胡博

摘要：企業(yè)資產(chǎn)證券化是金融工具創(chuàng)新的一項(xiàng)重要成果，它有助于企業(yè)擴(kuò)展融資渠道，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，但隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速上升，風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷擴(kuò)大，業(yè)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)事件不斷顯現(xiàn)，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理也顯得愈發(fā)重要。本文針對(duì)資產(chǎn)證券化不同環(huán)節(jié)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控對(duì)策。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;風(fēng)險(xiǎn)管理;對(duì)策

1.文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)現(xiàn)有資產(chǎn)證券化研究，主要從銀行的角度出發(fā)分析信貸資產(chǎn)證券化，而從證券公司的角度出發(fā)分析企業(yè)資產(chǎn)證券化的研究相對(duì)較少。關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，彭文峰（2011）[1]認(rèn)為企業(yè)資產(chǎn)證券化是以企業(yè)流動(dòng)性相對(duì)較差的存量資產(chǎn)或可預(yù)期的未來收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，設(shè)定專項(xiàng)計(jì)劃以使其能在資本市場交易和流通的過程。王杰（2014）[2]通過重大事件將我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)劃分為早期探索階段、試點(diǎn)階段、停滯階段和重新啟動(dòng)階段，認(rèn)為我國資產(chǎn)證券化正處于規(guī)模小、質(zhì)量不高的初級(jí)階段。舒欣睿（2019）[3]認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)證券化主要面臨道德、技術(shù)、金融管理和法律四個(gè)方面帶來的風(fēng)險(xiǎn);可以從完善相關(guān)法律法規(guī)、加強(qiáng)建設(shè)信息評(píng)估體系和提高管理人員素質(zhì)等措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控。張宏元（2019）[4]認(rèn)為目前資產(chǎn)證券化面對(duì)的主要難題是信貸資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場流動(dòng)性缺乏。可以通過建立統(tǒng)一定價(jià)體系和促進(jìn)質(zhì)押回購交易以提高二級(jí)市場流動(dòng)性。陳訓(xùn)梅（2017）[5]認(rèn)為雖然企業(yè)資產(chǎn)證券化可以改善企業(yè)融資難的問題，但是現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化融資業(yè)務(wù)不夠完善，還存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，因此要注重基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，晚上配套體系建設(shè)。

2.我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程及現(xiàn)狀

2.1探索階段

在1992年至2004年間，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開啟了早期探索階段。1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以其地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行了2億元地產(chǎn)投資券;1999年，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始著手研究中國住房抵押貸款證券化的可行性;2001年《信托法》的頒布為中國資產(chǎn)證券化的信托模式奠定了法律環(huán)境和基礎(chǔ)。

2.2試點(diǎn)及停滯階段

2005年開始，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開始試點(diǎn)。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，包括一行三會(huì)在內(nèi)的十部委共同組成的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)協(xié)調(diào)工作小組成立，這標(biāo)志著中國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大幕正式拉開。2005年至2008年，共有11家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場發(fā)行了17單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總發(fā)行規(guī)模約667億元。然而由于金融危機(jī)的波及，2009年和2010年資產(chǎn)證券化陷入停滯。

2.3重啟階段

我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)2011年至2013年進(jìn)入重啟階段。這個(gè)階段基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)的開始豐富，SPV獨(dú)立的法律地位確立，各項(xiàng)政策也趨于完善。在此期間，資產(chǎn)證券化發(fā)行數(shù)量達(dá)33件，總發(fā)行金額573.9億元，占債券發(fā)行0.3%以上。

2.4快速發(fā)展階段

2014年至今，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展階段。其中，相比2013年，2014年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)增長高達(dá)1000%。并且在2014年底，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)閭浒钢?。相關(guān)制度的完善、風(fēng)險(xiǎn)管理的加強(qiáng)為我國資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展提供了良好的市場環(huán)境。

3.企業(yè)資產(chǎn)證券化關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)

3.1基礎(chǔ)資產(chǎn)確認(rèn)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)

