莊玉石

摘要：歷史的研究表明，替代性較強的品種之間存在協(xié)整關系，這就為跨品種套利提供了理論基礎和操作空間，而跨品種套利是期貨市場里最基本的操作，許多學者研究過個別品種之間的跨品種套利，操作上偏短期、偏技術分析，本文研究了各品種間的跨品種套利周期，并進行回測。

關鍵詞：跨品種套利 周期 交易策略

一、引言

套利一直是市場參與者關注和研究的重點，同時，基于不同的套利邏輯也衍生了相應的套利策略，跨品種套利是最基礎的套利策略之一，它的原理是當兩種物品存在強替代關系時，兩者之間的價差應保持穩(wěn)定，當兩者價差偏離一定程度時，在期貨市場上買入低估品種的同時賣出高估品種，當價差再次回歸均值時，通過平倉獲得套利利潤。本文以2019年1月2日至12月20日（237個交易日）交易數(shù)據(jù)為基礎，試圖找出不同種類的跨品種套利的波動周期，并以此周期為基礎對2019年數(shù)據(jù)進行回測，估算以該周期為持有期間交易策略的實際收益。

二、文獻綜述

許多學者曾研究過跨品種套利以及相應的交易策略。Simon（1999）曾對大豆壓榨價差展開了研究，通過協(xié)整檢驗和GRACH方法證明了價差長期均衡，短期的過量偏差會向長期均衡值回歸。周亮收集了鐵礦石、焦炭期貨以及螺紋鋼的主力合約數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)三類品種協(xié)整關系較為穩(wěn)定，運用此交易策略可以產生較為理想的收益。黃騰曾研究過豆油、菜籽油、棕櫚油的跨品種套利策略，并采用動能指標，當5日均線、10日均線、15日均線的價差不斷縮小且價差大于1.06倍或價差不斷擴大且價差小于0.98倍時進場開展買入賣空交易，并用2016年1月1日到2018年12月31日的交易數(shù)據(jù)進行回測，得到的策略總收益為20.40%，年化收益率為6.55%。從以上研究成果可以看出，研究者普遍認為農產品之間、黑色金屬之間和可替代性強的品種之間普遍存在著協(xié)整關系，即從中長期看，此類品種間的價差會回歸到價差的均值，因此，只要采用一定的策略，用跨品種套利的方式可以獲得不錯的收益。

本人認為以上的研究存在四點不足：一是從涉及的交易品種的數(shù)量角度，大部分的文章只研究了1至2種交易品種的跨品種套利，有一定的片面性;二是從交易策略的構建角度，目前研究的交易策略以技術分析為主，交易行為偏短線;三是從回測的結果看，年化收益率指標偏低，顯著低于主動投資的交易策略，交易策略的回測結果并未足夠讓人滿意;四是尚未有人對跨品種套利的周期進行研究。本文研究的重點是對跨品種套利的不同品種間的極值周期，以2019年交易數(shù)據(jù)進行回測。

三、研究方法及研究假設

（一）研究方法

本文選取了替代關系強的菜油-菜粕、菜油-豆油、菜油-棕櫚油、豆粕-菜粕、豆油-豆粕、豆油-棕櫚油、焦炭-焦煤、螺紋鋼-鐵礦石、棉紗-棉花、螺紋鋼-熱軋卷板、熱軋卷板-鐵礦石、玉米淀粉-玉米作為研究對象，以2019年的交易數(shù)據(jù)為基礎，使用長周期的概念，從極值的統(tǒng)計分析中尋找極值點之間的時間天數(shù)作為周期的評判依據(jù)，因為各極值點的時間間隔并非完全一致，因此需要使用主觀估計來估算各跨品種的周期，并作為依據(jù)進行回測檢驗。

（二）研究假設

一是本文選取的替代關系強的品種間價差在短期有波動但在中長期保持穩(wěn)定，并假定協(xié)整;二是因沒有考慮2018年交易數(shù)據(jù)，部分品種假定第一天就形成了極值;三是忽略保證金的資金使用成本;四是忽略交易傭金;五是忽略閑置資金的短期收益;六是假定各品種頭寸距離交割日足夠長，在持有的周期內不會被鎖定為實物交割頭寸;七是進行數(shù)據(jù)回測統(tǒng)計時，假定能夠順利找到極值點并以該極值點進行開倉建立頭寸;八是建倉時對不同品種使用的資金頭寸相同。

四、研究成果

（一）基于2019年實盤交易數(shù)據(jù)的各品種間價差分析（橫軸表示天數(shù)，縱軸表示價差值，直線代表平均值，曲線代表每天的交易數(shù)據(jù)）

從圖1～圖12可以看出，各品種間基本是圍繞平均值上下波動的，呈現(xiàn)一定的周期性，部分品種周期性較強，另一部分品種周期性較弱。

（二）各品種價差極值間天數(shù)統(tǒng)計結果

從以上數(shù)據(jù)中，選出各極大值和極小值進行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，見表1。

（三）匯總后的各類跨品種間價差套利周期表

（四）各跨品種的周期假定

根據(jù)表2可推出：菜油-菜粕的周期性相對較強，可嘗試界定為45天;菜油-豆油的周期性較弱，可嘗試界定為20天;菜油-棕櫚油的周期性相對較強，可嘗試界定為45天;豆粕-菜粕的周期相對較強，可嘗試界定為40天;豆油-豆粕的周期相對較強，可嘗試界定為42天;豆油-棕櫚油的周期性相對較弱，可嘗試界定為40天;焦炭-焦煤的周期性相對較弱，可嘗試界定為30天;螺紋鋼-鐵礦石的周期性相對較弱，可嘗試界定為30天;棉紗一棉花的周期性相對較強，可嘗試界定為21天;螺紋鋼-熱軋卷板的周期性較弱，可嘗試使用較短周期，暫界定為11天;熱軋卷板-鐵礦石的周期性較強，可嘗試界定為40天;玉米淀粉-玉米的周期性較強，可嘗試界定為上升周期為8天，下降周期為65天。

（五）各跨品種假定周期的回測檢驗

對于上升周期，第一列買入點位指的是第一品種的買入價，第二列賣出點位指的是運作相應周期后的平倉價，第四列賣出點位指的是第二品種的賣空價，第三列買入點位指的是運作相應的周期后的平倉價;對于下降周期，第二列賣出點位指的是第一品種的賣空價，第一列買入點位指的是運作相應的周期后的平倉價，第三列買入點位指的是第二品種的買入價，第四列指的是運作相應的周期后的平倉價。

五、結論

（一）周期性強且投資回報率高于10%

菜油-菜粕、菜油-棕櫚油、豆粕-菜粕、豆油-豆粕、熱軋卷板-鐵礦石的周期性較強且投資回報高，其周期分別為45天、45天、40天、42天、40天;年化收益率分別為18.1%、36.0%、18.4%、28.0%、21.3%。

（二）周期性強且投資回報率低于10%

棉紗-棉花、玉米淀粉-玉米的周期性較強但投資回報低，其周期分別為21天以及上升8天和下降65天，年化收益率分別為6.4%、8.8%。

（三）周期性弱且投資回報率高于10%

焦炭-焦煤、螺紋鋼-鐵礦石的周期性較弱但投資回報高，其周期均為30天，年化收益率分別為22.4%、15.9%。

（四）周期性弱且投資回報率低于10%

菜油一豆油、螺紋鋼一熱軋鋼板的周期性較弱且投資回報低，其周期分別為20天、40天，年化收益率分別為9.2%、9.3%。