李曉宇

摘要：眾所周知，金融衍生品是一把雙刃劍，金融衍生品的交易雖然能夠在短期內(nèi)帶來超額的收益，但是伴隨而來的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨時(shí)擊倒投資者，中航油事件的發(fā)生恰好印證了這一點(diǎn)。本文通過對(duì)中油事件的梳理及分析，對(duì)金融衍生品的交易進(jìn)行了深入的挖掘，探索其風(fēng)險(xiǎn)的成因及引起的思考。

關(guān)鍵詞：中航油;金融衍生品;違規(guī)操作;風(fēng)險(xiǎn)

一、中航油事件概述

中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司是一家原油貿(mào)易供應(yīng)商，當(dāng)時(shí)在亞太地區(qū)是最大的航空油料貿(mào)易商，同時(shí)也是最大的中國(guó)民營(yíng)航空油料的進(jìn)口商。1993年5月26日中航油新加坡公司在新加坡正式成立，委派陳九霖為總裁，2001年12月6日在新加坡上市交易。新加坡是當(dāng)時(shí)世界第三大石油中心，出于這一優(yōu)勢(shì)，在2003年6月份，陳久霖為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，增加業(yè)務(wù)產(chǎn)量，開始進(jìn)行石油期權(quán)交易，當(dāng)時(shí)的石油倉位是200萬桶，石油價(jià)格一時(shí)下跌，公司開始有所盈利。2004年之后，石油價(jià)格開始上漲，中航油由盈利變?yōu)樘潛p。截止2004年3月28日中航油已經(jīng)虧損了將近580萬美元。為了彌補(bǔ)這一虧損，陳久霖對(duì)合約進(jìn)行了展期，增加了交易的倉位。截止2004年06月，虧損已高達(dá)3500萬美元。此時(shí)，陳久霖沒有停止交易，反而又將合約展期到2005年至2006年，并且繼續(xù)賣空。2004年10月份，中航油的倉位已經(jīng)達(dá)到了5200萬桶，是公司每年進(jìn)口原油量的3倍之多，這時(shí)，公司的賬面虧損已經(jīng)達(dá)到了1.8億美元，公司現(xiàn)金消耗殆盡。2004年10月10日后，石油價(jià)格還在上漲，在走投無路的情況下，中航油首次向其母公司中國(guó)航空油料有限公司呈報(bào)交易情況和賬面虧損數(shù)據(jù)。10月20日，中國(guó)航空油料有限公司提前配售了15%股票，將得到的1.08億美元資金以貸款形式給中航油。10月28日，中航油因無法增加部分合同的保證金遭受到逼倉，此時(shí)，實(shí)際虧損達(dá)到了1.32億美元。11月8日至11月25日，中航油的衍生商品合同繼續(xù)遭到逼倉，截至25日的實(shí)際虧損達(dá)到了3.81億美元。2004年12月01日，在中航油的虧損達(dá)到了5.5億美元之后，中航油宣布其已經(jīng)向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。

二、中航油事件原因

（一）內(nèi)部原因

1.違規(guī)操作

從事石油期權(quán)投機(jī)是我國(guó)政府明令禁止的行為。中航油公司違規(guī)操作， 無視國(guó)家的法律法規(guī)，為了防范石油價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)， 鎖定采購成本， 應(yīng)該采取“買空”來套期保值， 而不應(yīng)是“ 賣空”， 方向恰好做反。

2.決策失誤

首先，賣出看漲期權(quán)的是風(fēng)險(xiǎn)最大的交易行為。其次，2003年正是伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之時(shí)，年初，委內(nèi)瑞拉的石油工人開始罷工，石油產(chǎn)量開始下降，于是國(guó)際油價(jià)開始攀升，后來，石油產(chǎn)量基本維持不變，無法滿足日益提升的需求，價(jià)格繼續(xù)上漲。而陳久霖預(yù)測(cè)石油價(jià)格下跌，操作錯(cuò)誤。

（二）外部原因

我國(guó)關(guān)于金融衍生品交易相關(guān)的法律法規(guī)不健全。2001年10月， 我國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)發(fā)布了《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導(dǎo)意見》， 《辦法》第二條規(guī)定：“獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場(chǎng)不得進(jìn)行投機(jī)交易，只能從事套期保值交易?！钡窃摗掇k法》也明確指出：本辦法適用于在中華人民共和國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的國(guó)有企業(yè)。而中航油新加坡公司的注冊(cè)地是新加坡，剛好處于灰色地帶中。

在場(chǎng)外進(jìn)行交易，加劇了交易的風(fēng)險(xiǎn)。中航油公司的石油期權(quán)交易是通過場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易的。相較于場(chǎng)內(nèi)交易，場(chǎng)外交易的風(fēng)險(xiǎn)往往更高，損失的可能性會(huì)越大。

三、從中航油事件中得到的反思

中航油事件雖然是發(fā)生在2004年至2005年，但其表現(xiàn)出來的問題在上市公司中至今仍存在。從中航油事件可以看出上市公司對(duì)我國(guó)金融衍生品交易的投機(jī)性與風(fēng)險(xiǎn)性沒有深刻的認(rèn)識(shí)。同樣的，也可以看出我國(guó)企業(yè)在參與金融衍生品交易時(shí)， 仍然存在著許多問題。

1.監(jiān)管模式存在問題

現(xiàn)行的金融衍生品監(jiān)管模式主要以機(jī)構(gòu)行政監(jiān)管為主， 對(duì)于跨市場(chǎng)、地區(qū)交易的金融衍生品而言， 行政監(jiān)管難以有效覆蓋。

2.監(jiān)管主體機(jī)制不健全

當(dāng)前，我國(guó)金融衍生品交易市場(chǎng)是“一線多頭”的監(jiān)管形式。盡管我國(guó)金融衍生品交易市場(chǎng)發(fā)展非常迅速， 但目前還處于探索的階段， 相較于歐美或日韓等一些成熟的金融衍生品市場(chǎng)還存在較大的差距。目前我國(guó)已經(jīng)初步形成了以部門規(guī)章制度為主、各監(jiān)管主體為輔的金融衍生品監(jiān)管體制。但是相關(guān)法律制度建設(shè)還不健全， 監(jiān)管制度不夠完善。

3.沒有一部完善的衍生品交易法律

目前， 我國(guó)沒有一部規(guī)范的、完整的金融衍生品交易的制度， 造成部分企業(yè)法律意識(shí)淡薄，且對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的管理主要依靠行政規(guī)定。

4.企業(yè)組織結(jié)構(gòu)不合理

長(zhǎng)期以來， 國(guó)有企業(yè)普遍存在“ 一股獨(dú)大”和“ 內(nèi)部人控制”， 不合理的組織結(jié)構(gòu)， 鏈條冗長(zhǎng)資產(chǎn)配置方式， 管理下屬子企業(yè)不到位等問題; 國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人是由各級(jí)政府部門采用行政任命干部的方法來考核任用的， 缺乏科學(xué)嚴(yán)密的管理體制。

5.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄， 遇到突發(fā)問題時(shí)不能有條不紊的解決， 這是由于企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面普遍存在風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)相脫節(jié)， 重經(jīng)驗(yàn)管理、輕數(shù)量化管理， 對(duì)內(nèi)部成員的個(gè)人行為和權(quán)限約束不到位， 沒有強(qiáng)化員工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及各種不健全的內(nèi)控制度等造成的。

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