楊凱鋒

摘要：在移動支付，資源平臺，大數(shù)據(jù)和搜索引擎等方面，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品推動了在線交易及普惠金融的實(shí)施。余額寶作為具有高收益性、方便快捷等特點(diǎn)的貨幣基金，推出后市場銷售非常好，資產(chǎn)規(guī)模呈幾何級速度極速擴(kuò)張。但是在最近數(shù)年，余額寶的收益率持續(xù)走低，本文從其收益率的影響因素角度進(jìn)行相應(yīng)的研究。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;貨幣基金;余額寶

由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)和人們的生活息息相關(guān)，而互聯(lián)網(wǎng)在金融中的使用也越來越多。從余額寶創(chuàng)立以來，使用余額寶的人數(shù)已經(jīng)超過了6億人，年增速達(dá)到了13.5%。在這短短的五年時間，投資余額寶的投資者所得到的收益已到1000億元，而余額寶所存儲的資金也達(dá)到了相當(dāng)大的規(guī)模。換句話說，對于每一個投資余額寶的投資者而言，余額寶的每一個投資者相當(dāng)于投資了9000多塊錢。但是，在這幾年時間里，余額寶的收益率開始下降，從開始的6.763%到目前的2.382%，余額寶收益率下降的幅度還是挺大的。但是這改變不了余額寶影響利率市場化，在這方面，許多的學(xué)者和相關(guān)的專家都在研究余額寶對利率市場化的影響。余額寶對利率市場化的影響，可以從兩個方面來解釋：一是利率市場化目前到了改革的階段，自身的發(fā)展比較緩慢，二是余額寶集聚了大量的資金，可以倒逼利率市場化。此外，余額寶也帶動了其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)理財產(chǎn)品的發(fā)展，如網(wǎng)易，蘇寧等等一些大企業(yè)理財產(chǎn)品的發(fā)展。與此同時，為了獲取這部分的利潤，各大銀行也推出了各種各樣的理財產(chǎn)品，比如中國銀行的活期寶，平安銀行的平安盈等等，以余額寶為代表的貨幣基金產(chǎn)品作為市場主流，研究其收益率影響因素是具有重要意義的。

1.余額寶的相關(guān)概況

2013年時余額寶創(chuàng)立的第一年，它是互聯(lián)網(wǎng)和貨幣基金同時兼具的一種產(chǎn)品，它由馬云的支付寶網(wǎng)絡(luò)公司推出。余額寶由于入門門檻非常低，而且可以隨時贖回的特點(diǎn)，受到了廣大投資者的喜愛。在過去的五年時間里，天弘基金的凈值已經(jīng)達(dá)到了1.32萬億元，大概是市場貨幣基金總額的17%左右。當(dāng)然，高收益率也一直是余額寶的特色，拋開去其他的不說，從它建立以來，它的歷史平均收益率確實(shí)是非常的高：但是余額寶因其同時兼具流動性和收益性，獲得了市場的熱情追捧。同時其自身存在的網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險，威脅著投資者的資金安全，影響著余額寶的良性發(fā)展。從下面的圖一可以看到，余額寶的收益率一直都保持在4%以上，有的時候還漲到了6%以上。對于這個原因的解釋，主要是因?yàn)?013年7月各大銀行間所存在的錢荒和12月底，相關(guān)的年關(guān)清算所導(dǎo)致的，由于這兩個原因從而導(dǎo)致了利率的大幅度上漲。一般來說，高收益一般是存在高風(fēng)險的，這也是市場不變的定律，余額寶自然也存在著相當(dāng)大的風(fēng)險。然而，從以往的數(shù)據(jù)來看的話，余額寶不管是從風(fēng)險還是預(yù)期收益，相比股票型基金還是要更低的。

2.余額寶收益影響因素分析

余額寶包括轉(zhuǎn)賬、繳費(fèi)等多種功能，是當(dāng)前國內(nèi)規(guī)模最大的貨幣基金，所以余額寶必須保證其資金流動性，因此余額寶的投資標(biāo)的物主要是同業(yè)存款，它的比例占到了90%，剩余的部分就是一些信用債，利率債券或者現(xiàn)金。因?yàn)橥瑯I(yè)存款相當(dāng)于銀行額批發(fā)業(yè)務(wù)，各大銀行對于它的需求還是相當(dāng)大的，并且由于規(guī)模大，因此這就導(dǎo)致了我們會有一定的議價的能力，所有我們將貨幣基金投向了相當(dāng)保守的同業(yè)存款。就目前來說，余額寶的收益率在1.3/萬分左右，相當(dāng)于銀行活期利率的10倍左右。所以本文著重討論銀行存款與債券對其收益率的影響。

