楊凱鋒

摘要：在移動(dòng)支付，資源平臺(tái)，大數(shù)據(jù)和搜索引擎等方面，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品推動(dòng)了在線交易及普惠金融的實(shí)施。余額寶作為具有高收益性、方便快捷等特點(diǎn)的貨幣基金，推出后市場(chǎng)銷(xiāo)售非常好，資產(chǎn)規(guī)模呈幾何級(jí)速度極速擴(kuò)張。但是在最近數(shù)年，余額寶的收益率持續(xù)走低，本文從其收益率的影響因素角度進(jìn)行相應(yīng)的研究。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;貨幣基金;余額寶

由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)和人們的生活息息相關(guān)，而互聯(lián)網(wǎng)在金融中的使用也越來(lái)越多。從余額寶創(chuàng)立以來(lái)，使用余額寶的人數(shù)已經(jīng)超過(guò)了6億人，年增速達(dá)到了13.5%。在這短短的五年時(shí)間，投資余額寶的投資者所得到的收益已到1000億元，而余額寶所存儲(chǔ)的資金也達(dá)到了相當(dāng)大的規(guī)模。換句話說(shuō)，對(duì)于每一個(gè)投資余額寶的投資者而言，余額寶的每一個(gè)投資者相當(dāng)于投資了9000多塊錢(qián)。但是，在這幾年時(shí)間里，余額寶的收益率開(kāi)始下降，從開(kāi)始的6.763%到目前的2.382%，余額寶收益率下降的幅度還是挺大的。但是這改變不了余額寶影響利率市場(chǎng)化，在這方面，許多的學(xué)者和相關(guān)的專(zhuān)家都在研究余額寶對(duì)利率市場(chǎng)化的影響。余額寶對(duì)利率市場(chǎng)化的影響，可以從兩個(gè)方面來(lái)解釋?zhuān)阂皇抢适袌?chǎng)化目前到了改革的階段，自身的發(fā)展比較緩慢，二是余額寶集聚了大量的資金，可以倒逼利率市場(chǎng)化。此外，余額寶也帶動(dòng)了其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展，如網(wǎng)易，蘇寧等等一些大企業(yè)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展。與此同時(shí)，為了獲取這部分的利潤(rùn)，各大銀行也推出了各種各樣的理財(cái)產(chǎn)品，比如中國(guó)銀行的活期寶，平安銀行的平安盈等等，以余額寶為代表的貨幣基金產(chǎn)品作為市場(chǎng)主流，研究其收益率影響因素是具有重要意義的。

1.余額寶的相關(guān)概況

2013年時(shí)余額寶創(chuàng)立的第一年，它是互聯(lián)網(wǎng)和貨幣基金同時(shí)兼具的一種產(chǎn)品，它由馬云的支付寶網(wǎng)絡(luò)公司推出。余額寶由于入門(mén)門(mén)檻非常低，而且可以隨時(shí)贖回的特點(diǎn)，受到了廣大投資者的喜愛(ài)。在過(guò)去的五年時(shí)間里，天弘基金的凈值已經(jīng)達(dá)到了1.32萬(wàn)億元，大概是市場(chǎng)貨幣基金總額的17%左右。當(dāng)然，高收益率也一直是余額寶的特色，拋開(kāi)去其他的不說(shuō)，從它建立以來(lái)，它的歷史平均收益率確實(shí)是非常的高：但是余額寶因其同時(shí)兼具流動(dòng)性和收益性，獲得了市場(chǎng)的熱情追捧。同時(shí)其自身存在的網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)，威脅著投資者的資金安全，影響著余額寶的良性發(fā)展。從下面的圖一可以看到，余額寶的收益率一直都保持在4%以上，有的時(shí)候還漲到了6%以上。對(duì)于這個(gè)原因的解釋?zhuān)饕且驗(yàn)?013年7月各大銀行間所存在的錢(qián)荒和12月底，相關(guān)的年關(guān)清算所導(dǎo)致的，由于這兩個(gè)原因從而導(dǎo)致了利率的大幅度上漲。一般來(lái)說(shuō)，高收益一般是存在高風(fēng)險(xiǎn)的，這也是市場(chǎng)不變的定律，余額寶自然也存在著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。然而，從以往的數(shù)據(jù)來(lái)看的話，余額寶不管是從風(fēng)險(xiǎn)還是預(yù)期收益，相比股票型基金還是要更低的。

