李旎

摘要：余額寶本質(zhì)作為貨幣基金，投資標的為風(fēng)險較低的貨幣市場工具：銀行協(xié)議存款、國債等。隨著互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的普及，余額寶如何在利率市場化的大背景下穩(wěn)固收益，完善監(jiān)管，加強創(chuàng)新，保證投資者資金的安全性和收益的同時得到長遠的發(fā)展，是一大新的挑戰(zhàn)。本文主要通過文獻分析，介紹了余額寶作為新興互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的領(lǐng)頭羊的盈利模式，利用eviews建立VAR模型探索市場利率對余額寶利息的影響，對其發(fā)展前景提出建議。

關(guān)鍵詞：余額寶;盈利模式;貨幣基金

1.引言

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的不斷深入，基于不同支付平臺的互聯(lián)網(wǎng)基金層出不窮。余額寶從推出就是互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的領(lǐng)頭者，經(jīng)過幾年的成長，余額寶的理財模式已趨于成熟，用戶認可度高，非常具有研究價值。自2018年以來，余額寶收益面臨著大幅下滑，針對市場利率的影響而做的定量分析能夠較好的反應(yīng)余額寶收益率波動的原因，同時能夠為其尋求盈利發(fā)展帶來啟示。

2.文獻綜述

自支付寶取得基金支付牌照后，成功推出了余額寶，用戶將零錢存進余額寶，即購買余額寶背后第三方基金公司的基金份額，由此產(chǎn)生高于傳統(tǒng)銀行存款的收益，余額寶作為互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的先驅(qū)極大的推動了互聯(lián)網(wǎng)基金的發(fā)展[1]。在互聯(lián)網(wǎng)基金發(fā)展的同時有人指出，互聯(lián)網(wǎng)基金較銀行貨幣基金選擇風(fēng)險更大[2]，逐漸寬松的貨幣政策、應(yīng)對監(jiān)管的創(chuàng)新行為、以及贖回方式的創(chuàng)新都導(dǎo)致了互聯(lián)網(wǎng)基金風(fēng)險增加。

余額寶的盈利模式實際上要求我國利率尚未完全市場化，存在套利的可能，故而隨著2015年來利率市場化的推進，其盈利模式本身存在的矛盾進一步擴大[3]。余額寶收益受市場資金供求關(guān)系的影響顯著，其中協(xié)議利率的下降是導(dǎo)致余額寶收益下滑的主要原因[4]。

未來的金融市場必然是與大數(shù)據(jù)相結(jié)合發(fā)展的市場，余額寶本身數(shù)據(jù)庫龐大，可以展現(xiàn)較于同類公司的強大優(yōu)勢[5]。隨著我國貨幣基金市場的發(fā)展，投資也將趨于多樣化，余額寶的發(fā)展反過來促進了監(jiān)管當(dāng)局和傳統(tǒng)金融業(yè)的變革 ，可對整個宏觀經(jīng)濟環(huán)境起到促進作用。而我國貨幣基金市場的發(fā)展，可向發(fā)達國家借鑒，比如美國貨幣市場基金大份額投資于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。因此，我國的互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場基金市場仍存在很大的發(fā)展空間。

3.余額寶的理財模式

3.1余額寶的盈利模式

支付寶通過與基金公司達成的合作，將余額寶業(yè)務(wù)對外由幾個基金公司承包。個人用戶通過購買余額寶，將資金實際投資于了余額寶背后的基金產(chǎn)品。這本質(zhì)上是一種貨幣基金，其盈利模式與傳統(tǒng)基金是相似的：將客戶資金聚合形成一個資產(chǎn)池，利用定量方法，控制投資組合平均剩余期限，采用主動投資策略。這種對短期金融工具的積極投資，在控制風(fēng)險和保證流動性的基礎(chǔ)上，力爭獲得較為穩(wěn)定的收益。

