伍仁杰

摘要：阿根廷作為世界新興經(jīng)濟(jì)體曾在世界經(jīng)體系中占據(jù)重要地位，但是其不正確的匯率制度導(dǎo)致其金融體系存在嚴(yán)重漏洞，并最終引發(fā)金融危機(jī)。本文選取阿根廷金融危機(jī)進(jìn)行分析，總結(jié)其金融危機(jī)發(fā)生的特點，并提出思考。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī);金融監(jiān)管;固定匯率

1.阿根廷金融危機(jī)概況

2001年11月，阿根廷爆發(fā)了銀行擠兌風(fēng)潮，12月銀行存款被凍結(jié)，金融系統(tǒng)全面崩潰并且。IM F宣布停止救援，阿根廷政府宣布停止支付外債，金融危機(jī)全面爆發(fā)。美國信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將阿根廷的信用等級連降三級至CC級，為目前全球所有國家的最低水平。

2.阿根廷金融危機(jī)原因分析

2.1實際匯率升值

阿根廷實施貨幣局制度，承諾比索持有者可以按照“1：1”的比例兌換美元，但名義匯率固定的同時，比索的實際匯率在90年代持續(xù)升值。這樣的情況使的政府財政赤字由1991年的6. 47億美元遽增至1994年的112. 22億美元。1995年以后，美元的持續(xù)升值又使比索被動地隨美元升值，經(jīng)常項目赤字進(jìn)一步擴(kuò)大。而固定匯率制度極大地削弱了政府制定貨幣政策的自主性，阿根廷政府在應(yīng)付經(jīng)濟(jì)放緩時，無法使用國際上慣用的貨幣政策，而只能靠有限的財政手段來挽回局面，因此對于本幣的實際升值和持續(xù)的經(jīng)常項目赤字無能為力。

2.2固定匯率制度吸引國際游資，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性增大

由于實行了貨幣局制度，匯率保持穩(wěn)定，國際游資為了投機(jī)獲利大量流入阿根廷。流入資本中大部分是短期資本，加大了經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性。1993年，流入阿根廷的外國直接投資為27. 9億美元，而證券投資高達(dá)352. 6億美元，其中債券投資為302. 9億美元。雖然資本的流入能夠在短期內(nèi)彌補(bǔ)經(jīng)常項目赤字，但從長期來看加大了經(jīng)濟(jì)和金融的不穩(wěn)定性。特別是短期資本比例過高，一旦國內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化 ，這種投機(jī)性熱錢就會迅速撤出，引起金融動蕩。

2.3失業(yè)率居高不下 ，實際工資下降

阿根廷在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的同時，失業(yè)率卻不斷上升。從1994年起，失業(yè)率保持在兩位數(shù)水平，1999年已達(dá)到 15. 5%。同時實際工資水平下，使居民購買力明顯下降。自1994年以來，實際工資年平均下降幅度為4%。由于實際工資的下降，企業(yè)生產(chǎn)成本減少，1991到1997年，單位勞動成本累積下降了29. 1%。雖然工資的下降增加了資本的收益率，刺激企業(yè)主擴(kuò)大再生產(chǎn)，但同時降低了居民的購買力，消費需求受到嚴(yán)重抑制。

2.4外匯市場干預(yù)失靈

由于阿根廷政府實行“1：1”的貨幣局制度，使得比索高估，出口受到極大限制，出口創(chuàng)匯極其有限，干涉外匯市場的能力非常有限。在這種情況下，阿根廷銀行資金周轉(zhuǎn)不靈，幾乎喪失了清償債務(wù)的能力。這樣的情況造成人們對阿根廷的經(jīng)濟(jì)前景開始失去信心，擔(dān)心政府的無力償還外債，造成羊群效應(yīng)，國際游資大量抽離，最終引發(fā)了貨幣危機(jī)。

3.對阿根廷金融危機(jī)的思考

許多發(fā)展中國家尤其是新興市場國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策與阿根廷有著相近或相似之處，阿根廷金融危機(jī)的教訓(xùn)對其他發(fā)展中國家有著重要的啟示。

