祁敏書

摘要：貨幣化率是衡量一個(gè)國(guó)家貨幣化程度的重要指標(biāo)，近些年我國(guó)貨幣化率一直處于較高水平。基于1990～2014年的數(shù)據(jù)，分別研究我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款、收入分配狀況及物價(jià)水平對(duì)貨幣化率影響的顯著性程度。從凱恩斯心理定律、中國(guó)市場(chǎng)化改革及我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀方面對(duì)以上影響因素進(jìn)行分析，并根據(jù)我國(guó)目前的發(fā)展現(xiàn)狀提出可行性政策建議：建立健全的收入與保障制度，提高金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新性，完善我國(guó)金融市場(chǎng)，合理配置國(guó)內(nèi)資源是使我國(guó)貨幣化率穩(wěn)定在一個(gè)合理區(qū)間的有效措施。

關(guān)鍵詞：貨幣市場(chǎng);因子分析;貨幣化率;居民儲(chǔ)蓄;收入分配;物價(jià)水平

1.引言與文獻(xiàn)綜述

近些年來，我國(guó)的貨幣化水平不斷提高，從20世紀(jì)90年代中期的100%到2014年接近于200%，已經(jīng)超過很多發(fā)達(dá)國(guó)家。不難看出，我國(guó)貨幣化率不斷增長(zhǎng)背后存在著不同于其他國(guó)家的推動(dòng)因素。究竟是什么原因?qū)е铝素泿沤?jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生斷裂，如何讓我國(guó)貨幣化率回歸正常水平等問題成為各學(xué)者深入研究的問題。

對(duì)于我國(guó)高貨幣化率的產(chǎn)生原因，許多研究都做出了不同的解釋并提出了相應(yīng)建議。M2/GDP 這一指標(biāo)最早由麥金農(nóng)（1973）提出，用于衡量一國(guó)使用貨幣交易的經(jīng)濟(jì)總量占全部國(guó)民收入的比例。很多學(xué)者從貨幣供求關(guān)系與結(jié)構(gòu)、金融體系與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等角度進(jìn)行了分析。從貨幣供求關(guān)系與結(jié)構(gòu)出發(fā)，劉明志（2001）認(rèn)為在貨幣層面主要是因?yàn)闇?zhǔn)貨幣/GDP的快速上升，在經(jīng)濟(jì)層面主要是因?yàn)殂y行等金融機(jī)構(gòu)金融工具單一，金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，銀行不良資產(chǎn)比率高。[1]張文（2008）從貨幣供求均衡的角度分析高貨幣化比率的原因，同時(shí)解釋了為什么我國(guó)貨幣化率快速上升而沒有引起嚴(yán)重的通貨膨脹。[2] 從金融體系角度，張杰（2006）認(rèn)為政府對(duì)銀行體系的控制與居民部門對(duì)銀行體系的高度依賴是M2/GDP過高的主要原因，應(yīng)該著眼于政府，銀行系統(tǒng)與居民部門基于內(nèi)部貨幣擴(kuò)張而形成的利益關(guān)聯(lián)機(jī)制，以改變貨幣需求的“預(yù)算約束”和潛存在經(jīng)濟(jì)中的貨幣化激勵(lì)。[3]在吳建軍（2007）和董青馬、胡正（2011）等學(xué)者的分析中，都提到金融體系結(jié)構(gòu)中高儲(chǔ)蓄率對(duì)高貨幣化率的影響。吳建軍（2007）通過IS-LM模型在動(dòng)態(tài)上得出邊際消費(fèi)傾向過低與金融體系的不完善是造成中M2/GDP過高的關(guān)鍵因素。

本文通過對(duì)我國(guó)金融體系現(xiàn)狀的分析，從居民人民幣儲(chǔ)蓄存款、基尼系數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)這些方面進(jìn)行探討，通過建立回歸模型及顯著性分析，得出影響我國(guó)高貨幣化率的影響因素，針對(duì)所得結(jié)論提出政策建議。

2.實(shí)證分析的理論依據(jù)

自1990年到2014年，我國(guó)貨幣化率呈不斷上升狀態(tài)這其中包含眾多原因：

2.1我國(guó)儲(chǔ)蓄率不斷增加

我國(guó)市場(chǎng)化改革導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率不斷增加。貨幣化率的測(cè)算方法為M2/GDP，根據(jù)我國(guó)的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑，廣義貨幣M2=M0+儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)活期存款+企業(yè)定期存款+其他存款，其中準(zhǔn)貨幣是構(gòu)成M2的主要部分，而儲(chǔ)蓄存款一直占我國(guó)準(zhǔn)貨幣的70%以上。文章通過分析認(rèn)為，從20世紀(jì)90年代開始，中國(guó)便開始推進(jìn)多方位的市場(chǎng)化改革，改革初期，由于社會(huì)保障制度的不完善，居民會(huì)對(duì)未來的不確定性進(jìn)行貨幣儲(chǔ)蓄;隨著改革的不斷深入，居民不斷增加的收入在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的大背景下，更多流向于銀行系統(tǒng)。與世界上個(gè)其他國(guó)家相比，我國(guó)的儲(chǔ)蓄率持續(xù)升高，2010年已達(dá)到約50%，而同期美國(guó)儲(chǔ)蓄率維持在約10%左右。高儲(chǔ)蓄率是我國(guó)的貨幣化率相對(duì)與其他國(guó)家一直處于較高水平的一個(gè)重要原因。