此環(huán)節(jié)主要風(fēng)險(xiǎn)包含收入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)主體資信狀況所帶來的風(fēng)險(xiǎn)以及基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)瑕疵所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。譬如，2014年以未來黃河大橋通行費(fèi)收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立的專項(xiàng)計(jì)劃，由于收入低于預(yù)期而導(dǎo)致當(dāng)期兌付難以實(shí)現(xiàn)。2016年以慶匯租賃對(duì)鴻元石化享有的租金請(qǐng)求權(quán)及附屬擔(dān)保權(quán)利為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立的專項(xiàng)計(jì)劃由于鴻元石化停產(chǎn)導(dǎo)致兌付風(fēng)險(xiǎn)。

3.2信用增評(píng)級(jí)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)

2016年12月，中信華夏三胞REITs產(chǎn)品在上交所掛牌流通。而在2018年12月，由于原始權(quán)益人債務(wù)違約，信用資質(zhì)惡化，其信用評(píng)級(jí)由AA級(jí)下調(diào)至BB級(jí)而引發(fā)產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)。同期還包括慶匯租賃1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃由于單一承租人實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)停產(chǎn)被下調(diào)至C級(jí);平安凱迪電力上網(wǎng)由于差額支付承諾人債務(wù)發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約而被下調(diào)至BBB-級(jí)。

3.3存續(xù)期管理環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)

該環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于資金混同使用以及相關(guān)方未履行職責(zé)。譬如，“寶信二期”項(xiàng)目原始權(quán)益人按照約定將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的回收款歸集至監(jiān)管賬戶后，在投資不知情下短期挪用資金并在專項(xiàng)計(jì)劃賬戶劃轉(zhuǎn)歸集資金日之前，則重新將資金集中轉(zhuǎn)回監(jiān)管賬戶。2018年，由于鄒平電力ABS所有相關(guān)方都未能履行職責(zé)，山東證監(jiān)局對(duì)鄒平縣電力集團(tuán)、國信證券、山東和信會(huì)計(jì)師事務(wù)所、北京奮迅律師事務(wù)所、中誠信評(píng)估評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逐一出具了警示函。

4.我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的對(duì)策建議

4.1加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管控

建立嚴(yán)格的風(fēng)控評(píng)估體系，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)及原始權(quán)益人資信狀況的相關(guān)信息要有效、及時(shí)披露，建立完善的資產(chǎn)證券化信息披露制度。同時(shí)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和應(yīng)急機(jī)制，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全流程進(jìn)行監(jiān)管和把控，做到事前預(yù)警、事中事后及時(shí)處理，減少資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

4.2完善信用評(píng)級(jí)體系

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是發(fā)行人和投資者的信息橋梁。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估生成評(píng)估報(bào)告，投資者翻閱評(píng)估報(bào)告獲取相關(guān)產(chǎn)品信息。因此，通過完善信用評(píng)級(jí)體系，借助評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)專業(yè)技術(shù)實(shí)力，可以為投資者的風(fēng)險(xiǎn)判斷提供客觀依據(jù)。同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)評(píng)級(jí)過程的系統(tǒng)性、科學(xué)性、客觀性和信息充分披露。

4.3完善相關(guān)法律制度

借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，美國資產(chǎn)證券化的發(fā)展很大程度受益于健全的相關(guān)法律制度。由于現(xiàn)有法律的復(fù)雜性以及目前還不存在資產(chǎn)證券化專門法律，資產(chǎn)證券化受多項(xiàng)法律法規(guī)限制?？梢酝ㄟ^立法機(jī)關(guān)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，在對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行全面、系統(tǒng)的規(guī)范以外，還針對(duì)現(xiàn)行法律規(guī)定中與資產(chǎn)證券化相沖突的情況規(guī)定例外條款。通過這些條款來解決發(fā)展資產(chǎn)證券化的法律障礙問題。

參考文獻(xiàn)：

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[3]舒欣睿.淺析企業(yè)資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策研究[J]. 中外企業(yè)家，2019 （31）： 43.

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