2.余額寶收益影響因素分析

余額寶包括轉(zhuǎn)賬、繳費(fèi)等多種功能，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的貨幣基金，所以余額寶必須保證其資金流動(dòng)性，因此余額寶的投資標(biāo)的物主要是同業(yè)存款，它的比例占到了90%，剩余的部分就是一些信用債，利率債券或者現(xiàn)金。因?yàn)橥瑯I(yè)存款相當(dāng)于銀行額批發(fā)業(yè)務(wù)，各大銀行對(duì)于它的需求還是相當(dāng)大的，并且由于規(guī)模大，因此這就導(dǎo)致了我們會(huì)有一定的議價(jià)的能力，所有我們將貨幣基金投向了相當(dāng)保守的同業(yè)存款。就目前來(lái)說(shuō)，余額寶的收益率在1.3/萬(wàn)分左右，相當(dāng)于銀行活期利率的10倍左右。所以本文著重討論銀行存款與債券對(duì)其收益率的影響。

2.1銀行存款利率

按照余額寶官網(wǎng)公布的相關(guān)信息，它的銀行存款主要是協(xié)定存款。正如我們所知道的，當(dāng)貨幣的供給大于貨幣的需求時(shí)，貨幣的價(jià)格即利率會(huì)下降，這也會(huì)導(dǎo)致活期存款利率和協(xié)定存款利率下降，故余額寶的收益率也會(huì)下降;如果貨幣需求大于貨幣供給，這又會(huì)導(dǎo)致利率上升，余額寶的收益率也會(huì)上升。而2019年的余額寶對(duì)接五只貨幣基金，沒(méi)升級(jí)前余額寶對(duì)接的是天弘增利寶（天弘余額寶貨幣市場(chǎng)基金），升級(jí)之后的余額寶對(duì)接的分別是5月4號(hào)加入的博時(shí)現(xiàn)金收益貨幣A和中歐滾錢(qián)寶貨幣A，5月20號(hào)加入的華安日日鑫貨幣A，以及5月28號(hào)加入的國(guó)泰利是寶貨幣。余額寶對(duì)接多只貨幣基金，但貨幣基金的投資標(biāo)的基本一致，我國(guó)的主要短期貨幣工具包括國(guó)債，央行票據(jù)，銀行定期存單，商業(yè)票據(jù)，短期政府債券，企業(yè)債券，以及同業(yè)存款等短期的有價(jià)證券。這些短期貨幣工具通常是形成市場(chǎng)利率的樣本，比如國(guó)債對(duì)應(yīng)期限利率就是對(duì)應(yīng)期限的市場(chǎng)利率，比如1個(gè)月或3個(gè)月短期存款通常是銀行間同業(yè)拆放利率對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)利率。也因此，貨幣基金的收益率通常圍繞市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上下浮動(dòng)，當(dāng)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（短期以上海銀行間同業(yè)拆放利率為參照）走高，相應(yīng)的貨幣基金的收益率也會(huì)隨著走高，可以參照上海銀行間同業(yè)拆放利率1月或3月的市場(chǎng)利率，因?yàn)樨泿呕鹜顿Y的是短期貨幣工具，平均期限為120天。就余額寶的本質(zhì)來(lái)說(shuō)，它就是天弘基金的貨幣基金，而這個(gè)基金的主要收益時(shí)來(lái)源于基金和銀行的協(xié)定存款利率，如果協(xié)定存款利率較高，那么它也會(huì)導(dǎo)致余額寶的收益率較高，如果協(xié)定存款的利率較低，著就會(huì)導(dǎo)致余額寶的收益率較低。此外，當(dāng)市場(chǎng)上的資金使用較為緊張時(shí)，這說(shuō)明資金的需求較高，供給較小，這就會(huì)導(dǎo)致協(xié)定存款的利率很高。就我國(guó)的實(shí)際情況而言，能夠直接反映市場(chǎng)上資金使用情況的指標(biāo)就是SHIBOR。