2.2資本市場(chǎng)體系夠完善

我國(guó)資本市場(chǎng)體系不夠完善，整個(gè)社會(huì)的投融資渠道有限，企業(yè)與居民過度依賴傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)金融工具相對(duì)單一，債券尤其是公司債券市場(chǎng)及票據(jù)市場(chǎng)都不是很發(fā)達(dá)，股票市場(chǎng)也不盡完善。很多中小企業(yè)及傳統(tǒng)企業(yè)的融資大多依靠銀行貸款，銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量并不穩(wěn)定。雖然近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展，但眾籌與p2p借貸等互聯(lián)網(wǎng)金融模式中非法跑路事件層出不窮，2014年全年問題網(wǎng)貸運(yùn)營(yíng)平臺(tái)達(dá)到275家，是2013年的3.6倍，占總運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)目的17.5%，網(wǎng)貸運(yùn)營(yíng)大多處于監(jiān)管的灰色地帶。于是從整體來看，我國(guó)的貨幣化率要高于金融市場(chǎng)相對(duì)完善的國(guó)家。

2.3社會(huì)無形資產(chǎn)貨幣化

從20世紀(jì)中期至今，我國(guó)社會(huì)貨幣化程度不斷加重，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于深度轉(zhuǎn)型時(shí)期，市場(chǎng)化的進(jìn)程使更多的生產(chǎn)要素如房屋、土地等固定資產(chǎn)及一些社會(huì)無形資產(chǎn)通過貨幣來衡量。首先，土地、房屋等逐漸成為可交易品在市場(chǎng)流通與買賣，人口的增長(zhǎng)與城鎮(zhèn)化改革使土地與房屋的價(jià)格不斷增長(zhǎng)，其交易的規(guī)模與籌碼不斷擴(kuò)大;其次，住房抵押貸款在房地產(chǎn)交易的過程中發(fā)揮了杠桿作用，2014年我國(guó)住房抵押貸款余額達(dá)到10萬(wàn)億，是2004年的6.29倍，銀行系統(tǒng)把貸款人的預(yù)期收入貨幣化使之提前進(jìn)入市場(chǎng)，從而使貨幣需求快速增長(zhǎng)。

3.模型建立

3.1建立線性回歸模型

1.通過查閱《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》等資料，得到我國(guó)自1995年起至2014年歷年的居民人民幣儲(chǔ)蓄存款、基尼系數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的數(shù)據(jù)。

2.設(shè)定變量Y為我國(guó)貨幣化率、X1為居民人民幣儲(chǔ)蓄存款、X2為我國(guó)基尼系數(shù)、X3為居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，構(gòu)造模型Y=F（X1，X2，X3）。

3.利用OLS對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，如圖1所示：

由此得出線性回歸方程：

3.2對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)

對(duì)所得模型的準(zhǔn)確性與可靠性進(jìn)行檢驗(yàn)。

1.通過相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出（如表1所示）：解釋變量之間的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)處于較低水平，均大于0.8，模型不存在多重共線性。

表1 解釋變量間的相關(guān)系數(shù)

X1 X2 X3

X1 1.000000 0.468046 -0.079680

X2 0.468046 1.000000 0.099598

X3 -0.079680 0.099598 1.000000

2.對(duì)模型進(jìn)行White檢驗(yàn)，在α=0.05下，其伴隨概率prob（nR2）為0.093894，大于給定的顯著性水平α=0.5，認(rèn)為回歸模型不存在異方差。

3.對(duì)模型進(jìn)行DW檢驗(yàn)，在顯著性水平α=0.05下，dL=0.998，dU=1.676，其中0.998

4.模型可決系數(shù)為0.930386，接近于1，表明模型對(duì)樣本擬合優(yōu)度高;F統(tǒng)計(jì)量為71.27930，其伴隨概率為0.000000，接近于零，表明模型整體線性關(guān)系顯著;回歸系數(shù)顯著.模型經(jīng)濟(jì)意義合理。

統(tǒng)計(jì)實(shí)證表明在其他因素不變的情況下，居民儲(chǔ)蓄存款、基尼系數(shù)與貨幣化率成正比，價(jià)格指數(shù)與貨幣化率成反比。居民儲(chǔ)蓄存款作為廣義貨幣供給的重要組成部分，成為我國(guó)高貨幣化率的直接原因之一;基尼系數(shù)是反映收入分配差距的主要指標(biāo)，通過實(shí)證研究得出收入不均對(duì)高貨幣化率的影響，資源的不合理分配在某種程度上扭曲了我國(guó)的消費(fèi)與投資結(jié)構(gòu);價(jià)格指數(shù)作為人們消費(fèi)與投資的重要參考指標(biāo)，對(duì)于人們的資金流向起到一定的作用，進(jìn)而影響M2/GDP，與此同時(shí)，高貨幣化率又會(huì)進(jìn)一步加大通貨膨脹。

