張良

摘要：隨著地方政府債務問題的日益突出，為解決地方政府債務問題，削減地方政府債務余額，國家對于地方政府舉債融資機制進行了改革。2014年9月國務院下發(fā)的“43號文”，要求地方融資平臺剝離政府融資職能，同時不得新增政府債務，此外，近年來政策環(huán)境及監(jiān)管導向使得信托公司與地方政府平臺公司合作的傳統(tǒng)政信業(yè)務受到了較大沖擊。在原有的政府平臺類模式難以為繼的情況下，探索新的基礎產(chǎn)業(yè)投融資機制，提高信托公司服務區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的能力成為信托公司轉型的重要方向。

關鍵詞：信托;產(chǎn)業(yè)基金;業(yè)務模式

一、信托公司探索產(chǎn)業(yè)基金模式概述

信托公司聯(lián)合社會資本方參與地方政府設立的產(chǎn)業(yè)基金，主要是指信托公司作為基金的出資人或管理人，政府與社會資本共同參與，為區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展或產(chǎn)業(yè)更新升級提供資金或管理支持。該產(chǎn)業(yè)基金專門投資于區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級、公共服務與基礎設施建設、舊城與棚戶區(qū)改造、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展、新興產(chǎn)業(yè)等領域，采用基金化的運作方式，通過對不同區(qū)域、不同項目進行投資，為地方經(jīng)濟發(fā)展提供持續(xù)、全面、專業(yè)的金融服務。

產(chǎn)業(yè)基金體現(xiàn)了政信合作的新思路，即從單純政府平臺公司融資轉為政府引導、社會資本為主的合作投資模式。在傳統(tǒng)的平臺投融資模式下，地方政府以自身信用為平臺公司的投融資項目承擔隱形擔保，而在產(chǎn)業(yè)基金模式下，地方財政以較小比例股權的形式加入投融資項目，對項目授權經(jīng)營和收取附帶權益，有助于解決地方建設融資問題，壓縮債務余額，并提高財政資金的使用效益，起到撬動社會資本的杠桿作用。

二、信托公司探索產(chǎn)業(yè)基金模式的背景

（一）地方政府債務壓力加速融資結構調整

在中央“加強地方政府債務管理”“防范化解地方政府隱性債務風險”的政策背景下，預計2020年地方政府債務監(jiān)管仍不會松動;產(chǎn)業(yè)基金模式可在不增加地方政府債務負擔的前提下拓展業(yè)務合作機會，協(xié)助地方政府實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展。

（二）供給側結構性改革要求完善區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展投融資體系

中央指導性意見表示要在缺少需求高增長拉動的前提下，將現(xiàn)有條件實現(xiàn)最優(yōu)配置，推動中國經(jīng)濟在更高階段和更高水平上建立新的平衡。目前，在中國經(jīng)濟金融新常態(tài)、地方財政收入增速持續(xù)下滑的背景下，傳統(tǒng)融資模式風險逐漸凸顯。為了滿足區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的需求，地方政府需加快形成完善的多元化投融資體系，組合運用股權、債權、產(chǎn)業(yè)基金等多種金融工具，有效吸引社會資本參與投資與運營管理。

（三）政策環(huán)境及監(jiān)管導向促使信托公司業(yè)務轉型

目前信托公司政信類項目合作模式大多是與平臺公司合作的債權融資為主要合作模式，宏觀政策及監(jiān)管導向對現(xiàn)行政信合作操作模式產(chǎn)生了較大的沖擊，資管新規(guī)及資金信托管理辦法（征求意見稿）均鼓勵信托公司加速轉型，探索新的適合服務區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的投融資業(yè)務模式。

三、信托公司參與產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)勢

（一）信托的基礎法律關系可以使散落在投資者手中的資金通過信托更為專業(yè)化的管理實現(xiàn)保值和增值等，產(chǎn)業(yè)基金基于基金管理人的專業(yè)優(yōu)勢，深耕潛力好容量大的產(chǎn)業(yè)，使自身成為拓寬信托資金投資范圍的重要選擇，而信托的制度優(yōu)勢又保證了產(chǎn)業(yè)基金運作過程中的穩(wěn)定性。