從資金的配置來看，余額寶有近半數(shù)的資金用于銀行協(xié)議存款或作為資本金準備，這部分資金收益率穩(wěn)定，且?guī)缀鹾翢o風(fēng)險。而資本金準備則是用來滿足余額寶隨時可像余額一樣使用的靈活性需求，在特定時期比如春節(jié)、雙十一期間，這部分資金占比仍要擴大，以應(yīng)對大量用戶的大額購物需求，所以難免在收益上產(chǎn)生季度上的差異。而債券方面，余額寶所投資的債券不光在種類上有所差異同時在期限上也進行了錯配，通過投資長于投資期限的債券本身也是獲得高收益的一種方法。

另一方面余額寶基金購買了大量的可售回金融資產(chǎn)，占總投資額36.72%，相當(dāng)于投資了一部分遠期合約。這部分資產(chǎn)的價值波動較大且易受市場行情影響，較之于債券風(fēng)險較高的，但同時收益也會提高。經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理一般對此類產(chǎn)品行情都會進行充分的了解，以便于及時跟進市場，很有可能獲得滿意的收益。

根據(jù)以上信息，不難總結(jié)以下觀點：目前余額寶的收益下滑首先因為宏觀經(jīng)濟整體處于下行趨勢，銀行協(xié)議存款利率下降，債市收益率受到影響，其次，余額寶在創(chuàng)立之初其背后的貨幣基金在行業(yè)內(nèi)尚無有力競爭者，根據(jù)經(jīng)濟學(xué)理論，市場成立之初的超額利潤會隨競爭廠商的加入而逐漸減少，最終趨向于所有市場參與者都無法獲得超額利潤的情況，對應(yīng)的余額寶的收益必然會隨著相應(yīng)競爭者的加入而下降。

3.2基于VAR模型的余額寶收益波動分析

前文已經(jīng)分析過余額寶主要投資于銀行存款、債券以及可返售金融資產(chǎn)，這些產(chǎn)品的收益率均與市場利率相連。以市場利率、余額寶收益率為變量研究二者之間的關(guān)系能夠很好地解釋余額寶利率的波動原因。市場利率品種繁多，其中最有代表性的無非是上海銀行間拆放利率，本次實驗選取2015年3月1日至2020年3月1日間所有工作日數(shù)據(jù)。余額寶利率用yeb簡寫代表，一年期的shibor利率以sjy01表示。兩組數(shù)據(jù)經(jīng)一階差分后均為不含趨勢截距項的平穩(wěn)序列，可以用作于建立VAR模型。

根據(jù)eviews運算結(jié)算結(jié)果確定的滯后階數(shù)，并進行平穩(wěn)性檢驗，得到的最佳滯后階數(shù)為七，且模型平穩(wěn)。根據(jù)檢測結(jié)果顯示，當(dāng)內(nèi)生變量為1yshibor利率時，余額寶收益率對1yshibor利率的p值大于0.05，應(yīng)當(dāng)接受原假設(shè)，所以余額寶收益率對1yshibor沒有預(yù)測能力，而當(dāng)內(nèi)生變量為余額寶收益率時，可以看出p值小于0.05，應(yīng)拒絕原假設(shè)，既代表著1yshibor利率對余額寶利率有預(yù)測能力。模型結(jié)果與歷史數(shù)據(jù)相符，自15年以來余額寶收益率受市場利率的影響較大，伴隨貨幣市場競爭加劇，利率下調(diào)，余額寶收益率也受到了較大影響。

4.余額寶的風(fēng)險分析

余額寶作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的領(lǐng)頭產(chǎn)品，一直以低風(fēng)險、高收益作為宣傳，但低風(fēng)險并不意味著完全的資金安全。余額寶的風(fēng)險主要分為以下幾種：

4.1利率風(fēng)險

余額寶本質(zhì)作為貨幣基金，貨幣基金的主要投資結(jié)構(gòu)是銀行協(xié)議存款和國家債券等流動較高的金融資產(chǎn)，受市場基準利率的影響較大。2013年在支付寶剛剛推出余額寶產(chǎn)品時，央行的三個月基準利率為2.60，半年為2.8，這也是余額寶13年剛推出時收益能夠達到年化7%的根本原因之一;而基準利率的下調(diào)，余額寶的收益也下降顯著，利率趨于穩(wěn)定，余額寶的收益也趨于穩(wěn)定，與銀行間的存款的差距逐漸減小。可以說余額寶的投資結(jié)構(gòu)不可避免的帶來了利率風(fēng)險。

