張麗梅

摘要：資本市場(chǎng)的信息傳遞會(huì)影響市場(chǎng)主體行為和整個(gè)社會(huì)的資源配置效率。風(fēng)險(xiǎn)投資作為資本市場(chǎng)中一種特殊的金融中介，不僅是新創(chuàng)企業(yè)成功的核心力量，更能幫助目標(biāo)企業(yè)完善公司治理，提升整體質(zhì)量，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)有文獻(xiàn)大多指出風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)篩選、投資后監(jiān)督、提供增值服務(wù)等方面能夠發(fā)揮重要作用，這無(wú)疑會(huì)為投資者傳遞一種有利信號(hào)，即風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)相對(duì)于其他企業(yè)而言，具有更好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

關(guān)鍵詞：投資;運(yùn)營(yíng);成本

一、風(fēng)險(xiǎn)投資與會(huì)計(jì)信息透明度

良好的信息披露制度更有利于外部投資者監(jiān)督經(jīng)理人行為。會(huì)計(jì)信息透明度的提升，既可以減少股東的投資成本，又能夠提升企業(yè)的融資能力。信息披露代表管理當(dāng)局的利益傾向，管理者會(huì)通過(guò)影響企業(yè)的信息披露水平來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的價(jià)值目標(biāo)。那么，對(duì)于有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度產(chǎn)生何種效果？

監(jiān)督和認(rèn)證理論認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是從事資本配置、運(yùn)用和監(jiān)管的專業(yè)機(jī)構(gòu)，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資本、管理等一系列增值服務(wù)，更會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的管理層施行積極監(jiān)督與引導(dǎo)，從而提高公司的治理水平和內(nèi)在價(jià)值，最終實(shí)現(xiàn)高額的投資回報(bào)?；陲L(fēng)險(xiǎn)投資在識(shí)別企業(yè)內(nèi)在價(jià)值過(guò)程中發(fā)揮的監(jiān)督和認(rèn)證職能，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能夠降低投資者和管理層之間的價(jià)值沖突，還能利用外部資源監(jiān)督管理層的決策行為，減少對(duì)企業(yè)的盈余操縱。而提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在IPO時(shí)的會(huì)計(jì)信息披露水平，還會(huì)向外部投資者提供更多與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的重要信息。因此，基于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和認(rèn)證職能，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)提升目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度。那么，在IPO之前和IPO之后，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度的影響會(huì)存在什么差異？

在目標(biāo)企業(yè)上市前，風(fēng)險(xiǎn)投資的行為會(huì)影響企業(yè)上市時(shí)的抑價(jià)水平，部分學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)降低企業(yè)IPO時(shí)的抑價(jià)率，提高股價(jià)的真實(shí)性;但也有學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的參與反而提高了企業(yè)上市時(shí)的抑價(jià)水平。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)IPO抑價(jià)率的影響從側(cè)面說(shuō)明了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)信息披露的影響程度，如果目標(biāo)企業(yè)IPO抑價(jià)率較高，則說(shuō)明企業(yè)上市時(shí)股價(jià)的信息含量較低。也就是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資的參與會(huì)降低目標(biāo)企業(yè)IPO前的信息披露水平。但是，信號(hào)傳遞理論卻認(rèn)為，外部投資者可以通過(guò)上市公司的信息披露獲取與企業(yè)相關(guān)的重要信息，且會(huì)計(jì)信息透明度又與公司治理、股價(jià)信息、融資約束等問(wèn)題存在聯(lián)系，是外部中小投資者決策的主要依據(jù)。因此，在目標(biāo)企業(yè)上市前，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和認(rèn)證職能會(huì)提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度，改善企業(yè)的治理水平，并在企業(yè)上市時(shí)提高股價(jià)的真實(shí)性，從而吸引更多外部投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO的關(guān)注?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H1：目標(biāo)企業(yè)上市前，風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度正相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督和認(rèn)證職能得以凸顯。