（二）產(chǎn)業(yè)基金主要通過投、融、管、退等環(huán)節(jié)進行資產(chǎn)的組合配置、靈活運作、專業(yè)化管理，實現(xiàn)不同風險等級資產(chǎn)的收益貢獻組合。信托可以根據(jù)不同資金屬性對應不同的風險收益，將自身吸收資金的優(yōu)勢轉化成產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的動力，在實現(xiàn)投資收益的同時為優(yōu)質的企業(yè)提供投融資支持，實現(xiàn)產(chǎn)融良性循環(huán)。

（三）基金管理人、基金托管人等是產(chǎn)業(yè)基金最常規(guī)的主角，信托公司將主角的功能整合，在組織架構上融入投、融、管、退等環(huán)節(jié)：財富部門發(fā)揮融資的功能，業(yè)務、風險和投后管理部門在投資管理和項目退出環(huán)節(jié)各司其職，協(xié)同配合。信托公司的架構設置使其成為產(chǎn)業(yè)基金天然的合作伙伴。

四、產(chǎn)業(yè)基金優(yōu)勢及適用領域

（一）優(yōu)勢

1.產(chǎn)業(yè)基金結合金融和產(chǎn)業(yè)雙向優(yōu)勢，一方面撬動社會資本，積極參與民生相關產(chǎn)業(yè)，分享地方經(jīng)濟發(fā)展的紅利。另一方面，政府主導的地方建設項目可獲得充裕、靈活的資金，財政資金壓力得以緩解，政府的角色定位在一定程度上保障了項目的建設。

2.地方政府通過產(chǎn)業(yè)基金進行產(chǎn)融結合，使傳統(tǒng)的政府融資行為形成合作共贏的局面，政府獲得的不僅僅是資金的投放，還有項目建設過程中專業(yè)化的管理，以及項目退出時來自全產(chǎn)業(yè)的資源配合，讓資金和資源得到高效利用。

3.產(chǎn)業(yè)基金的投資決策流程市場化程度較高，組合投資的方式有效緩解了集中性風險，與此同時，完善的投資決策流程還可以作用于被投企業(yè)的公司治理，有益于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（二）適用領域

1.服務國家重大戰(zhàn)略項目。近年來，信托公司通過發(fā)起設立產(chǎn)業(yè)基金的方式服務國家重大戰(zhàn)略項目，提供融資支持，優(yōu)化信托資金投向，行業(yè)涉及交通基礎設施、生態(tài)環(huán)境修復等多個領域，促進資金要素的流動，實現(xiàn)資源的合理化配置，實現(xiàn)了政府、企業(yè)、投資者的互利共贏。

2.聚焦戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。隨著產(chǎn)業(yè)升級進程的加快，新能源、節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)越來越引起關注，這些特定產(chǎn)業(yè)處于成長期，產(chǎn)業(yè)基金通過對被投企業(yè)日常經(jīng)營的管理，實現(xiàn)規(guī)模與效益的增長，再通過上市和再融資等方式參與企業(yè)利潤的分享，為這些領域提供了資本支持，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與資金的良性互動。

3.積極參與供給側改革。隨著中國經(jīng)濟步入新常態(tài)，國家大力推進供給側改革的背景下，并購已成為實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、淘汰落后產(chǎn)能的重要工具。信托公司作為資本支持平臺、專業(yè)的增值服務機構，借助產(chǎn)業(yè)基金的方式，幫助企業(yè)并購完善自身產(chǎn)業(yè)鏈，在調整和改善經(jīng)濟結構、推動產(chǎn)業(yè)重心向高附加值和高技術含量轉移的過程中發(fā)揮重要作用。

五、信托公司參與產(chǎn)業(yè)基金的主要模式

信托公司會依照投資者對于資產(chǎn)的配置要求，為其配置不同特點和風險收益比的產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)基金作為風險承受能力較強的投資人來說是一種較為合適的選擇。

（一）信托公司作為產(chǎn)業(yè)基金出資方

信托公司可以通過提供資金支持的形式，帶動銀行等其他金融機構的參與。在具體產(chǎn)品的設計中，以信托為代表的金融機構持有產(chǎn)品的優(yōu)先級份額，其他融資平臺參與劣后級，對優(yōu)先級本金及收益提供保障;信托公司指定或者由融資平臺、其關聯(lián)方或者高層級平臺擔任GP，對基金進行運作管理。