4.2流動性風(fēng)險

作為一種便捷的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，余額寶實行的是T+0的交割模式，在客戶需要時能夠和余額一樣用于支付結(jié)算。根據(jù)天弘基金年報披露顯示，余額寶基金超過六成的份額投資于銀行存款和結(jié)算備付金，以應(yīng)對客戶隨時的結(jié)算要求。眾所周知，網(wǎng)上銷售平臺在各節(jié)假日開展大幅優(yōu)惠活動時期是余額寶贖回要求最密集的時候，那時的余額寶將會遇見類似商業(yè)銀行“擠兌”的危機，陷入大額支取現(xiàn)金不足的情況。雖然目前余額寶沒有發(fā)生流動性不足的問題，但無法保證未來余額寶也能夠很好的應(yīng)對各類支付要求，且由于余額寶期限錯配的投資策略，流動性風(fēng)險是其固然存在的本質(zhì)風(fēng)險，仍值得注意。

4.3監(jiān)管風(fēng)險

支付寶作為推出余額寶的互聯(lián)網(wǎng)支付平臺，獲得了證監(jiān)會頒發(fā)的基金第三方支付牌照，只能提供基金銷售方與消費者之間的支付結(jié)算業(yè)務(wù)，而天弘基金余額寶更像是由支付寶進行代銷的基金產(chǎn)品，支付寶本身是沒有基金代銷的法律權(quán)利的。某種程度上來說，余額寶利用了監(jiān)管的漏洞，將互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新走在了監(jiān)管體制之前。對于機構(gòu)代銷基金，證監(jiān)會有著嚴格的要求：健全的法人體制，完善的內(nèi)控制度，高效地進行基金的申購、贖回的機制以及安全的信息管理平臺。而支付寶對于這些都沒有進行明確的披露，代銷余額寶基金的安全性不能保證。

5.余額寶理財?shù)陌l(fā)展前景

5.1服從政策法規(guī)的調(diào)整

余額寶目前尚處在監(jiān)管的邊緣地帶：名義上進行的是基金銷售的支付結(jié)算，但實際上卻更加類似于基金代銷——在余額寶購買確認支付的頁面上，僅最下方寫著一行小字說明基金項目由基金公司承擔(dān)風(fēng)險，不明真相的消費者很容易被誤導(dǎo)。而目前對余額寶的監(jiān)管態(tài)度總體來說是溫和的，隨著類似的產(chǎn)品越來越多，政策肯定會進行相應(yīng)的調(diào)整。比如19年6月，央行與證監(jiān)會的聯(lián)合發(fā)布了對貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回的指導(dǎo)意見。新規(guī)著重于規(guī)范了T+0贖回機制，表面上限制了貨幣基金的單日贖回，對余額寶隨存隨取的服務(wù)影響很大，實際上從基金層面來講，新規(guī)使得貨幣基金的贖回壓力變小，負債端更加穩(wěn)定，有利于貨幣基金安全發(fā)展。余額寶順應(yīng)規(guī)范做出了相應(yīng)調(diào)整，每日最高快速提現(xiàn)額度從5萬調(diào)整到了1萬。諸如此類的調(diào)整在后續(xù)余額寶的發(fā)展中定會更加頻繁。畢竟現(xiàn)如今支付寶的用戶基礎(chǔ)已然不可小覷，監(jiān)管機構(gòu)為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險只能在不斷地嘗試進行對移動支付平臺的管控，其中受影響規(guī)模最大的便要屬用戶群體最為廣泛的支付寶?？梢钥隙ǖ氖?，余額寶要想在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中繼續(xù)發(fā)展下去，在競爭越來越激烈的行業(yè)中保持自己的龍頭地位，就必然要做順應(yīng)政策的第一人，甚至將考慮到政策之前，化被動調(diào)整為主動調(diào)整，從多方位引領(lǐng)整個網(wǎng)絡(luò)支付市場。