2.1銀行存款利率

按照余額寶官網(wǎng)公布的相關(guān)信息，它的銀行存款主要是協(xié)定存款。正如我們所知道的，當(dāng)貨幣的供給大于貨幣的需求時，貨幣的價格即利率會下降，這也會導(dǎo)致活期存款利率和協(xié)定存款利率下降，故余額寶的收益率也會下降;如果貨幣需求大于貨幣供給，這又會導(dǎo)致利率上升，余額寶的收益率也會上升。而2019年的余額寶對接五只貨幣基金，沒升級前余額寶對接的是天弘增利寶（天弘余額寶貨幣市場基金），升級之后的余額寶對接的分別是5月4號加入的博時現(xiàn)金收益貨幣A和中歐滾錢寶貨幣A，5月20號加入的華安日日鑫貨幣A，以及5月28號加入的國泰利是寶貨幣。余額寶對接多只貨幣基金，但貨幣基金的投資標(biāo)的基本一致，我國的主要短期貨幣工具包括國債，央行票據(jù)，銀行定期存單，商業(yè)票據(jù)，短期政府債券，企業(yè)債券，以及同業(yè)存款等短期的有價證券。這些短期貨幣工具通常是形成市場利率的樣本，比如國債對應(yīng)期限利率就是對應(yīng)期限的市場利率，比如1個月或3個月短期存款通常是銀行間同業(yè)拆放利率對應(yīng)的市場利率。也因此，貨幣基金的收益率通常圍繞市場無風(fēng)險利率上下浮動，當(dāng)市場無風(fēng)險利率（短期以上海銀行間同業(yè)拆放利率為參照）走高，相應(yīng)的貨幣基金的收益率也會隨著走高，可以參照上海銀行間同業(yè)拆放利率1月或3月的市場利率，因?yàn)樨泿呕鹜顿Y的是短期貨幣工具，平均期限為120天。就余額寶的本質(zhì)來說，它就是天弘基金的貨幣基金，而這個基金的主要收益時來源于基金和銀行的協(xié)定存款利率，如果協(xié)定存款利率較高，那么它也會導(dǎo)致余額寶的收益率較高，如果協(xié)定存款的利率較低，著就會導(dǎo)致余額寶的收益率較低。此外，當(dāng)市場上的資金使用較為緊張時，這說明資金的需求較高，供給較小，這就會導(dǎo)致協(xié)定存款的利率很高。就我國的實(shí)際情況而言，能夠直接反映市場上資金使用情況的指標(biāo)就是SHIBOR。

2.2受貨幣市場影響

余額寶收益率的來源本質(zhì)上是協(xié)定存款利率，因?yàn)樨泿攀袌鰰艿郊竟?jié)的影響，而余額寶收益率受到貨幣市場的影響，因此余額寶收益率會受到季節(jié)的影響。從一般意義來講，如果貨幣基金的規(guī)模越大，那么這個貨幣基金的議價能力就會越強(qiáng)，從而也會導(dǎo)致得到的利率也就越高。但是這也是有限制的，因?yàn)槿绻?guī)模非常大，那么就會出現(xiàn)相反的作用。比如，如果1000億元的資金時通過6%的資金成本得到的，但是如果市場容量不是很大，那么5000億元就會讓剩下的4000億元的收益低于6%。比如2013年，有一段時間，全國銀行的資金使用情況非常緊張，從而導(dǎo)致余額寶的收益非常之高，它的7天日利率也到達(dá)了6.3%。此外，銀行存款的規(guī)模也會對收益產(chǎn)生一定的影響。貨幣基金的資金規(guī)模與其流動性風(fēng)險也成為相反的關(guān)系，規(guī)模大則會導(dǎo)致議價能力強(qiáng)，其收益率也會越高。當(dāng)然，一些宏觀因素，比如貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長速度，人口增長速度，社會總投資和金融市場發(fā)展程度都會影響活期存款利率和協(xié)定存款利率。貨幣基金收益率取決于投資標(biāo)的的收益，而投資標(biāo)的的收益圍繞市場利率上下浮動，因?yàn)樨泿呕鹜顿Y標(biāo)的就是不同期限市場利率的樣本。當(dāng)然，貨幣基金還存在人為因素，基金經(jīng)理可以進(jìn)行調(diào)倉操作。如今的余額寶，由于升級的原因，需要留出較多短期存款現(xiàn)金資產(chǎn)，以備人們隨時贖回，而新加入的基金吸收大量資金需要建倉過程，以致現(xiàn)金部分資金分?jǐn)偟揭延袀}位資產(chǎn)收益，從而影響總體收益。

2.3金融政策變化影響

金融政策因素是指在互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的日常運(yùn)營中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與基金公司的操作是否合乎法律規(guī)范，因此，必須通過新的政策約束其合規(guī)發(fā)展。由于我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展歷史較短，相應(yīng)的法律法規(guī)尚不完善，在日常運(yùn)營中，相關(guān)活動可能缺少法律法規(guī)的約束。此外，余額寶的發(fā)展導(dǎo)致大量銀行存款外流，進(jìn)入各種基金賬戶，原有的金融市場監(jiān)管規(guī)則可能不再適合當(dāng)前的市場環(huán)境，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時推出新的監(jiān)管政策。例如，2018年國家出臺的《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》的政策后，貨幣基金新規(guī)開始全面實(shí)施。新規(guī)中規(guī)定T+0贖回的貨幣基金限額一萬，并且只有取得了基金銷售業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行才能為“T+0贖回提現(xiàn)”業(yè)務(wù)提供墊資。這些規(guī)定都對貨幣基金的收益率造成了一定的影響。另外銀行降準(zhǔn)降息，導(dǎo)致市場資金需求降低，這也在一定程度上影響了貨幣基金的收益率。因此，政策因素影響也是影響余額寶收益率的關(guān)鍵點(diǎn)。

3.結(jié)語

總的來說，對于余額寶而言，它的資金投向主要是貨幣市場以及各大銀行穩(wěn)定的銀行存款。貨幣市場的特點(diǎn)是安全性較高，收益率穩(wěn)定，流動性較強(qiáng)，這些特點(diǎn)也決定了在貨幣市場上的投資回報率不會太高。在貨幣基金監(jiān)管加碼的大背景下，余額寶走向了開放式的道路，除了為用戶提供更優(yōu)質(zhì)的體驗(yàn)外，亦是在系統(tǒng)層面降低單一基金集中度風(fēng)險必須做出的選擇。余額寶需要接入更多基金，整體風(fēng)險可控，運(yùn)行也會更加穩(wěn)健，才可以保障其收益率的穩(wěn)定性。

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