【摘 要】 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是指企業(yè)為了獲得高利潤(rùn)而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿和傾向，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平高指企業(yè)比較少放棄預(yù)期收益高但風(fēng)險(xiǎn)也高的投資機(jī)會(huì)。不管從微觀層面，還是宏觀層面來(lái)看，公司承擔(dān)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)水平非常重要。本文通過(guò)梳理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素的文獻(xiàn)，從外部環(huán)境層面與企業(yè)層面兩個(gè)方向，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的相關(guān)影響因素進(jìn)行回顧并評(píng)述。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān) 投資決策 影響因素

1.引言

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是企業(yè)決策中重要的環(huán)節(jié)，是企業(yè)在投資決策中對(duì)預(yù)期收益水平和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平的選擇，反映的是企業(yè)為追求高額利潤(rùn)，所愿意承受風(fēng)險(xiǎn)的意愿和傾向，企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平指企業(yè)比較少放棄預(yù)期收益高但風(fēng)險(xiǎn)也高的投資機(jī)會(huì)。公司承擔(dān)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)水平非常重要。從微觀層面來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有助于企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，增加股東財(cái)富，獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（毛其淋和許家云，2016）;在宏觀層面，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力之一，有助于加快社會(huì)資本積累以及促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，提高社會(huì)生產(chǎn)率（John et al.，2008;張敏等，2015;楊瑞龍等，2017）。因此，研究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素也有著重要意義。本文在梳理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，按照研究?jī)?nèi)容分類，從外部環(huán)境層面與企業(yè)層面兩個(gè)方向，對(duì)影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的相關(guān)因素進(jìn)行綜述。

2.外部環(huán)境因素

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮發(fā)展的階段時(shí)，企業(yè)容易從外部獲得投資，從而具有更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Arif和Lee，2014）;在制度因素方面，良好的投資者保護(hù)制度能有效約束管理者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平得以提升，產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度能提高民營(yíng)化企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，但是較強(qiáng)的債權(quán)人保護(hù)制度，提高了企業(yè)的破產(chǎn)成本，使得企業(yè)降低了財(cái)務(wù)杠桿率，更易從事風(fēng)險(xiǎn)較低的投資，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平下降。有學(xué)者從政策不確定性角度發(fā)現(xiàn)官員變更提升了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（羅黨論等，2016），但社會(huì)沖突對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平存在負(fù)向影響。周澤將等（2019）研究發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)由于身份認(rèn)同不足，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)權(quán)和個(gè)人財(cái)富面臨潛在的法律安全風(fēng)險(xiǎn)，因此民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低，在國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)中尤為明顯，不過(guò)民營(yíng)企業(yè)身份認(rèn)同對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的負(fù)向影響在《國(guó)有資產(chǎn)法》頒布之后明顯減弱。張敏等（2015）的研究則發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)越豐富，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。

3.企業(yè)層面的影響因素

梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)層面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素可以分為股權(quán)性質(zhì)、公司治理以及高管特征等幾個(gè)方面。

3.1 股權(quán)性質(zhì)因素。在股權(quán)性質(zhì)方面，李文貴和余明桂（2012）發(fā)現(xiàn)國(guó)有性質(zhì)股權(quán)會(huì)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，國(guó)有企業(yè)在民營(yíng)化轉(zhuǎn)型之后，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著提高（余明桂等，2013）。蘇坤（2016）研究認(rèn)為在國(guó)有企業(yè)中，隨著控股結(jié)構(gòu)金字塔層級(jí)的增加，政府減少了對(duì)企業(yè)的干預(yù)，顯著提高了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，大股東持股越分散，企業(yè)越可能積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，選擇更多的風(fēng)險(xiǎn)性投資項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)投資者持股會(huì)顯著影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，夫妻共同持股的家族企業(yè)，具有顯著更低的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

3.2 公司治理因素。在公司治理因素，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從管理層激勵(lì)、董事會(huì)規(guī)模以及其他公司激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究。由于現(xiàn)代企業(yè)普遍存在兩權(quán)分離現(xiàn)象，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部的管理者擁有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)時(shí)，管理層出于對(duì)自身財(cái)富分散化程度較低、人力資本專用性及職業(yè)前景等方面的考慮（Kempf， A.，2009），他們的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿會(huì)顯著低于股東，于是會(huì)產(chǎn)生“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)代理問(wèn)題”。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，大多學(xué)者發(fā)現(xiàn)管理層的股權(quán)激勵(lì)和貨幣薪酬激勵(lì)能夠提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（王棟和吳德勝，2016），Wang（2012）發(fā)現(xiàn)小規(guī)模董事會(huì)更能促進(jìn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，胡國(guó)柳和胡珺（2017）研究認(rèn)為企業(yè)引入董事高管的責(zé)任保險(xiǎn)制度能夠促進(jìn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。

3.3 高管特征因素。余明桂等（2013）發(fā)現(xiàn)管理者自信程度越高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也會(huì)越高，F(xiàn)accio 等（2016）和宋建波等（2017）分別發(fā)現(xiàn)男性 CEO 管理以及存在海歸高管的公司擁有較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。企業(yè)CEO豐富的職業(yè)經(jīng)歷可以提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，而且，跨地域、跨行業(yè)的職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正向作用更明顯。孟焰和賴建陽(yáng)（2019）將董事來(lái)源分為內(nèi)部董事、第一大股東派駐董事和其他股東派駐董事，研究發(fā)現(xiàn)董事來(lái)源異質(zhì)性越高，董事會(huì)決策意見會(huì)面臨較大分歧，為協(xié)調(diào)不同方的利益訴求，決策結(jié)果會(huì)妥協(xié)于比較保守的投資項(xiàng)目，因此董事來(lái)源異質(zhì)性會(huì)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

4.結(jié)語(yǔ)

企業(yè)選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平有助于企業(yè)把握成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，提升企業(yè)價(jià)值，對(duì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也非常重要。通過(guò)梳理以往文獻(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們?cè)谄髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素研究方面取得了比較豐碩的成果，但是不同的影響因素會(huì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)有綜合性的影響嗎？因此，現(xiàn)有文獻(xiàn)缺乏從綜合視角考慮，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素進(jìn)行系統(tǒng)化和全面化的整合性分析，也忽視了當(dāng)企業(yè)處于不同生命周期階段，各種影響因素是否會(huì)有動(dòng)態(tài)性的變化。

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作者簡(jiǎn)介：王利，女，漢族，湖南人，現(xiàn)為湘潭大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù)與公司治理。