素之一。

三是并購(gòu)雙方缺乏有效的溝通。在此次并購(gòu)案中，美國(guó)海外投資委員會(huì)僅表明“該交易會(huì)對(duì)美國(guó)國(guó)家安全帶來不利影響”，而以涉及國(guó)家機(jī)密為由并未向螞蟻金服告知具體的拒絕原因。同時(shí)美國(guó)海外投資委員會(huì)一方面允許螞蟻金服多次撤回并重新提交申報(bào)，另一方面又對(duì)申報(bào)方提出的解決方案不予以任何回應(yīng)，雙方無法就問題所在形成有效的溝通，最終中方只能被迫放棄并購(gòu)計(jì)劃。

四、研究啟示

研究失敗的并購(gòu)案例，目的是讓其他的企業(yè)并購(gòu)吸取教訓(xùn)。螞蟻金服并購(gòu)速匯金沒有專業(yè)的并購(gòu)人才參與，也因此在過程中忽視了一些小的細(xì)節(jié)。未來并購(gòu)和重組活動(dòng)必然持續(xù)而頻繁地存在，雖然在2014年我國(guó)已經(jīng)推出了第一批并購(gòu)交易師，并于2018年11月在浙江省創(chuàng)建了全國(guó)首個(gè)省級(jí)并購(gòu)交易平臺(tái)，但企業(yè)對(duì)此的利用率并不高，完善我國(guó)并購(gòu)交易的機(jī)構(gòu)體系還任重道遠(yuǎn)。首先，政府應(yīng)加大對(duì)并購(gòu)交易師的宣傳力度，鼓勵(lì)支持相關(guān)專業(yè)人員參與資格證書考試，提高業(yè)界的認(rèn)可度;其次，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)行細(xì)分，設(shè)立專門針對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”金融海外并購(gòu)的交易平臺(tái)，并讓有能力的企業(yè)向政府提供相關(guān)法律和商業(yè)規(guī)則研究成果，及時(shí)通報(bào)其應(yīng)對(duì)安全審查和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)與案例，提高平臺(tái)服務(wù)的專業(yè)性;最后，政府應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)與專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，設(shè)立相關(guān)兜底保障政策，減少企業(yè)并購(gòu)交易失敗之后的損失。

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[3]王麗穎.并購(gòu)失敗原因及致勝策略分析[J].智庫時(shí)代，2017，（09）：65～65.

作者簡(jiǎn)介：

劉鄭，供職于杭州蔚來汽車銷售服務(wù)有限公司。