3.1選擇適當(dāng)匯率制度

匯率作為一國宏觀經(jīng)濟(jì)的重要變量，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特別是開放條件下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有重要影響。阿根廷危機(jī)的原因之一也與貨幣局匯率制度有關(guān)。自布雷頓森林體系崩潰后，世界上大多數(shù)國家都實行了浮動匯率制，但仍有一些國家實行固定匯率制。固定匯率制最突出的優(yōu)點是減少了國際貿(mào)易和投資中由于匯率的不確定性帶來的風(fēng)險，有利于促進(jìn)國際貿(mào)易的開展和國際資本流動。但固定匯率制也存在著明顯的缺陷，如容易造成匯率高估，從而降低本國的出口競爭力，影響本國貨幣政策的獨立性，以及在資本項目開放條件下實行固定匯率制最容易遭到國際投機(jī)性資金的沖擊等。

3.2合理利用外資

從理論上講，利用國外資源可以幫助發(fā)展中國家消除國內(nèi)資源不足的約束，推動經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。但是，大量利用外資也有一定副作用。因此發(fā)展中國家在利用外資時，必須對利用外資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)進(jìn)行適度控制。

具體應(yīng)當(dāng)考慮以下因素：（1）債務(wù)負(fù)擔(dān)。這是制定一個國家借債與還債能力、外債規(guī)模適當(dāng)?shù)闹匾笜?biāo)。通常用一國在一定時期的外債總額與國民生產(chǎn)總值的比例，即負(fù)債率來衡量。一般認(rèn)為，該比率應(yīng)當(dāng)控制在5%-10%以下，超過此比率則說明債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，有發(fā)生債務(wù)危機(jī)的危險。（2）外資的利用效率。如果一國能夠高效益地使用外資，則外資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長后，可以增強(qiáng)該國的償債能力。這通常用債務(wù)在GDP中的比重變化來衡量。在一定時期內(nèi)，如果債務(wù)在GDP中的比重逐漸變小，表明外債利用率高，償債能力強(qiáng)。（3）外資投向。利用外資應(yīng)將對外債的償還因素考慮在內(nèi)，主要將其投資于實物領(lǐng)域內(nèi)的生產(chǎn)和貿(mào)易部門，使外資的利用本身就產(chǎn)生對其自身的償還。（4）短期外債的比例。為了控制外債的風(fēng)險，優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)，一般都將短期外債所占的比例控制在20%-25%以內(nèi)，超過這一比例，則被認(rèn)為存在外債償還的風(fēng)險。（5）償債能力。通常用兩個指標(biāo)來衡量：一個是償債率，即到期還本付息的債務(wù)在債務(wù)總額中的比率，在15%-20%左右為宜;另一個是外債還本付息額與經(jīng)常項目外匯收入的比率，在20%-25%以下為宜。若超過警戒線，則被認(rèn)為是債務(wù)負(fù)擔(dān)過大，容易誘發(fā)債務(wù)危機(jī)。

3.3參與金融全球化應(yīng)以本國的經(jīng)濟(jì)條件為基礎(chǔ)

金融全球化與經(jīng)濟(jì)全球化一樣，在很大程度上已成為一種客觀的歷史趨勢，發(fā)展中國家只有參與其中，才能獲得更多的發(fā)展機(jī)遇。但是，以何種速度、何種方式參與，則需要每個發(fā)展中國家根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)金融情況做出妥善的選擇。在開放進(jìn)程方面，有漸進(jìn)式和激進(jìn)式兩種政策可選擇。一國具體選擇哪一種政策，應(yīng)視國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融狀況和國際經(jīng)濟(jì)金融形勢而定。如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好，基礎(chǔ)穩(wěn)固，金融體系穩(wěn)健，金融市場發(fā)育健全，金融監(jiān)管技術(shù)熟練，以及國際經(jīng)濟(jì)金融形勢相對穩(wěn)定，那么，這樣的國家就可以考慮激進(jìn)式開放。否則，只能選擇漸進(jìn)式道路。

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