那么，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功上市后，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度又會(huì)產(chǎn)生什么影響？風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在成功上市后，仍然需要不斷地融資、擴(kuò)資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提升競(jìng)爭(zhēng)力，那么，在兩權(quán)分離的運(yùn)營(yíng)模式下，企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度的不斷提升，將有助于管理層與投資者之間的信息透明，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率。而從投資者的角度來(lái)看，會(huì)計(jì)信息透明度的提升也有利于降低企業(yè)的融資成本和投資風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多的投資者關(guān)注，從而保證風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在鎖定期結(jié)束后能夠成功退出。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)引進(jìn)外部董事對(duì)管理層共同監(jiān)督，雙重監(jiān)督機(jī)制下，上市公司的信息披露水平也會(huì)有所提升。所以，企業(yè)上市后風(fēng)險(xiǎn)投資有動(dòng)機(jī)繼續(xù)發(fā)揮其監(jiān)督職能，提高對(duì)公司的監(jiān)督和治理水平，提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)H2：目標(biāo)企業(yè)上市后，風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度正相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)投資繼續(xù)發(fā)揮監(jiān)督和認(rèn)證職能。

二、會(huì)計(jì)信息透明度與代理成本

信息披露是企業(yè)的一種重要約束力量，能夠改善公司的治理結(jié)構(gòu)。信息披露體系的透明程度可以有效緩解公司治理領(lǐng)域的兩大代理沖突，即內(nèi)部人控制和大股東剝奪小股東利益兩類問(wèn)題。會(huì)計(jì)信息透明度能夠降低各利益主體之間的信息不對(duì)稱程度，減少內(nèi)部人利用信息優(yōu)勢(shì)謀取個(gè)人利益的可能性?；谖写砝碚?，外部投資者和企業(yè)契約會(huì)約束管理者去追求股東利益最大化，而會(huì)計(jì)信息透明度則是投資者進(jìn)行有效監(jiān)督和行使自己合法權(quán)利的重要內(nèi)部治理機(jī)制，上市公司可以通過(guò)提高會(huì)計(jì)信息透明度這一方式解決公司的內(nèi)部治理問(wèn)題，緩解利益沖突，減少逆向選擇和降低代理成本。而會(huì)計(jì)信息透明度正是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離下解決信息不對(duì)稱的重要手段。己有學(xué)者研究表明，提高會(huì)計(jì)信息透明度能夠使內(nèi)部人獲得較少的私人信息，進(jìn)而減少外部利益相關(guān)者獲取信息的成本。而更為重要的是，股東通過(guò)信息透明度的提高可以了解企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，監(jiān)督管理層的投資行為，并建立合理的評(píng)價(jià)機(jī)制，降低管理層偏離股東利益和意愿的風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H3：在其他條件一定的情形下，會(huì)計(jì)信息透明度越高，企業(yè)的代理成本越低。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資、會(huì)計(jì)信息透明度與代理成本

前文的相關(guān)文獻(xiàn)都有提到風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司治理的積極效果，包括提升企業(yè)的科技創(chuàng)新水平、建立更加完善的公司治理結(jié)構(gòu)、獲得更可靠的企業(yè)財(cái)務(wù)信息等。因此，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督和認(rèn)證職能發(fā)揮時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與可以幫助其他機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者對(duì)企業(yè)管理層的行為實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)督，時(shí)刻督促經(jīng)理人以實(shí)現(xiàn)股東收益最大化為目標(biāo)，而非個(gè)人收益最大化，從而降低公司股東與管理層之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，降低代理成本?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H4：在其他條件一定的情形下，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)揮監(jiān)督和認(rèn)證職能時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資參與能夠降低企業(yè)的代理成本。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮監(jiān)督和認(rèn)證職能時(shí)，不僅要考慮風(fēng)險(xiǎn)投資參與產(chǎn)生的直接治理效應(yīng)，更應(yīng)該對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度和代理成本三者之間的關(guān)系進(jìn)行深入探討。無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)行為中扮演哪種角色，如果上述假設(shè)中風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)代理成本確實(shí)產(chǎn)生影響，而同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度的關(guān)系以及企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)代理成本的積極作用也同樣成立時(shí)，那么在風(fēng)險(xiǎn)投資、信息透明度和代理成本三者的關(guān)系中，企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度是否會(huì)發(fā)生調(diào)節(jié)效應(yīng)或中介效應(yīng)，需要進(jìn)一步展開(kāi)討論。

參考文獻(xiàn)：

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