（二）信托公司與各級地方政府合作設立母子產(chǎn)業(yè)基金

信托公司選取高層級政府進行合作，基于高層級政府信用強、熟悉區(qū)域戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關的財政、稅收等政策，優(yōu)先選取區(qū)域重點發(fā)展的核心產(chǎn)業(yè)，通過引入社會資本方，成立產(chǎn)業(yè)基金，通過產(chǎn)業(yè)基金發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應，增加創(chuàng)業(yè)投資資本供給，吸引更多的社會資本方進入，以達到支持區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長的效果。母基金層面，信托公司主要扮演的是GP和資金募集的作用，鑒于信托公司在產(chǎn)業(yè)選擇方面經(jīng)驗欠缺，可以讓高層級政府指定另外一個GP共同參與基金管理，并引導母基金對區(qū)域相關產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)的投資、運營。子基金層面，信托公司可聯(lián)合較低一級的政府平臺公司或者專門的基金管理人，將資金專項投資與特定行業(yè)。

（三）信托公司作為產(chǎn)業(yè)基金管理人

產(chǎn)業(yè)基金通過對產(chǎn)品的結構化設計，提供多樣化多角度的金融服務。信托公司以其專業(yè)的資金管理能力，結合其他融資平臺對于產(chǎn)業(yè)的深度了解，將各自的專業(yè)性發(fā)揮到產(chǎn)業(yè)基金的管理中去，使資本的價值在項目的經(jīng)營和管理得到最大的發(fā)揮。

此外，信托公司還可以在合作中發(fā)揮中介機構的作用，從為企業(yè)提供專業(yè)咨詢、資源整合等方向，提供撮合交易、并購咨詢和投資銀行等中介服務。

六、信托公司開展產(chǎn)業(yè)基金面臨的問題及對策

（一）目前，信托公司參與產(chǎn)業(yè)基金一定程度上仍然綁定政府的隱形信用。在嚴格控制地方債務規(guī)模、將地方政府債務與融資平臺債務逐漸分割的背景下，產(chǎn)業(yè)基金也將逐步脫離政府主導，向市場化方向發(fā)展，政府承擔的信用融資擔保功能將進一步弱化。信托公司作為企業(yè)融資重要的渠道，需要打破固有形象，根據(jù)市場的變化不挑進行自身優(yōu)化調整，透過現(xiàn)象看本質，回歸本源，提高投資管理能力。

（二）處于成長中的戰(zhàn)略新興企業(yè)改變了以往重資產(chǎn)經(jīng)營模式，加上多元發(fā)展的特點，不同于信托公司過往項目的著眼點，需要新的角度和管理能力。對于信托公司而言，可采用跟隨策略，引入具有專業(yè)投資管理經(jīng)驗的團隊作為GP，積累項目投資、管理經(jīng)驗，在經(jīng)驗積累到一定程度后，逐步建立自己的專業(yè)管理團隊。

（三）信托計劃期限通常為2—3年，而產(chǎn)業(yè)基金設立期限相對要長，要解決期限匹配的問題，需要將信托產(chǎn)品和其他資金屬性的產(chǎn)品結合在一起，比如通過資產(chǎn)證券化等方式實現(xiàn)信托計劃的退出，或者從資金端入手，著力延長資金期限。

（四）產(chǎn)業(yè)基金眾多的參與方、復雜的交易結構、較長的運營周期都對基金管理人的能力提出了很高的要求。對于信托公司而言，應著力打造一支專業(yè)化的管理團隊，積累管理經(jīng)驗，提升項目篩選、募資、管理能力，有效協(xié)調參與各方，推動項目順利開展。

七、結語

信托公司參與產(chǎn)業(yè)基金，一方面豐富了地方企業(yè)融資渠道，為地方政府的經(jīng)濟建設提供了新的動力，另一方面為信托公司自身在資產(chǎn)荒大背景下的轉型提供了新的思路，在于行業(yè)管理人的合作中，探索出一條更加靈活、可持續(xù)的發(fā)展道路。但同時建議信托公司在積極探索產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務的同時，也需要加大對于復雜多樣的風險的預判、對于特定的風險發(fā)生時的處置和應對能力，讓信托公司能夠持續(xù)穩(wěn)中求進。

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作者簡介：張 良（1985—），男，河南許昌人，研究生。