4.結(jié)論與建議

4.1根據(jù)實(shí)證分析得出結(jié)論

1.居民人民幣儲(chǔ)蓄存款對(duì)高貨幣化率的影響最為顯著，高儲(chǔ)蓄率很大程度上決定了我國(guó)的高貨幣化率。其顯著性影響在很大程度上反映了居民對(duì)銀行系統(tǒng)的高度依賴。其中主要包括兩個(gè)方面：

（1）根據(jù)凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論，為了預(yù)防未來意外事件的發(fā)生，其預(yù)防性動(dòng)機(jī)會(huì)增大居民持有的貨幣量。20世紀(jì)90年代中期以來，我國(guó)推進(jìn)了多方面的市場(chǎng)化改革，在還未完全建立起相應(yīng)的機(jī)制之前，已經(jīng)步入改革之列的住房，教育，醫(yī)療的市場(chǎng)化增加了人們對(duì)未來預(yù)期的不確定性，進(jìn)而造成了我國(guó)較高的居民儲(chǔ)蓄存款。

（2）近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，而且國(guó)民收入分配逐漸傾向于居民部門，但由于金融市場(chǎng)發(fā)展的不健全與金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)品種的匱乏與單一，流動(dòng)性高，收益相對(duì)穩(wěn)定的儲(chǔ)蓄存款成為大多數(shù)居民的首要投資途徑。

2.物價(jià)水平對(duì)我國(guó)貨幣化率產(chǎn)生負(fù)影響，物價(jià)水平的上升會(huì)減弱貨幣化率的增大。物價(jià)上漲意味著貨幣貶值和持有商品的收益率增加，居民必然會(huì)減少貨幣的持有量，同時(shí)物價(jià)的上升也會(huì)造成名義GDP的上升，從而降低M2與GDP 的比值。

3.我國(guó)收入分配對(duì)貨幣化率產(chǎn)生影響，收入分配的不公平促進(jìn)貨幣化率的增大。一方面，根據(jù)凱恩斯的邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律，收入差距過大將使總體的邊際消費(fèi)傾向降低，降低了投資乘數(shù)，影響了投資拉動(dòng)的GDP上升的幅度，進(jìn)而提高了貨幣化率水平。另一方面，收入水平的差距在某種程度上反映了我國(guó)資源配置的不均衡，即投資會(huì)在特殊時(shí)期會(huì)聚集在一些特定的行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)。由收入不均衡反映出的資源配置的不均衡是形成我國(guó)高貨幣化率的另一個(gè)重要原因。

4.2針對(duì)我國(guó)現(xiàn)狀提出政策建議

1.與其他國(guó)家相比，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率一直處于很高的水平，過高的居民儲(chǔ)蓄率在很大程度上造成了與我國(guó)經(jīng)濟(jì)真實(shí)成長(zhǎng)能力不相符的高貨幣化率，所以要加強(qiáng)貨幣政策的效果，緩解貨幣化率過高聚集的風(fēng)險(xiǎn)，就必須降低我國(guó)的高居民儲(chǔ)蓄率，其中有以下兩個(gè)對(duì)策：

（1）建立合理健全的收入機(jī)制與保障制度，將居民的流動(dòng)性偏好控制在一個(gè)穩(wěn)定較低的水平。

（2）減少居民部門對(duì)銀行的依賴，建立健全完善的貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)體系是保持貨幣化合理水平的關(guān)鍵。完善的資本市場(chǎng)為居民提供多樣化的投資途徑，分流部分居民儲(chǔ)蓄進(jìn)入資本市場(chǎng)。閑置貨幣不再集中于銀行體系可以在很大程度上減弱貨幣乘數(shù)的擴(kuò)張作用，改變我國(guó)貨幣化率過高的現(xiàn)狀。

2.基尼系數(shù)作為衡量我國(guó)收入分配差距的指標(biāo)，從側(cè)面反映了收入分配差距對(duì)M2/GDP的影響。針對(duì)我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入、國(guó)企與中小企業(yè)收入、壟斷與競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)收入分配不均，我們可以采取以下措施：

（1）大力發(fā)展農(nóng)村金融，完善農(nóng)村金融體系，促進(jìn)城鄉(xiāng)居民收入同步發(fā)展，縮小城鄉(xiāng)收入差距;

（2）針對(duì)某些國(guó)有企業(yè)與壟斷行業(yè)，要更大發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，均衡國(guó)內(nèi)的資源配置，提高資金的利用效率。

參考文獻(xiàn)：

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