2.2受貨幣市場(chǎng)影響

余額寶收益率的來(lái)源本質(zhì)上是協(xié)定存款利率，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)會(huì)受到季節(jié)的影響，而余額寶收益率受到貨幣市場(chǎng)的影響，因此余額寶收益率會(huì)受到季節(jié)的影響。從一般意義來(lái)講，如果貨幣基金的規(guī)模越大，那么這個(gè)貨幣基金的議價(jià)能力就會(huì)越強(qiáng)，從而也會(huì)導(dǎo)致得到的利率也就越高。但是這也是有限制的，因?yàn)槿绻?guī)模非常大，那么就會(huì)出現(xiàn)相反的作用。比如，如果1000億元的資金時(shí)通過(guò)6%的資金成本得到的，但是如果市場(chǎng)容量不是很大，那么5000億元就會(huì)讓剩下的4000億元的收益低于6%。比如2013年，有一段時(shí)間，全國(guó)銀行的資金使用情況非常緊張，從而導(dǎo)致余額寶的收益非常之高，它的7天日利率也到達(dá)了6.3%。此外，銀行存款的規(guī)模也會(huì)對(duì)收益產(chǎn)生一定的影響。貨幣基金的資金規(guī)模與其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也成為相反的關(guān)系，規(guī)模大則會(huì)導(dǎo)致議價(jià)能力強(qiáng)，其收益率也會(huì)越高。當(dāng)然，一些宏觀因素，比如貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，人口增長(zhǎng)速度，社會(huì)總投資和金融市場(chǎng)發(fā)展程度都會(huì)影響活期存款利率和協(xié)定存款利率。貨幣基金收益率取決于投資標(biāo)的的收益，而投資標(biāo)的的收益圍繞市場(chǎng)利率上下浮動(dòng)，因?yàn)樨泿呕鹜顿Y標(biāo)的就是不同期限市場(chǎng)利率的樣本。當(dāng)然，貨幣基金還存在人為因素，基金經(jīng)理可以進(jìn)行調(diào)倉(cāng)操作。如今的余額寶，由于升級(jí)的原因，需要留出較多短期存款現(xiàn)金資產(chǎn)，以備人們隨時(shí)贖回，而新加入的基金吸收大量資金需要建倉(cāng)過(guò)程，以致現(xiàn)金部分資金分?jǐn)偟揭延袀}(cāng)位資產(chǎn)收益，從而影響總體收益。

2.3金融政策變化影響

金融政策因素是指在互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的日常運(yùn)營(yíng)中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與基金公司的操作是否合乎法律規(guī)范，因此，必須通過(guò)新的政策約束其合規(guī)發(fā)展。由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展歷史較短，相應(yīng)的法律法規(guī)尚不完善，在日常運(yùn)營(yíng)中，相關(guān)活動(dòng)可能缺少法律法規(guī)的約束。此外，余額寶的發(fā)展導(dǎo)致大量銀行存款外流，進(jìn)入各種基金賬戶，原有的金融市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則可能不再適合當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)推出新的監(jiān)管政策。例如，2018年國(guó)家出臺(tái)的《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》的政策后，貨幣基金新規(guī)開(kāi)始全面實(shí)施。新規(guī)中規(guī)定T+0贖回的貨幣基金限額一萬(wàn)，并且只有取得了基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行才能為“T+0贖回提現(xiàn)”業(yè)務(wù)提供墊資。這些規(guī)定都對(duì)貨幣基金的收益率造成了一定的影響。另外銀行降準(zhǔn)降息，導(dǎo)致市場(chǎng)資金需求降低，這也在一定程度上影響了貨幣基金的收益率。因此，政策因素影響也是影響余額寶收益率的關(guān)鍵點(diǎn)。

3.結(jié)語(yǔ)

總的來(lái)說(shuō)，對(duì)于余額寶而言，它的資金投向主要是貨幣市場(chǎng)以及各大銀行穩(wěn)定的銀行存款。貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)是安全性較高，收益率穩(wěn)定，流動(dòng)性較強(qiáng)，這些特點(diǎn)也決定了在貨幣市場(chǎng)上的投資回報(bào)率不會(huì)太高。在貨幣基金監(jiān)管加碼的大背景下，余額寶走向了開(kāi)放式的道路，除了為用戶提供更優(yōu)質(zhì)的體驗(yàn)外，亦是在系統(tǒng)層面降低單一基金集中度風(fēng)險(xiǎn)必須做出的選擇。余額寶需要接入更多基金，整體風(fēng)險(xiǎn)可控，運(yùn)行也會(huì)更加穩(wěn)健，才可以保障其收益率的穩(wěn)定性。

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