5.2保障用戶的合法權(quán)益

由于互聯(lián)網(wǎng)支付平臺于傳統(tǒng)基金支付存在差異，互聯(lián)網(wǎng)基金交易記錄、支付憑證都是虛擬的，一旦出現(xiàn)信息安全問題，用戶的資金將很難得到保障。從支付寶創(chuàng)立以來，一直存在者用戶賬號信息泄露導(dǎo)致資金被盜的問。雖然支付寶發(fā)出申明，用戶使用余額寶，賬號被盜且資金無法追回時支付寶能夠提供全額的補償，但在貼吧、知乎等互聯(lián)網(wǎng)交流平臺上仍有很多用戶表示余額寶資金的追索之路十分漫長，且由于缺乏書面證明很多用戶無法報警，警方在面對這種類型案件時會要求用戶提供支付寶方的證明，而往往在證明環(huán)節(jié)就被一拖再拖，導(dǎo)致用戶失去追索的信心，只能自行承擔(dān)損失。要想從根本上消除客戶投資余額寶的顧慮，“你敢用我敢賠”就不僅僅是支付寶公司層面的宣傳語，而是要將所承諾的利益保護切實的發(fā)展到基層每個環(huán)節(jié)中，提升客戶的使用感受，真正的相信互聯(lián)網(wǎng)金融是有依靠有保障的投資方式。

同時余額寶要想獲得更多的用戶支持，不僅僅在資金安全問題上保障用戶安全，更要在信息安全上保障用戶利益不受侵犯。因為支付寶用戶群體十分廣泛，個人信息較為真實，很容易被不法分子利用，而用戶中絕大多數(shù)沒有切實有效的手段防范高科技的信息犯罪，所以支付寶端更要大力的保護用戶的信息安全，應(yīng)用能夠做到的最先進的信息加密技術(shù)為客戶于互聯(lián)網(wǎng)犯罪作斗爭。

5.3加快盈利模式創(chuàng)新

余額寶作為貨幣基金，是兼顧安全與收益的投資工具，其逐漸成熟的投資體系吸引著越來越多的投資者，一度出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象。為應(yīng)對搶購問題余額寶新增了5只相同類型的貨幣基金作為背后產(chǎn)品。雖然余額寶應(yīng)對用戶規(guī)模膨脹過快的問題上速度還算令人滿意，但或多或少影響到了部分客戶對于余額寶的信任。再加上業(yè)務(wù)整體的收益下滑幅度較大，余額寶面臨著很大的質(zhì)疑。

在保證安全的大環(huán)境下能夠做到盈利模式的創(chuàng)新是余額寶面臨的挑戰(zhàn)：第一步的答卷已經(jīng)交出——余額寶業(yè)務(wù)不再是一方承包的，多家基金公司之間開放合作，既減輕了單只貨幣基金規(guī)模增速過快的風(fēng)險，降低了基金集中度高的風(fēng)險，更能在基金公司之間進行良性的競爭，達到刺激余額寶收益的效果。接下來各基金公司就要更好得將資產(chǎn)進行配置，注重與銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)的合作，畢竟互聯(lián)網(wǎng)只是載體，基金無法避免傳統(tǒng)投資所涉及的方方面面。理性應(yīng)對語與同質(zhì)產(chǎn)品的競爭，以滿足消費者便捷投資的需求。

6.結(jié)論

總的來說，余額寶在推進金融市場的創(chuàng)新方面做出了自己的貢獻，既豐富了投資者的便捷的投資選擇，同時給傳統(tǒng)金融行業(yè)引去了競爭，值得鼓勵和推廣。但余額寶前進的道路上也是有很多困難無法忽視的，下階段余額寶的發(fā)展之路注定是不平坦的。余額寶應(yīng)堅持創(chuàng)新之路，在越來越多的同質(zhì)產(chǎn)品中尋求差異，優(yōu)化用戶的使用體驗，將現(xiàn)有優(yōu)勢保持，引領(lǐng)全互聯(lián)網(wǎng)基金行業(yè)。

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